研究报告全文：国信期货研究Page1国信期货金融月报金融恢复不及预期股震债上行2022年12月25日主要结论股指恢复不及预期股指多单轻仓股市在10月份形成底部在新冠病毒管控方面10月份新冠病毒的管控仍然较为严格市场依旧悲观但是股市相对较低的估值导致下跌空间有限11月份随着新冠病毒防控的放开市场情绪大幅好转股市快速反弹但是随着习惯病毒的大幅感染在12月份人们社会活动明显低于预期市场情绪再转为悲观稳定经济方面中央经济工作会议部署2023年经济工作央行层面上继续维持稳定的货币政策货币投放力度显著增大财政政策再提房地产作为支柱产业全力推进经济恢复的政策力度较大随着新冠大面积感染的结束人们活动预期将会恢复正常股指有望继续反弹IHIFICIM多单轻仓国债继续稳定低利率国债多单轻仓综合来看稳定经济的政策在第四季度快速推进货币投放速度迅速上升在中央经济工作会议之后央行表态继续维持稳健的货币政策推动实分析师夏豪杰际利率下行金融全力支持经济恢复场利率将会持续维持低位国债仍然从业资格号F0275768处于多头态势投资咨询号Z0003021电话0755-25942621邮箱15051guosencomcn独立性申明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于本人的职业理解通过合理判断并得出结论力求客观公正结论不受任何第三方的授意影响特此声明国信期货研究Page2股指期货部分1股指走势分析股市2021年12月份之后赛道股开始全面崩溃市场主要经历三次阶段性下跌从2021年12月份高点6416持续下跌在2月初下跌至5800点附近3月份由于港股平台经济大幅杀跌国内惶恐效应显著国证A指出现快速杀跌4月份国证A指小幅震荡跌幅减弱4月下旬国证A指再度经历一轮快速杀跌5月份股市有所反弹但是整体上并未回补4月份的跌幅在7月份之后市场出现分化大盘指数开始回落上证50沪深300两个大盘股指双双回落8月份上证50回落到5月份的底部附近沪深300回落幅度相对较弱中小盘股指则保持坚挺中证500在8月份高位震荡9月份市场震荡下行10月份股市整体上触底11月国证A指开始大幅反弹直到12月中旬股市出现回落10月份之后上证50沪深300反弹力度较大回落幅度相对较小中证500中证1000回落幅度相对较大股市在10月份形成底部在新冠病毒管控方面10月份新冠病毒的管控仍然较为严格市场依旧悲观但是股市相对较低的估值导致下跌空间有限11月份随着新冠病毒防控的放开市场情绪大幅好转股市快速反弹但是随着习惯病毒的大幅感染在12月份人们社会活动明显低于预期市场情绪再转为悲观稳定经济方面中央经济工作会议部署2023年经济工作央行层面上继续维持稳定的货币政策货币投放力度显著增大财政政策再提房地产作为支柱产业全力推进经济恢复的政策力度较大随着新冠大面积感染的结束人们活动预期将会恢复正常股指有望继续反弹IHIFICIM多单轻仓图1沪深300上证50和中证500指数走势国信期货研究Page3数据来源wind国信期货2行业强弱转换沪深300在12月冲高回落截止到12月24日大多数板块出现回落回落的绝对值较大跌幅最大的板块能源下跌89材料工业下跌幅度均低于4消费板块大幅上涨上涨超过10上可选电信板块小幅上涨沪深300整体上维持震荡国信期货研究Page4行业强弱转换图说明1横轴上上周上涨幅度纵轴上周上涨幅度2第一象限1区持续上涨第一现象2区上涨转弱第二象限跌势转涨第四象限上涨转跌第三象限1区跌势转弱第三象限2区跌势加强3行业反转持续强度计算本周涨跌幅-上周涨跌幅的绝对值在第二第四象限绝对值越大反转强度越大在第一第三象限绝对值越大持续强度越大图2行业强弱转换数据来源wind国信期货在反转强度方面沪深300在12月份冲高回落板块分化极大消费板块持续逆转由跌转涨可选板块也开始转涨电信板块涨幅扩大能源工业板块跌幅扩大反转强度方面消费板块反转强度较大为19可选信息反转强度为6少数板块反转强度较小能源材料工业医药金融反转强度均小国信期货研究Page5于6图3行业反转持续强度数据来源wind国信期货3行业ALPHA风险收益跟踪的ALPHA风险收益统计显示沪深300板块走势一致性较强能源公用出现全周期ALPHA全周期ALPHA为064202190165020301200068其他板块的全周期ALPHA为不一致市场整体相对较弱说明本报告选用的板块划分标准为WIND行业指数回归使用的最小二乘法得到的ALPHA收益和BETA风险值统计数据分别使用30日60日100日收盘价参考标准为沪深300指数图4行业ALPHA收益数据来源wind国信期货根据统计的BETA值显示金融电信材料工业板块的BETA值接近于1风险较低公用beta值分别为043与股指相关性较弱权重板块较为一致市场系统性较强图5行业ALPHA风险与BETA收益国信期货研究Page6数据来源wind国信期货国债期货分析国债期货在2022年1月份之前维持单边上涨趋势1月25日达到本轮高点101260整个2月份国债期货首现回调3月上旬下调到99600的水平4月上旬国债期货再度反弹五月份国债期货持续上涨创出100995高点随着货币需求回暖6月份国债期货持续回调6月份底回落到99670水平7月份国债期货单边上涨8月创出新高102155此后国债期货虽然有所回落但是整体上在100以上随着下调后LPR国内低利率环境有望持续国债多单逻辑不变11月随着国内稳定经济的出台尤其是金融全面支持房地产政策货币需求快速回升国债期货大幅下跌仅仅1个月从102的水平跌至低点9901012月份国债期货小幅反弹从稳定经济的中期来看国债期货多头的逻辑并未改变1经济数据转变弱2021年11月份以来国内局部地区出现散点疫情反弹现象较为严重国内的严格措施在快速防止病毒传播的同时要注意距离社交在一定程度上导致社交性经济出现阻碍2022年2月份疫情的反复对经济产生持续性影响微观主体的投资需求转为谨慎3月份奥密克戎在深圳上海传播国内一线城市不同的做法产生效果不同深圳及时严格控制导致市场快速转变经济动能恢复上海的方式导致外溢性较为严重也为国内形成较大的外溢性压力5月份北京郑州相继受到新冠疫情的冲击国内核心城市不断受到新冠冲击导致微观主体谨慎疫情对经济的影响压力更重7月下旬新冠肺炎依旧时不时在不同地区出现8月份海南受到严重影响疫情的不确定性对经济形成不确定的冲击10月份国内对新冠病毒仍然严控态度11月份快速转为放开12月份随着大面积感染的到来人们经济活动恢复并不符合预期2021年GDP趋势显著下跌第一季度GDP大涨183由于疫情的基数效应GDP在第二季度回落但是这种回落更多来源于基数的影响尚保持相对较乐观的情绪第一季度GDP为183第二季度GDP为79随着经济持续消耗国内经济转向悲观的情绪较为显著第三季度GDP回落到了49第四季度回落到42022年一月份国内货币态度转为积极刺激且疫情在3月份在深圳影响较大对全国影响较小2022年国信期货研究Page7第一季度GDP涨幅超出市场预期为48超出市场预期随着3月4月5月疫情的影响第二季度GDP显著下降2022年第二季度GDP增速降低到了04市场对经济不容乐观第三季度GDP有所恢复为39随着2021年猪肉供给恢复正常猪肉价格显著下降国内CPI受到大幅的抑制疫情持续影响中下游以及中小微企业居民收入受到影响下半年消费低迷不振21年1月份CPI为负0321年2月份CPI持续为负023月份CPI转正044月份CPI上升到了095月份为136月份为117月份为18月份回到089月进一步降低至0710月份回升至1511月份回升到了23CPI逐步回升12月份有所回落到152022年1月份CPI再度回落到了092月份CPI持续为093月份M2为154月份回升到了215月份维持在216月份上涨到了257月份上升到了27此后CPI有所企稳9月份上涨到28随后CPI开始回落11月份跌至16新冠放开之后人们活动不及预期国内消费整体上处于相谨慎工业PPI方面2022年1月份PPI回落到912月份为883月份为834月份为85月份持续回落到646月份持续回落到617月份显著回落增速为429月份跌破1为0910月份11月份双双为-13整体上PPI增速持续回落价格开始转跌由于PPI去年大幅上涨今年上半年涨幅虽然有所回落但是绝对值也较大自从2021年十月份国内多个部委积极稳定煤炭价格打击了资金炒作传统能源资源的预期工业PPI上升势头得到一定的压制今年受到俄罗斯乌克兰战争部分农产品与能源价格坚挺但是从绝对值来看工业领域通货膨胀的压力仍然较大在2021年随着疫情的反复工业增加值逐步减弱2021年4月份工业增加值为98到2021年8月份回落到了532021年12月份回落至432022年1月份工业增加值同比增长3862月份大涨至1283月份快速回落到了54月份同比为-295月份回升至076月份升至397月份略有回落38累计同比方面2021年4月份累计同比20302021年8月份累计同比13102021年12月份累计同比962022年3月份累计同比为652022年4月份累计同比为42022年5月份回落到336月份回升到347月份回升35工业增加值同比相比于2021年显著减弱工业的动力出现减弱2021年疫情较为缓和PMI较为平稳2021年5月份之前PMI在51附近此后经济逐步回落2021年9月份跌破502021年11月份PMI重返50在2022年3月份再度跌破502022年4月份PMI导致4745月份PMI回升至4966月份PMI返回荣枯线以上为5027月份PMI回落到荣枯线之下为49由于疫情的发展尤其是4月份上海疫情的发展从直接影响和预期影响方面都会产生较大的悲观预期由于数据的滞后性新冠放开之后数据仍然需要观察10月份PMI为49211月PMI为48仍然低于荣枯线相比于制造业PMI非制造业PMI受到疫情影响更为显著2021年上半年非制造业逐步好转2021年3月份高峰达到5632021年8月份回落到50以下随后非制造业向上突破502022年3月份再度跌破502022年4月份非制造业PMI大跌至4195月份非制造业PMI回升到4786月份非制造业PMI大幅超出荣枯线为5477月份非制造业为53810月份为48711月份为467疫情对非制造业的影响较为显著由于基数效应2021年社会消费品零售总额同比在2月份大增338随后逐步回落2021年6月份回落到1212021年7月份回落到了852021年8月份社会消费品零售总额同比跌至25这意味着消费较弱随后虽然有所增长但是社会消费品零售总额在2021年12月份下降至172022年2月份社会消费品零售总额同比67大大超出市场预期2022年3月份社会消费品零售总额同比为-3532022年4月份社会消费品零售总额为-1112022年5月份回升到了-676月份社会消费品零售总额回升到317月份社会消费品零售总额同比27仅仅在8月份消费数据出现异常较好为5410月份转为负值为-0511月份为-59消费数据显示了受到疫情冲击已经形成持续影响国内居民消费及其谨慎的态势微观主体对疫情已经产生了长期的悲观情绪居民消费悲观预期较为低迷国信期货研究Page8图6GDP数据来源wind国信期货图7PMI数据来源wind国信期货图8CPI和PPI同比增长国信期货研究Page9数据来源wind国信期货图9工业增加值数据来源wind国信期货图10固定资产投资国信期货研究Page10数据来源wind国信期货图11国内消费数据来源wind国信期货2货币投放力度转为稳定2021年新增人民币贷款前松后紧2021年1月份高达358万亿水平在前期央行延续了相对较高的货币投放支持2月份新增人民币贷款136万亿仍然远超去年3月份新增人民币贷款273万亿从4月份信贷投放略有减弱4月份为147万亿5月份为15万亿6月份为212万亿7月份108万亿8月份122万亿9月份166万亿随着国内局部企业出现风险10月份央行的货币态度开始转变央行明显支持银行进行信贷投放尤其是对房地产投放转为满足合理需求10月份新增人民币贷款8千国信期货研究Page11亿11月份127万亿12月份113万亿受到对经济压力的担忧国内第一季度信贷增长再度大规模投放2022年1月份新增人民贷款398万亿2月份新增人民币贷款123万亿3月份新增人民币贷款313万亿由于经济受到新冠疫情的影响2022年4月份新增人民币贷款大幅减少为6454亿元受到疫情的再度冲击国内5月份刺激经济的政策力度较大5月份新增人民币贷款189万亿6月份新增人民币贷款再度大幅攀升为281万亿7月份新增人民币贷款6790亿元显示了经济压力较大随后国内刺激经济的力度大幅增加9月份新增人民币贷款投放247万亿10月份回落到6152亿11月份新增人民币贷款增至121万亿新增人民币贷款投放较大货币环境方面整体上2021年前低后高1月份M1为1472月份下降到744月份下降到625月份为616月份下跌为557月份为498月份为429月份下跌到了3710月份进一步下跌到2811月份有所回升至312月份回升到352022年月份为-19显示微观主体收紧钱袋23月份M1均为474月份为51有所回升5月份回落到466月份回升到587月份回升到6789月份M1继续高于610月份回落至5811月份跌至46M2方面由于2020年3月份疫情后货币大规模投放2021继续维持9以上的增速已经是较高的货币投放2021年4月份回落到了815月份为836月份回升到867月份为降低到8389月份M2有所平稳十月份货币态度有所改变10月份M2快速回升到了8711月份为8512月份为9央行在2021年12月份降准降息货币宽松意图显著2022年1月份央行开始降息货币政策正式走向宽松2022年1月份M2直接上升到了982022年2月份M2为922022年3月份为972022年4月份上升到了1052022年5月份M2回升到了1116月份上涨到1147月份继续回升回升到1289月份继续维持在12以上10月份仅仅跌到11811月份再度回升至124货币增速已经远远超过GDP增速国内货币刺激的力度较大2021央行在货币态度随着经济的变化发生较大的改变在第一季度央行延续相对克制的货币投放态度第二季度有所收紧10月份以后央行货币态度转向宽松12月份央行降准一年期lpr下跌2022年1月份央行直接降息并通过公开将会进行宽松指引2022年则快速转为宽松的货币政策1年期LPR降低到372022年5月20日5年期LPR下调到445前值462022年4月25日央行降准8月20日下调LPR1年期LPR下调至3655年期LPR下调至432022年12月份央行再度降准2022年1月份至3月份国债到期收益率有所回升4月份国债到期收益率开始回落5月份利率有所下行6月份小幅回升7月份再度回落10月份之后现券收益率持续回升截止到12月23日2年期国债到期收益率报收232715年期国债到期收益率报收245897年期国债到期收益率报收2628510年期国债到期收益率报收28415货币政策方面2022年5月24日人民银行银保监会召开主要金融机构货币信贷形势分析会研究部署加大信贷投放力度会议强调金融系统要用好用足各种政策工具从扩增量稳存量两方面发力以适度的信贷增长支持经济高质量发展要聚焦重点区域重点领域和重点行业围绕中小微企业绿色发展科技创新能源保供水利基建等加大金融支持力度要落实政策要求保持房地产信贷平稳增长支持中小微企业个体工商户货车司机贷款和受疫情影响严重的个人住房消费贷款等实施延期还本付息要加快已授信贷款的放款进度要坚持市场化原则平衡好信贷适度增长和防范金融风险之间的关系提升金融支持实体经济的可持续性2022年8月22日人民银行行长国务院金融委办公室主任易纲主持召开部分金融机构座谈会传达学习党中央国务院领导同志重要指示批示精神分析研究当前货币信贷形势部署推进当前和下一阶段货币信贷工作会议强调主要金融机构特别是国有大型银行要强化宏观思维充分发挥带头和支柱作用保持贷款总量增长的稳定性要增加对实体经济贷款投放进一步做好对小微企业绿色发展科技创新等领域的信贷支持工作要保障房地产合理融资需求要依法合规加大对平台经济重点领域的金融支国信期货研究Page12持政策性开发性银行要用好政策性开发性金融工具加大对网络型基础设施建设产业升级基础设施建设城市基础设施建设农业农村基础设施建设国家安全基础设施建设等重点领域相关项目的支持力度尽快形成实物工作量并带动贷款投放要坚持市场化法治化原则统筹信贷平稳增长和防范金融风险之间的关系2022年12月21日人民银行行长易纲主持召开会议传达学习中央经济工作会议精神研究部署贯彻落实工作会议强调要高度重视做好岁末年初各项工作近期人民银行综合运用公开市场操作中期借贷便利再贷款等多种货币政策工具加大流动性投放力度12月19日以来已通过14天逆回购操作提供跨年资金3580亿元及时满足市场需求维护年末流动性合理充裕促进金融市场平稳运行要发挥好设备更新改造再贷款保交楼贷款支持计划等政策工具效能引导金融机构加大信贷投放支持稳增长稳就业稳物价努力保持经济运行在合理区间要加强重要金融基础设施业务连续性保障有针对性地加大支付清算现金供应金融消费权益保护等方面的工作切实提升金融服务水平更好满足广大人民群众合理金融需求图12M1M2投放同比增速数据来源wind国信期货图13新增人民币贷款国信期货研究Page13数据来源wind国信期货图14公开市场操作国信期货研究Page14数据来源wind国信期货图15shibor数据来源wind国信期货图16银行间国债到期收益率中证国信期货研究Page15数据来源wind国信期货综合来看稳定经济的政策在第四季度快速推进货币投放速度迅速上升在中央经济工作会议之后央行表态继续维持稳健的货币政策推动实际利率下行金融全力支持经济恢复场利率将会持续维持低位国债仍然处于多头态势国信期货研究Page16重要免责声明本研究报告由国信期货撰写编译未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发布及分发研究报告的全部或部分给任何其它人士如引用发布需注明出处为国信期货且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改国信期货保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利报告所引用信息和数据均来源于公开资料国信期货力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证报告中的任何观点仅代表报告撰写时的判断仅供阅读者参考不能作为投资研究决策的依据不得被视为任何业务的邀约邀请或推介也不得视为诱发从事或不从事某项交易买入或卖出任何金融产品的具体投资建议也不保证对作出的任何判断不会发生变更阅读者在阅读本研究报告后发生的投资所引致的任何后果均不可归因于本研究报告均与国信期货及分析师无关国信期货对于本免责声明条款具有修改权和最终解释权