展望2023年：全球双碳目标仍然明确，但是中国和欧洲电动车补贴退坡之下需求或将承压，重视储能、固态电池、4680电池等新技术、高增长领域的投资机会。碳中和将促全球能源体系重塑，在经历了2021-2022年从0到1的关键一步之后，电动化渗透率有望进一步提升、但总体增速或将回落，补贴退坡之下将迎来政策驱动到产品力驱动的转变，需求或将短期承压、但我们仍然看好未来行业的持续增长。展望2023年，储能需求或将迎来快速增长，同时需重视固态电池、4680电池等新技术领域的投资机会，下游更大量级的需求增长与上游资本开支滞后的矛盾或将难以出现大幅反转，我们仍然看好资源端持续的溢价。
　　 2023年能源金属供需短缺或将缓解、但难言大幅过剩，我们认为能源金属价格中枢或将逐步下移、回到理性水平，但资源端的自主可控需重视。（1）锂：尽管未来需求增速将会小幅回落，但供给端的低预期同样正在凸显，未来供需将持续紧平衡。供给端，短期锂精矿供应紧张局面难改，在锂精矿拍卖等催化下，资源端溢价不断提升；同时长期来看，绿地项目的延期或将成为常态，供给端的持续低预期有望使价格高位维持。需求端，锂的直接需求为动力电池、储能等，我们认为储能的高速增长有望成为锂需求的第二成长曲线；从中下游扩产来看，下游电池厂、正极材料扩产激进，中游放大器效应将使得实际需求大于终端需求，供需难言反转。（2）钴：3C需求承压，看好动力电池拉动钴需求增长。供给端，刚果金铜钴矿、印尼湿法镍导致供给结构正在发生突变，供给压力持续增加，需求端，短期消费电子需求承压，但钴价快速回落带来三元电池成本下降，中镍高压三元的推广及高镍三元电池放量，带动未来钴需求快速增长。（3）镍：镍铁、镍中间品投产项目较多，需求端不锈钢稳步增长，电池领域增速依然较快，镍中间品也将趋向过剩，但电解镍由于库存较低，下游需求偏刚性，价格拐点需待供应放量。资源端来看，高品位镍矿稀缺性逐步体现，以及能源价格高企，高冰镍与MHP成本或进一步扩大，MHP的优势逐渐体现。
　　投资建议：我们建议把握“资源自主可控+产能扩张+业绩放量”的主线。（1）锂板块：预计全球锂资源供需紧张将缓解，供需动态平衡或将是未来常态，在环保政策日趋严格、海外封堵中国锂资源投资的背景下，锂资源战略性地位凸显，锂价中枢将会回归合理，但或将难以回到过去的低位，锂资源自主可控+产能持续增长将长期受益。建议重点关注：中矿资源、赣锋锂业、天齐锂业、西藏矿业、永兴材料、盐湖股份；（2）镍钴板块：镍钴供应释放可观，供需矛盾逐步缓解，未来价格中枢或将下移，有望刺激下游需求放量，看好拥有上游资源到下游一体化布局的企业，建议重点关注：华友钴业。
　　风险提示：金属价格大幅下跌；终端需求不及预期；公司项目进展不及预期。

研究报告全文：金属行业2023年度策略系列报告之能源金属篇不畏浮云遮望眼浪沙淘尽始见金2022年12月25日展望2023年全球双碳目标仍然明确但是中国和欧洲电动车补贴退坡之推荐维持评级下需求或将承压重视储能固态电池4680电池等新技术高增长领域的投资机会碳中和将促全球能源体系重塑在经历了2021-2022年从0到1的关键一步之后电动化渗透率有望进一步提升但总体增速或将回落补贴退坡之TableAuthor下将迎来政策驱动到产品力驱动的转变需求或将短期承压但我们仍然看好未来行业的持续增长展望2023年储能需求或将迎来快速增长同时需重视固态电池4680电池等新技术领域的投资机会下游更大量级的需求增长与上游资本开支滞后的矛盾或将难以出现大幅反转我们仍然看好资源端持续的溢价2023年能源金属供需短缺或将缓解但难言大幅过剩我们认为能源金属价格中枢或将逐步下移回到理性水平但资源端的自主可控需重视1锂分析师邱祖学尽管未来需求增速将会小幅回落但供给端的低预期同样正在凸显未来供需将执业证书S0100521120001邮箱qiuzuxuemszqcom持续紧平衡供给端短期锂精矿供应紧张局面难改在锂精矿拍卖等催化下分析师张航资源端溢价不断提升同时长期来看绿地项目的延期或将成为常态供给端的执业证书S0100522080002持续低预期有望使价格高位维持需求端锂的直接需求为动力电池储能等邮箱zhanghangmszqcom我们认为储能的高速增长有望成为锂需求的第二成长曲线从中下游扩产来看研究助理吴纪磊执业证书S0100122010038下游电池厂正极材料扩产激进中游放大器效应将使得实际需求大于终端需求邮箱wujileimszqcom供需难言反转2钴3C需求承压看好动力电池拉动钴需求增长供给端研究助理孙二春刚果金铜钴矿印尼湿法镍导致供给结构正在发生突变供给压力持续增加需执业证书S0100121120036邮箱sunerchunmszqcom求端短期消费电子需求承压但钴价快速回落带来三元电池成本下降中镍高压三元的推广及高镍三元电池放量带动未来钴需求快速增长3镍镍铁镍中间品投产项目较多需求端不锈钢稳步增长电池领域增速依然较快镍中相关研究间品也将趋向过剩但电解镍由于库存较低下游需求偏刚性价格拐点需待供1有色金属周报20221218美联储鹰派措辞短期压制价格国内稳增长弱美元依然是主应放量资源端来看高品位镍矿稀缺性逐步体现以及能源价格高企高冰镍线-20221218与MHP成本或进一步扩大MHP的优势逐渐体现2真锂探寻系列6海外锂企业近况更新投资建议我们建议把握资源自主可控产能扩张业绩放量的主线供给的低预期正在显现-202212141锂板块预计全球锂资源供需紧张将缓解供需动态平衡或将是未来常态3有色金属周报20221210加息放缓渐行渐在环保政策日趋严格海外封堵中国锂资源投资的背景下锂资源战略性地位凸近防疫优化叠加地产预期向好继续看好工业金属价格-20221211显锂价中枢将会回归合理但或将难以回到过去的低位锂资源自主可控产4金属行业深度报告人造金刚石与培育钻石能持续增长将长期受益建议重点关注中矿资源赣锋锂业天齐锂业西藏市场快速发展带动顶锤需求释放-2022120矿业永兴材料盐湖股份2镍钴板块镍钴供应释放可观供需矛盾逐步7缓解未来价格中枢或将下移有望刺激下游需求放量看好拥有上游资源到下5有色金属周报20221204联储加息预期放游一体化布局的企业建议重点关注华友钴业缓国内需求政策发力商品价格可期-20221204风险提示金属价格大幅下跌终端需求不及预期公司项目进展不及预期重点公司盈利预测估值与评级股价EPS元PE倍代码简称评级元2021A2022E2023E2021A2022E2023E000762SZ西藏矿业38730272193041441813推荐002460SZ赣锋锂业720636494710062087002738SZ中矿资源6971122732118657106推荐002466SZ天齐锂业8024141123613046366推荐000792SZ盐湖股份22940823233282877推荐002756SZ永兴材料9678219149716444466推荐603799SH华友钴业5730319278567352110推荐资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2022年12月23日收盘价带为未覆盖公司数据采用wind一致预期本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1行业投资策略有色金属目录12022年回顾浮云遮眼商品价格股票的背离322023年展望浪沙淘尽始见金看好资源端溢价73锂供需拐点渐行渐近价格中枢有望回归合理831供给2023年增量大局已定绿地矿山低于预期832需求不仅仅电车需求储能与固态电池值得期待2533展望浪沙淘尽始见金资源为王大时代394钴大江东去迎供给端巨变4141供给端刚果金印尼放量的共振4142需求端消费电子黯淡无光电车需求如日中天44432023年供需格局突变价格中枢下行465镍二元定价难解镍槃重生待何时4951供应端高冰镍MHP供应放量电解镍产能待何时4952需求端不锈钢需求底部反转新能源电池独领风骚5453供需平衡原生镍偏过剩电解镍一枝独秀596投资建议及重点推荐6261行业投资建议浪沙淘尽始见金6262重点公司637风险提示71插图目录72表格目录73本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2行业投资策略有色金属12022年回顾浮云遮眼商品价格股票的背离回顾2022年能源金属价格表现亮眼但股票出现了背离年初至今锂钴镍等能源金属均出现了波澜壮阔的价格上涨其中锂价格从年初开始上涨至22Q4并创下历史新高钴价格在上半年持续冲高但在下半年快速回落镍价格经历了年初的伦镍逼仓事件创出历史新高尽管后续价格回归但仍然处于历史相对高位不同于商品市场的一片火热以及板块上市公司业绩的持续向好股票价格与商品价格出现了较大程度的背离我们认为核心或在于市场对商品价格持续性的怀疑以及对于高价格反噬需求的担心图12014年以来锂盐价格和龙头公司股票涨跌幅回顾2021-2022年出现较大背离电池级碳酸锂价格元吨赣锋锂业股价涨幅右轴天齐锂业股价涨幅右轴700000700060000060005000005000400000400030000030002000002000100000100000201412201512201612201712201812201912202012202112202212资料来源亚洲金属网Wind民生证券研究院2022年锂原料供应偏紧价格震荡上行创出历史新高分阶段来看今年锂价格走势主要分为4个阶段11-3月锂价大幅跳涨年初检修春节放假盐湖冬季产量下降导致供应端紧张但是中游产能集中投产催生大量额外补库存需求同时下游持续备货之下供需出现较大缺口刺激锂价大幅跳涨24-5月锂价小幅回落检修结束盐湖产能复苏供应明显回升上海地区疫情导致下游开工受限部分车企电池厂停产供需格局短暂逆转价格出现下滑36-11月锂价创出历史新高复工复产快速展开叠加新能源汽车下乡地方补贴出台下游需求迅速回暖四川限电青海西藏等地疫情封控导致供应受限同时锂精矿拍卖价格不断创新高锂盐价格创历史新高411月以来锂价见顶回落年底冲量结束下游厂商排产开始下调叠加对于明年需求预期的不明确锂价震荡回落本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3行业投资策略有色金属图22022年锂盐价格锂精矿价格走势回顾截至12月23日碳酸锂万元吨氢氧化锂万元吨锂精矿美元吨右轴冲量结束排产下7010000四川限电青海西藏滑需求回落年初检修供应紧张中游疫情之下车企新能源车下乡地方疫情供应受限900060大幅扩产备货推升价格电池厂被迫停产支持政策陆续推出80005070006000405000年底冲量供需紧张30政策持续支持价格创历史新高4000新能源车消费疫情之后复工复产300020需求迅速恢复200010100000资料来源亚洲金属网民生证券研究院2022年钴价先扬后抑需求弱势下震荡回落分阶段来看今年钴价格走势主要分为3个阶段11-5月供应端扰动频发钴价逆势冲高尽管上半年是钴的传统消费淡季但是今年一季度南非疫情反复导致原料延期交货船期普遍延长2-25个月二季度南非遭遇特大洪灾德班港口停止运营致使钴原料到货延迟供给端扰动刺激股价持续冲高25-8月钴价快速回落供给端扰动逐步消除钴原料到港量逐步增加同时国内疫情之下终端需求疲软供需迅速反转钴价格快速下跌38月至今钴价触底震荡钴收储消息刺激之下钴价触底小幅反弹但传统金九银十之下消费电子恢复有限价格底部震荡本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告4行业投资策略有色金属图32022年金属钴钴盐价格价格走势回顾截至12月23日金属钴元公斤四氧化三钴元公斤硫酸钴万元吨右轴60014国内疫情之下供需双弱价格开始回落消费电子旺季不旺12500价格持续走低104008南非遭受特大洪灾港300口停止运营钴原料到6200货继续延迟4南非疫情反复导致原料南非运输逐步恢复100运输受限钴价冲高钴收储消息支撑2供应增加消费电价格触底子需求大幅下滑00资料来源亚洲金属网民生证券研究院2022年以来镍价走势波澜壮阔创历史新高分阶段来看今年镍价格走势主要分为三个阶段阶段一LME镍低库存导致的多头挤仓行情阶段二LME出台新的交割规则限制挤仓行为加上美联储加息宏观情绪回落镍价受抑制阶段三强现实阶段LME镍低库存延续镍价继续走强阶段一多头挤仓阶段新能源车快速发展硫酸镍需求旺盛但原料湿法中间品投产较少高冰镍投产延期电解镍库存大量消耗新能源车条线对镍定价LME镍库存处于历史低位并仍在下降多头情绪较强而低库存也导致多头逼仓事件的发生LME镍价创历史新高阶段二多头挤仓缓解宏观压力上升LME交易所出台延迟交割10涨跌幅等政策抑制多头挤仓行为市场情绪放缓镍价逐步回落2022年5月开始美联储激进加息加上湿法中间品和高冰镍产能释放远期供需弱化镍价大幅下跌阶段三宏观交易弱化纯镍供需矛盾推升镍价随着市场充分消化宏观压力镍价再次回到基本面湿法中间品和高冰镍以及下游配套的硫酸镍产能逐步提升中间品开始大量替代电解镍但电解镍库存仍然保持低位只是去库速度放缓供需并未有明显转向市场逐步向交易电解镍本身供需转变硫酸镍条线也逐步丧失对镍价的定价权镍价再次抬升本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告5行业投资策略有色金属图42020年以来镍价走势单位元吨资料来源Wind民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告6行业投资策略有色金属22023年展望浪沙淘尽始见金看好资源端溢价锂高估供给低估需求重视锂资源的自主可控尽管未来需求增速将会小幅回落但供给端的低预期同样正在凸显未来供需将持续紧平衡供给端短期锂精矿供应紧张局面难改在锂精矿拍卖等催化下资源端溢价不断提升同时长期来看绿地项目的延期或将成为常态供给端的持续低预期有望使价格高位维持需求端锂的直接需求为动力电池储能等我们认为储能的高速增长有望成为锂需求的第二成长曲线从中下游扩产来看下游电池厂正极材料扩产激进中游放大器效应将使得实际需求远大于终端需求供需矛盾难解钴供应端正在发生巨变印尼湿法项目或将迎来加速放量同时刚果金铜钴矿将迎来投产高峰需求端因为消费电子疲软三元占比下滑而承压价格中枢快速回落我们看好钴在消费电子以及三元电池中的不可替代性未来钴需求仍有望长周期增长我们认为随着2023年消费电子需求边际回暖以及钴价格下移带来的三元电池成本下降高需求弹性下钴价格中枢有望企稳镍二元化定价体系未破镍价易涨难跌镍铁镍中间品投产项目较多需求端不锈钢稳步增长电池领域增速依然较快镍中间品也将趋向过剩纯镍供需仍然偏紧纯镍价格也与高冰镍MHP镍铁等产品价格背离其他产品供需较难对纯镍定价形成二元定价体系特别是低库存背景下电解镍供需尤为重要电解镍下游的合金铸造等领域需求稳步增加需求偏刚性镍价的拐点主要依赖于高冰镍到纯镍项目的量产届时高冰镍等中间品供需将再次与电解镍挂钩二元定价体系才会失效镍价将再次回到镍元素供需的单一定价体系上MHP和高冰镍供应继续放量行业进入量增价跌的阶段资源端来看高品位镍矿稀缺性将逐步体现价格将继续上升而能源价格高企高冰镍成本保持高位MHP原料低品位镍矿价格相对平稳硫磺价格或将回落成本相对稳定高冰镍与MHP成本或将进一步扩大高冰镍支撑中间品价格MHP项目享受利润实现以量换价优势将逐渐体现本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告7行业投资策略有色金属3锂供需拐点渐行渐近价格中枢有望回归合理31供给2023年增量大局已定绿地矿山低于预期3112022年回顾海外锂资源放量低于预期锂价新高回顾2022年海外主要在产锂资源项目放量仍然低于预期西澳锂矿南美盐湖的产量大多低于年初指引使得今年锂资源供应愈发紧张锂价格创出历史高位从2022Q3的情况来看海外锂资源项目产量终于开始逐步放量但主要增量仍然来自于棕地项目而非绿地项目西澳锂矿高锂精矿价格刺激棕地矿山复产顺利1产销量2022Q3西澳在产矿山合计生产74万吨锂精矿环比增加16合计销售锂精矿72万吨环比增加82原因高锂精矿价格刺激下各矿商生产积极性高产销量皆突破历史新高同时Wodgina与Ngungaju复产顺利为产量贡献增量西澳锂矿三季度产销量基本持平出货状态良好图5澳洲新兴资源商产销量干吨不含泰利森图6澳洲新兴资源商产销量实物吨不含泰利森资料来源各公司公告民生证券研究院资料来源各公司公告民生证券研究院2022年Q3西澳锂精矿产量大幅增长价格仍在高位运行1在高锂精矿价格刺激下22Q3西澳锂精矿产量快速释放产销皆突破历史高点同时Wodgina工厂一二号产线复产状况良好三号产线建设已完成三季度共计开采原矿55万吨产出精矿6万吨Ngungaju复产后达到1820万吨锂精矿年产能于三季度产出45万吨品位为12的锂矿目前澳矿棕地项目皆复产顺利另外随着疫情逐步好转以及在Greenbushes二期爬坡至满产尾矿再处理厂投产Marion矿山扩产之下我们预计西澳锂精矿将成为2022年全球锂资源供给增量的主要来源之一222Q3锂精矿长协价继续走高MtCattlin三季度长协价为5028美元吨CIF54MtMarion由于扩产品位短暂出现下滑三本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告8行业投资策略有色金属季度最终长协价格为2364美元吨Pilbara三季度锂精矿售价为4813美元吨CIF60Greenbushes在22H2的定价为4187美元吨FOB环比上涨137复产的Ngungaju工厂产出的锂精矿品位仅为12因此售价较低图7澳洲新兴资源商锂精矿售价美元吨图8澳洲新兴资源商现金成本不含泰利森资料来源各公司公告民生证券研究院资料来源各公司公告民生证券研究院南美盐湖在产项目全年业绩指引再提升扩产新建项目不及预期1产销及业绩业绩均大幅上涨主要原因为锂产品销量提升其中雅保销量同比增长20SQM销量同比大增89环比增长22Allkem旗下Olaroz销量同比增长42环比增长82销售价格南美在产盐湖22Q3售价均上涨或维持高位其中雅保锂产品售价同比上涨298SQM锂盐售价大幅上涨至56万美元吨环比上涨4Olaroz项目Q3销售均价4万美元吨环比几乎持平3业绩指引各公司均再度上调2022年业绩指引对锂价持有更为乐观的态度并对本轮锂价的持续性充满信心4未来展望2022年绿地项目均延期未来供应不确定性仍存原计划2022年投产的海外盐湖项目包括CauchariOlaroz项目计划22H2Olaroz二期项目计划22H2以及SalardelRincon项目计划22年中等且均计划延期至2023年投产我们认为2023年海外盐湖约72的新增产能来自于阿根廷且约39的新增产能来自于绿地项目根据历史经验来看未来低预期概率较大对于锂供应端或可更加多一丝乐观本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告9行业投资策略有色金属图922Q3SQM的锂业务迎来量价齐升图1022Q3Olaroz项目产销量同比均有提升2022Q3锂产品量价齐升456040503530402530201520101050016Q116Q317Q117Q318Q118Q319Q119Q320Q120Q321Q121Q322Q122Q3左销量千吨销售单价千美元吨单吨营业成本千美元吨资料来源SQM公司公告民生证券研究院资料来源SQM公司公告民生证券研究院海外锂价高位全球价格中枢抬升受制于多年固定价格长单2021-2022年初海外锂价格在本轮中国锂盐上涨过程中滞涨与中国国内锂盐价格差距较大但随着2022年开始长协合同的重新签订海外锂价开启大幅上涨同时西澳锂矿价格也同步大幅上涨总体从成本支撑了全球锂价高位南美在产盐湖22Q3售价均处高位合同结构优化22Q3雅保锂产品售价同比上涨298SQM锂盐售价大幅上涨至56万美元吨环比上涨4Olaroz项目Q3销售均价4万美元吨环比几乎持平从长短单比例来看各企业销售合同结构在22Q3进一步优化均大幅减少固定价格长单比例现货定价合同比例大幅提升且定价周期缩短使得平均售价更加贴近市场价因此各公司再次上调全年业绩指引图11雅保公司锂盐产品销售结构情况资料来源雅保公司公告民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告10行业投资策略有色金属312供给端的阴霾政策环保和ESG三管齐下供给端的低预期正在显现海外资源国政策收紧拖累资源开发进程目前全球主要的锂资源国包括澳大利亚智利阿根廷玻利维亚等其对于锂资源的态度均开始上升至战略高度同时对于海外企业获取锂资源尤其是中国公司的政策开始逐步收紧我们认为未来全球锂资源开发进程或将受到拖累澳大利亚收紧外商投资审查澳大利亚外国投资审查委员会FIRB从2020年3月29日晚上10时30分开始对于审批相关海外投资的最低限额将降至澳币0元所有适用的有海外资金注入的投资项目不论价值均需要通过FIRB审批获批后方可进行同时FIRB审批时间的上限从30天延长至6个月澳大利亚外国投资咨询公司负责人莫尔斯沃斯表示实施这项措施以来中国买家的投资竞标几乎被冻结南美锂三角国家正就建立锂业OPEC进行谈判未来资源管控或将加强阿根廷外交部消息人士2022年10月20日表示阿根廷玻利维亚和智利正在草拟一份文件以推动建立一个锂矿行业的石油输出国组织欧佩克OPEC从而在锂矿价值波动的情况下达成价格协议从而像欧佩克设定生产水平以影响每桶原油价格那样影响锂价如果阿根廷智利和玻利维亚能够达成共识那么另一个锂生产大国澳大利亚也可能靠近这一价格趋同的想法加拿大要求中国公司撤出锂矿相关投资2022年11月2日加拿大政府要求中矿香港稀有金属资源有限公司盛泽锂业国际有限公司和藏格矿业投资成都有限公司必须分别出售其在动力金属公司PowerMetalsCorp智利锂业公司LithiumChileInc和超级锂业公司UltraLithiumInc的股权并表示是在咨询了关键矿产专家以及安全和情报界后做出的决定美国通胀削减法案加强锂资源限制2022年8月7日美国国会参议院投票通过通胀削减法案IRA法案规定对符合特点条件的新能源汽车给予最高7500美元辆的税收减免其中第一个3750美元关键矿物产地必须为美国与其自由贸易国家澳大利亚加拿大墨西哥智利等20个国家该政策强调锂等关键电池矿物的地域属性对于中国供应链也是严峻的考验非洲进一步加强锂资源管控非洲作为和中国传统的友好地区其对于锂资源的管控仍然在加码以目前拥有非洲地区唯一在产锂矿的津巴布韦为例津巴布韦近期或公布一项禁止出口原矿和精矿的法律以使该国能够充分受益于其丰富的财富而不必输出更多的就业机会同时据中矿资源回复此政策或将打压不规范的锂矿开采行为同时2022年12月非洲的另一大矿产国马里政府宣布暂停发放采矿许可证直到进一步本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告11行业投资策略有色金属通知意味着中国关系较好的非洲也在逐步收紧资源管控图12全球锂资源储量分布2020年海外占据主要地位100智利1025澳大利亚36阿根廷中国71438美国加拿大90津巴布韦巴西葡萄牙224全球其他资料来源SMM民生证券研究院图13雅保公司测算其可凭借自有产能保障IRA方案仲规划的美国锂资源供应资料来源雅保公司公告民生证券研究院环保高压之下锂资源开发进度或将放缓上游资源开发往往位于生态脆弱地区同时开发过程中对环境的影响不容忽视以中国江西的云母提锂为例作为近年来开发进展最快的地区其环保问题也开始日益凸显目前的野蛮生长或将放缓2022年11月10日宜春市生态环境局发布了一份关于暂停审批以砖厂和陶瓷厂进行锂渣焙烧和石油焦碳化项目的通知通知显示经过近期调研发现市内锂电产业链企业存在较多隐患其中部分县市区以本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告12行业投资策略有色金属砖厂对石油焦进行烘干的名义和以陶瓷厂对锂渣二次提锂的名义批复的项目存在一定的环境风险为防控风险市局将暂停此类项目审批并要求各县市区暂停此类项目审批通知还提出锂云母选矿项目原则上布局在宜丰奉新袁州等锂矿资源所在地其他县市区不再新增该项目并要求宜丰万载高安等地需高度重视选矿厂产生的长石粉尾矿和碳酸锂企业锂渣处置问题2022年11月29日宜春母亲河锦江水质出现异常主要原因为Ta钽元素超标锦江是沿线城市居民和农村群众的主要饮用水源同时也是宜春的云母提锂产业主要聚集区附近沿线云母提锂企业众多包括永兴材料等公司均受影响停产长期来看供给端的低预期已经逐步开始显现对于未来的锂供应我们不应该过于乐观尽管锂盐价格在2021-2022年经历了大幅上涨供应端的新进入者也层出不穷且通常给予了较为乐观的投产指引但是实际情况来看我们统计了部分近年来投产或者规划投产的锂资源项目我们发现大部分项目要兑现其较为乐观的投产指引较为困难究其原因我们认为主要理由有三上游锂资源开发不同于下游制造业扩产资源开发本身是一项复杂的系统性工程且同时大多数项目位于偏远高海拔地区相关配套设施道路水电等及人员团队成为桎梏同时建设过程中的变量也更多理应需要更长的扩产周期海内外上市公司通常面临市值压力通常倾向于披露较为乐观偏理论的扩产周期指引同时海外部分绿地项目的所有者通常为擅长勘探及融资的初创企业对于项目的实际开发和运营并不擅长不同于铜等基本金属品种锂行业仍然不是成熟的资源行业提锂技术仍然没有完全成熟尽管随着经验的积累和技术的提升全球锂项目建设周期小幅缩短或是大势但大多数项目都兑现较为乐观的投产指引我们认为概率较小因此供给端的低预期或将逐步凸显本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告13行业投资策略有色金属图14供给端的低预期逐步开始显现项目名所属公司规划产能原投产规划最新投产规划及情况Finniss锂辉石矿CoreLithium175万吨锂精矿SC6DFS口径2019年规划2020H1投产2022年9月公告规划2022年底出产DSO2023Q1投产GrotadoCirilo锂辉石矿SigmaLithium一期规划27万吨锂精矿SC62021年初规划2021H2建设2022H2投产2022年10月公告按计划推进2022Q4投产枧下窝矿区宁德时代规划总计20万吨LCE产能2022年底建成一期产能推迟至2023上半年建成目前尾矿库审批还没有完成一期规划547万吨年锂精矿SC6后2022年底建成一期产能后推迟至2023年ManonoAVZMinerals目前AVZ和紫金矿业股权纷争还未开始建设暂无时间表续可扩产至70万吨年下半年福根湖佐治亚湖锂矿雅化集团-超锂公司一期计划建设20万吨年锂精矿产能目前雅化集团放弃收购开发终止2019年规划2021H1投产2022年10月公告计划2023年初完成建设实现电池级产品生产Cauchari-Olaroz盐湖提锂MineraExar-赣锋锂业一期4万吨电池级碳酸锂2021年规划2022年中投产2022年3月规划2022H2开始调试2011年规划2013年中期投产Olaroz盐湖提锂Allkem一期175万吨电池级碳酸锂2012年规划2014年Q2投产2015年4月已正式投产但至今仍未达到设计产能2014年5月规划2014年Q3投产2019年2月规划2020年H2投产Olaroz盐湖提锂Allkem二期25万吨碳酸锂2019年8月规划2021年H1投产2022年8月公告计划2022年12月生产第一批碳酸锂产品2020年11月规划2022H2投产安赫莱斯盐湖西藏珠峰规划产能5万吨LCE2021年计划2022年底建成2023年投产目前定增还未启动发行建设合作协议解除原规划2015年一期量产二期三期规划将中试生产线今年有20-30吨电池级碳酸锂产出目前正在办理前在2016年-2020年分步建设结则茶卡盐湖西藏城投一期1万吨电池级氢氧化锂期开发手续还未开工建设完成后即开展招标采购建设等工2022年规划2023年12月前完成一期生产作线建设力争于2022年10月前有产品产出资料来源SMM民生证券研究院313展望2023年增量预计在下半年低预期仍然为2022年锂资源供给的主旋律1锂矿方面在疫情品位下滑等的影响下澳洲四大在产矿山中的三座CattlinPilgangoora和Marion不同程度调低了2022年的产量指引同时在产能建设方面2022年底至23年初计划投产的绿地项目均出现了不同程度延期包括FinnissGrotadoCirilo等锂矿项目均较原计划延期1-2个季度主要原因为疫情物流扰动及劳动力紧张等2盐湖方面原计划2022年投产的海外盐湖项目包括CauchariOlaroz项目计划22H2Olaroz二期项目计划22H2以及SalardelRincon项目计划22年中等且均计划延期至2023年投产图15Cauchari-Olaroz盐湖建设时间表进一步推迟至2023H1投产资料来源LithiumAmericas公司公告民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告14行业投资策略有色金属2023年资源端新增产能有限且集中在下半年主要来自于成熟的棕地项目扩产绿地项目大规模放量或将推迟至2024年分地区来看西澳锂矿南美盐湖的产能投放依然构成2023年全球最为主要的供应增量不考虑项目延期我们预计2023年全球锂资源产量将增长约305万吨至1125万吨LCE其中矿石提锂的产量增长约189万吨LCE盐湖提锂的产量增长约104万吨LCE海外来看除Cauchari-Olaroz项目Finniss项目外2023年的产量增长几乎全部来自于棕地项目的产能扩建或复产澳矿方面2023年主要增量来自于Greenbushes产能爬坡Pilbara旗下Ngungaju工厂复产Wodgina复产MtMarion扩产及Finniss项目投产1Greenbushes的锂精矿产能已经达到162万吨年有望在2023年爬坡至满产2Ngungaju已经在2022H2重新启动复产年生产能力为18万-20万干吨锂精矿有望于2023年实现满产Pilgan工厂的锂精矿产能已经从33万吨年提升至36-38万吨年且公司计划到2023Q4产能再增加10万吨总计产能提升至64-68万吨年3Wodgina一期和二期锂精矿产能合计50万吨年已经实现复产将视市场情况启动第三条线和建设第四条线如果复产再增加50万吨年锂精矿产能4MtMarion的产能已经从45万吨年扩至60万吨年并计划于2022年底再扩至90万吨年产能但由于产品中4的低品位精矿占比增加因此按照碳酸锂当量计算产能将扩张至约8万吨LCE计划2023年开始放量5Finniss项目原计划于2022年底投产目前已经推迟至2023H1产出首批锂精矿产品但是Core公司选择通过线上拍卖的方式对一批未经加工的锂辉石原矿进行销售2022年10月3日此批15万吨原矿通过数字交易平台完成拍卖平均品位为SC14售价为951美元吨CIF预计明年在产澳矿仅有GreenbushesMtCattlinMTMarionPilgangooraWodginaFinniss等其中Greenbushes产能仍被天齐锂业及ALB锁定MTMarion主要供给给股东MIN及赣锋锂业Wodgina主要供应雅保自有工厂不对外销售Finniss大多产能已经被包销锁定仅有MtCattlinPilgangoora部分锂精矿供给给现货市场且因劳动力紧缺品位下降等原因2023年MtCattlin的产量计划从16-17万吨下修至14-15万吨预计2023年锂精矿现货供给难言缓解本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告15行业投资策略有色金属图16Pilgangoora-PilganNgungaju工厂一体化示意图资料来源PilbaraMinerals公司公告民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告16行业投资策略有色金属图17Finnis产出的首批原矿资料来源CoreMinerals公司公告民生证券研究院南美盐湖方面2023年主要增量来自于棕地项目扩产包括SQM雅保公司LiventAllkem等绿地项目投产将主要来自于赣锋锂业和美洲锂业旗下的Cauchari-Olaroz项目1SQM在2022年已经将产能提升至18万吨年且计划产量提高至15万吨LCE原计划为14万吨且2023年产能有望进一步扩张至21万吨年同时产量计划达到18万吨2雅保公司计划在2022H1增加4万吨产能目前已经推迟至2023年投产3Livent计划将在23Q1及23Q4各投产1万吨碳酸锂产能预计首个1万吨项目将于22年底完成工程建设并于23Q1投产第二阶段1万吨产能扩张计划预计将于2023年底建设完成4Allkem旗下Olaroz项目二期25万吨产能受到原材料供应及物流影响关键设备的交付可能延迟预计预调试将于2023年上半年进行2023年二季度完成建设首次实现生产由于盐湖提锂易受天气影响产能利用率波动较大项目未来投产放量情况需进一步观察5赣锋锂业和美洲锂业旗下的Cauchari-Olaroz项目一期4万吨产能原计划于22H2投产目前已经推迟至2023年上半年实现生产考虑到产能爬坡等因素2023年盐湖供给端或将难以超预期增长2023年南美盐湖延期项目包括西藏珠峰的SDLA项目Argosy公司的SalardelRincon项目等其中西藏珠峰的SDLA项目由于资金合作方设备供应及环评等原因难以完成2023H1投产5万吨产能的目标Argosy公司的SalardelRincon项目的02万吨试生产产能原计划2022年投产目前已经推迟至本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告17行业投资策略有色金属2023Q1同时后续1万吨产能的环评已经提交但最终建成投产仍然需要时间紫金矿业旗下3Q盐湖项目中试顺利公司计划2023年底建成2万吨产能或可持续跟踪建设进展图18Livent公司扩产规划资料来源Livent公司公告民生证券研究院图19雅保2030年产量指引将达到50万吨资料来源雅保公司公告民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告18行业投资策略有色金属图20雅保公司全球产能布局一览及进展资料来源雅保公司公告民生证券研究院图21Cauchari-Olaroz盐湖已建成盐田和工厂资料来源LithiumAmericas公司公告民生证券研究院多因素制约下绿地项目难以快速放量未来锂资源供给弹性或不足从典型本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告19行业投资策略有色金属的矿业开发周期来看资源的开发需要经历发现矿藏设计钻探计划评估预可行性研究批准同意开工完成融资开工预开采和采选矿等阶段矿山项目从绿地阶段开始到勘探和储量核定等通常的周期或可长达3-4年左右后续再经过PEA经济性评估可行性研究采矿证办理项目融资环评能评安评等手续办理才能得以正式开工建设上述时间或将长达3年左右其中海外在可行性研究方面耗时更长国内在手续办理和审批方面耗时或将更长最后矿山将进入开发阶段因多数资源处于高海拔高寒地区无人区等基础设置建设周期较长同时人员也较为紧缺且容易在在恶劣气候社区关系环境环保技术等问题下受到扰动通常建设周期在1-3年左右因此矿业开发不可类比制造业扩产周期通常在1-2年因其特殊性绿地项目的开发或将周期较长难以跟上下游制造业扩张的速度这也是本轮锂周期和锂价上涨的核心矛盾我们认为在2024年之前绿地项目或将难以大规模放量锂资源的供给弹性仍然不足图22矿产项目进展的典型时间表理想情况资料来源民生证券研究院绘制本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告20