研究报告全文：证券研究报告金工500量化指增基金上周超额明显回暖华泰研究研究员林晓明SACNoS0570516010001linxiaominghtsccom2022年12月25日中国内地量化投资周报SFCNoBPY4218675582080134研究员何康PhD上周中证500量化指增基金超额收益明显回暖SACNoS0570520080004hekanghtsccom上周主动型指数型对冲三个类别的量化基金收益率中位数分别为SFCNoBRB318862128972039所有股票及偏股型公募基金收益率中位数为-393-402-028研究员王晨宇-338近1个月主动型量化基金收益率中位数为-427所有股票及偏SACNoS0570522010001wangchenyuhtsccom股型公募基金收益率中位数为-352近一周来看沪深300和中证500量862138476179化指增基金上周超额收益中位数分别为-012与040中证500量化指联系人陈伟增基金的超额收益明显回暖我们基于三种方法对偏股混合型基金仓位变化SACNoS0570121070169chenwei018440htsccom情况进行测算结合上期持仓的二次规划法显示仓位预测值较前一周下降862128972228Lasso回归和逐步回归方法显示仓位预测值较前一周上升上周盈利与量价因子表现出色风格因子上周RankIC值上周盈利与反转波动率换手率技术等量价因子表现出色在所有股票30沪深300中证500池中均呈现较明显的正向RankICbeta因子在中证1000成分股票池的收20中证1000全A股益相关性不明显在其余股票池均呈现正收益估值因子在中证1000和全10A股股票池呈现正收益在其余股票池表现平庸成长因子在中证500成分0-10股票池小幅回撤在其余股票池呈现正向收益财务质量因子在中证500-20成分股票池回撤在其余股票池为正小市值因子在沪深和RankIC300-30全A股股票池回撤较明显在其余股票池取得正收益估成盈财小反波换beta技值长利务市转动手术质值率率上周市场下行表现最好的指数是上证50量上周市场下行创业板指一周跌幅369相对较小深证成指一周跌幅资料来源Wind华泰研究394相对较大观察市场重要规模指数发现上证50指数一周跌幅269相对较小中证1000指数一周跌幅550相对较大上周表现最好的指数是上证50在30个中信一级行业中上周有1个行业处于上涨状态消费者服务传媒食品饮料行业表现相对较好涨跌幅分别为016-063-109电子电力设备及新能源钢铁行业表现相对较差涨跌幅分别为-591-590-588医药行业一周成交额领跑其它行业风险提示风格因子的效果与宏观环境和大盘走势密切相关历史结果不能预测未来量化与非量化基金的业绩受到多种因素影响包括环境政策基金管理人变化等过去业绩好的基金不代表未来依然业绩好投资需谨慎本报告所采用的基金仓位测算方法仅基于日频基金净值数据和行业数据没有利用基金报告中公布的重仓股行业分布等信息存在一定局限性敬请注意免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1金工研究正文目录上周市场行情回顾3上周因子表现4上周量化基金表现7量化指数增强基金超额收益跟踪8基金仓位测算观察10风险提示10附录一所有细分因子计算方法11附录二风格因子合成与IC值计算方法12附录三所有细分因子IC值表现13图表目录图表1重要市场指数近期涨跌幅3图表2中信一级行业指数一周涨跌幅和成交额3图表3风格因子上周RankIC值4图表4风格因子本月初至今RankIC值4图表5风格因子2021年初至今RankIC均值月频5图表6风格因子2019年初至今RankIC均值月频5图表7风格因子2011年初至今RankIC均值月频5图表8风格因子2019年初至今ICIR比率月频6图表9风格因子2011年初至今ICIR比率月频6图表10量化基金近期业绩表现7图表11三类量化基金中按上周收益率排序榜单Wind量化分类-主动型指数型对冲7图表12三类量化基金中按近一个月收益率排序榜单Wind量化分类-主动型指数型对冲8图表13沪深300量化指数增强基金近期表现截至202212238图表14中证500量化指数增强基金近期表现截至202212239图表15沪深300量化指数增强基金周度累积超额收益9图表16中证500量化指数增强基金周度累积超额收益9图表17偏股混合型基金2018年初至今仓位预测值均值曲线10图表18报告中涉及的所有细分因子及其计算方式11图表19细分因子近期IC值表现全A股行业市值中性13图表20细分因子近期IC值表现沪深300成份股内行业市值中性14图表21细分因子近期IC值表现中证500成份股内行业市值中性15图表22细分因子近期IC值表现中证1000成份股内行业市值中性16免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2金工研究上周市场行情回顾上周2022121920221223A股市场重要指数和一级行业指数涨跌幅如下所示图表1重要市场指数近期涨跌幅一周涨跌幅20日涨跌幅42803213910-1-050-096-100-2-180-184-3-269-4-319-369-385-394-383-5-425-510-540-6-533-550上深中创中上沪中中证证小业证证50500深300证证综成板板全1000指指指指指资料来源Wind华泰研究图表2中信一级行业指数一周涨跌幅和成交额亿元一周涨跌幅左轴一周成交额右轴860005200644003600428002000212004000400-212002000-428003600-644005200-86000消传食银综轻家农非计交商通电纺房建有国综医汽石煤基机建钢电电费媒品行合工电林银算通贸信力织地材色防合药车油炭础械筑铁力子者饮金制牧行机运零及服产金军石化设服料融造渔金输售公装属工化工备务融用及事新业能源资料来源Wind华泰研究上周市场下行在四个重要的板块指数上证综指深证成指中小板指创业板指中创业板指一周跌幅369相对较小深证成指一周跌幅394相对较大在五个重要的规模指数中证全指上证50沪深300中证500中证1000中上证50指数一周跌幅269相对较小中证1000指数一周跌幅550相对较大上周表现最好的指数是上证50在30个中信一级行业中上周有1个行业处于上涨状态消费者服务传媒食品饮料行业表现相对较好涨跌幅分别为016-063-109电子电力设备及新能源钢铁行业表现相对较差涨跌幅分别为-591-590-588医药行业一周成交额领跑其它行业免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3金工研究上周因子表现我们针对估值成长盈利财务质量小市值反转波动率换手率beta技术共十个风格因子在沪深300成份股中证500成份股中证1000成份股全A股市场四种股票池内计算行业中性及市值中性的RankIC值ICIR比率并展示在下面七个图表中这一计算过程可以简要描述为1计算附录一表格中所有细分因子的值2对每个细分因子用其自身作因变量用对数总市值和30个一级行业哑变量作自变量进行OLS线性回归取回归残差替代原始计算的因子值3对新因子值用中位数法去极值再标准化然后将属于同一个风格大类比如估值的细分因子直接等权相加作为风格因子的值与个股下期收益率计算Spearman秩相关系数即得到该风格因子的RankIC值4上周本月初至今或指定月份的RankIC值分别是用前一周五上个月或指定月份前推一个月的月底作为截面期计算因子值经过前3步处理后与个股上周本月初至今或指定月份的收益计算相关系数指定时间区间内RankIC均值是以自然月为频率计算的月度RankIC的平均值本月的RankIC值即为本月初至今RankIC值ICIR是月度RankIC的均值除以标准差图表3风格因子上周RankIC值25沪深300中证500中证1000全A股20151050-5-10-15-20-25估成盈财小反波换beta技值长利务市转动手术质值率率量资料来源Wind华泰研究图表4风格因子本月初至今RankIC值35沪深300中证500中证1000全A股302520151050-5-10-15-20估成盈财小反波换beta技值长利务市转动手术质值率率量资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4金工研究图表5风格因子2021年初至今RankIC均值月频12沪深300中证500中证1000全A股1086420-2-4估成盈财小反波换beta技值长利务市转动手术质值率率量资料来源Wind华泰研究图表6风格因子2019年初至今RankIC均值月频12沪深300中证500中证1000全A股1086420-2-4估成盈财小反波换beta技值长利务市转动手术质值率率量资料来源Wind华泰研究图表7风格因子2011年初至今RankIC均值月频12沪深300中证500中证1000全A股1086420-2估成盈财小反波换beta技值长利务市转动手术质值率率量资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5金工研究图表8风格因子2019年初至今ICIR比率月频12沪深300中证500中证1000全A股1008060402000204估成盈财小反波换beta技值长利务市转动手术质值率率量资料来源Wind华泰研究图表9风格因子2011年初至今ICIR比率月频12沪深300中证500中证1000全A股10080604020002估成盈财小反波换beta技值长利务市转动手术质值率率量资料来源Wind华泰研究十个风格大类共包含34个细分因子它们的详细计算方式参见附录一风格因子合成与IC值计算方法参见附录二细分因子IC值详表参见附录三免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6金工研究上周量化基金表现我们以Wind收集的量化概念类基金包括主动型指数型对冲三个子类为基础针对以下几种情形进行调整1同一只基金可能存在A类C类或其它类别份额不同类别份额可以各自对应于独立的基金代码我们在统计时只考虑成立最久的那一个基金代码若成立日相同则选A类份额对应的业绩表现2去除债券型基金偏债混合型基金封闭式基金非主要投资于A股市场的基金去除成立三个月之内的基金3去除明显不是量化型的基金主要通过基金经理背景经历和其它信息综合判断4我们将所有开放式公募基金中普通股票型和偏股混合型合并作为参照组因为基金数目众多细微调整对分位数计算的影响较小所以对参照组没有进行上述3条处理考虑到Wind收集的量化基金可能不全所以此处讨论的量化基金可以认为是全市场量化基金的一个有代表性的子集近期量化基金表现如下面图表所示图表10量化基金近期业绩表现本类型基金一周收益率本类型基金近一个月收益率本类型基金2017年初至今收益率基金池基金个数10分位中位数90分位10分位中位数90分位10分位中位数90分位Wind量化分类-主动型195-510-393-059-1027-427217-72524737327Wind量化分类-指数型91-486-402-288-666-348143152741485966Wind量化分类-对冲23-079-028001-212-11700263817562319普通股票型偏股混合型2430-535-338-089-1054-3525961059716814450资料来源Wind华泰研究图表11三类量化基金中按上周收益率排序榜单Wind量化分类-主动型指数型对冲基金代码基金简称类型基金成立日基金规模一周收益率近一个月收益率2017年初至今收益率004805OF长信消费精选行业量化主动型20180307016亿元0451697-001733OF泰达宏利量化主动型20160830006亿元0000002107003416OF招商财经大数据策略主动型20161102008亿元0004721843003658OF长盛量化多策略主动型20170222NaN亿元000000-004212OF中融量化智选A主动型2017032200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值类计算过成长净利润增长率1由Wind因子netprofitis自行计算同比增长率程中涉及到的11个Wind因子均按季成长ROE增长率1由Wind因子roeavg自行计算同比增长率度报告期提取使用方法为截面盈利ROE1Wind因子roeavg日在4月30日及以后的可使用当年一盈利ROA1Wind因子roa季报上一年年报信息截面日在8盈利毛利率1Wind因子grossprofitmargin月31日及以后的可使用当年半年报信盈利净利率1Wind因子netprofitmargin息截面日在10月31日及以后的可财务质量总资产周转率1Wind因子assetsturn使用当年三季报信息财务质量资产负债率-1Wind因子debttoassets财务质量流动比率1Wind因子current部分金融企业不适用财务质量资产的经营现金流量回报率1Wind因子ocftoassets小市值对数总市值-1Wind因子mktcapard取对数反转1个月反转-1个股最近N个月收益率N13个股每日收益率均采用Wind后复权收反转3个月反转-1盘价自行计算个股每日换手率采用反转衰减换手率加权3个月反转-1最近N个月内在每个交易日对个股计算如下公式的值最终求Wind因子turn将个股停牌涨跌停反转衰减换手率加权6个月反转-1和日换手率乘以函数exp-xiN4乘以日收益率其中xi为该的交易日的换手率设为nan计算均日距离截面日的交易日个数N13值标准差时不取用最近1个月的波动率1个月波动率-1个股最近N个月内日收益率序列的标准差N13定义若当前截面日为月底最后一个交波动率3个月波动率-1易日则最近1个月指代该自然月内所波动率FF三因子残差1个月波动率-1个股最近N个月内日收益率序列对Fama-French三因子中证全有交易日若当前截面日不是月底最后波动率FF三因子残差3个月波动率-1指日收益率总市值因子日收益率BP因子日收益率进行多元一个交易日例如截面日为9月20日线性回归的残差的标准差N13则指代8月21日含至9月20日换手率1个月日均换手率-1个股最近N个月内日均换手率N13含之间的所有交易日最近3个月换手率3个月日均换手率-1的定义依此类推计算技术指标时均使换手率近1个月近2年的日均换手率-1个股最近1个月内日均换手率除以最近2年内日均换手率用后复权收盘价beta近100周相对上证综指的beta-1Wind因子beta100w技术技术-MACD-1经典技术指标参数设置长周期取30日短周期取10日计技术技术-DEA-1算DEA均线时的周期也称为中周期取15日技术技术-DIF-1技术技术-RSI-1RSIPSYBIAS为经典技术指标计算周期均取20日技术技术-PSY-1技术技术-BIAS-1资料来源Wind华泰研究上表第三列因子方向解释取值为1代表因子值越大越好-1代表因子值越小越好当采用等权法合成风格因子时需将因子值乘以因子方向之后再相加免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读11金工研究附录二风格因子合成与IC值计算方法我们以某一截面期T估值类风格因子的合成为例具体说明风格因子合成过程1因子原始值计算设第T期指定股票池全A股沪深300成份股中证500成份股中证1000成份股内共存在N只股票首先根据附录一表格计算细分因子EPBPSP股息率在第T期的值均为N1维向量2因子的行业与市值中性化处理用OLS线性回归拟合log0第T期因子X的值N1维向量log第T期对数总市值因子的值N1维向量第T期第j个行业因子哑变量属于该行业为1否则为0N1维向量回归待拟合系数和残差为数值为N1维向量取上述回归方程的残差向量替代原始计算的因子值作为第T期因子X的新值仍记为这里的X指代EPBPSP股息率等细分因子特别地若因子X为对数总市值因子则它只对行业哑变量回归亦即对该因子只进行行业中性化处理3因子去极值标准化a中位数去极值对于经过中性化处理之后的因子值N1维向量先计算其中位数再计算的中位数1接下来将向量中所有大于51的元素重设为51将向量中所有小于51的元素重设为51b标准化将去极值处理后的因子值N1维向量减去其现在的均值再除以其现在的标准差就得到了标准化后的新因子值仍记为4风格因子合成与RankIC计算将属于估值类的四个细分因子值经过以上所有处理之后乘以各自的因子方向1或-1之后直接等权相加就得到了估值风格因子的值与个股下期收益率向量1计算Spearman秩相关系数即得到估值风格因子的RankIC值5上周本月初至今或指定月份的的风格因子RankIC值分别是用前一周五上个月或指定月份前推一个月的月底作为截面期计算因子值经过前4步处理后与个股上周本月初至今或指定月份的收益向量计算Spearman秩相关系数而得的指定时间区间内RankIC均值是以自然月为频率计算的月度RankIC的平均值若指定时间区间中最末一天不是月底则用最后一个月的月初至区间最末一天的RankIC值作为最后一个月的RankIC值ICIR是月度RankIC的均值除以标准差不年化6细分因子的RankIC值即用第2步处理结束后得到的因子值乘以因子方向1或-1再与个股下期收益率向量1计算Spearman秩相关系数免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读12金工研究附录三所有细分因子IC值表现所有细分因子在不同票池全A股沪深300成份股中证500成份股中证1000成份股内的IC值表现如以下四张图表所示图表19细分因子近期IC值表现全A股行业市值中性股票池因子简称因子类别因子方向上周RankIC本月初至今2017年初至今2007年初至今2017年初至今2007年初至今RankICRankICRankICICIRICIR全A股估值-EP估值1408297212407029060全A股估值-BP估值1544818439460042045全A股估值-SP估值1226257332334049042全A股股息率估值1700654432419070083全A股营业收入增长率成长1150-809055235007022全A股净利润增长率成长11347-601127259021032全A股ROE增长率成长1697053200317031047全A股ROE盈利11111054178312027041全A股ROA盈利1272-619168245020027全A股毛利率盈利1-009-167003100000013全A股净利率盈利1-814229300470036046全A股总资产周转率财务质量1-180-470156155032035全A股资产负债率财务质量-1-174-009-054014-009002全A股流动比率财务质量1387-421-100-100-020-016全A股资产的经营现金流量回报率财务质量1153-147184188039047全A股对数总市值小市值-1-461-049267455019030全A股1个月反转反转-1724340481644058066全A股3个月反转反转-1298938459599048059全A股衰减换手率加权3个月反转反转-110631115686833117112全A股衰减换手率加权6个月反转反转-111711307822878131117全A股1个月波动率波动率-120061878845765070062全A股3个月波动率波动率-116402031867785068060全A股FF三因子残差1个月波动率波动率-120011992865892081096全A股FF三因子残差3个月波动率波动率-115072266868816079076全A股1个月日均换手率换手率-119441729842878084088全A股3个月日均换手率换手率-117161775789756079074全A股近1个月近2年的日均换手率换手率-1887923468677060087全A股近100周相对上证综指的betabeta-1242013063092010012全A股技术-MACD技术-1585322139124028021全A股技术-DEA技术-11200880113272019038全A股技术-DIF技术-114401097212309032043全A股技术-RSI技术-11503647300283037038全A股技术-PSY技术-11028307272211039030全A股技术-BIAS技术-1813227411539048056资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读13金工研究图表20细分因子近期IC值表现沪深300成份股内行业市值中性股票池因子简称因子类别因子方向上周RankIC本月初至今2017年初至今2007年初至今2017年初至今2007年初至今RankICRankICRankICICIRICIR沪深300估值-EP估值1-202258133423014040沪深300估值-BP估值1-220303-075319-006025沪深300估值-SP估值18561407-090128-009014沪深300股息率估值1-227152153311016038沪深300营业收入增长率成长1280-490280202030023沪深300净利润增长率成长1179-1348037043004005沪深300ROE增长率成长1386-1174038093004010沪深300ROE盈利1140-746207258027026沪深300ROA盈利1545-672234282029030沪深300毛利率盈利1481-070202173026022沪深300净利率盈利1052-285294229031022沪深300总资产周转率财务质量1787420036113005016沪深300资产负债率财务质量-1-1070-164-045090-007013沪深300流动比率财务质量1172-806-102-030-013-004沪深300资产的经营现金流量回报率财务质量1215-647172127025021沪深300对数总市值小市值-1-2092-1123-078-117-006-008沪深3001个月反转反转-1590-820262389024039沪深3003个月反转反转-1228534209270017023沪深300衰减换手率加权3个月反转反转-11030326174400015040沪深300衰减换手率加权6个月反转反转-1888911261482024051沪深3001个月波动率波动率-1679180017407001033沪深3003个月波动率波动率-1-193092111466009036沪深300FF三因子残差1个月波动率波动率-18871068224506022053沪深300FF三因子残差3个月波动率波动率-1208776251498022044沪深3001个月日均换手率换手率-1961483129404013043沪深3003个月日均换手率换手率-1548715141351015037沪深300近1个月近2年的日均换手率换手率-1268-748152312021037沪深300近100周相对上证综指的betabeta-1304-1012-256075-022006沪深300技术-MACD技术-11442536103130014016沪深300技术-DEA技术-11548849-097107-011013沪深300技术-DIF技术-116671067012155001019沪深300技术-RSI技术-11438-084149180017023沪深300技术-PSY技术-11632372189200023025沪深300技术-BIAS技术-1353-338185298015029资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读14金工研究图表21细分因子近期IC值表现中证500成份股内行业市值中性股票池因子简称因子类别因子方向上周RankIC本月初至今2017年初至今2007年初至今2017年初至今2007年初至今RankICRankICRankICICIRICIR中证500估值-EP估值1038138240373028041中证500估值-BP估值11971182146263011023中证500估值-SP估值1-625050219193027021中证500股息率估值1038588332319039044中证500营业收入增长率成长1204-805098354013044中证500净利润增长率成长1-179-1181433353044037中证500ROE增长率成长1-181-605339387036050中证500ROE盈利1333-549275364032041中证500ROA盈利1550-535231347026039中证500毛利率盈利1146-241068182009026中证500净利率盈利1620347-004282-000030中证500总资产周转率财务质量1-500-467183173031026中证500资产负债率财务质量-1-968164-025044-004006中证500流动比率财务质量1401-365-087-034-014-005中证500资产的经营现金流量回报率财务质量1-274-302177186032034中证500对数总市值小市值-12391040009199001015中证5001个月反转反转-1397-324186383020039中证5003个月反转反转-12901163235369022034中证500衰减换手率加权3个月反转反转-1930486343498043060中证500衰减换手率加权6个月反转反转-110891180481594058070中证5001个月波动率波动率-123152638520533044047中证5003个月波动率波动率-112552653501602040048中证500FF三因子残差1个月波动率波动率-120432621508664048071中证500FF三因子残差3个月波动率波动率-111182793512632046060中证5001个月日均换手率换手率-119322037559656056070中证5003个月日均换手率换手率-114132064549590057063中证500近1个月近2年的日均换手率换手率-19531794308473041059中证500近100周相对上证综指的betabeta-11154311221178024019中证500技术-MACD技术-1052027114056022007中证500技术-DEA技术-1693-011144113019012中证500技术-DIF技术-1702-203190107024012中证500技术-RSI技术-11335-394148142015017中证500技术-PSY技术-1135-156135124017017中证500技术-BIAS技术-1388-390141327016033资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读15金工研究图表22细分因子近期IC值表现中证1000成份股内行业市值中性股票池因子简称因子类别因子方向上周RankIC本月初至今2017年初至今2007年初至今2017年初至今2007年初至今RankICRankICRankICICIRICIR中证1000估值-EP估值1019-048354455039054中证1000估值-BP估值1138875376432032039中证1000估值-SP估值1030-033264229038031中证1000股息率估值1702178370317044045中证1000营业收入增长率成长1572-1461211377024045中证1000净利润增长率成长11330-815014216002029中证1000ROE增长率成长1277-1673045221005029中证1000ROE盈利1038-1268226327025041中证1000ROA盈利1256-858245322026038中证1000毛利率盈利1270095105109015016中证1000净利率盈利1297-319178258022035中证1000总资产周转率财务质量1-290-867227214037040中证1000资产负债率财务质量-1-006057-032-040-005-006中证1000流动比率财务质量1706-154-035-075-007-015中证1000资产的经营现金流量回报率财务质量1138-066208141035026中证1000对数总市值小市值-14461478350455028035中证10001个月反转反转-11245140398510044051中证10003个月反转反转-1-1291069464495042046中证1000衰减换手率加权3个月反转反转-110061371637733090093中证1000衰减换手率加权6个月反转反转-17721728796856103110中证10001个月波动率波动率-116621621821756068065中证10003个月波动率波动率-19632037899792071064中证1000FF三因子残差1个月波动率波动率-116811912810830076087中证1000FF三因子残差3个月波动率波动率-19322335852791077074中证10001个月日均换手率换手率-118071892883929082094中证10003个月日均换手率换手率-117962081811831077083中证1000近1个月近2年的日均换手率换手率-1996545545681065080中证1000近100周相对上证综指的betabeta-1028041016053002008中证1000技术-MACD技术-1900-194112125021017中证1000技术-DEA技术-11653621117203015023中证1000技术-DIF技术-11707481163268021029中证1000技术-RSI技术-11860605361332042041中证1000技术-PSY技术-11388150218261030038中证1000技术-BIAS技术-11260267363455039045资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读16金工研究免责声明分析师声明本人林晓明何康王晨宇兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读17金工研究香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师林晓明何康王晨宇本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入华泰证券股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