政策大事记
　　全国：中央经济工作会议12月15日至16日在北京举行，本次会议关于财政政策更加强调财政可持续，关于政府债务风险在遏制增量不放松的基础上，对于存量化解的重视程度提升，预计明年城投各方面融资环境依然偏紧，化债方面，今年下半年以来各地已经动作频频，银行贷款展期降息等操作在2023年或将更大范围实施；12月13日，中国银保监会大型银行部党支部发布文章，提及要更好发挥大型银行金融安全“压舱石”作用，有序防范化解地方政府隐性债务风险；同日，央行行长易纲发布文章，提及如果允许财政直接向央行透支，财政不可持续并将产生债务危机；15日，银保监会主席郭树清发表文章提及目前部分地方政府隐性债务尚未缓解。
　　区域：12月16日，安徽省财政厅发布文章《省财政四举措防范市县库款保障风险》，提及对市县债券到期付息资金实行省级先行垫付、市县年底结算扣款的方式，缓解市县集中支付压力；同日，重庆市发改委发布通知，将开展2023年度企业债券本息兑付风险排查；近日，江苏省连云港市纪委监委成立调研组，聚焦地方平台公司融资领域廉洁风险，开展了专题调研，发现地方平台公司存在违规决策、内外勾结等廉洁风险，并提出一系列应对措施；14日，广东省财政厅发布通知，要求坚决遏制通过PPP变相举债。
　　市场走势
　　一级市场：整体净融资大幅转负，各等级城投债净融资均净流出。截至12月17日，本周城投债总发行量755.12亿元，较上周减少15.67%；总偿还量1080.94亿元，较上周增加23.09%；净融资较上周大幅转负至-325.82亿元。本周180.05亿元城投债推迟或取消发行。分主体评级来看，AAA等级主体净融资转负至-174.41亿元，AA+转负至-132.7亿元，AA及以下持续为负、净流出规模收窄至18.72亿元。分区域看，山东净融资流入较多，为17.67亿元；其余大部分省份均为净流出，其中浙江、天津、甘肃、陕西、湖南等净融资流出较多。
　　二级市场：3年期各等级到期收益率均持续大幅上行，各等级各期限利差持续走阔。截至12月17日，较上周末，本周AAA3Y城投债到期收益率3.53%，上升16.11P；AA+3Y城投债到期收益率3.94%，上升28.11BP；AA3Y城投债到期收益率4.32%，上升23.11BP。信用利差方面，各等级各期限利差持续走阔，低等级走阔幅度更大，截至12月17日，较上周末，1Y城投债中，AAA、AA+、AA评级分别走阔842.00bps、943.00bps、1943.00ps；3Y城投债中，AAA、AA+、AA评级分别走阔1514.00bps、2714.00bps、2214.00ps；5Y城投债中，AAA、AA+、AA评级分别走阔875.00bps、1575.00bps、2075.00ps。
　　评级下调：本周无城投评级下调。
　　风险提示：政策收紧超预期，疫情形势超预期。

研究报告全文：2022TableReportInfo年12月17日证券研究报告固定收益定期报告城投债政策及市场跟踪周报1212-1217中央经济会议再提化解存量城投债利差持续走阔摘要西南证券研究发展中心TableSummary政策大事记TableAuthor分析师叶凡全国中央经济工作会议12月15日至16日在北京举行本次会议关于财政执业证号S1250520060001政策更加强调财政可持续关于政府债务风险在遏制增量不放松的基础上对电话010-57631106邮箱yefanswsccomcn于存量化解的重视程度提升预计明年城投各方面融资环境依然偏紧化债方面今年下半年以来各地已经动作频频银行贷款展期降息等操作在2023年联系人冯法伟或将更大范围实施12月13日中国银保监会大型银行部党支部发布文章电话18817873386邮箱ffwswsccom提及要更好发挥大型银行金融安全压舱石作用有序防范化解地方政府隐性债务风险同日央行行长易纲发布文章提及如果允许财政直接向央行透相关研究支财政不可持续并将产生债务危机15日银保监会主席郭树清发表文章私募公司债负面清单修订城投债利差提及目前部分地方政府隐性债务尚未缓解1持续走阔2022-12-11区域12月16日安徽省财政厅发布文章省财政四举措防范市县库款保障2金租涉隐债等问题监管加强城投债利风险提及对市县债券到期付息资金实行省级先行垫付市县年底结算扣款差再度走阔2022-12-04的方式缓解市县集中支付压力同日重庆市发改委发布通知将开展20233政策强化金融支持科创城投债利差有年度企业债券本息兑付风险排查近日江苏省连云港市纪委监委成立调研组所收窄2022-11-28聚焦地方平台公司融资领域廉洁风险开展了专题调研发现地方平台公司存4财政部发文强化PPP监管城投债利差大幅走阔2022-11-20在违规决策内外勾结等廉洁风险并提出一系列应对措施14日广东省5城投专题各区域债务支出效率如何财政厅发布通知要求坚决遏制通过PPP变相举债2022-11-16市场走势6多省发文强化PPP监管不同期限利差走势分化2022-11-13一级市场整体净融资大幅转负各等级城投债净融资均净流出截至12月7加快盘活事业单位资产不同期限利差17日本周城投债总发行量75512亿元较上周减少1567总偿还量持续分化2022-11-06108094亿元较上周增加2309净融资较上周大幅转负至-32582亿元8省级统筹遏制新增隐债不同期限利差本周18005亿元城投债推迟或取消发行分主体评级来看AAA等级主体净走势分化2022-10-31定量的产业视角看国家级高新区城投融资转负至-17441亿元AA转负至-1327亿元AA及以下持续为负净92022-10-21流出规模收窄至1872亿元分区域看山东净融资流入较多为1767亿元10八部门发文强化农村投资低等级利差其余大部分省份均为净流出其中浙江天津甘肃陕西湖南等净融资流较大幅走阔2022-10-17出较多二级市场3年期各等级到期收益率均持续大幅上行各等级各期限利差持续走阔截至12月17日较上周末本周AAA3Y城投债到期收益率353上升1611PAA3Y城投债到期收益率394上升2811BPAA3Y城投债到期收益率432上升2311BP信用利差方面各等级各期限利差持续走阔低等级走阔幅度更大截至12月17日较上周末1Y城投债中AAAAAAA评级分别走阔84200bps94300bps194300ps3Y城投债中AAAAAAA评级分别走阔151400bps271400bps221400ps5Y城投债中AAAAAAA评级分别走阔87500bps157500bps207500ps评级下调本周无城投评级下调风险提示政策收紧超预期疫情形势超预期请务必阅读正文后的重要96708声明部分城投债政策及市场跟踪周报1212-1217目录1政策大事记111全国层面112区域层面22市场走势321一级市场整体净融资大幅转负各等级城投债净融资均净流出322二级市场3年期各等级到期收益率均持续大幅上行各等级各期限利差持续走阔523评级下调7请务必阅读正文后的重要声明部分城投债政策及市场跟踪周报1212-12171政策大事记11全国层面1中央经济工作会议防止形成区域性系统性金融风险防范化解地方政府债务风险坚决遏制增量化解存量据新华社中央经济工作会议12月15日至16日在北京举行会议总结了2022年经济工作分析当前经济形势部署了2023年经济工作关于财政政策会议要求积极的财政政策要加力提效保持必要的财政支出强度优化组合赤字专项债贴息等工具在有效支持高质量发展中保障财政可持续和地方政府债务风险可控要加大中央对地方的转移支付力度推动财力下沉做好基层三保工作关于有效防范化解重大经济金融风险会议提及要压实各方责任防止形成区域性系统性金融风险加强党中央对金融工作集中统一领导要防范化解地方政府债务风险坚决遏制增量化解存量简评财政政策方面2021年中央经济工作会议的表述为积极的财政政策要提升效能更加注重精准可持续要保证财政支出强度加快支出进度相较而言今年的表述更加强调财政可持续且新增了保障地方政府债务风险可控的表述2022年在地方财政收入收缩及专项债等持续较大规模增加的情况下预计今年年末地方政府债务率将较年初增加超过20个百分点突破120的警戒上限地方政府债务风险进一步提升在此背景下预计2023年新增专项债额度较今年增量有限预算外的政策性开发性金融工具等准财政工具或将进一步发力防范化解重大经济金融风险方面2021年中央经济工作会议的表述为要继续按照稳定大局统筹协调分类施策精准拆弹的方针抓好风险处置工作加强金融法治建设压实地方金融监管行业主管等各方责任压实企业自救主体责任要强化能力建设加强金融监管干部队伍建设化解风险要有充足资源研究制定化解风险的政策要广泛配合完善金融风险处置机制相较而言今年压实各方责任防止形成区域性系统性金融风险的表述传达出的重视程度和紧迫性更高也意味着对于风险重要来源之一的地方政府债务风险重视程度进一步提升同时关于地方政府债务2020年的表述为抓实化解地方政府隐性债务风险工作2021年的表述为坚决遏制新增地方政府隐性债务今年的表述为要防范化解地方政府债务风险坚决遏制增量化解存量相较2021年而言在遏制增量不放松的基础上对于存量化解的重视程度提升预计明年城投各方面融资环境依然偏紧化债方面今年下半年以来各地已经动作频频如遵义银行贷款展期降息云南城投提前偿还债券等银行贷款展期降息等操作在2023年或将更大范围实施2银保监会更好发挥大型银行金融安全压舱石作用有序防范化解地方政府隐性债务风险12月13日中国银保监会大型银行部党支部发布文章深入学习践行党的二十大精神推动中国特色大型银行监管迈上新台阶强调将准确理解把握党的二十大精神督促大型银行深化改革转型统筹平衡好发展与安全牢牢守住不发生系统性金融风险底线文章在前瞻主动坚持问题导向牢牢守住不发生系统性金融风险底线部分提及请务必阅读正文后的重要声明部分1城投债政策及市场跟踪周报1212-1217大型银行部党支部始终把坚持防范化解金融风险作为大型银行监管工作的永恒主题坚持问题导向主动作为前瞻性防范和化解各类潜在风险隐患维护金融体系稳健运行更好发挥大型银行金融安全压舱石作用督促大型银行加强资产质量管理加大不良资产处置力度切实防范灰犀牛风险积极推动房地产市场良性循环和健康发展有序防范化解地方政府隐性债务风险3央行行长易纲如果允许财政直接向央行透支财政不可持续并将产生债务危机12月13日央行行长易纲发布文章建设现代中央银行制度其中在加强和完善现代金融监管强化金融稳定保障体系守住不发生系统性风险底线部分中提及财政的钱与央行的钱存在本质区别财政部门收入源于税收支出主要是提供公共产品和公共服务中央银行拥有法定的发钞权开展货币政策操作实现维护币值稳定和促进经济增长的根本目标在此过程中附带产生收益或者亏损如果允许财政直接向央行透支靠印票子满足财政支出需求最终将引发恶性通胀财政也不可持续并产生债务危机4银保监会主席郭树清部分地方政府隐性债务尚未缓解12月15日银保监会主席郭树清发表文章加强和完善现代金融监管其中提及疫情反复冲击下金融风险形势复杂严峻新老问题交织叠加信用违约事件时有发生影子银行存量规模依然不小部分地方政府隐性债务尚未缓解一些大型企业特别是头部房企债务风险突出12区域层面1安徽对市县债券到期付息资金实行省级先行垫付市县年底结算扣款的方式缓解市县集中支付压力12月16日安徽省财政厅发布文章省财政四举措防范市县库款保障风险文章提及今年以来面对新冠疫情和大规模减税降费政策等带来的财政收支压力安徽省财政始终把加强库款保障作为财政安全运行的重点密切关注市县库款规模变化及时防范和化解库款保障风险应对措施主要包括缓解市县压力财政扣款能缓则缓对市县应当承担的留抵退税退付资金债券到期付息资金实行省级先行垫付市县年底结算扣款的方式缓解市县集中支付压力扩大监测范围各级财政能入尽入制定市县库款保障水平预警管理办法将全省各市县区均纳入日常监测范围定期发送预警提醒函关注函对出现预警地方实行精准督导2重庆市发改委开展2023年度企业债券本息兑付风险排查12月16日重庆市发改委发布关于开展2023年度企业债券本息兑付风险排查和存续期管理有关工作的通知要求全面系统排查企业债券本息兑付风险有关区县发展改革部门对辖区内近期以及2023年企业债券本息兑付风险开展全量排查提前掌握辖区内企业债券还本付息资金安排和风险状况对排查后存在偿债风险的企业债券列为重点关注对象第一时间组建风险应对工作专班实行挂牌督战制定风险防控方案有关情况要及时报区县政府和我委3江苏连云港当前地方平台公司存在违规决策内外勾结等廉洁风险请务必阅读正文后的重要声明部分2城投债政策及市场跟踪周报1212-1217据江苏省监察委员会近期江苏省连云港市纪委监委成立调研组聚焦地方平台公司融资领域廉洁风险开展了专题调研调研发现当前地方平台公司融资领域廉洁风险主要有以下方面一是存在违规决策风险个别平台公司负责人违规决策在引进资金方债券承销商等合作上没有经过完备的招投标程序或未履行三重一大事项集体决策程序违规引入融资中介并支付高额中介费导致融资成本畸高二是存在内外勾结风险个别平台公司负责人得到中介方回扣许诺后在推动平台融资中既作为经办人融资又以中介名义联系资金方为平台公司提供资金从中攫取中介费三是存在失职渎职风险个别平台公司负责人明知中介机构采用虚列固定资产编造虚假财务报表伪造证明文件等方式包装融资项目仍为其盖章背书四是存在国资流失风险个别平台公司对融资行为监管不力导致有的中介机构假借顾问费咨询费管理费等名目以与资金方联合融资租赁等形式获取高额中介费用造成国有资金损失针对防范平台公司融资领域廉洁风险调研组提出以下意见建议一是关口前移构建防火墙督促将融资业务纳入三重一大决策事项严把准入关合同关费率关纳入财政部门债务监测平台和纪委监委债务综合监管系统异常融资及时跟进调查核实纳入国有平台公司高质量考核指标体系和领导干部离任审计实行违规融资终身问责二是协同发力织密监督网推动党委政府扛起属地责任财政国资金融监管税务等职能部门落实监管责任审计巡察派驻等部门加强协作配合三是加大查处力度斩断腐败链四是深化以案促改防止后遗症4广东坚决遏制通过PPP变相举债12月14日广东省财政厅发布关于进一步推动政府和社会资本合作PPP规范发展阳光运行的通知在规范开展入库审核严格落实整改要求坚决遏制变相举债加强全生命周期管理等四个方面做出具体要求其中关于坚决遏制变相举债要求各级财政部门要严格做好项目实施方案及合同审查严禁在实施方案项目合同及相关补充协议中约定由政府方或政府方出资代表向社会资本方回购投资本金承诺固定回报保障最低收益承担社会资本方投资本金损失承担项目融资偿还责任以及以其他名股实债方式融资等兜底条款严禁通过签订抽屉协议阴阳合同等方式规避监管2市场走势21一级市场整体净融资大幅转负各等级城投债净融资均净流出整体净融资大幅转负截至12月17日本周城投债总发行量75512亿元较上周减少1567总偿还量108094亿元较上周增加2309净融资较上周大幅转负至-32582亿元本周18005亿元城投债推迟或取消发行请务必阅读正文后的重要声明部分3城投债政策及市场跟踪周报1212-1217图1周度净融资走势2500亿元亿元150020001500100010005005000-5000-1000-1500-5002021-12-312022-01-142022-03-112022-05-062022-05-202022-07-012022-07-152022-09-092022-11-042021-12-172022-01-282022-02-112022-02-252022-03-252022-04-082022-04-222022-06-032022-06-172022-07-292022-08-122022-08-262022-09-232022-10-072022-10-212022-11-182022-12-022022-12-16总发行量左轴总偿还量左轴净融资额右轴推迟或取消发行规模右轴数据来源Wind西南证券整各等级城投债净融资均净流出分主体评级来看AAA等级主体净融资转负至-17441亿元AA转负至-1327亿元AA及以下持续为负净流出规模收窄至1872亿元分区域看山东净融资流入较多为1767亿元其余大部分省份均为净流出其中浙江天津甘肃陕西湖南等净融资流出较多图2约近一季度各等级城投净融资情况图3本周各区域城投净融资情况400亿元50亿元20000-50-200-100上海重庆北京天津河南省河北省青海省安徽省贵州省湖南省山东省广东省山西省福建省江苏省吉林省四川省湖北省云南省江西省陕西省甘肃省浙江省912-918926-102919-925黑龙江省125-12111017-10231031-11061114-11201128-12041212-12181010-10161024-10301107-11131121-1127净融资额-AAA净融资额-AA净融资额-AA及以下广西壮族自治区新疆维吾尔自治区数据来源Wind西南证券整理数据来源Wind西南证券整理请务必阅读正文后的重要声明部分4城投债政策及市场跟踪周报1212-121722二级市场3年期各等级到期收益率均持续大幅上行各等级各期限利差持续走阔3年期各等级到期收益率均持续大幅上行截至12月17日较上周末本周AAA3Y城投债到期收益率353上升1611PAA3Y城投债到期收益率394上升2811BPAA3Y城投债到期收益率432上升2311BP图43Y各评级城投债到期收益率走势654322019-01-162019-05-162019-06-162019-09-162020-01-162020-04-162020-05-162020-08-162020-12-162021-04-162021-05-162021-08-162021-11-162021-12-162022-04-162022-08-162022-11-162022-12-162018-12-162019-02-162019-03-162019-04-162019-07-162019-08-162019-10-162019-11-162019-12-162020-02-162020-03-162020-06-162020-07-162020-09-162020-10-162020-11-162021-01-162021-02-162021-03-162021-06-162021-07-162021-09-162021-10-162022-01-162022-02-162022-03-162022-05-162022-06-162022-07-162022-09-162022-10-16中债城投债到期收益率AAA3年中债城投债到期收益率AA3年中债城投债到期收益率AA3年数据来源Wind西南证券整理各等级各期限利差持续走阔低等级走阔幅度更大截至12月17日较上周末1Y城投债中AAAAAAA评级分别走阔84200bps94300bps194300ps3Y城投债中AAAAAAA评级分别走阔151400bps271400bps221400ps5Y城投债中AAAAAAA评级分别走阔87500bps157500bps207500ps表1截至12月17日较上周末不同期限不同评级城投债信用利差变动情况级别AAAAAAA期限利差BP变动bps利差BP变动bps利差BP变动bps6M50521649007647144900124471949001Y660184200966394300150631943003Y757515140011667271400155172214005Y7349875001174915750015499207500资料来源Wind西南证券整理请务必阅读正文后的重要声明部分5城投债政策及市场跟踪周报1212-1217图56M各评级城投债信用利差走势250BP2001501005002019-08-162020-02-162020-04-162020-10-162021-02-162021-06-162021-08-162022-04-162022-12-162018-12-162019-02-162019-04-162019-06-162019-10-162019-12-162020-06-162020-08-162020-12-162021-04-162021-10-162021-12-162022-02-162022-06-162022-08-162022-10-16AAAAAAA数据来源Wind西南证券整理图61Y各评级城投债信用利差走势250BP2001501005002019-02-162019-12-162020-04-162020-06-162021-02-162022-02-162022-08-162022-10-162022-12-162018-12-162019-04-162019-06-162019-08-162019-10-162020-02-162020-08-162020-10-162020-12-162021-04-162021-06-162021-08-162021-10-162021-12-162022-04-162022-06-16AAAAAAA数据来源Wind西南证券整理请务必阅读正文后的重要声明部分6城投债政策及市场跟踪周报1212-1217图73Y各评级城投债信用利差走势200BP1501005002019-08-162020-04-162020-10-162020-12-162021-02-162021-04-162021-10-162021-12-162022-02-162022-04-162022-10-162022-12-162018-12-162019-02-162019-04-162019-06-162019-10-162019-12-162020-02-162020-06-162020-08-162021-06-162021-08-162022-06-162022-08-16AAAAAAA数据来源Wind西南证券整理图85Y各评级城投债信用利差走势200BP1501005002019-04-162019-06-162020-04-162020-06-162021-10-162021-12-162022-02-162022-08-162022-10-162018-12-162019-02-162019-08-162019-10-162019-12-162020-02-162020-08-162020-10-162020-12-162021-02-162021-04-162021-06-162021-08-162022-04-162022-06-162022-12-16AAAAAAA数据来源Wind西南证券整理23评级下调本周无城投评级下调请务必阅读正文后的重要声明部分7城投债政策及市场跟踪周报1212-1217分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师报告所采用的数据均来自合法合规渠道分析逻辑基于分析师的职业理解通过合理判断得出结论独立客观地出具本报告分析师承诺不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿投资评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现即以报告发布日后6个月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准买入未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20以上持有未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10与20之间公司评级中性未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10与10之间回避未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20与-10之间卖出未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20以下强于大市未来6个月内行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5以上行业评级跟随大市未来6个月内行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5与5之间弱于大市未来6个月内行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5以下重要声明西南证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格本公司与作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告仅供本公司签约客户使用若您并非本公司签约客户为控制投资风险请取消接收订阅或使用本报告中的任何信息本公司也不会因接收人收到阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任本报告及附录版权为西南证券所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为西南证券且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用删节和修改未经授权刊载或者转发本报告及附录的本公司将保留向其追究法律责任的权利请务必阅读正文后的重要声明部分城投债政策及市场跟踪周报1212-1217西南证券研究发展中心上海地址上海市浦东新区陆家嘴东路166号中国保险大厦20楼邮编200120北京地址北京市西城区金融大街35号国际企业大厦A座8楼邮编100033深圳地址深圳市福田区深南大道6023号创建大厦4楼邮编518040重庆地址重庆市江北区金沙门路32号西南证券总部大楼邮编400025西南证券机构销售团队TableSalesPerson区域姓名职务座机手机邮箱蒋诗烽总经理助理销售总监021-6841530918621310081jsfswsccomcn崔露文高级销售经理1564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