▌一周鑫思路
　　整体结论：
　　我们看好指数经过调整后继续震荡上行，行业方面短期继续看好大金融、医药、消费和地产链。成长制造板块普遍进入情绪指标的“悲观”区域，疫情达峰后逐步展开反弹的条件已经具备。
　　本周受全国疫情加速影响，市场出现较大调整。我们前期曾分析过短期市场可能的利空因素：美联储在十二月FOMC上较为偏鹰，风险资产可能整体短期承压；以及中国疫情政策的快速调整，也提前让疫情数据进入快速爬坡期，进而影响到对经济增速的预期。
　　从市场表现来看，自12月13日见顶后，标普500指数快速下行，调整约7%。A股整体跟随美股进入调整，似乎暗示外资流出是市场调整主因。但从我们所跟踪的外资情绪来看，12月20日后中国CDS利差曾短期小幅升高，随后继续回落，显示外资对中国市场信心并未出现明显下滑，而北向资金近三天净流入也接近60亿。
　　与之相对应的，两融余额过去一周减少136.24亿，主力资金净流出1319亿，因此我们认为公募、保险、私募等内资机构是市场调整主因。一方面可能来自年底资金面偏紧，另一方面可能因为部分投资者针对明年行情变动在进行积极的调仓配置。
　　▌风格观点
　　短期价值，中期考虑逐渐增持成长风格。
　　▌宽基观点
　　宽基指数中，300预计走势较强。
　　大小盘风格在年底保持偏向大盘。
　　▌行业/主题观点
　　“纠偏”和“经济托底弱复苏”+科技自主创新；继续看好“安全”、“复苏/开放”两主线，“央国企改革”主题。
　　行业/主题中看好：
　　教育（二级、调入）、食品（二级、调入）、家电（持有）、传媒、银行（持有）、医药（持有）
　　 ▌ ETF周首推
　　本周首推资金积极流入、分析师预期转而向好的影视ETF，以及长线外资开始积极配置的家电ETF。
　　▌风险提示
　　数据全部来自公开市场数据，市场环境出现巨大变化模型可能失效。基于历史数据的模型存在失效风险，基金历史业绩不代表未来

研究报告全文：证券研2022年12月25日究报静待疫情扰动结束成长制造板块正逐渐进入价值区域告定量策略周报投资要点分析师吕思江S1050522030001一周鑫思路lvsjcfsccomcn整体结论分析师马晨S1050522050001machencfsccomcn我们看好指数经过调整后继续震荡上行行业方面短期继续看好大金融医药消费和地产链成长制造板块普遍进入情绪指标的悲观区域疫情达峰后逐步展开反弹的条件已经具备本周受全国疫情加速影响市场出现较大调整我们前期曾分析过短期市场可能的利空因素美联储在十二月FOMC上较为偏鹰风险资产可能整体短期承压以及中国疫情政策的快速调整也提前让疫情数据进入快速爬坡期进而影响到对经济增速的预期相关研究从市场表现来看自12月13日见顶后标普500指数快1关注重要事件窗口期扰动增速下行调整约7A股整体跟随美股进入调整似乎暗配科技成长2022-12-11示外资流出是市场调整主因但从我们所跟踪的外资情绪2港股基金持续领涨军工家来看12月20日后中国CDS利差曾短期小幅升高随后电公募仓位抬升2022-12-11继续回落显示外资对中国市场信心并未出现明显下滑3修复行情延续稳增长大盘蓝而北向资金近三天净流入也接近60亿筹或奠定第二主线位置2022-12-04与之相对应的两融余额过去一周减少13624亿主力资金净流出1319亿因此我们认为公募保险私募等内资机构是市场调整主因一方面可能来自年底资金面偏紧另一方面可能因为部分投资者针对明年行情变动在进行积极的调仓配置金融风格观点工程短期价值中期考虑逐渐增持成长风格研究宽基观点宽基指数中300预计走势较强大小盘风格在年底保持偏向大盘证券研究报告行业主题观点纠偏和经济托底弱复苏科技自主创新继续看好安全复苏开放两主线央国企改革主题行业主题中看好教育二级调入食品二级调入家电持有传媒银行持有医药持有ETF周首推本周首推资金积极流入分析师预期转而向好的影视ETF以及长线外资开始积极配置的家电ETF风险提示数据全部来自公开市场数据市场环境出现巨大变化模型可能失效基于历史数据的模型存在失效风险基金历史业绩不代表未来请阅读最后一页重要免责声明2诚信专业稳健高效证券研究报告正文目录1每周鑫思路511综合观点512风格613宽基614行业615每周首推ETF72轮动框架介绍与组合绩效回顾83外围市场跟踪114因子监控125主流资金跟踪1351资金流向跟踪1352北向细分席位资金跟踪146情绪指标择时观点167全景图一览188风险提示21图表目录图表1近期推荐亮点医药7图表2周首推1516670畜牧养殖ETF7图表3周首推2512480半导体ETF8图表4行业比较框架梳理9图表5华鑫金工行业轮动与鲸同游9图表6华鑫金工行业轮动ETFx与鲸同游10图表7组合相较等权基准超额收益10图表8上周行业收益率一览10图表9美债长短差价11图表10联邦基金期货隐含加息预期11图表11北向流入合并指标vs20日滚动净流入11图表12因子超额收益12图表13因子RANKIC变动12图表14因子多空走势12图表15因子纯多头走势12图表16行业排名视角12图表17主力资金金额划分净流入跟踪13请阅读最后一页重要免责声明3诚信专业稳健高效证券研究报告图表18北向资金席位划分净流入跟踪13图表19两融规模跟踪13图表20配置盘往年同期累计净流入对比14图表21交易盘往年同期累计净流入对比14图表22配置盘年初至今风格累计净流入14图表23交易盘年初至今风格累计净流入14图表24配置盘近一周行业净流入14图表25交易盘近一周行业净流入14图表26配置盘当前行业持股市值占比情况14图表27交易盘当前行业持股市值占比情况14图表28北向重仓净买入超额收益15图表29北向重仓净买入RANKIC15图表30北向细分席位自身收益率测算15图表31行业情绪指标排名视角16图表32情绪指标与收盘价风格成长16图表33情绪指标与收盘价风格价值16图表34情绪指标与收盘价宽基上证5016图表35情绪指标与收盘价宽基沪深30016图表36情绪指标与收盘价宽基中证50016图表37情绪指标与收盘价宽基中证80016图表38情绪指标与收盘价宽基中证100017图表39情绪指标与收盘价宽基创业板指17图表40情绪指标与收盘价热门行业电新能源17图表41情绪指标与收盘价热门行业军工17图表42情绪指标与收盘价热门行业医药17图表43情绪指标与收盘价热门行业食品饮料17图表44一级行业资金流排名趋势全景图18图表45一二级行业景气度指标趋势全景图19图表46重要指数情绪指标趋势全景图20图表47一级行业四维全景图20请阅读最后一页重要免责声明4诚信专业稳健高效证券研究报告1每周鑫思路11综合观点整体结论我们看好指数继续震荡上行行业方面短期继续看好大金融医药消费和地产链成长制造板块普遍进入情绪指标的悲观区域疫情达峰后逐步展开反弹的条件已经具备本周受全国疫情加速爬坡影响市场出现较大调整我们前期曾分析过短期市场可能的利空影响1美联储在十二月FOMC上较为偏鹰风险资产可能整体短期承压以及中国疫情政策的快速调整也提前让疫情数据进入快速爬坡期进而影响到对经济增速的预期从市场表现来看自12月13日见顶后标普500指数快速下行调整约7A股整体跟随美股进入调整似乎暗示外资流出是市场调整主因但从我们所跟踪的外资流入情况来看12月20日后中国CDS利差曾短期小幅升高随后继续回落显示外资对中国市场信心并未出现明显下滑北向资金近三天净流入也接近60亿与之相对应的两融余额过去一周减少13624亿主力资金净流出1319亿因此我们认为公募保险私募等内资机构是市场调整主因一方面可能来自年底资金面偏紧另一方面可能因为部分投资者针对明年行情变动在进行积极的调仓配置从市场配置主线上看我们仍然坚持安全和复苏开放两条主线随着主要城市第一波疫情有望逐步见顶复苏开放条线的医药大消费社会服务传媒食品饮料等地产链家电目前相对占优安全条线所包括的计算机电子军工高端制造等方向当前也经过较长时间的整理从我们所跟踪的情绪指标来看普遍进入了悲观区域在疫情达峰后展开反弹的时机也已成熟海外市场跟踪外盘来看纳指与标普500指数均录得连续第三周下跌市场开始转向交易衰退进入圣诞节假日成交量清淡有望持续上周临近圣诞假期风险资产表现来看美股整体下行纳指-194主要原因是回购禁1关注重要事件窗口期扰动增配科技成长20221211请阅读最后一页重要免责声明5诚信专业稳健高效证券研究报告售期的开始截至上周五有54的公司处于禁售期之中对市场造成压力同时特斯拉12月至今下跌-3675上周累计下跌-1803也反映出美股投资者风险偏好的下降和对衰退的担忧美十债从348小幅升至375两年期也从417回升至431明年加息节奏来看当前市场对于2023年下半年降息的一致预期仍较为一致市场定价的加息路线在最近一次联储会议前后基本上没什么变化与联储点阵图出现分歧鉴于通胀目前绝对值仍在高位故仍有预期反复风险对于美联储而言首先需要避免在滞胀环境中过早作出政策转向同时维持高息环境以稳定通胀预期整体来看11月以来市场转向FedPivot交易的幅度已有较大透支不排除明年出现基准利率CPI和失业率交汇在5并持续较长时间的风险目前的较为乐观预期差有可能成为后期风险资产的风险国内市场跟踪国内来看上周各地疫情新增陆续达峰受病毒对交易者影响市场再度进入极致的地量状态沪深两市的成交额在6000亿附近浮动资金面临存量博弈11月以来的反弹行情主要是政策带动的复苏预期交易目前的调整主要是因为疫情反复实际复苏情况低于预期即强预期弱现实的问题后疫情时代的经济复苏路径或不平坦但是不改长期向好的发展趋势下周来看疫情第一波高峰逐步出现或再次交易疫后消费复苏预期北向资金买入步伐不减上周43亿股票型ETF上周也净回流193亿元市场有望出现感染达峰后的第一波反弹本周对风格宽基行业的配置建议如下12风格短期价值中期考虑逐渐增持成长风格13宽基宽基指数中300预计走势较强大小盘风格在年底保持偏向大盘14行业纠偏和经济托底弱复苏科技自主创新继续看好安全复苏开放两主线央国企改革主题请阅读最后一页重要免责声明6诚信专业稳健高效证券研究报告教育二级调入食品二级调入家电持有传媒银行持有医药持有图表1近期推荐亮点医药12600124001220012000持续看好医药行业118001160011400资料来源Wind华鑫证券研究15每周首推ETF本周首推资金积极流入分析师预期转而向好的影视ETF以及长线外资开始积极配置的家电ETF图表2周首推1159855影视ETF请阅读最后一页重要免责声明7诚信专业稳健高效证券研究报告资料来源Wind华鑫证券研究图表3周首推2159996家电ETF资料来源Wind华鑫证券研究2轮动框架介绍与组合绩效回顾我们认为行业内基本面逻辑发生改变时首先体现在高频行业数据或草根调研的结果中当市场上有影响力的投资者捕获到上述信息变动时会对这种信息做出响应当市场对逻辑认可时聪明钱将流入该行业或个股最终体现在当期正式财报中请阅读最后一页重要免责声明8诚信专业稳健高效证券研究报告基于上述框架我们在前文中分别构建了1代表投资者观点变动的财报预期因子2代表聪明钱交易行为的与鲸同游复合资金流因子用于行业比较和构建轮动策略PMS中我们展示相对于沪深300的收益率长期累计超额收益显著另外我们计算与鲸同游组合相较于行业等权基准超额情况近一周与鲸同游组合绝对收益-308同期行业等权基准-406相对行业等权超额收益098近一个月与鲸同游组合绝对收益-310同期行业等权基准294相对行业等权超额收益-604年初至今与鲸同游组合绝对收益-1081同期行业等权基准-1454相对行业等权收益373图表4行业比较框架梳理资料来源华鑫证券研究图表5华鑫金工行业轮动与鲸同游请阅读最后一页重要免责声明9诚信专业稳健高效证券研究报告资料来源WindPMS华鑫证券研究图表6华鑫金工行业轮动ETFx与鲸同游资料来源WindPMS华鑫证券研究图表7组合相较等权基准超额收益图表8上周行业收益率一览00150-0010-002-003-004-5-005-006-10-007消传食银轻家农非计交商通电纺房建有国医汽石煤基机建钢电电费媒品行工电林银算通贸信力织地材色防药车油炭础械筑铁力子者饮制牧行机运零及服产金军石化设服料造渔金输售公装属工化工备-15务融用及事新业能源-20近一周收益率基准与鲸同游组合行业等权基准超额收益近一周收益率近一个月收益率年初至今收益率资料来源Wind华鑫证券研究资料来源Wind华鑫证券研究请阅读最后一页重要免责声明10诚信专业稳健高效证券研究报告3外围市场跟踪图表9美债长短差价500200450150400350100300250050200000150100-050050000-100美国国债收益率10年-美国国债收益率2年美国国债收益率2年美国国债收益率10年资料来源Wind华鑫证券研究图表10联邦基金期货隐含加息预期定价日期122222地区美国工具联邦基金期货目标利率45有效利率433当前隐含隔夜利率4332会议加息降息加息降息隐含利率隐含利率假定利率变动020120231361360034467202503222023202660050548380250503202323331005834915025061420232257-730564489702507262023204-217051484302509202023166-38004154747025110120231111-5490278461025121320230507-6050127445902501312024-018-687-00454287025资料来源Wind华鑫证券研究图表11北向流入合并指标vs20日滚动净流入121500110000850006004-50002-10000-1500北向20日滚动流入合并指标美指RMB在岸CDS资料来源Wind华鑫证券研究请阅读最后一页重要免责声明11诚信专业稳健高效证券研究报告4因子监控图表12因子超额收益图表13因子RANKIC变动因子周超额收益因子月累计超额收益因子年初至今累计超额收益因子周IC变动因子长期RANKIC1060550040-530-1020-1510-200-25-10配交北主复景配交北主复景置易向力合气置易向力合气盘盘大大资预盘盘大大资预因因类类金期因因类类金期子子因因流子子因因流子子因子子因子子资料来源Wind华鑫证券研究资料来源Wind华鑫证券研究图表14因子多空走势图表15因子纯多头走势111110810510610411020951098090960940850920809123456123456复合资金流因子景气预期因子复合资金流因子景气预期因子资料来源Wind华鑫证券研究资料来源Wind华鑫证券研究图表16行业排名视角配置盘资交易盘资回看期收北向配置盘市值主力资金diff信北向大类因子信行业名称金流入-金流入-是否入选情绪指标交易盘动量等权资金流信号景气预期指标综合指标排名益率周变动号号周周消费者服务016635亿269亿1132122322食品饮料-109456亿5902亿1211411113家电-304576亿-031亿1112613284传媒-063-246亿268亿11059794155医药-515551亿1461亿1825321516912银行-2501098亿-453亿174518481913农林牧渔-322-093亿-718亿015121211121011汽车-534080亿-942亿023211722172436有色金属-482614亿-463亿0242218618977轻工制造-264159亿-057亿097103105208国防军工-482037亿095亿027132682113109交通运输-363337亿-079亿0515424620510纺织服装-430007亿005亿041014101471811计算机-338131亿109亿01917161716171414石油石化-536-244亿-331亿01720251422181315商贸零售-395008亿-102亿039151313122216建材-445460亿-097亿01361351162717煤炭-545151亿-608亿0281928226142518电力及公用事业-411-092亿-301亿02624201523191619机械-553118亿518亿0182622202525620钢铁-588057亿-540亿0211119919112621通信-397445亿115亿01414112315231722电子-591122亿-2417亿02023241624212323房地产-439242亿-264亿0688198152824非银行金融-330819亿-512亿012187267222425基础化工-550-365亿-686亿02227272527271226建筑-559053亿-078亿01616232720262127电力设备及新能源-590-786亿-586亿0252821282828428资料来源Wind华鑫证券研究请阅读最后一页重要免责声明12诚信专业稳健高效证券研究报告5主流资金跟踪51资金流向跟踪图表17主力资金金额划分净流入跟踪50000005100400000050003000000490020000001000000480004700-1000000-20000004600-30000004500-40000004400-5000000-600000043002022-09-232022-09-262022-09-272022-09-282022-09-292022-09-302022-10-102022-10-112022-10-122022-10-132022-10-142022-10-172022-10-182022-10-192022-10-202022-10-212022-10-242022-10-252022-10-262022-10-272022-10-282022-10-312022-11-012022-11-022022-11-032022-11-042022-11-072022-11-082022-11-092022-11-102022-11-112022-11-142022-11-152022-11-162022-11-172022-11-182022-11-212022-11-222022-11-232022-11-242022-11-252022-11-282022-11-292022-11-302022-12-012022-12-022022-12-052022-12-062022-12-072022-12-082022-12-092022-12-122022-12-132022-12-142022-12-152022-12-162022-12-192022-12-202022-12-212022-12-222022-12-23主力净流入额万元超大单净流入额万元大单净流入额万元中单净流入额万元Wind全A右轴资料来源Wind华鑫证券研究图表18北向资金席位划分净流入跟踪80000亿配置盘时点净流入中资交易盘时点净流入港资交易盘时点净流入60000亿外资交易盘时点净流入交易盘累计净流入2022配置盘累计净流入2022整体测算净流入40000亿14396亿8573亿13747亿7446亿044亿996亿556亿7390亿1365亿091亿20000亿1654亿-3179亿346亿6272亿6563亿-4839亿965亿1508亿-2174亿000446亿亿388亿-395亿13863亿1814亿1655亿-17872亿5336亿11313亿1595亿-20000亿-515亿-957亿-430亿-041亿-516亿-1720亿-40000亿-3861亿-60000亿-80000亿202210282022114202211112022111820221125202212220221292022121620221223资料来源Wind华鑫证券研究图表19两融规模跟踪资料来源Wind华鑫证券研究请阅读最后一页重要免责声明13诚信专业稳健高效证券研究报告52北向细分席位资金跟踪图表20配置盘往年同期累计净流入对比图表21交易盘往年同期累计净流入对比400000亿40000亿350000亿20000亿300000亿250000亿000亿200000亿-20000亿150000亿100000亿-40000亿50000亿-60000亿000亿-50000亿-80000亿配置盘累计净流入2020配置盘累计净流入2021交易盘累计净流入2020交易盘累计净流入2021配置盘累计净流入2022交易盘累计净流入2022资料来源Wind华鑫证券研究资料来源Wind华鑫证券研究图表22配置盘年初至今风格累计净流入图表23交易盘年初至今风格累计净流入50000亿20000亿40000亿10000亿30000亿000亿20000亿10000亿-10000亿000亿-20000亿-10000亿-30000亿-20000亿-30000亿-40000亿-40000亿-50000亿金融周期消费成长稳定金融周期消费成长稳定资料来源Wind华鑫证券研究资料来源Wind华鑫证券研究图表24配置盘近一周行业净流入图表25交易盘近一周行业净流入1500亿7000亿6000亿1000亿5000亿4000亿500亿3000亿2000亿000亿1000亿000亿-500亿-1000亿-2000亿-1000亿-3000亿银非消有家医建食通交房计轻煤电机汽钢建国商纺电农石传基电食医机消传通计国纺家轻建交建商房电石银有非钢电煤基农汽电行银费色电药材品信通地算工炭子械车铁筑防贸织力林油媒础力品药械费媒信算防织电工筑通材贸地力油行色银铁力炭础林车子行者金饮运产机制军零服及牧石化设饮者机军服制运零产及石金行设化牧金服属料输造工售装公渔化工备料服工装造输售公化属金备工渔融务用及务用融及事新事新业能业能源源资料来源Wind华鑫证券研究资料来源Wind华鑫证券研究图表26配置盘当前行业持股市值占比情况图表27交易盘当前行业持股市值占比情况请阅读最后一页重要免责声明14诚信专业稳健高效证券研究报告161414121210108866442200配置盘一级行业持仓市值占总持仓市值百分比交易盘一级行业持仓市值占总持仓市值百分比资料来源Wind华鑫证券研究资料来源Wind华鑫证券研究图表28北向重仓净买入超额收益图表29北向重仓净买入RANKIC因子周超额收益因子月累计超额收益因子年初至今累计超额收益因子周IC变动因子长期RANKIC10403553002520-515-1010-1550-20-5-25-10资料来源Wind华鑫证券研究资料来源Wind华鑫证券研究图表30北向细分席位自身收益率测算230002100019000170001500013000110009000202036202125202193202278202299202058202149202172202234202256202021420203272020417202012420211152021924202112320227292022819202293020191262020117202052920206192020710202073120208212020911202093020212262021319202143020215212021611202172320218132022114202221120223252022415202252720226172022129202012252021102220211112201912272020102320201113202112242022102820221118交易盘回报率基准配置盘回报率资料来源Wind华鑫证券研究请阅读最后一页重要免责声明15诚信专业稳健高效证券研究报告6情绪指标择时观点图表31行业情绪指标排名视角资料来源Wind华鑫证券研究图表32情绪指标与收盘价风格成长图表33情绪指标与收盘价风格价值资料来源Wind华鑫证券研究资料来源Wind华鑫证券研究图表34情绪指标与收盘价宽基上证50图表35情绪指标与收盘价宽基沪深300资料来源Wind华鑫证券研究资料来源Wind华鑫证券研究图表36情绪指标与收盘价宽基中证500图表37情绪指标与收盘价宽基中证800请阅读最后一页重要免责声明16诚信专业稳健高效证券研究报告资料来源Wind华鑫证券研究资料来源Wind华鑫证券研究图表38情绪指标与收盘价宽基中证1000图表39情绪指标与收盘价宽基创业板指资料来源Wind华鑫证券研究资料来源Wind华鑫证券研究图表40情绪指标与收盘价热门行业电新能源图表41情绪指标与收盘价热门行业军工资料来源Wind华鑫证券研究资料来源Wind华鑫证券研究图表42情绪指标与收盘价热门行业医药图表43情绪指标与收盘价热门行业食品饮料资料来源Wind华鑫证券研究资料来源Wind华鑫证券研究请阅读最后一页重要免责声明17诚信专业稳健高效证券研究报告7全景图一览图表44一级行业资金流排名趋势全景图北向长线北向短线近期资金回看期收益主力资金复合资金复合资金复合资金复合资金复合资金复合资金复合资金复合资金复合资金复合资金复合资金复合资金复合资金复合资金复合资金复合资金行业名称资金流入资金流入流排名变率周动向流t流t-1流t-2流t-3流t-4流t-5流t-6流t-7流t-8流t-9流t-10流t-11流t-12流t-13流t-14流t-15-周-周动食品饮料-109456亿5902亿4111161928282824126262523家电-304576亿-031亿1273445523262528227336消费者服务016635亿269亿123481322743241922312131818传媒-063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