研究报告全文：国信期货研究Page1国信期货沥青月报沥青供需双弱沥青震荡2022年12月25日主要结论2022年12月国际原油持续高位震荡震荡区间在80-90美元桶附近能源化工商品成本支撑效果明显2023年1月国际原油持续小幅度反弹但是沥青走势震荡偏强目前沥青市场处于需求较淡的季节北方需求平淡南方地区还有部分刚需支撑导致部分北方货源向南流动炼厂开工率持续走低市场供应量相对偏紧市场供需双若但是由于今年春节处于1月部分炼厂已经进入减产周期今年贸易商冬储时间节点早于往年美联储持续加息和美元的走强对大宗商品的抑制效果十分明显目前原油市场处于供需双弱的格局美国已经多周维持原油产量在1210万桶天增产分析师助理张钧然效果远未达到预期OPEC剩余产能释放也略显不足导致全球原油供应较为紧从业资格号F03093955张在OPEC宣布11月减产200万桶日均产量之后国际油价大涨随后美国电话021-55007766-6620再次宣布释放战略原油储备抑制油价但是收效甚微目前美国战略原油库存水邮箱15625guosencomcn平已经达到历史低位考虑今年俄乌冲突的不确定性和天然气价格持续高企原油价格或持续在80-90美元桶附近震荡分析师贺维从业资格号F30714511月预计原油价格持续高位震荡震荡区间或在80-90美元桶附近但投资咨询号Z0011679是原油下方空间有限目前来看伊核谈判很难在短期之内达成共识而目电话0755-23510000-301706前传统产油国又增产不利原油或持续保持低供应沥青方面1月承压下行在邮箱15098guosencomcn即将进入传统淡季之后沥青市场持续呈现供需双弱格局走势或跟随原油价格持续震荡大涨空间有限技术面虽然沥青后市潜力较弱但是考虑到原油价格高企对沥青底部价格的支撑效果需注意沥青主力合约2302在3500元吨附近的支撑独立性申明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于本人的职业理解通过合理判断并得出结论力求客观公正结论不受任何第三方的授意影响特此声明请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page2一行情回顾12月国际油价先涨后跌沥青价格跟随原油走势12月前期受美联储鹰派加息政策影响和对经济衰退预期愈演愈烈的影响下原油价格大幅度下挫但是进入12月中下旬原油价格反弹支撑沥青成本端沥青价格跟随原油反弹图沥青主力合约走势数据来源WIND国信期货进入12月沥青主力合约换位2月2月处于沥青传统淡季导致主力合约和连续合约价差不大由于今年春节在2023年1月部分炼厂已经开始启动冬储虽然处于季节性淡季但是需求好于往年另外去年同期原油价格大涨带动沥青价格走高贸易商等冬季拿货情绪不高库存水平偏低的影响在2022年需求旺季出现供不应求的情况沥青价格大涨所以今年贸易商补库意愿好于去年对沥青近月合约起到一定的支撑作用图沥青主力合约与连续合约走势数据来源WIND国信期货请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page3二产业结构分析1成本端12月国际原油回升原油价格在80-90美元桶区间震荡目前原油市场呈现供需双弱的格局需求受到美联储加息影响受到一定抑制但是供应不足的影响也十分明显OPEC和美国等主要产油国近期产量并未达到预期三季度可呈现短期的供需平衡但是如果进入四季度原油需求增加叠加天然气价格走高的影响不排除能源危机的可能供应方面目前国际原油市场仍现供应不足趋势国庆节期间OPEC宣布11月原油减产200万桶天让供应不足的能源市场再次蒙上了阴影市场对能源供应担忧进一步加剧美国原油和天然气也出现增产未达到预期的请款美国原油产量已经多周持续为1210万桶天石油天然气行业是长周期投资行业在双碳背景下OPEC和美国的多数石油公司降低石油行业投资增加新能源投足力度导致在出现能源缺口的时候无法有限提升自身产能国际原油库存方面目前美国市场原油以及成品油储备量直线下降已经处于历史低点水平库存压力较大的情况短期无法得到改变并且预计该现象可能持续至2023年根据EIA数据表示截至12月16日当周美国原油库存水平再创历史新低美国原油商业加战略储备仅为796亿桶商业原油库存水平近期出现回升趋势但是战略原油库存水平下降明显美国目前在大量释放原油库存水平之后美国原油库存近几年首次跌破8亿桶美国可能在2023年开始进入补库周期美国炼厂加工总量平均每天16126万桶比前一周减少459万桶炼油厂开工率922比前一周下降33个百分点为2021年9月以来最大降幅上周美国原油进口量平均每天6867万桶比前一周增长855万桶成品油日均进口量2233桶比前一周减少86万桶备受关注的美国俄克拉荷马州库欣地区原油库存24368万桶增长426万桶过去的一周美国石油战略储备382271亿桶为1984年1月6日当周以来最低比前周下降了4748万桶为连续第66周减少比去年同期减少3617原油需求方面今年受经济增长预期放缓和美联储频繁加息的影响主要市场均下调了全球原油需求的预期但根据EIA12月月报表示EIA预计2023年全球原油总消费量大概在1016亿桶左右国际能源署还预测2022年和2023年非经合组织国家石油日均需求均将比该机构上月的预测增加20万桶预计2022年非经合组织国家的石油日均总需求将达到5380万桶2023年将达到5520万桶预计经合组织国家2022年石油日均需求稳定在每天4610万桶石脑油需求下降的影响抵消了汽油需求增长的效应国际能源署预计经合组织国家2023年石油日均需求4650万桶比上次预测上调了10万桶7月以来美国以及欧洲地区频繁加息抑制通胀但是目前效果收益较为一般原油价格受加息的市场情绪影响短期均出现不同程度的下挫但是在市场消化利空的情绪之后国际油价均出现不同程度的反弹年内可能持续加息100-125个基点目标利率年内升至44美元也创20年内新高鹰派激进加息对原油价格的打压势头十分明显加息虽然可以短期可以通过抑制消费来打压油价如果经济出现复苏迹象能源需求可能增加供应不足的短板可能再次显现2023年1月原油价格可能持续高位震荡对能源化工商品成本端支撑效果依然存在预计震荡区间在80-90美元桶请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page4图美国原油库存数据来源EIA国信期货国庆期间OPEC主要产油国宣布11月开始减少原油供应200万桶天市场再次担忧能源供应问题原油价格大涨后市OPEC表示实际减产量可能之后100万桶天但是市场对原油供应的悲观态度并未出现好转中东地区是全球原油天然气主要供应国财政收入主要依靠能源供应但是在碳中和的大背景下中东传统油企减少传统能源领域投资增加在新能源项目的投资也可以理解但是原油和天然气行业投资是长周期投资投资周期可能在2-3年产业链上认为一个环节产能释放不利都可能导致供应不足所以OPEC短期无法增加产能也属正常现象12月在美联储宣布鹰派加息的货币政策之后油价出现大幅度跳水跌破80美元桶但是在进入12月中下旬之后原油价格再次反弹截至12月24日原油价格再破83美元桶美国逐步进入原油补库周期增加需求同样支撑原油价格图国际原油价格走势数据来源WIND国信期货2供应端12月全国沥青炼厂开工率季节性下挫市场供应量偏紧部分炼厂开始停产沥青生产渣油上半年国内多数地区受不可控因素影响导致道路施工工程进展较为缓慢资金释放力度略显不足叠加传统季节性淡季导致市场下游整体需求略显不足带动上游供给略显薄弱供应量低于往年同期水平原油价格持续高企虽然对沥青价格支撑明显但是由于原材料价格居高不下炼厂销售利润也进一步被压缩炼厂投放量受到一定抑制进入下半年逐渐进入沥青需求旺季外加突发事件得到有效控制资金投入水平恢请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page5复市场对基础设施和公路建设的热情逐步恢复沥青需求变旺带动沥青炼厂开工率回升市场供应量也得到一定的改善但是今年下游施工企业也因原材料价格上涨而导致企业自身利润受到一定压制沥青总体供应量虽然有所回升但是依旧弱于往年同期水平根据百川盈浮数据截至2022年8月21日当周全国沥青炼厂开工率约为4665左右已经接近往年同期的水平供应量也呈现宽松状态库存压力得到一定缓解9月以来沥青炼厂开工率回升的主要原因为利润表现很好根据卓创资讯数据10月沥青炼厂利润在400元吨附近利润表现良好也是沥青排产宽松的重要因素但是进入11月沥青炼厂利润可能因出货不畅而被迫降价利润出现一定压缩12月开始全国沥青开工率可能出现下挫北方地区部分项目逐渐收尾南方相对稳定导致北方等地出货不顺畅炼厂库存逐渐上涨被迫降价沥青炼厂利润出现一定的压缩导致市场供应量出现下挫开工率降低12月如东北华北等北方区域可能出现开工率下挫南方部分城市相对稳定预计山东地区开工持续高位今年华南地区沥青供应略显不足山东华东可能支撑华南市场需求图我国主要地区沥青炼厂开工率数据来源百川盈浮国信期货市场供应量方面根据国家统计局数据我国10月沥青产量为3221万吨同比下降325市场供应量低于往年水平今年以来国际原油价格高企不仅支撑沥青成本端价格也是沥青炼厂采购价格居高不下然而沥青价格涨幅没有成本油等其他能源化工商品高导致炼厂更倾向于生产成品油等重油催化裂化经济效益较好所以炼厂主要生产轻油间歇生产沥青导致沥青今年总产量较低但是进入下半年市场需求逐步回升国内产量不足导致进口交投情绪较好但是8月沥青产量回升导致进口量受到一定抑制根据海关总署数据10月沥青总进口量为2416万吨9月市场总供应量约为34626万吨左右11月开始随着气温的下降北方区域工程收尾南方部分刚需支撑炼厂出货能力将有所下降部分炼厂库存水平上升为保证库存水平部分炼厂可能选择降价出货现货价格承压下行炼厂沥青利润进一步压缩市场供应量减少进出口量可能也有所减弱南方部分客户可能选择北方国产沥青代替前期的进口高价沥青导致港口交投情绪减弱请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page6图10月沥青产量与进出口量情况数据来源海关总署国家统计局国信期货国产沥青价格方面12月我国主要区域现货价格先跌后涨主要因国际原油价格波动带动沥青价格走势今年沥青供应不足库存水平持续走低导致沥青价格走势稳定8月开始沥青需求稳步回升但是供应不足支撑沥青现货价格12月前中期沥青受原油价格波动承压下行外加需求略显不足但是进入12月中下旬沥青炼厂供应减少叠加原油回升支撑沥青价格反弹图我国主要地区重交沥青现货价格数据来源WIND国信期货进口价格方面12月韩国沥青船货华东到岸价下跌幅度较大至450-470美元吨人民币完税价3700-3860元吨随着国产沥青价格逐渐走高进口资源与国产的价差逐渐缩小同时也利好进口商出货此外受前期原油价格下跌影响以及国内需求逐渐减弱1月船货华东到岸价走低据悉个别品牌1月船货华东到岸价在450美元吨左右因外轮紧张可能延迟到2月到港12月新加坡沥青船货华南到岸价下跌50至610-630美元吨人民币完税价4830-4990元吨虽然价格有所下跌但仍远远高于国产沥青价格多数高价资源为前期签订的合同此外新加坡泰国及马来西亚沥青1月船货华南到岸价下跌55至580-590美元吨人民币完税价4600-4670元吨请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page7图我国主要地区道路沥青进口价格数据来源WIND国信期货全国沥青产量方面根据卓创资讯数据山东地区沥青产量持续走高导致北方市场沥青供应量较为宽松9月山东地区沥青产量持续超过100万吨对北方地区总体供应支撑作用明显同时华北和华东地区产量也较上月出现不同程度的上涨由于华北和华东地区沥青产量增加导致从山东到华北和山东到华东的沥青贸易链活力下降北方地区市场货源充足进口资源采购情绪相对稳定预计全国沥青产量9月达到峰值10月有所回落11月持续下降10月末北方部分项目收尾华北东北等地供应出现下降供应有减弱趋势11月山东地炼沥青产量为180万吨依然是我国重要的沥青供应地部分资源从山东向其他区域流通图国内沥青地方炼厂产量和主要产地产量数据来源卓创资讯国信期货3库存8月以来国内沥青炼厂库存率持续下降8月国内沥青炼厂开工率持续回升市场供应量逐步回暖下游需求虽然较往年略显不足但是逐步进入需求旺盛时期截至10月末全国沥青库存率为30左右库存压力逐渐显现该库存水平处于历史低位水平今年原材料价格高企叠加前期沥青价格过低导致市场供应量略显不足库存持续水平运行进入沥青传统旺季之后沥青需求较为稳定虽然9月沥青利润表现较好导致供应宽松但是需求稳定带动库存水平不高但是9月中下旬长三角地区受到台风或者其他因素影响需求释放相对缓慢库存水平出现一定回升国内其他主要城市沥青库存水平均呈现不同程度请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page8下降今年四季度沥青库存水平或先降后升10月依然处于沥青季节性旺季需求仍有一定支撑9月末开始部分炼厂已经开始生产渣油所以预计10月沥青供应量或较9月有所降低所以10月沥青库存水平上涨概率不大进入11月北方受低温影响道路施工逐渐收尾12月开始北方项目停滞南方项目收尾导致整体需求不足库存水平或出现回升但是预计今年四季度后期冬储情绪可能不高原材料价格稳定叠加季节性淡季低价可能导致沥青经济效益略显不足沥青排产弱于往年冬储情况或较往年略显不足进入12月沥青供应偏弱但是整体需求也不足因2023年春节在1月部分炼厂已经减少沥青供应贸易商拿货好于往年同期沥青库存水平或持续低位图历年全国沥青库存率数据来源百川盈孚国信期货4需求2022年的政府工作报告中提出今年地方政府专项债新增限额为345万亿仅次于2020年的375万亿仍处历史高位水平根据上海证券报报道和财政部报道仅6月地方政府新增专项债发放量在15万亿左右而上半年的地方政府专项债的发放规模已经接近全年新增专项债发放额度的99左右上半年已经基本全部向市场投放1-10月全国公路水路交通投资完成23369亿元同比上涨97虽然今年地方专项债的发放力度较大但是资金的主要流向为财政状况较好且债务风险较低的省份重点支持一些有一定收益的基础设施和公共服务等重大项目或者国家重大战略项目但是今年年初保护以来沥青价格上涨约为30左右交通投资量仅上涨97左右所以也对沥青的需求造成了一定的抑制作用另外受地方专项债发放额度接近完成的影响下半年资金释放可能有限导致下半年沥青需求可能略显不足图国内交通固定投资万元数据来源中国交通运输部财政部国信期货请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page9虽然今年政府专项债投资额度较大全国交通固定投资处于历年高位但总体摊铺机以及压路机销量表现较为平淡截止到9月全国摊铺机当月销量仅为107台压路机仅为1095台处于历年较低水平但是考虑到下半年资金释放力度有限今年摊铺机和压路机的销量可能略显疲软图国内摊铺机以及压路机销量台数据来源WIND国信期货三后市展望石油沥青沥青在进入12月之后整体需求不强供应不佳的困局暂时无法彻底解决沥青市场依然呈现供需双若格局沥青价格或跟随原油震荡进入1月炼厂逐步进入检修减产等待过年等情况沥青资源投放量低于1月所以今年冬储时间节点或早于往年1月沥青市场需求好于往年近期沥青现货走势有反弹迹象在11月需求不足叠加原油价格向下带动沥青现货价格走弱但是在12月中下旬沥青现货价格再次反弹支撑沥青底部价格沥青主力合约2302底部支撑价格或在3600元吨附近但是沥青高涨空间有限季节想淡季导致沥青上方压力依然存在沥青主力合约或在3600-400元吨区间震荡整体走势跟随原油请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page10重要免责声明本研究报告由国信期货撰写编译未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发布及分发研究报告的全部或部分给任何其它人士如引用发布需注明出处为国信期货且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改国信期货保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利报告所引用信息和数据均来源于公开资料国信期货力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证报告中的任何观点仅代表报告撰写时的判断仅供阅读者参考不能作为投资研究决策的依据不得被视为任何业务的邀约邀请或推介也不得视为诱发从事或不从事某项交易买入或卖出任何金融产品的具体投资建议也不保证对作出的任何判断不会发生变更阅读者在阅读本研究报告后发生的投资所引致的任何后果均不可归因于本研究报告均与国信期货及分析师无关国信期货对于本免责声明条款具有修改权和最终解释权请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金