研究报告全文：国信期货研究Page1国信期货贵金属月报贵金属震荡偏强等待向上新驱动金银2022年12月25日主要结论2022年12月贵金属震荡偏强白银显著强于黄金美国11月CPI同比升71核心CPI同比升60均进一步下降CPI回落趋势再度明朗美联储12月会议落地加息放缓至50bp成为美联储紧缩斜率的拐点但相比预期整体偏鹰美联储点阵图上终端利率再度上调2023年暂无降息计划11月我国外汇储备年内首次增持黄金103万盎司自6264万盎司升至6367万盎司这也是2019年9月以来首次另外经济数据方面服务业仍然强势制造业内外需均疲软展望2023年1月在前期市场对CPI回落美联储加息放缓明年有望降息的积极预期下美元指数和美债利率均大幅回落贵金属亦突破上行随着经济增长压力逐渐浮现而通胀同时高位回落贵金属长线上涨趋势已逐渐明朗白银在工业需求提振下则因低库存受到更多商品属性的支撑预计贵金属接下来进一步上行或需等待新驱动出现包括更多的衰退信号和就业市场出现更明确的需求走弱信号关注黄金1730美元盎司和白银21美元盎司附近支撑分析师周古玥从业资格号F3075597操作上建议以逢低买入为主投资咨询号Z0018099电话021-55007766-6636邮箱15527guosencomcn独立性申明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于本人的职业理解通过合理判断并得出结论力求客观公正结论不受任何第三方的授意影响特此声明请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page2一期货市场行情回顾2022年12月贵金属震荡偏强白银显著强于黄金美国11月CPI同比升71核心CPI同比升60均进一步下降CPI回落趋势再度明朗美联储12月会议落地加息放缓至50bp成为美联储紧缩斜率的拐点但相比预期整体偏鹰美联储点阵图上终端利率再度上调2023年暂无降息计划11月我国外汇储备年内首次增持黄金103万盎司自6264万盎司升至6367万盎司这也是2019年9月以来首次另外经济数据方面服务业仍然强势制造业内外需均疲软2022年12月沪金和COMEX黄金宽幅震荡截止12月23日沪金2302合约的月度最低点在40080元最高点在41138元目前价格在406元附近月度涨幅约01COMEX黄金主力合约的月度最低点在17781美元盎司最高点在18369美元盎司目前价格在1800美元盎司附近月度涨幅约23图沪金主力合约和COMEX黄金日K线数据来源WIND国信期货2022年12月沪银和COMEX白银震荡上涨截止12月23日沪银2302的月度最低点在4943元最高点在5443元目前价格在5300元附近月度涨幅约70COMEX白银主力合约的月度最低点在2219美元盎司最高点在2453美元盎司目前价格在2383美元盎司附近月度涨幅约94请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page3图沪银主力合约日K线数据来源WIND国信期货二宏观面分析一货币政策点阵图继续上移关注就业市场信号美联储12月会议落地加息放缓至50bp成为美联储紧缩斜率的拐点但相比预期整体偏鹰会议预期差出现或将使得贵金属上涨节奏暂告一段落需等待新向上驱动出现关注后续有无更多的衰退信号和就业市场出现更明确的需求走弱信号本次会议美联储终端利率再度上调2023年暂无降息计划本次会议加息速度放缓至50bp联邦基金利率区间升至425-45经济预测中终端利率再度上调20232024年底联邦基金利率预期中值分别自46和39上调至51和41而点阵图显示有7位官员认为终端利率将升至525-55区间或更高高于前期市场预期降息仍缺乏相关信息明年预计还有75bp的加息空间鲍威尔表示目前没有考虑过降息只有在委员会确信通胀会以持续的方式下降到2的水平之后才会开始考虑降息经济预测显示通胀回落更慢失业率更高GDP增速更低2023至2025年底失业率中值分别自9月的444443上调至4646452023至2025年底PCE通胀中值分别自282320上调至3125212023至2025年底核心PCE通胀预期中值分别自312321上调至3525212023至2025年底GDP增速预期中值分别自9月的121718下调至051618鲍威尔再度拆分通胀结构通胀关注重点落在薪资上鲍威尔重申了月初发言中对通胀结构的拆分通胀可以被分为三类商品通胀住房通胀与非住房相关的核心服务商品通胀已有好转住房通胀将会在明年的某个时间节点开始下降非住房相关的核心服务通胀关注就业市场和薪资未来通胀回落重点关注最后一类即更多与就业市场和薪资相关的非住房核心服务通胀也就是劳动力市场300多万人的供需缺口后续如何演变请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page4图发达国家基准利率图美联储进入加息速度放缓期英国基准利率瑞士3个月LIBOR目标利率美联储单次加息幅度右轴含预测美国联邦基金利率欧元区存款便利利率隔夜存款利率美国联邦基金利率上限含预测日本政策目标利率基础货币61055405340023-0512-1001-10-152019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072018-122019-122020-122021-122022-122023-12数据来源WIND国信期货数据来源FED国信期货图美联储12月点阵继续上移图经济预测显示通胀回落更慢失业率更高GDP增速更低数据来源FED国信期货数据来源FED国信期货二通胀CPI回落趋势再明朗美国11月CPI同比71预期73前值77核心CPI同比升60预期61前值63美国11月CPI环比升01预期03前值04核心CPI环比升02预期03前值03CPI回落趋势再度明朗分项来看各分项环比涨幅均明显收敛租金环比涨幅自08降至06可能已逐渐体现出在统计方法滞后影响下市场房租增速放缓的影响贡献CPI环比约020其余核心服务项中医疗服务交通运输环比涨幅均降温核心商品项中二手车价格环比跌幅扩大自跌24扩大至跌29是核心商品负增长的主要贡献项贡献CPI环比约-011另外能源项环比自涨18转为跌16贡献CPI环比约-012食品项环比涨幅自06降至05贡献CPI环比约007就季度到半年时间维度而言当下贵金属上涨逻辑的核心事实上就是通胀一波确定性的快速回落11月通胀数据出炉后贵金属跳涨即是这一逻辑的确认在美联储紧缩程度见顶衰退预期面临加剧的条件下贵金属上涨趋势已渐明朗但就更短时间维度而言仍建议关注12月美联储议息会议的预期差偏空影响请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page5图年底CPI同比有望降至65-7图各分项环比涨幅均明显收敛2022-112022-102022-09预测范围CPI同比若环比02食品050808CPI同比若环比04CPI同比若环比05家庭食品05070710非家用食品050909能源-16-21-50能源类商品-20-47-1018汽油所有种类-20-28-24燃油17-48-105能源服务-1111216电力-020415公共事业管道燃气服务-35293546所有项目不含食品收容所和能源0206064商品不含食品和能源类商品-05000539新交通工具000708二手汽车和卡车-29-11-01242服装02-0302医疗护理商品02-0102服务不含能源服务040806住宅0607070运输服务-0119052020-012020-082021-032021-102022-052022-12医疗保健-071008数据来源WIND国信期货数据来源WIND国信期货三经济增长加息传导效果有所体现内需趋于走弱制造业商品内外需均疲软美国11月ISM制造业PMI49不及预期的498前值502为2020年5月以来首次跌破荣枯线制造业新订单指数472仍处收缩区间较10月492再度回落新出口订单继续处在萎缩区间内外需持续疲软订单积压和产成品库存分项维持低迷物价分项继续萎缩就业仍低迷物价分项连续第八个月回落11月已降至43持续处于萎缩区间反映原材料价格跌幅加剧就业分项自50降至484许多小组成员的公司通过冻结招聘自然减员和现在的裁员来降低就业水平服务业需求仍不弱就业紧张有所改善服务业需求仍不弱美国11月ISM服务业PMI565市场预期531前值544服务业需求仍然强势招工难问题有所缓和涨价问题依然存在商业活动分项自557大幅抬升至647新订单分项微降至560受访者反映获得更多业务业务持续增长招工难问题有所缓和服务业就业分项升至5150回到荣枯线以上受访者反映员工配置水平已有所改善招聘活动对填补岗位空缺有帮助服务业涨价依旧价格分项自707微降至700绝对水平仍然高企美国三季度实际GDP环比折年率在连续第二个季度为负后三季度环比转正实际GDP环比折年率录得26预期24拆解分项后反映出连续快速加息对实体经济的传导有所体现内需已趋于走弱净出口和消费对GDP增长起到了主要支撑但消费的支撑逐渐走弱从消费投资净出口和政府支出四大分项对环比折年率的拉动来看分别拉动097-159277042消费中商品消费支出的贡献持续为负对环比折年率的贡献为-12服务消费支出对环比折年率的贡献为28仍未正但幅度已收敛反映服务类内需已有所走弱投资中受利率上升压制显著的住宅类投资拖累显著环比拉动-137反映出美联储加息对房地产投资的抑制净出口中商品与服务出口对环比折年率的贡献为144商品和服务进口对环比折年率的贡献为-69出口主要受到石油及相关产品提振进口主要受到消费品下降的拖累亦反映出美国内需承压请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page6图美国GDP三季度环比折年率转正进出口提振但投资和消费拖累显著美国GDP环比拉动率个人消费支出季调美国GDP环比拉动率国内私人投资总额季调美国GDP环比拉动率商品和服务净出口季调美国GDP环比拉动率政府消费支出和投资总额季调10美国GDP不变价环比折年率季调70070063052702600-160-060-52021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-09数据来源WIND国信期货图制造业商品内外需均疲软图制造业物价分项继续萎缩美国制造业PMI制造业PMI分项新订单制造业PMI供应商交付分项70制造业PMI物价分项制造业PMI自有库存分项1006090508070406050304030202019-012019-092020-052021-012021-092022-052019-012019-092020-052021-012021-092022-05数据来源WIND国信期货图服务业PMI需求仍不弱就业紧张有所改善服务业PMI服务业PMI商业活动分项服务业PMI物价分项服务业PMI就业分项服务业PMI新订单分项90808070706050604050304020302019-012019-092020-052021-012021-092022-052019-012019-092020-052021-012021-092022-05数据来源WIND国信期货就业方面11月非农就业报告显示新增就业人数263万人高于市场预期失业率维持于37的历史低位劳动参与率仍低迷10月职位空缺数小幅回落结构上看招聘人数下滑明显就业市场仍在从高温缓慢降温过程中尽管非农表现好于预期但我们需看到就业市场背后严峻的供需失衡现象及随之带来的硬着陆风险美国劳动力需求远大于供给形成约300万人的缺口主要因劳动力供给修复乏力供给不足的背后是美国提前退休人数比例的增加和人口结构老龄化的影响在劳动力供给难以增加的请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page7情况下寻求就业市场恢复平衡以压制通胀将需要更多需求的下滑来满足而这也将意味着更高的经济硬着陆风险11月非农新增就业人数263万人略高于市场预期的20万人前值自261万人上修至284万人过去3月平均增加就业272万人增幅继续回落11月失业率持平于37和市场预期一致失业人数减少48万人就业人数减少138万人劳动参与小幅回落至621劳动力人口降186万人失业人数数据和非农新增就业人数数据发生分化为调查方式不同失业率采取家庭调查新增就业人数采取机构调查本次出现分化可能原因在于有更多人从事兼职工作但整体就业群体人数不增反降11月劳动力薪资表现分化时薪涨幅扩大但周薪涨幅缩小平均时薪和周薪同比分别增51和39环比分别增055和026增速仍然较高反映劳动力市场供需仍然紧俏但需要注意工时缩短或意味着就业需求强弩之末行业上看11月服务业增加184万人仍是增加主力军其中增幅较大的有教育和保健服务增加82万人休闲酒店业增加88万人政府雇员增加42万人集中在薪资绝对水平偏低的行业然而零售业下降30万人运输仓储业下降15万人可能与罢工潮有关美国10月失业人数与职位空缺数的比值小幅回落职位空缺数下降劳动力市场供需持续紧俏紧俏程度仅小幅缓解目前1个失业人数对应17个空缺职位较9月略有回落10月失业人数6059万人职位空缺1033万个分别较9月下降353万人和增加306万个但结构上看招聘人数下滑明显就业市场仍在从高温缓慢降温过程中图美国非农就业月均增长维持在30万附近劳动参与率回升难以延续美国新增非农就业人数3个月平均千人美国劳动力参与率季调千人美国失业率季调美国就业率季调8004206406560258040053963060049360405384374380349366400620282272360552006103400320600502022-012022-042022-072022-102020-012020-082021-032021-102022-05数据来源WIND国信期货图非农薪资同比仍处高位图劳动力供需缺口有所收窄美国私人非农企业全部员工平均时薪总计季调同比职位空缺数失业人数职位空缺数-失业人数右轴美国私人非农企业全部员工平均周薪总计季调同比10300100008200064100-1000020000-200002020-012020-072021-012021-072022-012022-072018-012019-012020-012021-012022-01数据来源WIND国信期货数据来源WIND国信期货请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page8四实际利率再度走高美元指数大幅回落黄金价格与美国长端实际利率呈现负相关关系实际利率是名义利率与通胀预期的差12月10年期实际利率和名义利率震荡走高通胀预期大幅回落至22附近降至美联储合意水平以下截止12月23日美国10年期实际利率自134升至155较11月底升21bp10年期通胀预期自234降至220较11月底下降14bp10年期美债名义利率自368升至375较11月底上升7bp利率曲线方面美债名义利率的2个重要期限利差继续倒挂10年-2年期限利差倒挂于-06附近10年-3个月期限倒挂于-06倒挂幅度均已有所收窄主要因长端利率有所抬升美债长短端期限利差均陷入倒挂反映市场衰退预期较强美债10年-3个月利差倒挂是黄金多头行情启动的重要信号美元指数方面12月美元指数震荡偏弱通胀进一步见顶回落和美联储确认放缓加息美元指数或将维持震荡偏弱图美国实际利率与金价图美国实际利率和通胀预期COMEX金价10年期实际利率TIPS逆序右轴10年实际利率10年通胀预期美国国债收益率10年2250-1550-10402000-053017500020150005101000125015-10100020-202018年2019年2020年2021年2022年2018-022019-022020-022021-022022-02数据来源WIND国信期货数据来源WIND国信期货图10年期美债利率高位震荡图期限利差倒挂持续美国国债收益率3个月美国国债收益率2年10年-2年10年-3个月美国国债收益率10年25520415310052001-050-102022-012022-032022-052022-072022-092022-11-152022-012022-032022-052022-072022-092022-11数据来源WIND国信期货数据来源WIND国信期货图10年期美债利率与联邦基金利率高点相近图美元指数略有回落请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page9美国国债收益率10年美国联邦基金利率日美元指数USDCNH即期汇率251207401152071011015105680101009565059008562019771982198719921997200220072012201720222018年1月2020年1月2022年1月数据来源WIND国信期货数据来源WIND国信期货三贵金属商品供需面分析一黄金11月我国外储三年来首度增持黄金国家外汇管理局公布2022年11月末外汇储备规模数据其中11月我国外汇储备年内首次增持黄金103万盎司自6264万盎司升至6367万盎司这也是2019年9月以来首次复盘我国外汇储备中黄金持有量和金价的关系我国分别在2001年底2002年底2009年初2015年-2016年2018年-2019年增持黄金在出现增持后黄金价格均以上涨为主图11月我国外储三年来首度增持黄金中国外汇储备黄金持有量万盎司COMEX黄金月均价美元盎司右轴700020001750600015005000125040001000750300050020002501000020002001200320052006200820102011201320152016201820202021数据来源WGC国信期货2022年前三季度黄金需求回升其中央行购金力量回归尤为瞩目今年第三季度央行购金量逼近400吨创单季增持幅度的历史新高相比2021年同期2022年前三季度央行购金增长幅度达62央行购金意愿的增强可能与国际货币体系领域的预期变化以及对储备货币经济体不断增强的关切有关俄乌冲突期间美国宣布冻结俄罗斯外汇储备禁止俄罗斯使用SWIFT系统即体现了这一点据世界黄金协会2022年中对央行黄金储备CBGR的调查25的受访央行计划在未来12个月内增储黄金高于2021年的21大多数新兴市场受访央行预计在未来几年内黄金在总储备中的占比将提高过去20年来以俄罗斯中国持续增持黄金金砖五国的黄金储备量已显著上扬请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page10需求方面2022年前三季度全球黄金需求338651吨相比2021年同期的287317吨增长179已恢复至疫情前2019年水平附近结构上相比2021年央行购金增长62ETFs及类似产品需求由负转正另外金饰需求量增长52金条和金币需求增长3科技用金小幅下降34投资需求方面2022年前三季度黄金ETF净流入665吨相比2021年前三季度的净流出1535吨转好截至2022年10月末全球黄金ETF的持仓量为3489吨约合1842亿美元较去年底减持8264吨其中北美减持624吨亚洲减持205吨欧洲和其他地区基本维持不变2022年内ETF流动呈现出1-4月增持5-10月减持的情况实物需求方面2022年前三季度金饰需求158898吨相比2021年前三季度的151037吨略有增长同比上升52已超过疫情前2019年的需求水平2022年前三季度科技用金需求23601吨相比2021年前三季度的24430吨略有回落同比下降34金条和金币需求方面2022年前三季度需求量为88185吨相比2021年前三季度的85617吨略有回升同比上升30持续高于疫情前2019年的需求水平央行购金方面2022年前三季度全球央行净购金67302吨相比2021年前三季度的41581吨显著回升同比上升619世界黄金协会预计2022年三季度购金量会逼近400吨创单季增持幅度的历史新高供应方面2022年前三季度全球黄金总供应量355319吨相比2021年前三季度的344819吨同比上升30其中2022年前三季度金矿产量268574吨相比2021年前三季度的263200吨略有上升20稳步增长是今年全球矿产金供应的主基调2022年前三季度回收金86790吨相比2021年前三季度的84104吨同比上升32图2022年前三季度黄金需求单位吨图黄金季度需求单位吨2022年前三季度2021年前三季度金饰需求科技用金2020年前三季度2019年前三季度金条和金币总需求量ETF及类似产品各国央行及其他机构总需求1500各国央行和其他机构黄金ETFs及类似产品1000金条和金币总需求量500科技用金0金饰需求单位吨-500-50005001000150020002018年第1季度2019年第1季度2020年第1季度2021年第1季度2022年第1季度数据来源WGC国信期货数据来源WGC国信期货二白银需求和供需短缺幅度均创新高白银预计将在2022年再次出现供应短缺且短缺幅度194百万盎司将创数十年来新高供需紧俏叠加低库存现状将给予白银更多向上的弹性2022年根据世界白银协会数据白银需求总量将在ETF大幅减持的情况下受到工业需求珠宝银器采买和实物投资的提振达到540百万盎司创历史新高预计全球白银市场2022年将连续第二次出现供应短缺且短缺幅度约194百万盎司这将是数十年来的最高水平尽管白银ETF需求变动大对价格影响力占据主导但白银商品属性上供需紧俏将给予白银更多向上的弹性请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page11需求方面白银需求预计将在2022年达到1210百万盎司的新高同比增长16工业需求有望增长至540百万盎司汽车电气化5G技术普及以及政府对绿色基础设施的承诺将使工业需求克服宏观经济逆风和消费电子产品的需求疲软2022年实物投资有望达到329百万盎司同比增长18主要受高通胀俄乌冲突经济衰退忧虑等因素驱动珠宝首饰和银器预计将分别增29和72至235百万盎司和73百万盎司主要受印度在旺季前补库的需求反弹驱动预计ETF持有量将录得-110百万盎司创近十年来最大降幅供给方面2022年预计矿产白银产量830百万盎司同比增长1随着近年来上线的几个主要新白银项目继续提高到满负荷生产率墨西哥的产量将增长最为显着智利现有矿山和新项目的副产品白银产量也将成为增长的主要贡献者秘鲁中国和俄罗斯等主要白银生产国的产量下降则将部分抵消这些增长表白银供需平衡表单位百万盎司单位百万盎司2013201420152016201720182019202020212022E供应量银矿产量845882897900864850836781821830回收银180161147146147149148166176185生产商净套保112159官方净出售2111111122供给合计10271055104810471012100010009579991017需求量电子电气275270272309330321317304330焊合金及焊料525149474950504548光伏514854941029399101114127其他999798565566641517白银工业需求450439441475504500498465508540摄影用银46444138353433282928珠宝首饰187193202188195202200150181235银器47545854606862324373实物投资301283310212156165187205279329净对冲需求29122845需求合计10591012105297995197698088010441210供需平衡商品供需缺口供给-实物需求31435686124207745194ETF等产品净投资5017547218333165110最终供需缺口考虑ETF投资需求3644121453466425411084白银价格美元盎司238191157172171157162206251210白银价格同比涨跌幅-238-198-17895-06-7932266223-165数据来源世界白银协会MetalFocus国信期货四持仓库存和季节性分析一ETF持仓11月延续流出但流出放缓2022年11月全球黄金ETF流出34吨约合18亿美元至3477吨为连续第七个月出现净流出11月全球黄金ETF大范围流出北美基金流出206吨约合109亿美元-12欧洲流出112吨约合615亿美元-07亚洲基金净流出15吨约合92万美元-14请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page12图全球黄金ETF流入或流出情况单位吨数据来源WGC国信期货根据WIND统计的数据截止2022年12月23日全球最大黄金ETFSPDRGoldShares的黄金持仓量为91301吨较2022年11月末增加492吨增幅约05全球最大白银ETFiSharesSilverTrust的白银持有量为145411吨较2022年11月末减少35213吨降幅约24金银ETF的流动通常代表投资者对未来市场的观点以及其持有金银的意愿是衡量投资者情绪的重要指标之一黄金市场看涨情绪回暖白银市场看涨情绪仍低迷图SPDRGoldShares黄金持仓情况单位吨图iSharesSilverTrust白银持仓情况单位吨SPDR黄金ETF持有量美国黄金ETF波动率SLV白银ETF持仓量吨13006023000205001150451800010003015500130008501510500800070002018-012018-092019-052020-012020-092021-052022-012022-092018-012018-092019-052020-012020-092021-052022-012022-09数据来源WIND国信期货数据来源WIND国信期货二CFTC持仓看多意愿逐渐回暖美国商品期货交易委员会公布的周度报告显示截止2022年12月20日当周CFTC的期货黄金非商业性净多持仓为128848张较2022年11月末增加18845张市场黄金看多意愿12月有所回升CFTC的期货白银非商业性净多持仓为29762张较2022年11月末净看多增加12279张市场白银看多意愿显著回升请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page13图COMEX黄金非商业净多持仓单位张图COMEX白银非商业净多持仓单位张COMEX黄金净多持仓COMEX白银净多持仓COMEX白银非商业多头持仓COMEX黄金非商业多头持仓COMEX白银非商业空头持仓500000COMEX黄金非商业空头持仓12000012000040000090000900003000006000020000060000300001000003000000-100000-3000002018-012019-012020-012021-012022-012018-012019-012020-012021-012022-01数据来源WIND国信期货数据来源WIND国信期货三库存分析COMEX黄金库存下降白银上升上期所金银库存均上升截止2022年12月23日COMEX黄金库存为2323578566盎司较2022年11月末减少1937245盎司黄金库存下降COMEX白银库存为29867278377盎司较2022年11月末增加113406140盎司白银库存略有增加上期所黄金库存为3339千克较2022年11月末增加267千克上期所白银库存为2038180千克较2022年9月末增加348628千克白银库存上升图COMEX黄金库存单位盎司图COMEX白银库存单位盎司COMEX黄金库存COMEX银库存450000004000000004000000035000000350000000300000002500000030000000020000000150000002500000001000000050000002000000002018-012018-092019-052020-012020-092021-052022-012022-092018-012019-012020-012021-012022-01数据来源WIND国信期货数据来源WIND国信期货图SHFE黄金库存单位千克图SHFE白银库存单位千克库存期货白银库存期货黄金3000000600050002500000400020000003000200015000001000100000002018-012019-012019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102018-042018-072018-102019-042019-102020-012020-042020-102022-072022-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072020-072021-012021-042021-102022-012022-042021-07数据来源WIND国信期货数据来源WIND国信期货请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page14四季节性分析从季节性行情来看1月沪金季节性震荡偏强过去十年间1月沪金共计下跌4次上涨6次平均月度涨幅099其中月度涨幅最大的三年是2015年上涨5552016年上涨5422014年上涨357一般黄金在12月1月和2月会有季节性上涨主要受到亚洲黄金在新年期间采买需求的提振在3月9月和11月有季节性下跌过去十年间1月沪银共计下跌6次上涨4次平均月度跌幅071其中月度跌幅最大的三年是2022年下跌3632020年下跌3552021年下跌318一般白银在12月会有季节性上涨在3月9月和11月有季节性下跌图1月季节性统计沪金6月合约图1月季节性统计沪银6月合约数据来源WIND国信期货数据来源WIND国信期货五后市展望及操作建议展望2023年1月在前期市场对CPI回落美联储加息放缓明年有望降息的积极预期下美元指数和美债利率均大幅回落贵金属亦突破上行随着经济增长压力逐渐浮现而通胀同时高位回落贵金属长线上涨趋势已逐渐明朗白银在工业需求提振下则因低库存受到更多商品属性的支撑预计贵金属接下来进一步上行或需等待新驱动出现包括更多的衰退信号和就业市场出现更明确的需求走弱信号关注黄金1730美元盎司和白银21美元盎司附近支撑操作上建议以逢低买入为主请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page15重要免责声明本研究报告由国信期货撰写编译未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发布及分发研究报告的全部或部分给任何其它人士如引用发布需注明出处为国信期货且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改国信期货保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利报告所引用信息和数据均来源于公开资料国信期货力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证报告中的任何观点仅代表报告撰写时的判断仅供阅读者参考不能作为投资研究决策的依据不得被视为任何业务的邀约邀请或推介也不得视为诱发从事或不从事某项交易买入或卖出任何金融产品的具体投资建议也不保证对作出的任何判断不会发生变更阅读者在阅读本研究报告后发生的投资所引致的任何后果均不可归因于本研究报告均与国信期货及分析师无关国信期货对于本免责声明条款具有修改权和最终解释权请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金