普钢（稳增长）：稳增长或助粗钢需求回升，产业利润向钢厂转移。
　　2022年受多重因素影响，钢铁行业整体呈现出需求下移、价格下跌、利润下滑的运行态势。分行业看，房地产受供需两端影响，景气度持续低迷，加之疫情反复冲击，地产投资连续8个月负增长，钢铁需求大幅下滑。展望2023年，稳增长或助力钢铁需求弹性恢复。随着疫情防控优化，地产托举政策发力，以及一系列扩内需措施的落地实施，需求有望在2022年低基数效应下实现恢复性增长，在地产需求中性假设下，我们预计2023年国内钢铁消费有望同比增长2.3%。供给方面，假设明年依然采取行政性限产政策，若2023年粗钢产量限额与2021年持平，则全年供需大致匹配。成本端，随着原料供给瓶颈的破除，2023年原料价格将逐步回归理性，钢厂利润中枢有望抬升至2020年水平，预计吨钢利润在200-300元之间。
　　建议关注：华菱钢铁、宝钢股份、马钢股份、方大特钢、新钢股份、太钢不锈、南钢股份、甬金股份等。
　　特钢（高质量）：内有“进口替代”，外有“份额提升”。
　　特钢不同于普钢，属政策大力支持行业，我国中高端特钢新材料内有“进口替代”，外有“全球份额提升”，目前我国中高端特钢比例约4%左右，与日本、欧洲等发达国家相差仍较大，我国中高端制造业快速发展，中高端特钢需求有望迎来较快增长，中高端特钢企业估值有望提高，从发达国家的特钢公司估值来看，多处于15-25倍的水平，日本、欧美等特钢快速发展阶段已经过去，而我国中高端特钢还处于成长期，应当享有一定的估值溢价，结合近期火电锅炉改造周期，能源类特钢需求旺盛，高质量发展带来了金属材料升级的黄金机遇期，同时高端金属材料的发展对于“钼”等合金元素的消费大幅提升，“钼”元素需求将贯穿于我国高质量发展而持续提升。
　　建议关注：中信特钢、久立特材、天工国际、武进不锈、盛德鑫泰、永兴材料、抚顺特钢、钢研高纳、广大特材等。
　　风险分析：11月份钢铁新订单指数下降8.9pct，为34.5%，需求大幅萎缩，一方面有季节性因素使然；另一方面是受疫情的扰动；再者，外需下滑亦有负面贡献。受高通胀、高利率以及能源危机的影响，海外需求持续走弱，欧洲钢铁协会（ Eurofer ）表示，2022年欧盟钢铁消费将超预期下滑3.5%，明年需求可能下降1.9%，主要钢铁行业将面临十年来第二次衰退冲击。在美联储加息放缓预期下，近期原材料端铁矿石、焦煤、焦炭价格出现一定程度反弹，对钢材利润产生一定影响。
　　
　　

研究报告全文：证券研究报告行业深度报告2023年投资策略报告钢铁聚焦稳增长与高质量发展维持中性普钢稳增长稳增长或助粗钢需求回升产业利润向钢厂转王介超移wangjiechaocsccomcn2022年受多重因素影响钢铁行业整体呈现出需求下移价格18701680190下跌利润下滑的运行态势分行业看房地产受供需两端影SAC执证编号S1440521110005响景气度持续低迷加之疫情反复冲击地产投资连续8个王晓芳月负增长钢铁需求大幅下滑展望2023年稳增长或助力wangxiaofangcsccomcn钢铁需求弹性恢复随着疫情防控优化地产托举政策发力17633135967执证编号以及一系列扩内需措施的落地实施需求有望在2022年低基SACS1440520090002数效应下实现恢复性增长在地产需求中性假设下我们预计发布日期2022年12月25日2023年国内钢铁消费有望同比增长23供给方面假设明年依然采取行政性限产政策若2023年粗钢产量限额与2021年持平则全年供需大致匹配成本端随着原料供给瓶颈的市场表现破除2023年原料价格将逐步回归理性钢厂利润中枢有望抬升至2020年水平预计吨钢利润在200-300元之间建议关注华菱钢铁宝钢股份马钢股份方大特钢新钢股份太钢不锈南钢股份甬金股份等特钢高质量内有进口替代外有份额提升特钢不同于普钢属政策大力支持行业我国中高端特钢新材料内有进口替代外有全球份额提升目前我国中高端特钢比例约4左右与日本欧洲等发达国家相差仍较大我国中高端制造业快速发展中高端特钢需求有望迎来较快增长中高端特钢企业估值有望提高从发达国家的特钢公司估相关研究报告值来看多处于15-25倍的水平日本欧美等特钢快速发展阶段已经过去而我国中高端特钢还处于成长期应当享有一定的估值溢价结合近期火电锅炉改造周期能源类特钢需求旺盛高质量发展带来了金属材料升级的黄金机遇期同时高端金属材料的发展对于钼等合金元素的消费大幅提升钼元素需求将贯穿于我国高质量发展而持续提升建议关注中信特钢久立特材天工国际武进不锈盛德鑫泰永兴材料抚顺特钢钢研高纳广大特材等风险分析11月份钢铁新订单指数下降89pct为345需求大幅萎缩一方面有季节性因素使然另一方面是受疫情的扰动再者外需下滑亦有负面贡献受高通胀高利率以及能源危机的影响海外需求持续走弱欧洲钢铁协会Eurofer表示2022年欧盟钢铁消费将超预期下滑35明年需求可能下降19主要钢铁行业将面临十年来第二次衰退冲击在美联储加息放缓预期下近期原材料端铁矿石焦煤焦炭价格出现一定程度反弹对钢材利润产生一定影响本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明钢铁行业深度报告目录普钢稳增长稳增长或助粗钢需求回升产业利润向钢厂转移1需求回顾地产寒意未消基建投资高增制造业投资复苏1地产寒意未消钢铁凛冬已至1基建投资高增缓释地产下行压力3智能制造与转型升级制造业投资呈复苏态势3供给回顾消费低迷叠加行政干预粗钢产量压减持续4供给侧改革的深入推进是行业利润修复的重要因素4亏损扩大产量压降持续42023年钢铁行业展望5基建和制造业是需求双支柱能源领域用钢成为新增长极5供给提升需求持续低迷铁矿价格将围绕成本合理利润波动7原料供给瓶颈破除价格将逐步回归理性11特钢高质量内有进口替代外有份额提升13品类丰富核心品种仍依赖进口13久立特材单项冠军高端产品持续放量业绩稳中有进14持续投入高研发打造高端管道龙头14年内镍基管核电用管确定性放量15员工持股股权激励自上而下实现利益捆绑16无惧原材料涨价冲击核电重启公司受益明显16天工国际单项冠军工模具钢产量世界第一16历经多重考验2021年业绩表现亮眼16公司市场份额不断提升几年时间快速攀升至世界第一17切入粉末冶金行业提高高端产品占比17精细化管理赋能毛利率不断提升18抚顺特钢高温合金龙头吨利润水平持续攀升19主营四大产品体系高温合金产品量小利多19负债率下降降本减费明显20中信特钢聚焦三高一特产能不断扩充20龙头地位愈发稳固品种结构持续优化20下游底部反转驱动业绩上升21继续深耕三高一特新产能2024年放量21武进不锈锅炉管龙头企业供货能力持续提升21电站锅炉管景气度上行21公司锅炉管产能持续扩大21广大特材专精设备乘风而起21风险分析23请参阅最后一页的重要声明钢铁行业深度报告普钢稳增长稳增长或助粗钢需求回升产业利润向钢厂转移需求回顾地产寒意未消基建投资高增制造业投资复苏地产寒意未消钢铁凛冬已至房地产是我国重要支柱性产业其规模大链条长涉及面广且与财政收入关联紧密对宏观经济影响巨大同时也是最重要的钢铁下游其直接和间接需求占钢铁总需求40左右今年以来地产行业处于深度的调整中相关指标持续负增长部分指标甚至衰退至10年前2022年1-9月份新开工面积仅694亿平方米低于2009年的732亿平方米土地购置面积6448万平方米低于2000年同期的7043万平方米而9月当月房屋施工面积则同比下降432地产需求的陡然降温对钢铁行业冲击较大一般来说新开工和施工面积是观测地产用钢的主要指标不过两者用钢强度有所差异新开工由于涉及大量地下工程用钢强度在130-170kgm2且主要以大直径螺纹钢为主用作受压构件的配筋其作用是协助混凝土承受可能的弯矩和应变力防止构件突然脆性破坏施工阶段用钢强度为40-60kgm2以螺纹钢和盘螺为主作为梁内和板内的配筋箍筋其作用是承受纵向应力均匀传递荷载和斜拉力预计1-9月地产用钢同比下滑157全年或下滑23从地产需求释放的节奏来看新开工一般占整个房建周期用钢量的60施工阶段约占30竣工阶段约占10估算2022年1-9月地产房建用钢量同比下降157假设2022年施工面积同比下降55新开工面积下降38预计地产用钢需求将下降15图表1房屋开发建设指标资料来源国家统计局中信建投请1参阅最后一页的重要声明钢铁行业深度报告流动性紧张是掣肘地产用钢的核心因素自2020年下半年开始管理层对地产实施三道红线融资监管新规依赖于高周转运作模式的高负债高杠杆房企面临巨大的流动性压力项目开发到位资金持续下滑2022年1-9月份房地产开发企业资金到位114298亿元同比下降245房企经营指标明显恶化2022年三季度末上市房企流动比率为133降至近6年来历史低位短债的偿付能力明显下滑债务违约暴雷事件不断克尔瑞根据上海票据交易所公布的商票逾期名单整理8月份商票逾期名单中房地产项目公司为2801个占比高达676而据中指院数据截止10月末房企待偿债券余额为300759亿元其中一年内到期为95528亿元2023Q1是房企偿债高峰资金持续紧张严重的制约了地产用钢需求图表22014-2022年地产主要指标与钢材需求量时间房屋施工面积万平方米房屋新开工面积万平方米房建用钢估算万吨2014年726482179592260822015年735693154454246312016年758975166928256972017年781484178654267062018年822300209342275812019年893821227154308912020年926759224433345982021年975386198895314842021年1-9月928065152944269242022年1-9月8789199476722690同比-49146-58177-4234变动幅度-53-380-1572022E92174012331526761同比-53646-75580-4723变动幅度-55-38-150资料来源国家统计局中信建投图表3房地产开发资金到位同比图表4房企一年到期的待偿还债券余额统计资料来源国家统计局中信建投资料来源中指院中信建投请2参阅最后一页的重要声明钢铁行业深度报告保交楼政策推动下地产施工存在边际改善今年7月初地产出现停贷事件引发全社会广泛关注7月28日中共中央政治局会议提出要压实地方政府责任保交楼稳民生针对该事件中央层面释放出要妥善化解处理的基调随后郑州设立100亿房地产纾困基金并提出要大干30天保交楼政策性银行成立2000亿元保交楼专项借款用于对房企纾困帮助企业复工保障楼盘竣工我们根据中指院此前发布的2022年全国烂尾楼研究报告中预估数据2022年全国烂尾楼面积或为231亿平方米若全部得到妥善处理实现复工按照每平米56kg的用钢强度测算则将增加钢材用量约1294万吨需求边际将有所改善基建投资高增缓释地产下行压力基建作为逆周期调控手段与地产投资存在跷跷板效应2018-2021年地产处于上行周期而基建投资则维持较低的增速今年以来面对三重压力基建再次成为稳增长的重要抓手基础设施建设是我国建筑行业除房地产以外的钢材消费的另一支柱据测算在钢铁总消费量中的占比约为24对应2021年粗钢表观消费量约为237亿吨2022年基建投资表现亮眼对经济托底作用明显前9个月已完成基建投资1491万亿元广义口径同比增长112增速较8月份有所加快预计2022年基建投资有望实现115的高增长拉动钢材需求同比增长约10图表5广义基建投资额和同比资料来源国家统计局中信建投智能制造与转型升级制造业投资呈复苏态势制造业投资高增长但工业产值处于低位2022年前9个月制造业投资总额185420亿元同比增长101今年以来持续保持两位的增长态势不过受疫情影响制造业生产受到一定扰动4月份制造业增加值呈一度同比下降466月份随着疫情好转而有所回暖但整体维持低增速部分产品甚至负增长前9个月汽车挖掘机金属集装箱冰箱空调等产品累计产量同比分别为8-221-281-3135请3参阅最后一页的重要声明钢铁行业深度报告从库存周期来看当前制造企业处于主动去库阶段库存周期基钦周期一般为3-4年本轮库存主动增库拐点出现在2021Q4高位震荡后于2022Q1掉头向下当前仍处于主动去库中继企业因对未来经济前景预期谨慎采取低库存快节奏的运作模式预计2023Q3制造业将逐步开启补库周期在此之前制造业对钢铁需求可能保持低位从总量看受房地产拖累影响国内钢铁需求中枢下移具体到行业房地产受供需两端影响市场持续低迷叠加疫情的反复冲击房地产投资增速持续负增长制造业投资虽增势良好但在去库周期性工业产值增速较低仅有基建投资独木难支钢铁需求大幅下滑2022年1-9月份全国粗钢的表观消费量为74028万吨同比减少3158万吨我们预计2022年国内粗钢消费965亿吨同比下降约2663万吨降幅27国内需求重心下移预计今年钢铁净出口约5265万吨总需求约1017亿吨同比下降15供给回顾消费低迷叠加行政干预粗钢产量压减持续供给侧改革的深入推进是行业利润修复的重要因素供给侧改革的深入推进是行业利润修复的重要因素供改前钢铁行业产能严重过剩OECD钢铁委员会数据显示2015年中国钢铁产能为1215亿吨加上14亿吨地条钢产能则粗钢产能达到1355亿吨而当年粗钢产量为803亿吨加上约7000万吨地条钢产量产能利用率约为64产能利用率整体偏低大量产能处于闲置状态并且出现劣币驱逐良币的现象供给侧改革期间全国累计淘汰了15亿吨落后产能并去除14亿吨地条钢产能期间还出台了产能置换办法超低排放新规以及采暖季限产实施方案等通过多种措施对供给侧调节随后钢价中枢上移产能利用率逐年提升行业利润逐步修复图表6供改期间产能产量调节措施汇总年份供给调控措施当年钢铁利润亿元国务院印发关于钢铁行业化解过剩产能实现脱困发展的意见计划化解亿吨过剩产年152016能16592017年去除地条钢14亿吨产能京津冀地区环保限产34194唐山邯郸实施非采暖季限产江苏徐州等地因空气污染严重而对钢厂实行限产关停改年2018造退出等措施402932019年国家禁止地方环保一刀切钢厂限产边际放松267712020年延续此前的北方地区秋冬采暖季限产政策246462021年出台钢铁产能置换实施办法调整钢铁出口关税实行钢铁产能产量双控压减粗钢产量4241资料来源中国政府网中信建投亏损扩大产量压降持续年内供给侧既有市场压力也有行政压减任务今年4月份国家发改委表示要继续压减粗钢产量确保2022年全国粗钢产量同比下降但并未公布实施细节文件我们根据相关媒体报道汇总的地方政府有关粗钢压减的政策如图表7而随着亏损持续扩大自今年三季度以来各钢厂经营困难加大为应对市场严峻形势目前各家钢铁企业通过停高炉降负荷减少废钢提前年终检修等措施加大了减产力度各家钢厂限产比例30-60不等请4参阅最后一页的重要声明钢铁行业深度报告据钢之家统计合计减少供给量约10万吨日图表72022年粗钢调控政策汇总时间部委省市政策内容今年将继续开展全国粗钢产量压减工作保持钢铁行业供给侧结构性改革政策连续性和稳定性国家发改严格执行环保能耗安全用地等相关法律法规有保有压在重点区域上突出压减京津冀及2022年4月委周边地区长三角地区汾渭平原等大气污染防治重点区域粗钢产量确保实现2022年全国粗钢产量同比下降山西吕梁吕梁市空气质量巩固提升年行动计划文件中提到严格落实省粗钢产量压减任务重点压减年月202220225市环保绩效水平差能耗高工艺装备水平相对落后企业以及空气质量排名靠后城区企业的粗钢产量江苏省部分企业反馈2022年其省内钢铁企业粗钢产能不超过2016年备案量的120并要求所有钢2022年6月江苏省铁企业原则上减量不低于5严格把全年粗钢产量控制在万吨以内焦炭产量控制在万吨左右并按时序推动焦化产能整年月山东省7600320020228合转移传输通道城市钢铁企业产能应退尽退资料来源国家发改委各地区政府官网中信建投2023年钢铁行业展望基建和制造业是需求双支柱能源领域用钢成为新增长极2022年受俄乌冲突美元加息叠加国内地产周期向下疫情冲击钢铁行业表现持续低迷展望2023年我们预计海外风险溢出效应可能减弱随着通胀见顶回落和持续的经济衰退压力下Fed可能在2023年Q1放缓甚至停止加息全球货币紧缩或宣告一段落资产再调整的压力减轻后俄乌冲突下全球能源供需新格局逐步形成欧洲经济有望逐步从能源危机中走出在外部环境趋稳中国现代化新征程以及稳增长扩内需逐步开启的背景下国内钢铁需求或有反弹具体来看1地产需求正走过至暗时刻虽短期难言乐观但中期不必悲观当前地产相关指标已下滑至历史低位预计2023年随着地产宽松政策的效果持续累积保交楼政策的催化叠加低基数效应我们预计相关指标将从低位修复施工面积和新开工面积将有所回升进而带动房建用钢小幅增加2023H2表现或强于2023H1此外考虑到新开工是竣工面积的领先指标2021H1地产出现一波小开工潮按照约20个月滞后期推算预计2023年Q2将是新房集中交付期家电等地产后周期商品需求有望改善从而推动冷镀需求回升我们用住房需求表征地产投资需求当年住宅销售面积即为住宅需求量对2023年住房需求进行了乐观中性悲观三种前景假设得到对应的地产用钢分别为28150万吨27029万吨25580万吨2基建和制造业是钢铁需求双支柱2022年基建投资表现亮眼对经济托底作用明显预计2023年或延续高增长态势且2022年因疫情而无法形成实物工作量的项目将在2023年落地从主要基建企业订单看2022H1中国电建中国中铁中国建筑中国交建等四大建筑央企合计新签订单46154亿元同比增长184其中中国建筑首次突破2万亿元达20245亿元由于基建项目体量大施工周期长相关实物需求释放将贯穿于2023全年我们预计2023年基建用钢需求将增长5左右制造业方面今年9月份央行新增设备更新专项再贷款以引导企业加大技改投资力度加快制造业升级转型汽车缺芯问题有所缓解产业链瓶颈减轻加上全社会环保意识增加对传统燃油车替换力度加大预计2023年汽车用钢将保持正增长同时机械行业受益于出口优势逐步走出下行周期预计2023年工程机械用钢需求趋稳整体上请5参阅最后一页的重要声明钢铁行业深度报告我们预计制造需求或保持平稳略增3能源领域用钢成为新增长极清洁能源转型和燃气管网改造下2023年管线用钢预计将增长4LNG进口高增以及LNG船舶订单持续创纪录将催化9镍钢低温碳钢低温焊管等需求2022年前9个月光伏新增装机量5260GW同比增长1059按照光伏支架用钢约为35吨MWh对锌铝镁镀层钢板需求量约184万吨据不完全统计截止2022年7月20省计划十四五期间新增光伏280GW以上对锌铝镁镀层钢板需求近1000万吨在双碳目标下能源领域用钢正成为新的增长极4出口市场略有增长近几年海外市场针对中国钢材的反倾销措施不断如欧盟对进口钢材实行配额制美国对从我国进口钢材征收25的高额关税贸易壁垒增多限制了钢材自由流动虽然2021年我国也取消了钢材出口退税的优惠政策但在俄乌冲突的背景下我国能源优势显著钢材价格仍有竞争力整体钢材出口略有增长2022年1-11月我国钢材出口62055万吨同比增加17万吨进口9869万吨同比下降344万吨前11个月净出口5218万吨较去年同期增加3618万吨受俄乌冲突以及对俄制裁叠加极端高温天气影响欧洲天然气电力等能源价格持续高位运行当地钢企冶炼成本居高不下而国内企业受益于保供稳价政策能源成本优势明显中国钢材在国际市场有较强竞争力同时为转移内贸压力和保销售渠道钢企仍有较强出口意愿预计2023年出口市场仍将平稳图表8地产需求中性假设下的2023年钢铁供需平衡表项目2018年2019年2020年2021年2022E2023E下游需求占比建筑含钢构493775421259668551765282254393551房地产275813089134598314842676127029274基建217962332125071236922606127364277机械136401541318342184331751217687179汽车62086084602360836387651566能源用钢36563996440345315306583659造船16721705180818261771178918家电13801463160915131467142314集装箱9248329562008120596410管道13201465155314601489154916其他845990511031881518559855987库存415287139-25-10563-国内表观消费8663594221104681991819651898715956粗钢净出口57765126165641225265450044总需求92411993471063371033031017831032151000产量9282699634106476103278101678103278-资料来源国家统计局中信建投总的来看在地产需求中性假设下我们预计随着疫情管控政策的放开地产托举政策的发力以及一系列扩内需措施的落地实施需求有望在2022年低基数效应下恢复性增长2023年国内钢铁需求量为987请6参阅最后一页的重要声明钢铁行业深度报告亿吨同比增长23供给方面假设明年依然采取行政性限产政策若2023年粗钢产量限额与2021年持平则全年供需大致匹配图表9各用钢行业需求占比资料来源mysteel中信建投供给提升需求持续低迷铁矿价格将围绕成本合理利润波动2022年一季度供给端扰动频繁受俄乌冲突巴西降雨以及澳洲港口泊位检修等影响海外发运量明显下滑市场对供给的担忧再度升温矿价在春节短暂回落后震荡走强3月份冲高并录得162美元的高位仅半个多月2月17日至3月8日矿价涨幅达24矿价异常波动引发监管层接连发声同时受疫情冲击和房地产投资下滑影响终端需求低迷导致钢厂亏损严重在多重因素共振发酵下矿价在二季度开启暴跌模式弱势延续至四季度11月1日矿价跌至8015美元创2020年疫情爆发以来新低全年来看2022年铁矿价格波动反复期间偶有反弹但下行趋势明显截止11月28日全年均价1218美元较去年下跌377美元整体中枢下移图表10铁矿价格走势美元吨请7参阅最后一页的重要声明钢铁行业深度报告资料来源普氏报告中信建投2022年1-11月份根据钢联数据全球铁矿石累计发运1415亿吨同比2021年下降6416万吨图表112021-2022全球铁矿石周发运量万吨图表12四大矿山季度产量万吨资料来源mysteel中信建投资料来源矿山报告中信建投2022年三季度9月当季四大矿山valeBHP力拓FMG合计发运量2814亿吨同比下降750万吨环比增加746万吨前三季度累计发运803亿吨比去年同期下降1202万吨整体发运不及年初市场预期主要系澳洲放开边境后确诊人数上升对力拓的人员运作造成严重影响三季度力拓又发生铁路脱轨而VALE上半年受强降雨和矿区运营区许可批准延迟原矿产量第三方采购发运均出现明显下滑其中南部系统最为严重2022年前10个月我国进口铁矿石918亿吨同比下降1536万吨降幅16图表13国内铁精矿新增产量汇总产能万吨地区公司项目进展投产时间备注长期2025中期后请8参阅最后一页的重要声明钢铁行业深度报告京城矿业集项目建成后将具备年产铁精矿河北省承德市孤山子铁矿不详1100团有限公司400万吨的采选能力辽宁省本溪市本钢大台沟铁矿十四五期间9002022年开工建设一期2022年辽宁省本溪市建龙集团思山岭铁矿300300计划2027年投产9月投产2022年11月辽宁省鞍山市鞍钢矿业西鞍山铁矿102216日开工鞍山五矿陈年月辽宁省鞍山市陈台沟铁矿201710台沟矿业探矿开工300鞍钢尾矿综辽宁省鞍山市鞍钢矿业合利用项目400滦南马成铁年底分河北省唐山市首钢集团2023矿步投产730四川省攀枝花市红格南矿1000计划到2025年新增铁精矿产能安徽省3551218200万吨年到2030年增加800万吨达到2100万吨年资料来源各地政府官网中信建投分国别来看今年以来大部分国家对中国发运均有所下降其中印度5月22日上调铁矿出口关税后我国自印度进口量下降2287万吨因俄乌冲突爆发自乌克兰进口下降898万吨从巴西委瑞内拉智利等进口分别下降502万吨114万吨203万吨但今年自澳大利亚进口量同比意外增2935万吨对冲了部分非主流矿供给下滑近年来逆全球化和贸易保护主义有所抬头我国逐渐重视产业链供应链的安全问题尤其是2021年铁矿失控性上涨更是引发了国家各层面对铁元素资源保障的担忧自然资源部矿产资源保护监督司司长鞠建华在接受媒体专访时表示十四五期间将加快25个铁矿资源基地建设和28个国家规划矿区勘查开发力争铁矿石年供应量稳定在3亿吨左右标矿为我国铁矿资源保障发挥基本支撑作用在政策推动下国内矿山投资重启增长今年前9个月黑色金属采矿业投资累计同比增长389高于整体固定资产投资增速33PCT目前基石计划取得实质性进展国内铁矿资源富集的省份河北安徽辽宁均在加快推进相关矿山开放项目据矿业汇不完全统计到2025年预计全国累计新增铁矿产能超过8500万吨基本可以完成第一个节点目标到2025年将铁矿石产量较2020年增加1亿吨未来我国铁矿石的保障能力将明显增强据中国工程院预测到2025年国内废钢资源总量有望达到272-304亿吨资源中枢较2022年增加5720万吨可替代铁矿石消耗约8000万吨国内铁元素保障能力明显增强2023年全球经济可能仍不乐观日前OECD预测明年全球GDP增速或放缓至22加息背景下欧洲和美国经济增速正急速踩刹车预计明年美国和欧洲GDP增速均放缓至05英国可能出现负增长-04但新兴市场表现好于发达经济体印度和印度尼西亚有望实现增长57和47中国可能增长5左右总的来看在全球经济衰退能源短缺以及降碳减排背景下传统高污染高耗能的高炉长流程产能释放可能受到多方面制约明年铁矿石需求前景仍不乐观图表14中性假设下2022-2023全球生铁产量预估万吨请9参阅最后一页的重要声明钢铁行业深度报告其中海外地地区全球中国北美欧盟27海外其他区汇总独联体韩国日本印度洲国地区2022年1-10月11657372451441222482604951473545539866061489532021年1-10月11974557302344672225986588651238595874648214810同比万吨-3173-572-2600-116-539-1365-313-47612486同比降幅-3-1-6-4-8-21-8-821预计2022年生铁产量1388898572953132297272576187426764647912180822022全年同比万吨-3780-677-3131-139-647-1640-377-5701491042023年钢铁消费增速-123-0910-19-100157-16电炉钢比例291150569443332255529-预计2023年生铁变动-0505-0905-250156-16100对应变动数量万吨-694429-50515-181-619097475-291资料来源mysteel中信建投我们将海外地区生铁产量或下降09约500万吨作为基准情形国内需求不确定性较大一方面疫情的演变以及防疫政策的调整是经济的重要外生变量具有不可预测性另一方面地产投资何时企稳回升也存在变数因此我们将需求增速生铁产量分中性05悲观-2乐观2做三种情景假设供给端我们假设2023年四大矿山增产1000万吨非主流矿在印度下调关税后预计将增产1000万吨而国内在基石计划推动下可能增产500万吨整体铁矿石在2023年可能增产2500万吨对应着中性悲观乐观三种情景下铁矿石供需差供给-需求分别为2618万吨6049万吨561万吨整体看三种情景假设下2023年全球铁矿石供给均较为宽松供给端对价格影响将逐步淡出溢价水平将继续回落随着市场关注重心向需求端转移钢厂有望重获部分定价话语权图表152022-2023全球生铁产量预估供应需求供需差前景假设四大矿海外中小矿国产铁精供应变动合国内生铁产海外生铁产需求变动合供-需山山矿计量量计中性变动万吨429-503-74-100010005002500换算成标矿万吨686-805-1182618悲观变动万吨-1715-503-2218-100010005002500换算成标矿万吨-2744-805-35496049乐观变动万吨1715-5031212-100010005002500换算成标矿万吨2744-8051939561资料来源mysteel中信建投请10参阅最后一页的重要声明钢铁行业深度报告原料供给瓶颈破除价格将逐步回归理性图表16原料在热轧成本占比资料来源mysteel中信建投自2021年以来高成本持续困扰着钢铁行业尤其是进入2022年下游需求明显萎缩国内钢企因多而散集中度低定价话语权薄弱导致成本转嫁难钢企利润受到极限挤压钢价涨幅不及原料行业购销价差收窄从价格看截止11月初铁矿石港口现货Pb粉准一级焦炭港口重废钢山西主焦煤等原料的2022年均价分别为8469元3086元2965元2789元较上一年均价分别变化-2372-4431与2015年均价比分别为106倍258倍133倍434倍而螺纹钢年均价仅为2015年11倍钢价涨幅不及原料行业购销价差大幅收窄燃料成本首次超过铁矿石占据成本首位从钢材成本构成看以热轧为例目前燃料成本铁矿石成本合金成本加工费用期间费用在总成本的占比分别为37342310669与2015年同期对比燃料成本占比上升了23个百分点超过铁矿石占居首位铁矿石成本占比提升了4个百分点铁元素和碳元素的成本合计占比超7成而这两个成本是市场化的变动成本钢厂抵御市场能力下降产业利润分配严重失衡从产业链利润看铁矿和焦煤挤占了产业链绝大部分利润由于四大矿山成本较低现金成本在30-40美元之间当前矿价90美元左右利润依然丰厚据BHP财报2022财年BHP息税折旧及摊销前净利润EBITDA为406亿美元折人民币约2750亿元比上一财年增长16其中铁矿石业务板块EBITDA利润为217亿美元折人民币约1470亿元同比下降17按该公司2022财年发运282亿吨铁矿石简单估算吨矿利润达519元焦煤方面据汾渭能源调研截止10月27日国内煤企采选生产焦煤利润达1041元吨2022财年BHP冶金煤焦煤业务板块利润77亿美元折人民币约521亿元销售冶金煤5830万吨吨煤利润约为132美元折人民币894元焦炭方面截止10月28日我们测算焦化厂利润为3元吨基本处于盈亏平衡线附近而同期钢厂吨钢亏损在100至200元图表172022H1黑色产业链利润分布请11参阅最后一页的重要声明钢铁行业深度报告资料来源国家统计局mysteel中信建投全球能源紧张逐步缓解未来碳元素供给溢价将逐步回落10月24日欧洲天然气现货价格一度跌至负数达到-1578欧元兆瓦时创历史新低曾经一度飙涨不止欧洲天然气价格出现大逆转对其他能源价格将产生较大冲击中国方面1-9月份中国进口焦煤4543万吨同比增长29绝对量已恢复至澳煤进口禁令前水平其中俄罗斯煤增速较快前9个月累计同比增加91俄罗斯焦煤逐步填补澳煤供应空缺同时在保供稳价政策指导下国内煤炭供给稳步提升据统计局数据9月份国内原煤产量38672万吨同比增加123我们预计随着煤炭供给紧张局势得到缓解焦煤价格将高位回落向钢企让渡合理利润废钢替代与基石计划下矿价中枢下移随着近几年矿价高位运行国内矿山投资重启增长当前投资增速处于较高水平基石计划旨在提高国内铁元素供给占比加强我国铁元素资源保障能力到2025年国内铁矿产量将比2020年增加1亿吨预计未来我国铁精矿产能将加速扩张中国工程院预测到2025年国内废钢资源总量可达到288亿吨较2022年增加5720万吨可替代铁矿石消耗约8000万吨未来矿价可能逐年回落综上我们认为随着原料供给瓶颈的破除2023年原料价格将逐步回归理性钢厂利润中枢有望抬升至2020年水平预计吨钢利润在200-300元之间建议关注华菱钢铁宝钢股份马钢股份方大特钢新钢股份太钢不锈南钢股份甬金股份等请12参阅最后一页的重要声明钢铁行业深度报告特钢高质量内有进口替代外有份额提升品类丰富核心品种仍依赖进口图表18特钢的分类及主要用途资料来源前瞻经济学人中信建投请13参阅最后一页的重要声明钢铁行业深度报告特钢不同于普钢属政策大力支持行业我国中高端特钢新材料内有进口替代外有份额提升目前我国中高端特钢比例4左右与日本欧洲等发达国家相差仍较大我国中高端制造业快速发展中高端特钢需求有望迎来较快增长中高端特钢企业估值有望提高从发达国家的特钢公司估值来看多处于15-25倍的水平日本欧美等特钢快速发展阶段已经过去而我国中高端特钢还处于成长期应当享有一定的估值溢价结合近期火电锅炉改造周期能源类特钢需求旺盛我国高质量发展带来了金属材料升级的黄金机遇期同时高端金属材料的发展对于钼等合金元素的消费大幅提升钼元素需求将贯穿于我国高质量发展而持续提升特钢产品中以高温合金和工模具钢技术水平最高特殊钢可分为工具钢结构钢和特殊用钢三类在各类特钢产品中目前全球产量最低的品种为高温合金约万吨和工具钢万吨这两种产品由于设30210备精度高加工工艺复杂在我国长期依赖进口图表19全球钢铁产品结构资料来源mysteel中信建投特钢投资建议鉴于我们已多次在前述报告中给出了特钢行业的深度分析在此不再赘述我们将特钢行业内的主要推荐标的为大家做了梳理久立特材单项冠军高端产品持续放量业绩稳中有进持续投入高研发打造高端管道龙头过去的20多年里公司聚焦高端产品进口替代填补了多项国内空白根据官网及年报披露公司创下了9项第一毛利率由2017年的21增长到2021年的292021年受出口退税取消等影响下降到25在A股上市钢企中排名前二实现高端产品国产化后公司先后通过了道达尔沙特阿美阿曼石油等供应商资质认证与这些石油巨头开展密切合作签署了数亿美元的海外订单不满足于眼前的业绩公司还持续在研发端投入大量的资金和人员以期待巩固自身优势提高公司的综合竞争力近5年其研发占营收比重在全行业上市公司中排名第2仅次于产品最为尖端的抚顺特钢请14参阅最后一页的重要声明钢铁行业深度报告图表20近5年钢铁行业上市公司研发费用总营收平均值排名研发支出总额占营业收入比例毛利率右轴63052520415310251005抚久中常广永太金武韶重三盛宝华河南安本酒甬杭马柳西新沙鞍新山包凌首八方友顺立信宝大兴钢洲进钢庆钢德钢菱钢钢阳钢钢金钢钢钢宁兴钢钢钢东钢钢钢一大发资料来源特公特司公特告股中特信材建投不管不松钢闽鑫股钢股股钢板宏股股股股特铸股股股钢股股股钢特集注红色柱钢形材为普钢钢份企业材料蓝色锈柱道形为锈特山钢企铁业光泰份铁份份铁材兴份份份份钢管份份份铁份份份铁钢团年内镍基管核电用管确定性放量根据可转债募集说明书和年报披露公司目前有135万吨产能其中包括13万吨镍基合金油井管和500吨蒸发器用U型传热管2021年高端产品营收占比19对应的产品吨价10万以上同时毛利率以上随着新的镍基合金油井管产线逐步放量今年高端产品占比还将继续扩大到以上通过子公3020司久立永兴特种合金材料有限公司切入航空领域产品成功进入市场后将达到单吨价格有望超过百万元在多种产品实现国产化以后公司对标山特维克誓要打造集油气开采及炼化核电火电航空航天医疗器械等多个领域应用为一体的综合型厂商图表21久立特材现有及在建产能汇总钢管种类项目产品投产时间产能万吨资金来源奥氏体铁素体双向不锈钢超超临界电站锅炉用不锈钢上市前185原有产能核电站用核级不锈钢等募投项超超临界锅炉管IPO2010102目超募项核电蒸发器用管IPO201112005目无缝管超募项精密管IPO201112015目募投项镍基合金油井管IPO2012103目收购华特钢冷冻装备及空气化工行业等行业用管201603管年产5500km核电半导体医药仪器仪表等领域用202191可转债项目请15参阅最后一页的重要声明钢铁行业深度报告钢管种类项目产品投产时间产能万吨资金来源精密管材项目年产1000吨航空航天材料及制品项目20211201可转债项目核电加热器和冷凝器用耐蚀精密焊接管建设项目202112-自有资金油气输送用大口径厚壁不锈钢薄壁不锈钢大型换热器用超长U型不锈钢上市前225原有产能海水腐蚀铁素体不锈钢U型管核电站用核级不锈钢等焊接管募投项中大口径油气输送管IPO219-630mm2009121目325-1620mm中大口径油气输送管2013112可转债项目中大口径直缝焊管生产线2021121自有资金原油天然气液化天然气管道输送设施用复合管201461可转债项目特殊钢钛合金复合管管件年产5000吨特种合金管道预制件及管维服务项目2022605自有资金资料来源公司公告中信建投员工持股股权激励自上而下实现利益捆绑公司开展股权激励计划通过回购专用证券账户以集中竞价交易方式累计回购股份1680万股占公司总股本的比例为172成交总金额为22亿元不含交易费用等成交均价为1310元股通过股权激励计划和持续期5年的二期员工持股计划公司实现和员工利益长期深度的捆绑无惧原材料涨价冲击核电重启公司受益明显公司产品定价为成本加成方式在接收客户订单时即在原材料市场进行锁价赚取稳定加工费一定程度上化解了原材料涨价的冲击保证了公司毛利率长期稳中有进4月20日国务院常务会议对经过多年准备和全面评估审查已纳入国家规划的浙江三门山东海阳广东陆丰三个核电新建机组项目予以核准合计6台机组公司用于核电的产品主要包括核三代的核电蒸汽发生器用690合金U形管800合金U形管核四代的六角管包壳管等U形管产品定位高端售价在70万元吨以上毛利率30以上是未来几年重要的利润贡献点天工国际单项冠军工模具钢产量世界第一历经多重考验2021年业绩表现亮眼2021年公司模具钢高速钢切削工具钛合金商品贸易的营业收入分别为23910110626103亿元占比分别为41617518446179在遭遇海运发货延迟出口退税取消的情况下公司仍实现了营收和利润的双增长公司模具钢高速钢切削工具钛合金商品贸易的毛利率分别为266325284160003其中高速钢切削工具分别同比增长44pct95pct系毛利率较高的高端产品粉末冶金产品高端丝锥及铣刀产品比例增加模具钢钛合金同比减少15pct22pct系出口退税取消图表22天工国际分产品营业收入及增速图表23天工国际分产品毛利率请16参阅最后一页的重要声明