研究报告全文：2022TableReportInfo年12月25日证券研究报告固定收益定期报告城投债政策及市场跟踪周报1219-1224财政部长强调防范城投风险到期收益率有所下降摘要西南证券研究发展中心TableSummary政策大事记TableAuthor分析师叶凡全国12月19日财政部党组书记部长刘昆在学习时报上发表文章其中执业证号S1250520060001提及未来将以时时放心不下的责任意识和箭在弦上的备战姿态坚决防范地方电话010-57631106邮箱yefanswsccomcn政府融资平台债务风险预计明年城投债基本面进一步走弱但基于偿债意愿的加强以及目前省级对债务风险负总责省级统筹下城投债违约风险仍较联系人冯法伟低但仍需警惕技术性违约风险20日财政部公布2022年11月财政收支电话18817873386邮箱ffwswsccom情况前11月一般公共预算收入按自然口径计算下降3国有土地使用权出让收入比上年同期下降24421日中国证监会党委书记主席易会相关研究满表示将继续稳妥有序化解私募基金债券违约金交所等重点领域风险25日财政部原部长楼继伟在中国财富管理50人论坛2022年会作主旨演讲1勘迷雾再前行城投债2022年回顾及2023年展望2022-12-25提及2023年赤字率可能要提高到3以上专项债限额可以适当增加2中央经济会议再提化解存量城投债利区域近日浙江省财政厅厅长表示将着力防控债务风险确保不发生系统性差持续走阔2022-12-18风险21日南京市浦口区政府官网公布了省委巡视反馈意见整改情况的通3私募公司债负面清单修订城投债利差持续走阔报将加强平台融资成本及兑付情况审核落实到期债务资金来源23日2022-12-11南京市溧水区政府官网发布了中共南京市溧水区委关于省委巡视反馈意见整4金租涉隐债等问题监管加强城投债利差再度走阔2022-12-04改情况的通报将促进企业融资成本有效降低5政策强化金融支持科创城投债利差有市场走势所收窄2022-11-286财政部发文强化PPP监管城投债利一级市场整体净融资持续大幅净流出低等级净流出规模最大截至12月差大幅走阔2022-11-2025日本周城投债总发行量67353亿元较上周减少317总偿还量1011187城投专题各区域债务支出效率如何亿元较上周减少735净融资持续大幅净流出净流出33765亿元本2022-11-16周1618亿元城投债推迟或取消发行分主体评级来看AAA等级主体净融8多省发文强化PPP监管不同期限利资净流出242亿元AA净流出5073亿元AA及以下净流出26272亿元差走势分化2022-11-13加快盘活事业单位资产不同期限利差分区域看广东净融资流入较多为6990亿元其余大部分省份均为净流出9持续分化2022-11-06其中江苏浙江江西吉林四川等净融资流出较多10省级统筹遏制新增隐债不同期限利差走势分化2022-10-31二级市场3年期各等级到期收益率均下行各等级各期限利差走势分化截至12月25日较上周末本周AAA3Y城投债到期收益率337下降1608BPAA3Y城投债到期收益率381下降1308BPAA3Y城投债到期收益率423下降908BP信用利差方面截至12月25日较上周末1Y城投债中AAAAAAA评级分别压缩13500bps13500bps3500ps749273Y城投债中AAAAAAA评级分别被动走阔39200bps69200bps109200ps5Y城投债中AAAAA评级分别走阔8900bps88900ps评级下调中诚信国际决定维持广西柳州市东城投资开发集团有限公司主体信用等级为AA并将公司的评级展望由稳定调整为负面风险提示政策收紧超预期疫情形势超预期请务必阅读正文后的重要声明部分城投债政策及市场跟踪周报1219-1224目录1政策大事记111全国层面112区域层面22市场走势321一级市场整体净融资持续大幅净流出低等级净流出规模最大322二级市场3年期各等级到期收益率均下行各等级各期限利差走势分化423评级下调6请务必阅读正文后的重要声明部分城投债政策及市场跟踪周报1219-12241政策大事记11全国层面1财政部部长刘昆坚决防范地方政府融资平台债务风险12月19日财政部党组书记部长刘昆在学习时报上发表题为深入学习贯彻党的二十大精神奋力谱写全面建设社会主义现代化国家财政新篇章其中提及目前政府法定债务余额与国内生产总值之比控制在50以下地方隐性债务减少13以上财政状况健康安全为应对新的风险挑战留出足够空间未来将以时时放心不下的责任意识和箭在弦上的备战姿态坚决防范地方政府融资平台债务风险强化融资平台公司综合治理在有效支持经济高质量发展中保障财政可持续和地方政府债务风险可控简评展望2023年城投债从偿债能力的角度来看预计税收收入将较大幅度改善但土地出让金收入难有恢复融资环境仍将维持偏紧城投债到期及行权规模有所增加整体而言基本面较2022年进一步走弱但偿债意愿有所加强具体而言今年经济工作会议首次提出防止形成区域性系统性金融风险一定程度上体现出对于区域性债务风险的重视此次财政部部长发文未来将以时时放心不下的责任意识和箭在弦上的备战姿态坚决防范地方政府融资平台债务风险亦反映出了高度的重视目前各地对于融资平台偿债管理的趋严亦有利于防范信用风险整体而言明年基本面进一步走弱但基于偿债意愿的加强以及目前省级对债务风险负总责省级统筹下城投债违约风险仍较低但需要警惕债务负担重短期偿债压力大重视程度低及管控措施不到位区域可能发生技术性违约的风险2前11月一般公共预算收入按自然口径计算下降3国有土地使用权出让收入比上年同期下降24412月20日财政部网站公布2022年11月财政收支情况一般公共预算收入方面1-11月累计全国一般公共预算收入185518亿元扣除留抵退税因素后增长61按自然口径计算下降3其中全国税收收入152826亿元扣除留抵退税因素后增长35按自然口径计算下降71政府性基金预算收入方面1-11月累计全国政府性基金预算收入60161亿元比上年同期下降215其中国有土地使用权出让收入51174亿元比上年同期下降2443证监会继续稳妥有序化解私募基金债券违约金交所等重点领域风险12月21日中国证监会党委书记主席易会满主持召开党委会议传达学习习近平总书记在中央经济工作会议上的重要讲话维护资本市场平稳运行方面易会满强调坚决打好防范化解重大风险攻坚战持久战继续稳妥有序化解私募基金债券违约金交所等重点领域风险加强对跨市场跨境跨领域风险的监测分析与统筹应对健全资本市场风险预防预警处置问责制度体系坚决守住风险底线4楼继伟2023年赤字率可能要提高到3以上专项债限额可以适当增加12月25日财政部原部长楼继伟在中国财富管理50人论坛2022年会作主旨演讲对请务必阅读正文后的重要声明部分1城投债政策及市场跟踪周报1219-1224明年财政政策加力提效给出自己的看法关于财政赤字楼继伟认为总体估算需要增加中央财政赤字地方赤字也可以适当增加总体看全国一般公共预算赤字规模需要增加主要用于经常性开支赤字率可能要提高到3以上关于专项债他认为专项债不纳入赤字但需要有一定收益的公益性投资项目考虑到这部分项目不多专项限额可以适当增加其中一部分可以继续用于化解存量债务12区域层面1浙江省财政厅着力防控债务风险确保不发生系统性风险据浙江财政近日浙江省省财政厅召开会议省财政厅党组书记厅长尹学群主持会议并讲话尹学群强调当前要要明确目标任务做到两率先四确保即争取在中国式现代化省域财政体制构建上率先突破争取在高水平打造共同富裕和数字化改革重大标志性成果上率先突破确保财政收入与GDP基本同步确保国家有关发展型财政政策争取保位进位确保财政风险整体可控及时化解确保财政工作保位争先再夺激励着力防控债务风险积极争取新增专项债券额度严格落实化债举措高度关注国企负债情况确保不发生系统性风险2南京浦口加强平台融资成本及兑付情况审核落实到期债务资金来源12月21日根据南京市浦口区政府官网省委第十巡视组于2022年4月11日至6月30日对浦口区区开展了巡视并于8月11日进行了反馈按照党务公开原则和巡视工作有关要求将3个月内集中整改进展情况予以公布关于政府隐性债务化解问题的整改一是明确年度化债任务根据全市三年行动方案分解年度化债任务二是规范化债程序实时监控到期债务化解进度按季度核查各集团园区的隐性债务化解从财政拨款到融资平台公司还款层层核实确保化解程序规范完成前3个季度隐债化解自查工作三是加强制度建设关于债务集中兑付问题的整改一是优化债务结构优化期限结构和类型结构鼓励平台提高银行贷款比重管控刚兑债务比重二是建立风险偿付机制统筹存量资金制定防范化解风险方案根据资金情况拨付至相关平台用于化解风险组织区属国有企业开展2023年度全面预算编制工作穿透分析还款来源落实到期债务资金来源三是建立631债务预警机制平台经营性债务按照剩余到期时间分类动态管理和自主预警6个月内到期债务要有偿债方案3个月内到期的债务要有额度储备1个月内到期的债务要有资金落实严防债务集中兑付风险关于国有平台公司利息支出问题的整改一是持续开展高成本债务压降工作开展中介费用中收费用专项治理工作二是常态化加强平台融资行为规范管理加强融资成本结构兑付情况审核结合企业在账资金和未来三个月支出计划合理控制融资放款节奏有效减少利息支出提高资金使用效率3南京溧水促进企业融资成本有效降低12月23日南京市溧水区政府官网发布了中共南京市溧水区委关于省委巡视反馈意见整改情况的通报关于债务成本管控不力的问题一是推进银行机构不规范收费问题整改二是进企业融资成本有效降低区委常委会研究制定溧水区国有企业资金池管理暂行请务必阅读正文后的重要声明部分2城投债政策及市场跟踪周报1219-1224办法溧水区区属国有企业融资竞争性谈判暂行办法已对照实施11笔融资项目2家国企通过资金池解决应急资金3亿元大力压减企业存量资金全区平台企业账面存量资金压降6016发布区属国有企业融资指导利率督促企业控制融资成本推进高成本存量贷款置换工作压降综合成本超5的非标产品融资规模三是加强对企业融资成本的管控健全投融资决策机制所有投融资项目均已落实企业三重一大决策机制严格履行董事会研究决策区国资和金融监管局审核区国有企业投融资领导小组审议等程序从严控制债务成本2市场走势21一级市场整体净融资持续大幅净流出低等级净流出规模最大整体净融资持续大幅净流出截至12月25日本周城投债总发行量67353亿元较上周减少317总偿还量101118亿元较上周减少735净融资持续大幅净流出净流出33765亿元本周1618亿元城投债推迟或取消发行图1周度净融资走势25001500亿元亿元20001500100010005005000-5000-1000-1500-5002021-12-252022-01-222022-03-052022-04-022022-06-112022-08-202022-09-172022-10-292022-11-262022-01-082022-02-052022-02-192022-03-192022-04-162022-04-302022-05-142022-05-282022-06-252022-07-092022-07-232022-08-062022-09-032022-10-012022-10-152022-11-122022-12-102022-12-24总发行量左轴总偿还量左轴净融资额右轴推迟或取消发行规模右轴数据来源Wind西南证券整低等级净流出规模最大分主体评级来看AAA等级主体净融资净流出242亿元AA净流出5073亿元AA及以下净流出26272亿元分区域看广东净融资流入较多为6990亿元其余大部分省份均为净流出其中江苏浙江江西吉林四川等净融资流出较多请务必阅读正文后的重要声明部分3城投债政策及市场跟踪周报1219-1224图2约近一季度各等级城投净融资情况图3本周各区域城投净融资情况400亿元100亿元2005000-200-50-400-100-150上海重庆天津919-925926-102山东省辽宁省四川省江西省广东省河南省福建省湖南省湖北省甘肃省陕西省山西省安徽省云南省河北省贵州省吉林省浙江省江苏省125-12111010-10161017-10231024-10301031-11061107-11131114-11201121-11271128-12041212-12181219-1225内蒙古自治区净融资额-AAA净融资额-AA净融资额-AA及以下广西壮族自治区新疆维吾尔自治区数据来源Wind西南证券整理数据来源Wind西南证券整理22二级市场3年期各等级到期收益率均下行各等级各期限利差走势分化3年期各等级到期收益率均下行截至12月25日较上周末本周AAA3Y城投债到期收益率337下降1608BPAA3Y城投债到期收益率381下降1308BPAA3Y城投债到期收益率423下降908BP图43Y各评级城投债到期收益率走势654322019-03-252019-05-252019-07-252022-02-252018-12-252019-01-252019-02-252019-04-252019-06-252019-08-252019-09-252019-10-252019-11-252019-12-252020-01-252020-02-252020-03-252020-04-252020-05-252020-06-252020-07-252020-08-252020-09-252020-10-252020-11-252020-12-252021-01-252021-02-252021-03-252021-04-252021-05-252021-06-252021-07-252021-08-252021-09-252021-10-252021-11-252021-12-252022-01-252022-03-252022-04-252022-05-252022-06-252022-07-252022-08-252022-09-252022-10-252022-11-252022-12-25中债城投债到期收益率AAA3年中债城投债到期收益率AA3年中债城投债到期收益率AA3年数据来源Wind西南证券整理各等级各期限利差走势分化截至12月25日较上周末1Y城投债中AAAAAAA评级分别压缩13500bps13500bps3500ps3Y城投债中AAAAAAA评级分别被动走阔39200bps69200bps109200ps5Y城投债中AAAAA评级分别走阔8900bps88900ps请务必阅读正文后的重要声明部分4城投债政策及市场跟踪周报1219-1224表1截至12月17日较上周末不同期限不同评级城投债信用利差变动情况级别AAAAAAA期限利差BP变动bps利差BP变动bps利差BP变动bps6M51297700822357600135231076001Y6466-135009528-1350015028-35003Y7967392001235969200166091092005Y7438890011538-211001638888900资料来源Wind西南证券整图56M各评级城投债信用利差走势250BP2001501005002019-06-252019-10-252020-02-252020-06-252020-10-252021-02-252021-04-252021-08-252021-12-252022-04-252022-08-252022-12-252018-12-252019-02-252019-04-252019-08-252019-12-252020-04-252020-08-252020-12-252021-06-252021-10-252022-02-252022-06-252022-10-25AAAAAAA数据来源Wind西南证券整理图61Y各评级城投债信用利差走势250BP2001501005002019-06-252019-12-252020-04-252020-08-252021-02-252021-04-252021-10-252022-06-252022-10-252018-12-252019-02-252019-04-252019-08-252019-10-252020-02-252020-06-252020-10-252020-12-252021-06-252021-08-252021-12-252022-02-252022-04-252022-08-252022-12-25AAAAAAA数据来源Wind西南证券整理请务必阅读正文后的重要声明部分5城投债政策及市场跟踪周报1219-1224图73Y各评级城投债信用利差走势200BP1501005002018-12-092019-02-092019-06-092019-12-092020-02-092020-04-092020-08-092021-04-092021-08-092021-12-092022-02-092022-04-092022-08-092022-12-092019-04-092019-08-092019-10-092020-06-092020-10-092020-12-092021-02-092021-06-092021-10-092022-06-092022-10-09AAAAAAA数据来源Wind西南证券整理图85Y各评级城投债信用利差走势200BP1501005002018-12-092019-02-092019-04-092019-06-092019-08-092020-06-092020-08-092021-04-092021-06-092022-12-092019-10-092019-12-092020-02-092020-04-092020-10-092020-12-092021-02-092021-08-092021-10-092021-12-092022-02-092022-04-092022-06-092022-08-092022-10-09AAAAAAA数据来源Wind西南证券整理23评级下调12月22日中诚信国际决定维持广西柳州市东城投资开发集团有限公司主体信用等级为AA并将公司的评级展望由稳定调整为负面调整原因为1公司债务规模大且短期偿债压力很重根据公司披露的广西柳州市东城投资开发集团有限公司2022年第三季度合并及母公司财务报表截至2022年9月末公司总债务规模为73313亿元债券占比达2272其中短期债务含债券回售达27948亿元其中可能的债券最大回售规模7160亿元同期末公司货币资金短期债务含债券回售已降至006面临很重的短期请务必阅读正文后的重要声明部分6城投债政策及市场跟踪周报1219-1224偿债压力2票据逾期非标舆情及因多只公司债券募集资金未按约定用途使用而被采取监管措施的情况反映公司面临严重的流动性问题且相关事项的发生对公司资本市场形象产生负面冲击对公司再融资能力产生较大不利影响3公司盈利能力持续弱化且短期内难以有效改善公司业务以土地整理和房地产开发为主2022年19月公司实现营业总收入2541亿元同比下降4051实现净利润109亿元同比下降1009公司盈利能力持续弱化且在区域土地出让和房地产市场景气程度下行的情况下短期内公司盈利能力难以有效改善42022年以来柳州市财政收入同比下滑市属平台企业债务与政府债务整体压力很大区域债务化解进展有待持续关注2022年19月柳州市实现一般公共预算收入10479亿元同比下降206受房地产市场影响柳州市土地出让同比显著放缓2022年19月柳州市本级政府性基金收入实现2850亿元仅完成年度预算的153截至2021年末柳州市政府债务余额69050亿元截至2022年9月末有存续债券的市属平台企业有息债务规模近2600亿元其中短期债务规模近1200亿元其中可能的债券最大回售规模约为355亿元柳州市整体债务负担及短期债务压力很大请务必阅读正文后的重要声明部分7城投债政策及市场跟踪周报1219-1224分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师报告所采用的数据均来自合法合规渠道分析逻辑基于分析师的职业理解通过合理判断得出结论独立客观地出具本报告分析师承诺不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿投资评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现即以报告发布日后6个月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准买入未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20以上持有未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10与20之间公司评级中性未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10与10之间回避未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20与-10之间卖出未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20以下强于大市未来6个月内行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5以上行业评级跟随大市未来6个月内行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5与5之间弱于大市未来6个月内行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5以下重要声明西南证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格本公司与作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告仅供本公司签约客户使用若您并非本公司签约客户为控制投资风险请取消接收订阅或使用本报告中的任何信息本公司也不会因接收人收到阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任本报告及附录版权为西南证券所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为西南证券且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用删节和修改未经授权刊载或者转发本报告及附录的本公司将保留向其追究法律责任的权利请务必阅读正文后的重要声明部分城投债政策及市场跟踪周报1219-1224西南证券研究发展中心上海地址上海市浦东新区陆家嘴东路166号中国保险大厦20楼邮编200120北京地址北京市西城区金融大街35号国际企业大厦A座8楼邮编100033深圳地址深圳市福田区深南大道6023号创建大厦4楼邮编518040重庆地址重庆市江北区金沙门路32号西南证券总部大楼邮编400025西南证券机构销售团队TableSalesPerson区域姓名职务座机手机邮箱蒋诗烽总经理助理销售总监021-6841530918621310081jsfswsccomcn崔露文高级销售经理15642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