城市达峰进程：整体来看，绝大部分城市于12月19日-12月25日这一周内迎来疫情防控政策调整后的首轮达峰，而预计在1月初几乎所有城市都会迎来首轮达峰。而根据各个城市首轮疫情达峰到首轮疫情结束的时间间隔来看，我们选取的108个城市从首轮疫情达峰到首轮疫情结束的平均时长约为23天，这意味着到1月中旬大部分城市的首轮疫情影响将逐渐消退。
　　疫情达峰对劳动力供给造成冲击：由于目前居民出行的限制已经基本解除，因此居民出行数据基本可以反映企业劳动力的返岗情况。以疫情已经较早达峰的北京的为例，本轮疫情达峰过程中地铁客运量整体低于4月下旬北京疫情时的水平，这意味着现阶段劳动力难以返岗主要是由于疫情感染导致的实际出行困难。而从人口加权的百城拥堵指数来看，目前疫情达峰进程中居民出行数据仍处于下滑阶段，且下滑幅度已经超过上半年4月份疫情时的低点，一定程度上说明该轮疫情达峰对于居民出行影响的范围更广，且影响程度更深。
　　快递运输受阻、货物运输保持相对平稳：本轮疫情达峰对于劳动力供给的冲击更深，这使得对于人力要求较高的快递运输行业受到了比此前疫情发生时更为明显的冲击。且目前多个城市正在经历疫情达峰的过程，叠加即将到来的“两旦一节”，预计快递运输将在未来一个月面临较大压力。
　　主观出行意愿加强使得票房和航班客运量回升：尽管目前绝大部分城市仍在经历疫情达峰的过程，但电影票房和旅游出行需求反而逆势回升，这意味着客观限制条件的解除使居民出行意愿已经迎来了实质性的回升，对于文旅行业的需求处于较快的修复当中，预计2023年居民旅游出行需求将得到进一步的释放。
　　12月工业生产或受到明显扰动：对比本轮疫情达峰与4月份疫情，可以看出本轮疫情达峰对于工业生产的影响更为明显，4月份疫情仅爆发于个别城市，主要行业开工率降幅并不明显，而本轮疫情达峰发生在全国绝大多数城市，造成主要行业开工率的明显下滑，因此本轮疫情达峰预计或将使得12月份工业生产较4月份产生更为明显的回落。
　　风险提示：疫情形势仍具有不确定性；地方财政压力超预期；消费券发放不及预期。

研究报告全文：TableMain证券研究报告宏观专题2022年12月26日宏观专题本轮疫情达峰对经济活动影响几何证券分析师TableSummary芦哲投资要点资格编号S0120521070001邮箱luzheteboncomcn城市达峰进程整体来看绝大部分城市于12月19日-12月25日这一周内迎来研究助理疫情防控政策调整后的首轮达峰而预计在1月初几乎所有城市都会迎来首轮达李昌萌峰而根据各个城市首轮疫情达峰到首轮疫情结束的时间间隔来看我们选取的资格编号S0120122070034邮箱licmteboncomcn108个城市从首轮疫情达峰到首轮疫情结束的平均时长约为23天这意味着到1相关研究月中旬大部分城市的首轮疫情影响将逐渐消退疫情达峰对劳动力供给造成冲击由于目前居民出行的限制已经基本解除因此居民出行数据基本可以反映企业劳动力的返岗情况以疫情已经较早达峰的北京的为例本轮疫情达峰过程中地铁客运量整体低于4月下旬北京疫情时的水平这意味着现阶段劳动力难以返岗主要是由于疫情感染导致的实际出行困难而从人口加权的百城拥堵指数来看目前疫情达峰进程中居民出行数据仍处于下滑阶段且下滑幅度已经超过上半年4月份疫情时的低点一定程度上说明该轮疫情达峰对于居民出行影响的范围更广且影响程度更深快递运输受阻货物运输保持相对平稳本轮疫情达峰对于劳动力供给的冲击更深这使得对于人力要求较高的快递运输行业受到了比此前疫情发生时更为明显的冲击且目前多个城市正在经历疫情达峰的过程叠加即将到来的两旦一节预计快递运输将在未来一个月面临较大压力主观出行意愿加强使得票房和航班客运量回升尽管目前绝大部分城市仍在经历疫情达峰的过程但电影票房和旅游出行需求反而逆势回升这意味着客观限制条件的解除使居民出行意愿已经迎来了实质性的回升对于文旅行业的需求处于较快的修复当中预计2023年居民旅游出行需求将得到进一步的释放12月工业生产或受到明显扰动对比本轮疫情达峰与4月份疫情可以看出本轮疫情达峰对于工业生产的影响更为明显4月份疫情仅爆发于个别城市主要行业开工率降幅并不明显而本轮疫情达峰发生在全国绝大多数城市造成主要行业开工率的明显下滑因此本轮疫情达峰预计或将使得12月份工业生产较4月份产生更为明显的回落风险提示疫情形势仍具有不确定性地方财政压力超预期消费券发放不及预期请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观专题内容目录1绝大多数城市正经历疫情达峰过程32本轮疫情达峰对劳动力返岗或造成一定冲击53本轮疫情达峰下各行业有何变化731快递运输受阻货物运输保持相对平稳732主观出行意愿加强使得票房和航班客运量回升833主要行业开工率均明显下滑94风险提示10图表目录图1绝大多数城市与12月19日-25日期间疫情达峰个4图2一二线城市达峰持续时长相对较短天4图3北京地铁客运量仍处于低值万人6图2石家庄地铁客运量开始出现回升万人6图5上海地铁客运量大幅下滑万人6图6广州地铁客运量下滑程度高于历轮疫情万人6图7全国范围内主要城市出行人数仍处于下滑趋势7图8快递配送受疫情达峰冲击高于过去历轮疫情亿7图9跨区域物流运输仍保持平稳运行8图10影院日均出票量显著回暖万张8图11执飞航班数显著回升8表1各城市本轮疫情达峰进程3表2劳动力冲击下多个单位增加临时招聘5表3本轮疫情达峰进程使得主要行业开工率出现明显下滑9211请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观专题在我们此前的报告第一波疫情冲击城市已开始恢复中我们从百度疫情搜索指数和拥堵指数发现第一波受疫情冲击的城市正在早达峰早复苏但从全国层面来看大部分城市正在经历疫情达峰的过程而在疫情达峰的过程中对劳动力到岗会产生何种影响对不同行业将造成何种冲击本文拟对以上问题进行回答1绝大多数城市正经历疫情达峰过程脉策科技根据包含百度搜索指数等在内的多个平台症状关键词的搜索数据对各个城市疫情达峰的进度进行了预测我们根据其预测数据选取了一线至五线城市中超过100个代表性城市用以衡量全国目前疫情的达峰程度表1各城市本轮疫情达峰进程日期一线达峰城市二线达峰城市三线达峰城市四线达峰城市五线达峰城市12月13日福州12月14日邢台12月15日海东12月16日北京邯郸洛阳昌都那曲成都武汉12月17日吐鲁番金昌重庆嘉峪关日喀12月18日襄阳则郑州天津白城山南新乡南阳12月19日沈阳西安昆明长春鄂州荆门林芝定西周口合肥七台河固原深圳南京济南徐州廊坊沧州巴中武威12月20日安阳平顶山长沙大连中山商丘信阳中卫松原张掖上海广州酒泉辽源太原无锡12月21日佛山青岛潍坊唐山衡水乌兰察布鹤哈尔滨南昌苏州壁普洱陇南黄山十堰12月22日杭州贵阳南宁临沂庆阳阳泉孝感12月23日东莞烟台兰州大同开封三门峡12月24日淮南德阳乌龙木齐嘉绵阳岳阳12月25日常德兴柳州秦皇岛12月26日保定12月27日绍兴厦门鄂尔多斯12月28日银川12月29日日照12月30日12月31日吉林1月1日韶关1月2日1月3日三明龙岩1月4日1月5日梅州1月6日莆田资料来源脉策科技德邦研究所整理注数据截止至12月22日整体来看绝大部分城市于12月19日-12月25日这一周内迎来疫情防控政策调整后的首轮达峰而预计在1月初几乎所有城市都会迎来首轮达峰而根据各个城市首轮疫情达峰到首轮疫情结束的时间间隔来看我们选取的108个城市311请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观专题从首轮疫情达峰到首轮疫情结束的平均时长约为23天这意味着到1月中旬大部分城市的首轮疫情影响或将消退而在1月底全国层面预计将不再受到首轮疫情达峰的冲击而分城市来看一线城市和五线城市首轮达峰进程要快于二线三线和四线城市而三线和四线城市的首轮达峰进程时间跨度也相对更长而从预计的恢复速度来看也呈现较为相似的特征选取的样本城市中一线城市二线城市和五线城市从首轮达峰到首轮疫情结束的持续时长分别约为196天219天和208天三线和四线城市从首轮达峰到首轮疫情结束的持续时长则分别长达272天和276天图1绝大多数城市与12月19日-25日期间疫情达峰个图2一二线城市达峰持续时长相对较短天达峰城市数量达峰持续时长25302020151010500资料来源脉策科技德邦研究所资料来源脉策科技德邦研究所411请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观专题2本轮疫情达峰对劳动力返岗或造成一定冲击由于目前居民出行的限制已经基本解除因此居民出行数据基本可以反映企业劳动力的返岗情况以疫情已经较早达峰的北京的为例本轮疫情达峰过程中地铁客运量整体低于4月下旬北京疫情时的水平在客观限条件已经解除的背景下地铁出行人数仍一直处于地位这意味着现阶段劳动力难以返岗主要是由于疫情感染导致的实际出行困难目前北京已经取消企业到岗率和人员跨区流动的限制进一步说明目前劳动力难以返岗主要是受到疫情达峰的冲击而近期临时招聘岗位的增多也进一步印证了目前劳动力供给短缺的现状12月10日以来北京本地宝多次发布临时岗位招聘信息涉及快递餐饮超市和地铁等多个领域侧面也体现出疫情达峰对短期劳动力供给造成了明显的冲击尤其是对到岗率要求较高的物流行业表2劳动力冲击下多个单位增加临时招聘招聘单位招聘人数招聘岗位美团300骑手饿了吗1000骑手物流一线操作员7鲜门店店员物流快递员和北京京东世纪贸易有限公司11300达达外卖骑手北京京讯递科技有限公司京270快递员装卸车分拣东快递麦当劳35北京华讯诺诚网络通信技术有政府热线12345客服北京12123热线客服专85限公司员等新华街道众帮社会工作事务所7核酸检测协助员全职兼职社工项目主管顺义马坡肯德基汽车穿梭餐厅若干德邦快递若干管培生通州区物美超市41后仓员工多点配送员生鲜杂货百货理货员等全职配送兼职配送店员理货员叉车司机叮咚买菜若干等京港地铁130客车司机1617号线观复博物馆视频摄像视频编辑猫办助理保洁资料来源北京本地宝招聘公众号德邦研究所整理在12月16日疫情达峰后较早感染的一批劳动力已经恢复并可以正常返岗地铁客运量也出现了明显的回升截至12月21日当周北京地铁工作日日均客运量为26740万人环比上周回升527与北京相类似较早经历疫情达峰的石家庄地铁客运量也已经出现了回升截至12月21日当周石家庄地铁工作日日均客运量为1102万人显著高于上周的653万人511请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观专题图3北京地铁客运量仍处于低值万人图4石家庄地铁客运量开始出现回升万人地铁客运量北京7dMA地铁客运量石家庄7dMA100040008003000600200040010002000000资料来源Wind德邦研究所资料来源Wind德邦研究所而对于目前正在经历疫情达峰的上海和广州其地铁客运量仍处于明显的下行阶段截至12月21日当周上海和广州地铁工作日日均客运量分别录得40900万人和28023万人分别环比回落5144和2870因此可以比较明显的看出疫情达峰过程会显著的对劳动力返岗造成一定阻碍短期内对劳动力供给造成明显的冲击图5上海地铁客运量大幅下滑万人图6广州地铁客运量下滑程度高于历轮疫情万人地铁客运量上海7dMA地铁客运量广州7dMA12001000100080080060060040040020020000资料来源Wind德邦研究所资料来源Wind德邦研究所而从人口加权的百城拥堵指数来看目前疫情达峰进程中居民出行数据仍处于下滑阶段且下滑幅度已经超过上半年4月份疫情时的低点一定程度上说明该轮疫情达峰对于居民出行影响的范围更广且影响程度更深因此本轮疫情达峰对于劳动力供给的冲击可能会比4月份疫情时来的更深且从时间来看可能到元旦前后才能迎来拐点后续修复进程可能会受到春节的影响而有所放缓整体上呈现一轮幅度更深时间更长的劳动力供给冲击611请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观专题图7全国范围内主要城市出行人数仍处于下滑趋势人口加权的百城拥堵指数182022202120202019171615141312111月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源Wind德邦研究所3本轮疫情达峰下各行业有何变化31快递运输受阻货物运输保持相对平稳与此前历轮疫情冲击相类似本轮疫情达峰对物流运输业造成了明显的冲击且与我们前文的分析相一致本轮疫情达峰对于劳动力供给的冲击更深这使得对于人力要求较高的快递运输行业受到了比此前疫情发生时更为明显的冲击从全国邮政快递揽收投递量来看截止12月20日全国邮政快递日揽收量和投递量分别录得260亿件和286亿件较一周前分别回落426和290且目前多个城市正在经历疫情达峰的过程叠加即将到来的两旦一节预计快递运输将在未来一个月面临较大压力图8快递配送受疫情达峰冲击高于过去历轮疫情亿全国邮政快递日揽收量全国邮政快递日投递量654321004-2805-1906-0906-3007-2108-1109-0109-2210-1311-0311-2412-15资料来源Wind德邦研究所而在货物运输方面全国铁路日货运量以及全国高速公路日通行量数据也均出现了一定幅度下滑但影响相对较小一定程度上表明跨区物流运输并未受到711请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观专题十分明显的冲击供应链仍保持平稳运行的态势图9跨区域物流运输仍保持平稳运行全国日货运量铁路万吨全国高速公路日通行量货车万辆12001109011034108281000800729275186709600400200012月5-9日12月12-16日12月19-20日资料来源Wind德邦研究所32主观出行意愿加强使得票房和航班客运量回升尽管目前绝大部分城市仍在经历疫情达峰的过程但客观限制条件的解除使得居民主观出行意愿显著回升对于文旅行业的需求处于较快的修复当中从电影票房方面来看在首轮疫情达峰进程中居民观影量呈现明显回升这与此前几轮疫情时票房变化趋势有显著差异根据灯塔专业版的数据影院在近两周日均出票量分别达到了1164万张和1022万张较11月底至12月上旬两周的526万张和480万张有显著回升其中12月16日当日票房录得128953万元是自国庆假期以来首次单日票房过亿这意味着此次疫情防控政策调整后居民出行意愿迎来了实质性的回升图10影院日均出票量显著回暖万张图11执飞航班数显著回升影院日均出票量日均执行航班数航班执飞率14080006011641201022600010040805264000604802040200020000资料来源灯塔专业版德邦研究所资料来源Wind德邦研究所此外居民出行意愿的回升还体现在旅游市场的回暖根据美团提供的数据811请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观专题显示12月17日元旦假期火车票开票首日元旦期间火车票搜索量月环比增长超10倍火车票支付订单日环比增长15倍居民出行已经由此前的观望疫情变化转变为了确定性行为而根据携程旗下FlightAI市场洞察平台数据显示仅在12月12日0时13时春运期间跨省游交通度假等产品搜索热度环比上周同期增长12倍机票搜索量基本已经恢复到了疫情前同期的水平一定程度上表明居民的旅游意愿处于快速的实质性回升之中日均执飞航班数的显著回升也印证了居民出行需求的实质性回升截止12月23日国内航班日均执行数量录得5449架次天较11月份的3949架次天有明显回升同时也高于包含国庆假期在内10月份的4740架次天尽管较去年同期仍有一定差距但自疫情防控政策调整以来国内航班执飞率以及发送旅客数量均处于较为稳定的复苏态势预计2023年居民旅游出行需求将得到进一步的释放33主要行业开工率均明显下滑在本轮疫情达峰对劳动力供给造成持续冲击的背景下工业生产受到了明显扰动自12月初以来主要行业开工率均呈现明显的下滑趋势此外对比本轮疫情达峰与4月份疫情可以看出本轮疫情达峰对于工业生产的影响更为明显4月份疫情仅爆发与个别城市主要行业开工率降幅并不明显而本轮疫情达峰发生在全国绝大多数城市因此造成主要行业开工率的明显下滑因此本轮疫情达峰预计或将使得12月份工业生产较4月份产生更为明显的回落表3本轮疫情达峰进程使得主要行业开工率出现明显下滑12月均值较12月均值较去11月25日12月2日12月9日12月16日12月23日11月环比变动年同期变动开工率液化天然气62005300480044004400-2059-455LNG国内工厂高炉开工率247家77037561758975977593-1931081全国开工率PTA国内7326710566796503-797-642开工率石油沥青装38203760336031603060-2162-1088置水泥发运率全国当4536387838113574-1984-1240周值开工率汽车轮胎全62896053603656514975496-1061钢胎开工率汽车轮胎半67686419661364835835216-007钢胎资料来源Wind德邦研究所911请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观专题4风险提示1疫情形势仍具有不确定性2地方财政压力超预期3消费券发放不及预期1011请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观专题信息披露分析师与研究助理简介芦哲德邦证券首席宏观经济学家中国人民大学金融市场与政策研究所联席所长毕业于中国人民大学和清华大学曾任职于世界银行集团华盛顿总部泰康资产和华泰证券在JournalofInternationalMoneyandFinance世界经济金融研究中国金融等学术期刊发表论文二十余篇引用量过千下载量过万第五届邓子基财经学者研究奖得主作为核心成员获得2019和2020新财富固定收益研究第一名2020IIChina宏观第一名ISIEmergingMarketsGroup2021杰出成就分析师社会兼职中国首席经济学家论坛研究员中国财富管理50人论坛青年研究员重阳金融研究院客座研究员清华人大央财等多所大学校外研究生导师分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明1Table投资评级的比较和评级标准RatingDescription类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表买入相对强于市场表现20以上现为比较标准报告发布日后6个股票投资评增持相对强于市场表现520月内的公司股价或行业指数的级中性相对市场表现在-55之间波动涨跌幅相对同期市场基准指数的涨减持相对弱于市场表现5以下跌幅2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上股市场以上证综指或深证成指为基A行业投资评中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间准香港市场以恒生指数为基准美级国市场以标普500或纳斯达克综合指弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平10以下数为基准法律声明本报告仅供德邦证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经德邦证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络德邦证券研究所并获得许可并需注明出处为德邦证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务1111请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明