▌医药赛道估值溢价基本出清，公募持仓史低有望回补，受益疫后复苏当前配置价值凸显
　　优质赛道属性：医药行业自2005年以来在中信28个一级行业中有一半年份收益率排在前10，年超额平均+2.4%，是名副其实的优质赛道，但近两年受市场下行及政策面利空整体大幅回撤，年初至今以-16.03%排在19位。
　　估值溢价出清较为充分：截至2022/12/12，中信医药板块估值为26.68倍，接近2018年底的24.39倍，低于2019年以来的平均估值35.83，2019至2021年中医药板块大幅上行带动的估值溢价提升已经得到充分释放；医药板块相对于万得全A的估值溢价率为37.24%，处于近10年的历史低位。
　　公募占比史低：主动股票型基金每季报期在医药行业占比来看，从2020Q1的20.0%一路下行至2022Q3的10.4%，当前占比已接近10年以来低位，未来有较大回补空间。
　　▌医药赛道类产品如何筛选
　　结合事前分类与事后分类法筛选高纯度医药主题产品，2022Q3截面来看共127只医药主题基金，合计规模2135.3亿。其中管理规模过百亿的基金经理有4位包括葛兰731.39亿、赵蓓201.88亿、郑磊164.37亿、吴兴武137.12亿。但从收益率角度来看，2022年整体收益跟规模成明显的反比规律，整体小规模产品收益相对较好。
　　▌跟随公募医药产品的子赛道轮动策略是否有效？
　　为了提高观测频率我们引入净值回归法，同时挑选出子赛道轮动能力较强的产品每月进行跟随，历史来看能够稳定获得子beta轮动超额信息。其中12月最新一期跟随华安医疗创新、工银瑞信前沿医疗、中融医疗健康精选轮动三只产品，增配靠前的为中成药、医药流通、医疗器械。
　　具体来看：1.传统对于子赛道的轮动信息来源于季报和年报的持仓数据，首先从半年一次的全持仓视角来看跟随轮动效果较差；2.季频重仓来看效果有所提升，但超额主要来源于2019年开始对医疗服务(CXO)的把握，整体来看持仓法存在信息披露滞后和频率不足的问题；3.为了提升观测频率和效果，我们引入净值法，使用基金复权单位收益率与子行业指数收益率进行回归得到子版块估算仓位，测算方法存在共线性导致的误差，但可以较为准确判断产品的调仓方向；4.在此基础上，我们希望排除全体医药基金中的无效轮动信息，挑选轮动能力较强的产品跟随观点轮动，回测超额十分稳定。
　　▌如何精选医药基金进行布局？
　　医药赛道内子版块收益差异较大，若能把握轮动子Beta收益能为产品净值显著增益。首先我们根据医药基金在7个子赛道中轮动情况将样本分为61只轮动型和66只非轮动型。
　　1.轮动型产品中-优选轮动能力强的：
　　在2021年以前成立的轮动型产品中，选取轮动能力(过去2年轮动超额收益率)靠前的产品，推荐关注5只：天弘医药创新A-郭相博、汇添富医疗积极成长一年持有A-郑磊、信达澳银医药健康-杨珂、华宝医药生物-张金涛、建信高端医疗-潘龙玲。
　　2.非子行业轮动型产品中-优选选股能力强的：
　　在非子行业轮动型产品中，首先选取子赛道分布较为均衡的产品，之后根据近2年超额Alpha均值筛选出前5产品推荐关注：融通健康产业A-万民远、招商医药健康产业-李佳存、嘉实医药健康A-郝淼、长城大健康A-谭小兵、富国生物医药科技A-曾新杰。
　　▌风险提示
　　数据全部来自公开市场数据，市场环境出现巨大变化模型可能失效。基金过往业绩并不预示其未来表现，亦不构成投资收益的保证或投资建议。
　　

研究报告全文：证券研2022年12月14日究报医药赛道基金全解析轮动追踪与产品鑫选告金融工程专题报告投资要点分析师吕思江S1050522030001医药赛道估值溢价基本出清公募持仓史低有lvsjcfsccomcn望回补受益疫后复苏当前配置价值凸显分析师马晨S1050522050001machencfsccomcn优质赛道属性医药行业自2005年以来在中信28个一级行业中有一半年份收益率排在前10年超额平均24是名副其实的优质赛道但近两年受市场下行及政策面利空整体大幅回撤年初至今以-1603排在19位估值溢价出清较为充分截至20221212中信医药板块估值为2668倍接近2018年底的2439倍低于2019年以来的平均估值35832019至2021年中医药板块大幅上行带动的估值溢价提升已经得到充分释放医药板块相对于万得全A的估值溢价率为3724处于近10年的历史低位公募占比史低主动股票型基金每季报期在医药行业占比来相关研究1中欧基金刘金辉画像分析把看从2020Q1的200一路下行至2022Q3的104当前占握科技乘风信创2022-11-25比已接近10年以来低位未来有较大回补空间2国投瑞银周思捷画像分析逆向均衡布局掘金周期成长医药赛道类产品如何筛选2022-11-213广发基金段涛画像分析结合事前分类与事后分类法筛选高纯度医药主题产品2022-11-172022Q3截面来看共127只医药主题基金合计规模21353亿其中管理规模过百亿的基金经理有4位包括葛兰73139亿赵蓓20188亿郑磊16437亿吴兴武13712亿但从收益率角度来看2022年整体收益跟规模成明显的反比规律整体小规模产品收益相对较好跟随公募医药产品的子赛道轮动策略是否有效金为了提高观测频率我们引入净值回归法同时挑选出子赛道融轮动能力较强的产品每月进行跟随历史来看能够稳定获得工子beta轮动超额信息其中12月最新一期跟随华安医疗创程新工银瑞信前沿医疗中融医疗健康精选轮动三只产品增配靠前的为中成药医药流通医疗器械研具体来看1传统对于子赛道的轮动信息来源于季报和年报究的持仓数据首先从半年一次的全持仓视角来看跟随轮动效果较差2季频重仓来看效果有所提升但超额主要来源于2019年开始对医疗服务CXO的把握整体来看持仓法存在信息披露滞后和频率不足的问题3为了提升观测频率和效果我们引入净值法使用基金复权单位收益率与子行业指数收益率进行回归得到子版块估算仓位测算方法存在共线性导致的误差但可以较为准确判断产品的调仓方向4在证券研究报告此基础上我们希望排除全体医药基金中的无效轮动信息挑选轮动能力较强的产品跟随观点轮动回测超额十分稳定如何精选医药基金进行布局医药赛道内子版块收益差异较大若能把握轮动子Beta收益能为产品净值显著增益首先我们根据医药基金在7个子赛道中轮动情况将样本分为61只轮动型和66只非轮动型1轮动型产品中-优选轮动能力强的在2021年以前成立的轮动型产品中选取轮动能力过去2年轮动超额收益率靠前的产品推荐关注5只天弘医药创新A-郭相博汇添富医疗积极成长一年持有A-郑磊信达澳银医药健康-杨珂华宝医药生物-张金涛建信高端医疗-潘龙玲2非子行业轮动型产品中-优选选股能力强的在非子行业轮动型产品中首先选取子赛道分布较为均衡的产品之后根据近2年超额Alpha均值筛选出前5产品推荐关注融通健康产业A-万民远招商医药健康产业-李佳存嘉实医药健康A-郝淼长城大健康A-谭小兵富国生物医药科技A-曾新杰风险提示数据全部来自公开市场数据市场环境出现巨大变化模型可能失效基金过往业绩并不预示其未来表现亦不构成投资收益的保证或投资建议请阅读最后一页重要免责声明2诚信专业稳健高效证券研究报告正文目录1医药行业表现及子赛道梳理511医药估值溢价出清受益疫后复苏配置价值凸显512医药细分子赛道如何划分62医药赛道基金筛选83医药基金是否能提供子赛道轮动和个股ALPHA增量信息1031持仓法观察轮动10311观察整体持仓轮动是否有效季报持仓中报持仓1032观察整体持仓轮动是否有效引入净值法1133区分优秀基金后观察轮动有效性是否提升1434选股Alpha层面是否能够提供有效增量信息154医药基金优选1641如何定义子行业中轮动现象1642轮动型产品中-优选轮动能力强的1743非轮动型产品中-优选Alpha能力强的205风险提示21图表目录图表1医药行业年收益率排名情况5图表2医药行业估值溢价水平5图表3公募季报重仓医药行业历史占比6图表4医药板块前十大权重股6图表5医药子赛道成分分布7图表6医药子赛道指数表现7图表7医药子赛道成分行业分布8图表8规模前30医药主题基金9图表9医药主题基金规模与收益率反比9图表10年报半年报增持信息回测结果10图表11季报非重仓补全方法11图表12季报增持行业比例11图表13子行业净值法平均测算误差12图表14净值测算持仓误差观察举例12图表15净值测算持仓误差观察举例12图表16净值测算持仓误差观察举例12图表17净值测算持仓误差观察举例12图表18全样本医药基金净值法轮动效果13请阅读最后一页重要免责声明3诚信专业稳健高效证券研究报告图表19全样本医药基金净值法轮动效果13图表20区分绩优基金后轮动效果14图表21区分绩优基金后轮动效果14图表22医药基金重仓增持新进前10策略表现15图表23医药基金重仓增持前10策略表现15图表24区分绩优基金后轮动效果16图表25轮动绝对值分布16图表26轮动绝对值均值16图表27轮动胜率较高的轮动型产品推荐18图表28天弘医药创新A历史轮动情况18图表29建信高端医疗历史轮动情况18图表30天弘医药创新A画像19图表31信达澳银医药健康画像19图表32轮动胜率较高的轮动型产品20图表33融通健康产业A画像20图表34招商医药健康产业画像21请阅读最后一页重要免责声明4诚信专业稳健高效证券研究报告1医药行业表现及子赛道梳理11医药估值溢价出清受益疫后复苏配置价值凸显2005年以来看医药行业在中信28个一级行业中有一半年份收益率均排在前10平均超额收益率239是名副其实的优质赛道行业2017年-2020年连续4年大幅跑赢行业中位数而近两年受市场下行风险及政策面利空整体大幅回撤2022年来看截至12月12日医药行业以-1603的跌幅在28个一级行业分类中位列19名表现处于中位靠后位置图表1医药行业年收益率排名情况2022年YTD排名2005年2006年2007年2008年2009年2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年截至20221212国防军工非银行金融煤炭电力设备及新能源汽车电子银行房地产传媒非银行金融计算机食品饮料食品饮料消费者服务食品饮料电力设备及新能源电力设备及新能源煤炭116563588629217-4513224646559-35734991025612976125977565457-8697284883450412443银行银行有色金属医药有色金属医药食品饮料非银行金融计算机建筑消费者服务家电家电银行电子食品饮料基础化工交通运输214491699429048-4645181422948-995316175729990122861784494-1095722388064805464食品饮料食品饮料计算机建筑煤炭计算机传媒建筑通信房地产通信银行煤炭石油石化家电消费者服务有色金属消费者服务30541647323707-4799172812948-1690219345257815115460691931-1876605581064639446房地产有色金属基础化工农林牧渔电子机械消费者服务银行电子银行轻工制造煤炭非银行金融食品饮料建材国防军工煤炭房地产4-4781448122035-5265159202765-205319044241718397110361893-2037529972474467-027商贸零售房地产建筑通信家电食品饮料电力及公用事业家电国防军工交通运输纺织服装石油石化电子农林牧渔农林牧渔医药钢铁建筑5-5191311821823-5386145712101-20741327389071559468-0561854-2204481650404175-365石油石化机械建材家电计算机国防军工房地产有色金属家电钢铁农林牧渔建筑银行非银行金融非银行金融汽车电力及公用事业商贸零售6-8221284519992-5409127882051-20891280382969298272-2691688-2428477449952637-436有色金属商贸零售纺织服装电力及公用事业建材有色金属石油石化医药医药电力及公用事业电子钢铁钢铁计算机计算机基础化工建筑石油石化7-10611121319549-5478124761976-23901033378563188094-6961458-2460475335632216-476消费者服务石油石化医药食品饮料国防军工农林牧渔煤炭电力及公用事业电力设备及新能源国防军工基础化工有色金属建材医药医药电子汽车纺织服装8-1080971619375-5687123811813-2550956322758828042-7671210-2662382134002145-538基础化工钢铁家电传媒消费者服务电力设备及新能源家电电子轻工制造计算机传媒建材有色金属国防军工通信机械电子银行9-1104949618958-5931122461658-2578765238856987170-7831119-2709305233681720-640电力设备及新能源国防军工钢铁基础化工房地产建材纺织服装汽车消费者服务消费者服务电力设备及新能源汽车交通运输房地产轻工制造有色金属石油石化农林牧渔10-1107927118818-5979119581424-2625734199847637125-907592-2724281833371713-895电子建材交通运输建材轻工制造消费者服务轻工制造消费者服务商贸零售机械机械基础化工医药建筑消费者服务家电机械有色金属11-1159883018758-599411844937-2643391179546866537-1014451-2776281632631521-1233传媒传媒电力设备及新能源国防军工商贸零售纺织服装钢铁建材农林牧渔有色金属医药非银行金融石油石化电力及公用事业银行建材轻工制造电力及公用事业12-1414849018344-604711802839-2861264178246276474-1185195-2780272828341274-1313交通运输汽车汽车商贸零售纺织服装商贸零售通信石油石化汽车纺织服装房地产纺织服装房地产钢铁房地产轻工制造国防军工非银行金融13-1455831718163-609211553453-2982-037174143405540-1230112-2843261618431258-1332医药农林牧渔机械纺织服装机械传媒医药基础化工电力及公用事业汽车汽车轻工制造通信煤炭机械计算机建材汽车14-1516812318052-617311089367-2997-116134839745323-1349104-293525211692943-1465家电电力设备及新能源电力及公用事业电子食品饮料家电建筑食品饮料基础化工商贸零售家电医药汽车交通运输传媒农林牧渔纺织服装通信15-1522777317978-634310993281-2998-12484938384881-1425055-295724651527684-1467建材消费者服务非银行金融机械银行汽车交通运输轻工制造纺织服装电力设备及新能源商贸零售农林牧渔消费者服务建材有色金属钢铁传媒食品饮料16-1548756817895-639210858193-3005-15283838344804-1459-352-31502422888658-1490通信通信商贸零售石油石化非银行金融基础化工非银行金融交通运输石油石化建材建材电子电力及公用事业家电基础化工煤炭计算机家电17-1584606217484-647510337094-3063-26872237354388-1512-422-31772366819331-1552非银行金融建筑轻工制造房地产医药通信基础化工钢铁交通运输通信国防军工商贸零售建筑商贸零售国防军工交通运输交通运输机械18-1672601417285-649310193-075-3098-28856635933828-1556-611-31992268749275-1561农林牧渔医药房地产计算机基础化工建筑建材农林牧渔机械基础化工交通运输机械电力设备及新能源汽车电力设备及新能源非银行金融通信医药19-1715564116430-651510035-314-3147-30348433353066-1685-794-32202258659245-1603机械基础化工农林牧渔轻工制造钢铁轻工制造汽车煤炭银行煤炭食品饮料电力设备及新能源基础化工纺织服装汽车石油石化商贸零售钢铁20-1762517114070-65199959-348-3235-343-48432132553-1710-910-32362029296199-1688电力及公用事业纺织服装消费者服务银行农林牧渔煤炭农林牧渔机械非银行金融轻工制造电力及公用事业电力及公用事业机械通信交通运输电力及公用事业银行基础化工21-1771509113954-65369804-468-3236-431-54030951814-1735-1165-33381756206020-1751汽车轻工制造食品饮料消费者服务通信石油石化商贸零售传媒建材家电有色金属通信商贸零售轻工制造煤炭商贸零售医药轻工制造22-2086502213330-66299297-514-3368-472-61625161614-1758-1181-33421475017-439-1888建筑交通运输国防军工煤炭电力设备及新能源电力及公用事业机械国防军工食品饮料农林牧渔建筑房地产轻工制造电力设备及新能源纺织服装银行食品饮料建材23-2531422612997-67098668-875-3480-749-90125111578-1855-1192-3398914-049-518-2009纺织服装煤炭石油石化非银行金融交通运输交通运输国防军工商贸零售建筑石油石化银行国防军工农林牧渔基础化工石油石化传媒农林牧渔计算机24-2535413512500-67187762-1220-3505-775-9962421357-2269-1256-3477885-230-667-2126钢铁家电通信汽车石油石化房地产计算机纺织服装房地产食品饮料石油石化交通运输国防军工机械商贸零售纺织服装房地产电力设备及新能源25-2570410511481-68077459-2235-3702-996-11692130303-2399-1744-3484872-251-963-2142计算机电子银行交通运输传媒非银行金融电子计算机钢铁传媒钢铁消费者服务计算机传媒电力及公用事业建筑家电国防军工26-278135299358-69857303-2497-3915-1260-16491957-640-2781-1881-3859844-678-1857-2167轻工制造电力及公用事业传媒钢铁电力及公用事业钢铁有色金属电力设备及新能源有色金属医药煤炭计算机传媒有色金属钢铁通信非银行金融传媒27-283933558534-70385113-2558-4161-1629-29751798-771-3612-2165-4093282-872-2041-2530煤炭计算机电子有色金属建筑银行电力设备及新能源通信煤炭电子非银行金融传媒纺织服装电子建筑房地产消费者服务电子28-32517756406-76703926-2805-4354-1734-40301682-1866-3771-2302-4131028-949-2445-3127医药行业-133-334920351470-11722395-1707542268-29161328-1122142119122595-1583-444超额收益率医药行业排名1419821821477271215118852219资料来源wind华鑫证券研究医药板块估值溢价率2020年中见顶以来持续回落目前已达10年低位值溢价基本出清截至20221212中信医药板块估值为2668倍TTM整体法剔除负值接近2018年底的2439倍低于2019年以来的平均估值35832019至2021年中医药板块大幅上行带动的估值溢价提升已经得到充分释放医药板块相对于万得全A除金融石油石化的估值溢价率为3724处于近10年的历史低位图表2医药行业估值溢价水平请阅读最后一页重要免责声明5诚信专业稳健高效证券研究报告资料来源wind华鑫证券研究公募季报重仓占比达历史低位未来回升空间较大从每个季报期主动股票型基金在医药行业占比来看从2020Q1的200一路下行至2022Q3的104当前占比已接近近10年以来当中2014Q4和2017年Q3的历史占比低位未来有较大低位回补的空间图表3公募季报重仓医药行业历史占比资料来源wind华鑫证券研究12医药细分子赛道如何划分首先中信一级医药行业指数分布来看成分股共430只市值超千亿的9只分布在医疗器械医疗服务生物医药中成药等三级行业图表4医药板块前十大权重股请阅读最后一页重要免责声明6诚信专业稳健高效证券研究报告代码简称权重总市值亿中信一级行业中信二级行业中信三级行业300760SZ迈瑞医疗4539891医药其他医药医疗医疗器械600276SH恒瑞医药4725280医药化学制药化学制剂603259SH药明康德4624258医药其他医药医疗医疗服务300015SZ爱尔眼科2318960医药其他医药医疗医疗服务688235SH百济神州-U0315824医药生物医药生物医药600436SH片仔癀2115280医药中药生产中成药300122SZ智飞生物2014466医药生物医药生物医药603392SH万泰生物1013631医药其他医药医疗医疗器械000538SZ云南白药1110226医药中药生产中成药资料来源wind华鑫证券研究三级行业来看分为医疗服务含CXO主题较多医疗器械化学制剂中成药生物医药含疫苗主题化学原料药医药流通中药饮片8个子行业其中中药饮片成分股较少指数价格编制也不规则予以剔除剔除后产生7个子行业图表5医药子赛道成分分布资料来源wind华鑫证券研究图表6医药子赛道指数表现请阅读最后一页重要免责声明7诚信专业稳健高效证券研究报告资料来源wind华鑫证券研究从公募2022Q3重仓持仓来看行业持仓更加集中重配医疗器械和医疗服务图表7医药子赛道成分行业分布资料来源wind华鑫证券研究2医药赛道基金筛选对于医药赛道的筛选我们结合事前分类与事后分类法事前分类法来看名字含医药医疗健康等的主动基金事后分类来看在中信一级医药行业上持仓占比超70总体来看医药基金纯度普遍较高一般来说无漂移请阅读最后一页重要免责声明8诚信专业稳健高效证券研究报告筛选下来2022Q3截面来看共127只医药主题基金合计规模21353亿其中管理规模过百亿的基金经理有4位包括葛兰73139亿赵蓓20188亿郑磊16437亿吴兴武13712亿图表8规模前30医药主题基金年初至今近3年收医疗服医疗器化学制生物医化学原医药流总持仓Code规模亿Name基金经理成立日期中成药收益率益率务械剂药料药通纯度003095OF6133中欧医疗健康A葛兰2016-09-29-2506392540481244858918136732968842001717OF1602工银瑞信前沿医疗A赵蓓2016-02-03-1961787325911181111185750854568392006228OF1181中欧医疗创新A葛兰2019-02-28-2998299243546314354351872175837004851OF987广发医疗保健A吴兴武2017-08-10-3211245437851087111755181312282348815006113OF851汇添富创新医药郑磊2018-08-08-257521483099171886810572956433218001470006OF465汇添富医药保健A郑磊2010-09-21-264535502975202494710874046383528427000831OF417工银瑞信医疗保健行业赵蓓2014-11-18-183759042834101397518813616625178243000727OF403融通健康产业A万民远2014-12-2576810634232912341021088741666787004075OF337交银医药创新A楼慧源2017-03-23-1953553036215848766913764993267972110023OF330易方达医疗保健杨桢霄2011-01-28-149642462509196629722148694710668392005176OF330富国精准医疗赵伟2017-11-16-247828852773129699310051663183028347050026OF328博时医疗保健行业A张弘2012-08-28-279230383149146912311506582714728678009664OF328汇添富医疗积极成长一年持有A郑磊2020-08-21-2368000237813217500016153645429001417OF321汇添富医疗服务A刘江2015-06-18-329414901786352966275512936612698955006002OF316工银瑞信医药健康A谭冬寒2018-07-30-201961372335110511959167457871117194010709OF302安信医药健康A池陈森2021-01-12-168000125313561065139884613948868198010110OF298广发医药健康A吴兴武2020-10-21-32340003516877102345568310371767767000452OF284南方医药保健A王峥娇2014-01-23-29162429222824545837691457583368434000960OF273招商医药健康产业李佳存2015-01-30-1693493313712773533531984112208313002708OF258大摩健康产业A王大鹏2016-06-30-28284740472118038180138451909245002408OF226中信建投医改A谢玮2016-04-06-2104695403626836771357151160929789491010387OF211易方达医药生物A杨桢霄2020-11-04-160500023951054208177445221106094005453OF202前海开源医疗健康A曲扬范洁2018-01-19-37059821762236571714319847917663010592OF201南方医药创新A王峥娇2021-03-02-2221000191125984912871147462027096000913OF187农银汇理医疗保健主题梦圆2015-02-10-26872173127919761383113620456810528552012888OF179工银瑞信兴瑞一年持有A谭冬寒2021-09-15-1821000225498711789328128311097103005303OF157嘉实医药健康A郝淼2017-12-04-194340703581132912850706121308114001230OF153鹏华医药科技金笑非2015-06-02-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k第6医疗服务医疗服务医疗服务医疗服务生物医药医疗服务医疗器械医药流通化学原料药化学原料药化学制剂医疗器械化学原料药rank第7生物医药医疗器械生物医药化学原料药医疗服务化学原料药化学原料药化学制剂生物医药化学制剂化学原料药医疗服务医疗服务东吴智慧东吴智慧东吴智慧东吴智慧平安医疗医疗量化医疗量化平安医疗医疗量化汇添富创华夏医疗汇添富创华夏医疗华夏医疗医疗量化华安医疗华安医疗rank第1健康策略A策略A健康策略A新医药健康A新医药健康A健康A策略A创新A创新A中融医疗中融医疗前海联合东吴智慧东吴智慧宝盈医疗工银瑞信健康精选平安医疗平安医疗健康精选平安医疗华夏医疗国民健康华夏医疗医疗量化医疗量化中信建投健康沪港前沿医疗rank第2A健康健康A健康健康AA健康A策略A策略A医改A深A中融医疗前海联合上投摩根前海联合东吴智慧前海联合前海联合前海联合中融医疗天弘医疗健康精选国民健康易方达医医疗健康国民健康医疗量化国民健康中信建投国民健康国民健康中信建投健康精选rank第3健康AAA疗保健AA策略AA医改AAA医改AA资料来源wind华鑫证券研究34选股Alpha层面是否能够提供有效增量信息分别统计每个季度公募重仓增持新进前10的股票池在季报披露结束后等权构造组合观察跟随医药基金季报重仓行为是否能够产生超额Alpha信息回测发现每季度医药主题基金重仓增持金额前10的股票相对超额较为显著尤其2019至2021年中超额出色近一年超额有所回撤图表22医药基金重仓增持新进前10策略表现图表23医药基金重仓增持前10策略表现分组测试RetVolMaxDDSharpe医药主题基金重仓前10-By数量123932925676038医药主题基金重仓前10-By金额125732355566039医药主题基金增持前10-By数量118432815777036医药主题基金增持前10-By金额145232345291045医药主题基金新进前10-By数量110130864906036医药主题基金新进前10-By金额132932325622041同期中信医药指数91128505477032资料来源wind华鑫证券研究资料来源wind华鑫证券研究请阅读最后一页重要免责声明15诚信专业稳健高效证券研究报告2022Q3增持金额来看恒瑞医药奕瑞科技开立医疗皓元医药海泰新光华东医药一心堂康德莱振德医疗仙琚制药重仓增持金额靠前子行业来看集中在医疗器械医药流通和原料药图表24区分绩优基金后轮动效果2022Q3重2022Q3重2022Q2重2022Q2重2022Q3重2022Q3重Code名称仓持仓金仓持仓基仓持仓金仓持仓基仓增持金仓增持基三级行业额亿金数额亿金数额金数600276SH恒瑞医药3168192631229057化学制剂688301SH奕瑞科技36862823512213356医疗器械300633SZ开立医疗107832265981323医疗器械688131SH皓元医药89218455114377化学原料药688677SH海泰新光640262111342913医疗器械000963SZ华东医药22134318072640517医药流通002727SZ一心堂592620633863医药流通603987SH康德莱250704152092医疗器械603301SH振德医疗216601322024医疗器械002332SZ仙琚制药681348221991化学原料药688016SH心脉医疗198400211963医疗器械600161SH天坛生物196401211843生物医药000516SZ国际医学3801022851535医疗服务资料来源300358SZwind华鑫证券研究楚天科技25561287128-1医疗器械002317SZ众生药业332321021221中成药603883SH老百姓555444331131医药流通603309SH维力医疗164707120935医疗器械301096SZ百诚医药38352966087-1医疗服务600129SH太极集团169808840814中成药300705SZ九典制药220214310771化学制剂688212SH澳华内镜123504730762医疗器械4300149SZ医药基金优选睿智医药235115910760生物医药300357SZ我武生物146907050754生物医药688050SH爱博医疗74217672130704医疗器械603233SH大参林4221235570675医药流通41688133SH如何定义子行业中轮动泰坦科技0836017现象30663医疗服务000739SZ普洛药业25341965057-1化学原料药300653SZ正海生物060300610532生物医药688276SH百克生物049200110481生物医药定义行业轮动率为过去300298SZ三诺生物0494个季度1子行业占比变动绝对值之和0153034的均值-2医疗器械002223SZ鱼跃医疗054402210333医疗器械688617SH惠泰医疗031200410271医疗器械图表25轮动绝对值分布600566SH济川药业197图表826轮动绝对值1704均值0274中成药600587SH新华医疗023300110232医疗器械002166SZ莱茵生物022200410181生物医药301103SZ何氏眼科014100110140医疗服务000423SZ东阿阿胶255524450110中成药688198SH佰仁医疗128611850101医疗器械300244SZ迪安诊断011200210101医疗器械002001SZ新和成049204010081化学原料药688621SH阳光诺和40143956006-2医疗服务600079SH人福医药027202110061化学制剂300294SZ博雅生物021401740040生物医药002675SZ东诚药业011200920020化学原料药603939SH益丰药房47512474100022医药流通688046SH药康生物003200210011医疗器械688513SH苑东生物003100310010化学制剂600285SH羚锐制药064206410001中成药300630SZ普利制药00110032-002-1化学制剂603707SH健友股份00310062-004-1化学原料药603676SH卫信康00510092-004-1化学制剂688389SH普门科技05230561-0052医疗器械资料来源wind华鑫证券研究资料来源wind华鑫证券研究请阅读最后一页重要免责声明16诚信专业稳健高效证券研究报告结合基金产品历史上在各子赛道持仓占比我们将产品分为轮动型和非轮动型两种定义子赛道轮动型产品首先定义基金的行业轮动率为过去8个季度子行业占比变动绝对值之和的均值可以看到季度子行业轮动率从15年以来不断下降当前每季度平均50原因是偏好单一子赛道产品数量的增多以及公募对服务和器械等赛道的坚定增配及重视挖掘Alpha根据过去2年每期轮动率在50以上的为子赛道轮动型产品最新一期共61只轮动型产品超额收益分解为子赛道轮动和选股我们将医药主题基金相对于医药行业指数的超额收益分解包括子赛道轮动beta收益和子赛道内选股alpha收益收益分解算法如下超额收益子赛道轮动超额Beta选股Alpha-Alpha其中为基金区间绝对收益率为区间BenchMark指数收益率这里取中信一级新能源行业指数为基金持仓中属于子赛道k的行业配置权重为子赛道k的对应指数区间收益率Alpha为子赛道内选股获得的超额收益定义轮动超额收益率为sum子行业i当前变动子行业i下期超额收益率42轮动型产品中-优选轮动能力强的在2021年以前成立的轮动型产品中选取轮动能力过去2年轮动超额收益率较强产品推荐关注天弘医药创新A-郭相博汇添富医疗积极成长一年持有A-郑磊信达澳银医药健康-杨珂华宝医药生物-张金涛建信高端医疗-潘龙玲请阅读最后一页重要免责声明17诚信专业稳健高效证券研究报告图表27轮动胜率较高的轮动型产品推荐过去4过去8轮动速生物化学总持子行业轮动期轮动期轮动选股子行业医疗医疗化学中成医药Code规模亿Name基金经理成立日期率过去医药原料仓纯分布型超额收超额收Alpha均衡度服务器械制剂药流通4期药度益率益率均衡轮动010654OF1067天弘医药创新A郭相博2020-12-02057067135061-11016799829471539095194487014均衡轮动009664OF3276汇添富医疗积极成长一年持有A郑磊2020-08-21051068109-125-056237813217500016153645429均衡轮动011598OF545信达澳银医药健康杨珂2021-04-09053122106457-108316142336425816115133277656均衡轮动240020OF576华宝医药生物张金涛2012-02-28071071095-175-032247721689891163486367458658均衡轮动004683OF288建信高端医疗潘龙玲2017-07-18086285054164034181818682228473410285317887资料来源wind华鑫证券研究天弘医药创新轮动举例产品在2021Q3开始对医疗服务的减配以及2022Q1Q3对中成药的把握及对原料药化学制剂医药流通的增配都较为精准图表28天弘医药创新A历史轮动情况子行业持仓变动子行业下期收益率Date生物医药化学原料生物医药化学原料医疗服务医疗器械化学制剂中成药医药流通医疗服务医疗器械化学制剂中成药医药流通药药20210930-023-007009004002015000-202-0244221-518611820211231-002001-001-001-005001007-148-154-125-93-120-53-6820220331-014003002008007-004-00255-05-53-47-43-1171720220630003003-002-005-001001002-254-95-125-145-195-150-7720220930-003-005008013-008-008003737514522610672178资料来源wind华鑫证券研究建信高端医疗近一年轮动举例抓住2021年末开始的医药流通子版块行情近4年轮动超额收益率排名前列图表29建信高端医疗历史轮动情况请阅读最后一页重要免责声明18诚信专业稳健高效证券研究报告子行业持仓变动子行业下期收益率Date生物医药化学原料生物医药化学原料医疗服务医疗器械化学制剂中成药医药流通医疗服务医疗器械化学制剂中成药医药流通药药20210630-015024-014000005000000-120-193-181-119-17202-13820210930033-025-011000-004008000-202-0244221-518611820211231-027003000007-017012022-148-154-125-93-120-53-6820220331-015-001008001012-01100655-05-53-47-43-1171720220630000011-008-008-002-002009-254-95-125-145-195-150-7720220930000-013000000014001-002737514522610672178资料来源wind华鑫证券研究图表30天弘医药创新A画像现任时间较长基金经基金概况投资经验管理规模管理数量管理最长基金理郭相博49018333001558OF业绩表现基金名称成立时间年化收益超额收益同类排名天弘医药创新A207-3713821884滚动收益率胜率一滚动平均收益率正收益概率滚动超额收益率均值超额收益胜率年期-20497615767风险收益情况波动率波动率比平均最大回撤最大回撤比夏普比近3年收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