宏观层面：本周铜价整体仍在区间震荡走势，节奏呈现冲高回落，主要围绕65000一线运行，宏观预期扰动不大，基本面支撑仍存，冬储备货情绪对铜价有一定提振。往后看，宏观层面,国内方面聚焦于政策刺激预期的交易将告一段落，关注点在经济基本面的边际改善上，尤其是近段时间国内感染人数激增，社会生活有再度停滞风险，现实情况仍在继续冲击经济活动；海外方面，美联储加息态度变化不大，美国经济实际仍具有韧性，欧洲相关经济指标继续走弱，海外围绕交易的主逻辑仍是通胀回落速度与需求衰退风险之前的博弈。
　　产业基本面：基本面方面,国内再度呈现低库存高升水局面这将继续支撑价格，冬储备货情绪下，国内库存继续走低，但进口窗口没有明显打开，社库库存被消耗，供给端放量不明显；海外LME维持库存小幅去化，现货贴水交易，注销仓单维持安全水平，变化不大。
　　策略：综合来看，宏观层面有逐渐转为压力的概率，来自国内经济现实和海外经济预期的发展，但铜自身基本面仍有相当韧性，将使得价格难以出现深度回落，预计仍维持高位区间震荡运行，64000-66000元/吨。

研究报告全文：低库存高升水再现铜价高位震荡运行美尔雅期货铜周报20221226研究员王艳红研究员张杰夫投资咨询号Z0010675投资咨询号Z0016959EmailwangyhmfccomcnEmailzhangjfmfccomcnTel027-68851554Tel027-68851554内容要点宏观层面本周铜价整体仍在区间震荡走势节奏呈现冲高回落主要围绕65000一线运行宏观预期扰动不大基本面支撑仍存冬储备货情绪对铜价有一定提振往后看宏观层面国内方面聚焦于政策刺激预期的交易将告一段落关注点在经济基本面的边际改善上尤其是近段时间国内感染人数激增社会生活有再度停滞风险现实情况仍在继续冲击经济活动海外方面美联储加息态度变化不大美国经济实际仍具有韧性欧洲相关经济指标继续走弱海外围绕交易的主逻辑仍是通胀回落速度与需求衰退风险之前的博弈产业基本面基本面方面国内再度呈现低库存高升水局面这将继续支撑价格冬储备货情绪下国内库存继续走低但进口窗口没有明显打开社库库存被消耗供给端放量不明显海外LME维持库存小幅去化现货贴水交易注销仓单维持安全水平变化不大策略综合来看宏观层面有逐渐转为压力的概率来自国内经济现实和海外经济预期的发展但铜自身基本面仍有相当韧性将使得价格难以出现深度回落预计仍维持高位区间震荡运行64000-66000元吨PPT模板www1pptcommobanPPT素材www1pptcomsucaiPPT背景www1pptcombeijingPPT图表www1pptcomtubiaoPPT下载www1pptcomxiazaiPPT教程www1pptcompowerpoint资料下载www1pptcomziliao范文下载www1pptcomfanwen试卷下载www1pptcomshiti教案下载www1pptcomjiaoanPPT论坛www1pptcnPPT课件www1pptcomkejian语文课件www1pptcomkejianyuwen数学课件www1pptcomkejianshuxue英语课件www1pptcomkejianyingyu美术课件www1pptcomkejianmeishu科学课件www1pptcomkejiankexue物理课件www1pptcomkejianwuli化学课件www1pptcomkejianhuaxue生物课件www1pptcomkejianshengwu地理课件www1pptcomkejiandili历史课件www1pptcomkejianlishi目录CONTENTS1宏观面2产业基本面3其它要素4行情展望宏观面美国11月CPI同比增长71核心CPI同比增长6对于市场来说短期对风险情绪形成利好冲击后续更加关注的或不是加息幅度问题而是美国CPI实际回落速度与需求表现的问题11月制造业PMI环比下降12个百分点至480连续两个月位于收缩区间需求端分项受影响比较明显供给端受影响程度略小新订单生产分别环比下降17ppt18ppt至48464企业预期波动加大但政策对冲或有助于稳定预期11月PMI生产经营活动预期分项环比下降37ppt至489自2020年2月以来首次落入收缩区间显示疫情影响下叠加外需下行和地产调整等因素制造业企业预期转弱幅度有所上升三大经济体PMI三大经济体CPI中国PMI美国PMI欧元区PMILME铜中国CPI美国CPI欧元区CPILME铜7011000121100065100001010000609000890005580006800050700047000456000405000260003540000500030300024000宏观面从通胀角度来看如果后期CPI出现持续的回落那么通胀预期大概率方向仍是继续往下的这会体现在压制铜价估值水平上近期通胀预期已经回落23一线铜价也出现乐观情绪释放完毕后的回落后期根据CPI回落情况通胀预期往上做的动力不足从较为滞后的库存指标去看需求预期发展生产商经历了近两年补库后当前中美产成品库存均已处于高位显示需求不畅或是的生产商开始进行主动去库的交易形成从指标变化来看中美库存拐点一前一后已经基本开始拐头向下总供需朝着偏松格局发展关注铜自身供需矛盾演变三大经济体GDP美元指数40110000中国GDP美国GDP欧元区GDPLME铜LME3个月铜左轴美元指数右轴3010000011000120209000010000115108000090001100700008000105700010010600006000952050000500090304000040008540300002020-12-102021-01-102021-02-102021-04-102021-05-102021-06-102021-07-102021-08-102021-10-102022-01-102022-02-102022-06-102022-07-102022-08-102022-09-102022-10-102022-12-102021-03-102021-09-102021-11-102021-12-102022-03-102022-04-102022-05-102022-11-102013-062014-062015-062016-062017-062018-062019-062020-062021-062022-062007-062008-062009-062010-062011-062012-06产业基本面铜精矿供给2021年12月全球铜矿产量为1858万吨同比增加0922021年全年累计铜矿产量为2111万吨同比增长282原料端的供应正在逐步恢复2022年10月全球铜矿产量1935万吨同比增长5521-10月累计铜矿产量18102万吨同比增长369国际铜业研究组织ICSG最新发布的月度报告称2022年10月全球精炼铜市场供应过剩46000吨9月为短缺85000吨今年前10个月精炼铜市场短缺307万吨之前一年同期为短缺271万吨全球矿山产量矿山产能利用率ICSG全球矿山产量当月值万吨当月同比全球矿山产量千吨全球矿山产能千吨矿山产能利用率250825008878620020006841505150082480100310007827650500174000722020-112021-012021-032021-052021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102020-122021-022021-042021-062021-012021-022021-042021-052021-062021-072021-092021-102021-112021-122022-022022-032022-042022-052022-072022-082022-092022-102021-032021-082022-012022-06产业基本面铜精矿供给2021年12月铜矿砂及其精矿进口206万吨同比增长931-12月累计进口234194万吨累计同比增长762021年铜精矿进口量创近几年来新高2022年11月中国铜矿砂及其精矿进口2412万吨同比增加10262022年1-11月中国铜矿砂及其精矿进口23169万吨累计同比增加856创历史铜精矿进口单月新高记录铜精矿进口数量当月值铜精矿进口数量累计值产业基本面TC截止本周五12月23日SMM进口铜精矿指数周报8646美元吨较上期12月16日指数下降121美元吨11月24日江西铜业中国铜业铜陵有色和金川集团与Freeport敲定2023年铜精矿长单加工费Benchmark为88美元吨与88美分磅创2017年以来新高铜精矿加工费TC地板价国内铜冶炼厂现货TC美元干吨CSPTTCFloorPrice1209010310599958010090909092858687708078808073666770706058605553535550404030202002016Q12016Q32016Q42017Q22017Q32018Q12018Q22018Q42019Q12019Q32019Q42020Q32020Q42021Q32021Q42022Q22016Q22017Q12017Q42018Q32019Q22020Q12021Q12022Q1产业基本面精炼铜产量11月SMM中国电解铜产量为8996万吨环比下降02同比上升89但较预期的9033万吨低037万吨1-11月累计产量为94121万吨同比增加337增量为3065万吨SMM根据各家排产情况预计12月国内电解铜产量为8879万吨环比下降117万吨下降130同比上升21-12月累计产量1030万吨同比增加32增量为3241万吨精炼铜产量当月值精炼铜产量累计值精炼铜产量万吨当月同比精炼铜产量累计同比1202512001820161001000141580800121010606005840400604200205200010产业基本面精炼铜进口量中国11月未锻轧铜及铜材进口量为539902吨同期增长581-11月末锻轧铜及铜材进口量为5356877吨同期增长85据海关数据显示11月我国电解铜月度进口达3583万吨环比增长4395同比增长10071-11月我国累计进口铜为3324万吨累计同比增长936精炼铜进口量当月值精炼铜进口量累计值产业基本面废铜供给根据海关总署公布的数据2022年10月进口废铜1129万吨同比下滑15151-10月累计进口14704万吨废铜同比增长761废铜进口当月值废铜进口量累计值产业基本面精废价差精废价差含税1光亮铜报价60500元吨60700元吨较昨日下跌300元废铜价格精铜价格含税价差吨精废价差1512元吨持续位于优势线上方区域利于800003400再生铜的消费江西地区今日再生铜杆主流报价65100元7500029002400吨65300元吨较昨日下跌500元吨今日再生铜杆价格70000190065000对盘面扣减250元吨据了解今日再生铜杆的成交清淡140060000盘面口减有所扩大利于再生铜杆消费虽然精废价差90055000扩大以及再生铜杆对盘面的扣减也在扩大但是并没有刺激40050000100再生铜杆的消费据了解今日再生铜杆的成交清淡产业基本面-消费端电线电缆电源基本建设投资电网基本建设投资电源基本建设投资完成额累计同比电网基建投资完成额累计同比6000140600080120500050006010040400080400060203000300040020002020002001000100040200400602021年电源投资累计额5530亿元同比增幅45电网投资累计额4951亿元同比增幅53612月电力投资数据超量完成投资增速均提升至5附近2022年1-10月电源累计投资4607亿元同比增长27电网累计投资3511亿元同比增长3电源投资超前发力稳增长调控预期明显产业基本面-消费端空调空调产量空调销量空调产量万台同比销量家用空调当月值万台销量家用空调当月同比30004020008018003060250016002014004020001200102015001000080001000106002040050040202000300602018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092022年1-10月空调累计产量为18959万台同比增长3210月单月产量1443万台同比下滑33产业基本面-消费端汽车汽车产量新能源汽车产量产量汽车累计值万辆产量汽车累计值同比新能源汽车产量当月值万辆同比3000100901200808025001000607020008004060600150020504004001000302020050020400100600-2002020-052020-112021-052021-112022-052022-112022年11月汽车产销略显疲弱环比同比均呈现下降下行趋势明显总体表现不及预期2022年11月汽车产销分别完成2386万辆和2328万辆环比分别下降82和71同比均下降7911月新能源汽车产销分别完成768万辆和786万辆同比分别增长656和723市场占有率达到338产业基本面-消费端房地产房屋数据对比房屋竣工面积累计值房屋施工面积累计同比房屋竣工面积亿平方米累计同比80房屋新开工面积累计同比12504060房屋竣工面积累计同比10304082020610004201024020600302021年1-11月房屋竣工面积累计值为557亿平方米累计同比减少19新开工面积累计同比下滑38911月房地产数据仍维持弱势新开工继续走弱竣工端略有企稳但地产下行压力仍然巨大其他要素库存截至12月23日三大交易所总库存1713万吨较上周减少116万吨LME铜库存减少3000吨至811万吨上期所库存减少9472吨至546万吨COMEX铜库存增加850吨至357万吨据SMM调研了解本周五12月23日国内保税区铜库存环比12月16日持平于496万吨保税区库存增加缓慢但海外部分铜库存转移继续到保税区国内进口需求持续走弱三大交易所库存保税区库存LMESHFECOMEX上海保税区铜库存万吨708060705060504040303020201010002017-01-062017-04-062017-07-062018-04-062018-07-062019-04-062019-07-062019-10-062021-01-062022-01-062022-07-062017-10-062018-01-062018-10-062019-01-062020-01-062020-04-062020-07-062020-10-062021-04-062021-07-062021-10-062022-04-062022-10-06其他要素CFTC非商业净持仓截至12月20日CFTC非商业多头净持仓775手周度减少1781手其中非商业多头持仓55940手周度环比减少2117手非商业空头持仓55165手周度环比减少336手从持仓变化来看铜价高位震荡运行多空均有减仓多头减少数量更多CFTC非商业净持仓长期CFTC非商业净持仓短期非商业净持仓LME铜价非商业净持仓LME铜价10000010000400001150080000900030000105006000020000800095004000010000200007000850000600075001000020000500065004000020000600004000300005500800003000400004500其他要素升贴水截至12月22日LME铜现货贴水20美元吨本周LME0-3现货大贴水状态有所收敛LME铜库存小幅下滑但注销仓单减少中国进口铜需求依旧疲软也导致当前海外调期费仍处于贴水状态本周升水重回高位现货挺价情绪于下游冬储备库叠加低库存高升水再现年末将至持货商各方报价出货换现意愿不同报价产生分化持续的低库存成为现货升水持高不下的有力支撑不过下周SMM将开始报下月票价格元旦前后全国各地或都将迎来阳高峰期这仍是损及交易及价格的主要硬伤LME0-3升贴水国内现货升贴水期货官方价LME3个月铜日美元吨LME铜升贴水0-3日美元吨期货结算价活跃合约阴极铜日元吨平均升贴水日元吨26501050075000950215070000950075065000165085006000011505505500075005000065035065004500015040000550015035000-3504500502021-06-042021-07-042021-08-042021-10-042021-12-042022-01-042022-02-042022-03-042022-04-042022-05-042022-06-042022-07-042022-08-042022-09-042022-11-042021-09-042021-11-042022-10-042022-12-04其他要素基差截至2022年12月23日铜1上海有色均价与连三合约基差330元吨基差走势图基差季节性变化铜主力收盘价元吨基差2018年2019年2020年2021年2022年90000150045008000010003500500700000250060000-500150050000-100050040000-1500-50030000-2000-1500日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日213243321877171819181616181817222322月月月月月月月月月月月月123456789月月月月月月月月月月月月1357910111224682020-07-132020-09-132020-11-132021-01-132021-03-132021-07-132021-11-132022-01-132022-05-132022-07-132022-09-132021-05-132021-09-132022-03-132022-11-13111012