研究报告全文：证券研究报告金工黑色系涨跌分化钢矿震荡偏强华泰研究研究员林晓明SACNoS0570516010001linxiaominghtsccom2022年12月25日中国内地量化投资周报SFCNoBPY4218675582080134研究员陈烨PhD黑色系涨跌分化钢矿震荡偏强SACNoS0570521110001chenyehtsccom上周商品市场震荡调整南华商品指数下跌088其中贵金属和有色金属861063211166指数的涨幅为正其他板块均下跌黑色板块整体涨跌分化其中铁矿石和研究员李聪螺纹钢相对较强铁矿石上周上涨049螺纹钢下跌109延续高位SACNoS0570522100001liconghtsccom震荡走势价格上涨的主要动力来自较强的宏观政策预期近期稳增长和房861063211166地产政策持续释放对铁矿石和螺纹钢价格有较强提振作用需求端预期较研究员刘志成强但现实待改善预计短期震荡偏强后期主要关注需求端变化以及海外矿SACNoS0570521110002liuzhichenghtsccom山供应情况上周贵金属反弹受到日本调整YCC政策影响美元指数走861063211166低贵金属价格小幅走强研究员韩晳SACNoS0570520100006hanxihtsccom宏观政策强预期支撑下钢矿价格震荡偏强861056793937上周黑色板块整体涨跌分化南华黑色指数下跌297其中铁矿石和螺纹钢相对较强铁矿石上周上涨049螺纹钢下跌109延续高位震荡研究员源洁莹走势价格上涨的主要动力来自较强的宏观政策预期近期稳增长和房地产SACNoS0570521080001yuanjieyinghtsccomSFCNoBRR3148675582366825政策持续释放对铁矿石和螺纹钢价格有较强提振作用需求端预期较强但现实待改善预计短期震荡偏强后期主要关注需求端变化以及海外矿山供应情况铁矿石下游主要是来自钢厂的需求螺矿比价可能存在均值回归效应目前螺矿比低位持稳可以适当关注做多螺纹钢的套利操作美元指数回落金银价格小幅走强上周贵金属反弹SHFE黄金上涨097SHFE白银上涨161日本央行调整收益率曲线控制YCC政策将扩大10年期日本国债收益率的波动范围由正负025个百分点调整到正负05个百分点受此影响美元指数走低贵金属价格小幅走强从金银比价上看CPI进入下行区间美联储货币政策或将逐步转为宽松美国明年经济放缓预期较强利空白银的工业品属性预计金银比长期来看仍有上行空间风险提示本策略基于华泰金工周期系列研究对全球各类经济金融指标长达百年样本的实证结果确定周期长度周期长度可能偏离均值技术指标仅就过去趋势做出判断历史规律存在失效风险免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1金工研究黑色系涨跌分化钢矿震荡偏强上周商品市场表现上周商品市场震荡调整南华商品指数下跌088其中贵金属和有色金属指数的涨幅较高分别上涨125和007具体品种中SHFE黄金上涨097SHFE白银上涨161沪锡上涨285沪镍上涨089除贵金属和有色金属以外其他板块均下跌跌幅较大的是黑色指数和能化指数分别下跌297和245具体品种涨跌幅详见附录图表1近期主要商品指数涨跌幅20211223-20221223本月以来近一月本季度以来近三月本年以来近一年最新点位上周涨跌幅涨跌幅涨跌幅涨跌幅涨跌幅涨跌幅涨跌幅南华商品指数231035-08814823615836216131673南华工业品指数377998-14514724223114517731777南华农产品指数108424-137-335-208-184-267656762南华金属指数630536-0454696811026101118011636南华能化指数184768-245-108-095-375-48813851517南华贵金属指数702121253213801026959801842南华有色金属指数164382007247331101794916241673南华黑色指数298522-29741875870480415561191资料来源Wind华泰研究宏观政策强预期支撑下钢矿价格震荡偏强上周黑色板块整体涨跌分化南华黑色指数下跌297其中焦炭和焦煤跌幅较大焦炭报收2646元吨周变动-714焦煤报收18395元吨周变动-658铁矿石和螺纹钢相对较强铁矿石期货主力合约的最新收盘价825元吨周变动049螺纹钢最新收盘价4005元吨周变动-109上周铁矿石和螺纹钢延续高位震荡走势最新价格仍然位于51020日均线上方图表2铁矿石技术指标走势图表3螺纹钢技术指标走势MACDDIF指标右轴IDCEMACDDIF指标右轴RBSHF布林道上轨布林带中轨布林道上轨布林带中轨900布林带下轨5日均线50布林带下轨5日均线10日均线450010日均线2001502510080040005000507003500251001506005030002002022-082022-092022-102022-112022-122022-082022-092022-102022-112022-12资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表4焦炭技术指标走势图表5焦煤技术指标走势MACDDIF指标右轴JDCEMACDDIF指标右轴JMDCE布林道上轨布林带中轨布林道上轨布林带中轨布林带下轨5日均线布林带下轨5日均线350010日均线200250010日均线15010010022505030000020001005025001001750200150200030015002002022-082022-092022-102022-112022-122022-082022-092022-102022-112022-12资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2金工研究铁矿石基本面在黑色板块中相对较强供应端整体来说比较平稳国内铁矿石到港量从2022年2月低点小幅回升库存方面截至2022年12月23日全国主要45个港口的铁矿石库存为1333664万吨环比下降6214万吨在连续两周累库后出现去库实际需求相对疲软国内冬季疫情阶段性散发生产和物流运输短期难以快速恢复加上春节临近工地陆续停工需求端修复可能受到一定影响价格上涨的主要动力来自较强的宏观政策预期近期稳增长和房地产政策持续释放对铁矿石有较强提振作用需求端预期较强但现实待改善预计铁矿石价格短期震荡偏强后期主要关注需求端变化以及海外矿山供应情况图表6国内铁矿石到港量从2月低点小幅回升图表7全国45个主要港口铁矿石库存到港量铁矿石中国万吨全国主要港口铁矿石库存总计45港口万吨120001800010000160008000140006000120004000100002000080002014201520162017201820192020202120222015201620172018201920202021资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究螺纹钢受到稳增长和房地产行业政策利好影响近期价格上行趋势较强供应端上钢厂生产逐渐进入淡季高炉开工率较低12月23日Mysteel调研247家钢厂高炉开工率7593环比下降004个百分点当前螺纹钢库存水平也处于低位年前回调空间可能不大明年国内经济复苏的预期仍然强烈预计螺纹钢短期表现为震荡偏强图表8全国247家钢厂高炉开工率图表9螺纹钢总库存高炉开工率247家全国主要建筑钢材生产企业库存螺纹钢万吨库存螺纹钢含上海全部仓库万吨95902500852000807515007065100060500555002018201920202021202220152016201720182019202020212022资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3金工研究铁矿石下游主要是来自钢厂的需求螺纹钢和铁矿石的价格存在较强的产业链关联逻辑螺矿比价可能存在均值回归效应目前螺矿比低位持稳可以适当关注做多螺纹钢的套利操作图表10螺矿比目前处于低位螺矿比1098765432013201420152016201720182019202020212022资料来源Wind华泰研究美元指数回落金银价格小幅走强上周贵金属反弹SHFE黄金上涨097SHFE白银上涨161日本央行调整收益率曲线控制YCC政策将扩大10年期日本国债收益率的波动范围由正负025个百分点调整到正负05个百分点受此影响美元指数走低12月20日美元指数下跌068而贵金属价格小幅走强从金银比价上看CPI进入下行区间美联储货币政策或将逐步转为宽松美国明年经济放缓预期较强利空白银的工业品属性预计金银比长期来看仍有上行空间图表11美元指数上周小幅回落图表12通胀回落利空白银工业品属性预计金银比或仍有上行空间金银比美国CPI季调当月同比右轴反向美元指数1202120110115010011090210580410070956069050885408030102019202020212022201820022004200620082010201220142016202020222000资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4金工研究期限结构能化板块升水较大农产品板块贴水处于高位商品期货的期限结构反映了商品市场的供求关系当基差大于零时现货价格高于合约价格期货呈现贴水结构说明该品种可能处于供小于求的状态合约未来价格可能上升反之当基差小于零时合约价格高于现货价格期货呈现升水结构合约未来价格可能下降我们使用年化基差率现货价格-期货主力合约价格现货价格主力合约距离到期日天数365来表示当前期货的升贴水程度该值越大表明现货价格越高当前期货的贴水结构越明显现货供小于求该品种未来可能价格上涨存在做多机会反之该值越小表明当前期货的升水结构越明显现货供大于求该品种未来可能价格下跌存在做空机会具体计算年化基差率使用的数据分为三部分第一部分为期货品种对应的现货价格第二部分为期货的主力合约价格第三部分为期货主力合约距离最后交割日的自然日天数其中现货价格对应数据来源见附录将期货按照年化基差率从小到大排列并分别取升水最多和贴水最多的十个期货品种列示如下升水最多的前10品种主要是能化和农产品板块其中升水最多的是农产品板块的强麦能化板块的沥青和苯乙烯年化基差率分别为-1836-1698和-905贴水最多的前10品种主要是农产品板块其中贴水最多的是农产品的面纱豆二和能化的20号胶年化基差率分别为1395613198和13843图表13升水贴水最多的十个品种20221223升水最多的十个品种年化基差率贴水最多的十个品种年化基差率CZCE强麦-1836CZCE红枣4109SHFE沥青-1698DCE鸡蛋4159DCE苯乙烯-905DCE豆粕4382SHFE橡胶-874CZCE菜油5131DCE乙二醇-683DCE玉米淀粉5543DCE棕榈油-576CZCE普麦11864SHFE铅-452DCELPG12656CZCE白糖-204DCE豆二13198DCEPVC-055INE20号胶13843SHFE黄金-051CZCE棉纱13956资料来源Wind华泰研究风险提示本策略基于华泰金工周期系列研究对全球各类经济金融指标长达百年样本的实证结果确定周期长度周期长度可能偏离均值技术指标仅就过去趋势做出判断历史规律存在失效风险免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5金工研究附录近期主要商品资产涨跌幅图表14近期贵金属品种涨跌幅20211223-20221223本月以来近一月本季度以来近三月本年以来近一年最新点位上周涨跌幅涨跌幅涨跌幅涨跌幅涨跌幅涨跌幅涨跌幅伦敦金现1797688028166277825938-172-060伦敦银现23703212691101324822579177365SHFE黄金4068097017053409494857913SHFE白银529216175289119621651844860资料来源Wind华泰研究图表15近期工业金属品种涨跌幅20211223-20221223本月以来近一月本季度以来近三月本年以来近一年最新点位上周涨跌幅涨跌幅涨跌幅涨跌幅涨跌幅涨跌幅涨跌幅LME铜8378509111343711861255-1411-1308LME锌29795-230-181246018-126-1575-1531LME铝23955069-38302311831054-1484-1589沪铝18680-032-061-114224027-834-805沪锌23260-345-245-144-173-606-359-498沪铜65450029119086674526-700-674沪镍2175200898669521798129643034597沪铅15865203079163556658369102沪锡1965502856647991091735-3362-3154资料来源Wind华泰研究图表16近期黑色系品种涨跌幅20211223-20221223本月以来近一月本季度以来近三月本年以来近一年最新点位上周涨跌幅涨跌幅涨跌幅涨跌幅涨跌幅涨跌幅涨跌幅螺纹钢4005-109686851542635-718-1058铁矿石82504972812631435147421321913热轧卷板4045-146474718531592-830-1176硅铁7988-668-488-158-565-420-390-327锰硅7388-289-016426-054-011-966-804不锈钢16310-531-271-271-263-363-476-189焦煤18395-658-1762-1392-1270-1158-1746-1824焦炭2646-714-580-290-520-290-982-1430资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6金工研究图表17近期能源化工品种涨跌幅20211223-20221223本月以来近一月本季度以来近三月本年以来近一年最新点位上周涨跌幅涨跌幅涨跌幅涨跌幅涨跌幅涨跌幅涨跌幅ICE布油8455667-241013-119-1168481051原油7935651-142245-049-010517758LPG4299-541-1118-1171-1182-1884-946-320低硫燃料油3919-015-1018-911-1310-13945861002PTA5406101432534037-2037731188甲醇2495-280-378-185-1143-546069-284纯碱2652-370-167065453106421481441沥青3721254733699-549-01111271679聚丙烯7618-340-175011-444-358-645-668塑料7965-328-097082-135-090-654-653乙二醇4016-157303538-682-810-1862-1522短纤7066-156719638-120-379-006288橡胶12575-393-145-168-426-390-1535-1337纸浆6470-677-733-862-610-2976841194苯乙烯8268057750289-341-880-332362尿素2435-829-443-295-425-057029428PVC6189-327358649008146-2562-2720玻璃1555-15812191276325305-880-1375资料来源Wind华泰研究图表18近期农产品品种涨跌幅20211223-20221223本月以来近一月本季度以来近三月本年以来近一年最新点位上周涨跌幅涨跌幅涨跌幅涨跌幅涨跌幅涨跌幅涨跌幅玉米2752-231-536-441-076-269299170苹果7632-407-486-455-840-724-908-906鸡蛋4217005-265-392-161-250191333生猪15900003-2238-2127-2961-28721003966粳米3360-021-178-100-112-167111063玉米淀粉2877-117-779-552-117-157-349-492红枣10150-743-632-541-1376-1467-2842-2807棉花13910-166530373365094-3285-3061棉纱20655-169039-273140088-2581-2346豆粕3788-1174-1187-1007-759-64018781670豆一5136-198-806-771-1474-1546-1262-1385豆二4945028-296-432-942-95616441350豆油8276-305-1290-873-695-929-680-339棕榈油7606-289-1137-573722-196-1104-640花生9764-327-773-729-1036-108518321995菜粕3054116-026053-459-100488335菜油10135-089-1016-860-828-430-1759-1541资料来源Wind华泰研究附录期货对应的现货数据指标图表19黑色系期货对应现货数据指标交易所品种基准现货指标名称上期所不锈钢价格3042B卷板20mm太钢无锡上期所热轧卷板价格热轧板卷Q235B475mm上海上期所螺纹钢价格螺纹钢HRB40020mm上海大商所焦炭到厂价含税二级冶金焦A13507S唐山大商所焦煤出厂价炼焦煤柳林郑商所动力煤市场价动力煤Q5500山西产秦皇岛郑商所硅铁市场价硅铁FeSi75-B青海西宁大商所铁矿石车板价青岛港澳大利亚PB粉矿615资料来源华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读7金工研究图表20贵金属期货对应现货数据指标交易所品种基准现货指标名称上期所沪金上海金交所黄金收盘价AuTD上期所沪银上海金交所白银现货收盘价AgTD资料来源Wind华泰研究图表21工业金属期货对应现货数据指标交易所品种基准现货指标名称上期所沪铅长江有色平均价铅1上期所沪铜长江有色市场平均价铜1上期所沪铝长江有色市场平均价铝A00上期所沪锌长江有色市场平均价锌0上期所沪锡平均价锡1上期所沪镍平均价镍1资料来源Wind华泰研究图表22农产品期货对应现货数据指标交易所品种基准现货指标名称大商所棕榈油现货价棕榈油24度广东大商所玉米现货价玉米大连大商所玉米淀粉出厂报价玉米淀粉长春大商所生猪价格生猪外三元河南开封大商所粳米出厂价粳米普通黑龙江佳木斯大商所豆一现货价大豆国产三等大连大商所豆二进口大豆港口分销价青岛港大商所豆油现货价四级豆油张家港大商所豆粕现货价豆粕张家港大商所鸡蛋平均价鸡蛋山东青岛郑商所强麦现货价平均价小麦郑商所早籼稻收购价早稻九江郑商所晚籼稻出库价中晚稻九江郑商所普麦现货价平均价小麦郑商所棉纱中国纱线价格指数CYIndexC32S郑商所白糖现货合同价柳糖郑商所红枣批发价灰枣一级阿拉尔郑商所花生现货价油料花生米河南安阳郑商所苹果批发价富士苹果江苏无锡朝阳市场郑商所菜油现货价菜油江苏郑商所菜粕出厂价普通菜籽粕福建漳州郑商所郑棉现货价棉花新疆资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读8金工研究图表23化工系期货对应现货数据指标交易所品种基准现货指标名称郑商所锰硅出厂均价硅锰FeMn68Si18广西上期所橡胶市场价天然橡胶云南国营全乳胶SCRWF上海上期所沥青市场价主流价沥青重交沥青山东地区上期所纸浆现货价针叶浆银星山东上期能源20号胶市场价含税天然橡胶泰三烟片RSS3上海大商所LPG出厂价液化气青岛石化大商所PVC市场价中间价聚氯乙烯PVC电石法华东地区大商所乙二醇市场价中间价乙二醇MEG华东地区大商所塑料出厂价线型低密度聚乙烯LLDPEDFDA-7042吉林石化大商所聚丙烯完税自提价中间价聚丙烯PP拉丝级熔指2-4浙江大商所苯乙烯市场价苯乙烯一级品全国郑商所PTA市场价中间价精对苯二甲酸PTA华东地区郑商所甲醇市场价中间价甲醇华东地区郑商所纯碱市场价平均价重质纯碱华东地区郑商所短纤市场价现货基准价涤纶短纤14D38mm直纺华东郑商所尿素出厂价尿素小颗粒山东瑞星资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读9金工研究免责声明分析师声明本人林晓明陈烨李聪刘志成韩晳源洁莹兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰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