研究报告全文：期货研究商品2022年12月25日研究国泰君安期货研究周报-贵金属及基本金属观点与策略黄金震荡盘整2白银小幅回落2铜缺乏驱动价格震荡16铝横盘震荡年前恐难有大波动行情22国锌强现实与弱预期博弈震荡整理40泰铅多空交织高位波动47君镍国内精炼镍资源紧缺内外基本面边际分化52安不锈钢库存压力较大成本或有让利空间52期锡震荡盘整62货工业硅期价回落为主关注下方支撑位67研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分1期货研究二2022年12月25日二二年度黄金震荡盘整白银小幅回落国泰君安王蓉投资咨询从业资格号Z0002529wangrong013179gtjascom期刘雨萱联系人从业资格号F03087751liuyuxuan023982gtjascom货研报告导读究上周观点及逻辑所本周贵金属快速拉升伦敦金收涨-02伦敦银上行-121白银上行得更快造就金银比回落金银比自前周的778小幅上升至785美国5年期TIPS上升至14710年期TIPS上升至135主因通胀预期下行名义利率下行本周FOMC会议召开绝大部分内容都已经被计入市场预期所以会议结束后各类资产波动不大美元美债收益率收跌贵金属收涨短时来说市场对本次会议更鸽的预期并没有实现同时还进一步削弱了2023年开启降息的可能展望后市短时间交易放缓带来的多头情绪可能暂告一个段落在没有新的叙事或者边际变化之前市场或陷入震荡期间与经济增长相关的数据表现强弱将变得更加引人关注通胀确立下行后衰退叙事何时再度开启将是2023年宏观逻辑的主线条对贵金属来说前期不错的涨幅使得一部分多头获利了结进一步的上行需要看到利率以及美元下方空间继续打开不过对于2023年的判断我们依旧维持一季度反弹二季度至年中回落下半年上行拐点的判断建议各位投资者可密切关注即将发布的各品种年报本周观点及逻辑本周贵金属快速拉升伦敦金收涨031伦敦银上行218金银比自前周的785回落至757美国5年期TIPS上升至15710年期TIPS上升至155主因名义利率上行得比通胀预期更多名义利率下行本周日本央行宣布退出YCC日债收益率上行带动全球利率上行但是名义利率的上行并未令黄金受到明显的下行的压力仍然处于高位震荡区间同时白银表现更为强劲仍然保持上行通道展望后市我们认为与经济增长相关的数据表现强弱将变得更加引人关注通胀确立下行后衰退叙事何时再度开启将是2023年宏观逻辑的主线条对于2023年的判断我们依旧维持一季度反弹二季度至年中回落下半年上行拐点的判断建议各位投资者可密切关注即将发布的各品种年报请务必阅读正文之后的免责条款部分2期货研究正文1周度数据表1周度数据表一周行情回顾本周收盘价周涨幅昨日夜盘收盘价夜盘涨幅沪银221252921614380-168白银TD52911574351-198Comex白银221223795254--伦敦银现货23703212--沪金22124068009738830-049黄金TD4064908238686-064Comex黄金221217980040--伦敦金现货17977028--期货成交及持仓变动单位手本周成交较前周变动本周持仓较前周变动沪银2212803749-188446311573-54906Comex白银220929-75467-643沪金221293448-14564133967-12509Comex黄金2212125-273428-307Comex及ETF持仓变动本周持仓较前周变动Comex白银期货及期权260020非商业净多持仓单位手SLV白银ETF持仓单位吨1454110-715Comex黄金期货及期权4274142741非商业净多持仓单位手SPDR黄金ETF持仓单位吨91301261库存变动本周库存较前周变动注册仓单占比较前周变动沪银单位千克203818047237--Comex白银单位金衡盎司298672784824871123096沪金单位千克3339-420--Comex黄金单位金衡盎司23235786-60598475-148国内期现价差变动本周五价差前周五价差较前周变动白银现货对期货主力价差-11-2黄金现货对期货主力价差-031030-061国内月间价差变动本周五价差前周五价差较前周变动沪银12月合约对6月合约价差绝对值3538-30沪银买6月抛12月跨期828110套利成本沪金12月合约对6月合约价差绝对值14810005沪金买6月抛12月跨期68668300套利成本内外价差变动本周五价差前周五价差较前周变动白银TD对伦敦银的价差-726-670-56黄金TD对伦敦金的价差266141126外汇本周收盘价周涨幅美元指数10432-050美元兑人民币CNY即期698015美元兑人民币CNH即期700033欧元兑美元106026美元对日元13283-285英镑兑美元121-074注成交量取一周日均成交量持仓量取一周最后交易日的持仓量2020年1月1日起上期所成交及持仓量均改为单边注沪银一手交易单位是15千克COMEX白银一手交易单位是5000金衡盎司折合约为155千克沪金一手交易单位是1千克COMEX黄金一手交易单位是100金衡盎司折合约311千克注沪银及沪金库存单位均为千克COMEX白银及黄金库存单位均为金衡盎司资料来源国泰君安期货研究请务必阅读正文之后的免责条款部分3期货研究2参考图表图1本周伦敦现货黄金收涨031美债5年期TIPS上升至157前周五在147美元盎司伦敦现货黄金以美元计价美国国债收益率通胀指数国债TIPS5年2500542000315002110000-1500-20-3资料来源Wind国泰君安期货研究图1本周VIX指数较前周五的2262上升至2087美元吨伦敦现货黄金以美元计价美国标准普尔500波动率指数VIX2500908020007060150050100040305002001010-0611-0612-0613-0614-0615-0616-0617-0618-0619-0620-0621-0622-06资料来源Wind国泰君安期货研究图3本周VIX期限曲线前端的Contango结构较前周基本走平资料来源Wind国泰君安期货研究请务必阅读正文之后的免责条款部分4期货研究图4本周金价继续小幅收涨全球负利率债券规模继续回落资料来源Bloomberg国泰君安期货研究图5从隐含利率来看市场预期美联储12月加息50bp资料来源Bloomberg国泰君安期货研究请务必阅读正文之后的免责条款部分5期货研究图6Libor-OIS利差显示本周离岸美元流动性供给边际趋紧资料来源Bloomberg国泰君安期货研究图7FRA-OIS利差显示离岸美元供给流动性预期本周骤然收缩资料来源Bloomberg国泰君安期货研究图8最新数据显示本周美国财政部TGA账户余额小幅上升资料来源美联储国泰君安期货研究请务必阅读正文之后的免责条款部分6期货研究图9截至本周三美联储资产负债表规模较前周环比增加678百万美元资料来源美联储国泰君安期货研究图10本周美德利差收窄图11本周美日利差收窄美国国债收益率10年-日本国债利率10年美国国债收益率10年-德国国债收益率10年美国国债收益率10年美国国债收益率10年45日本国债利率10年5德国国债收益率10年435432532152110500-05-1-1资料来源Wind国泰君安期货研究资料来源Wind国泰君安期货研究图12本周欧元走强日元走强图13本周人民币兑美元小幅回升日元兑人民币走强美元兑日元欧元兑美元即期汇率100日元兑人民币即期汇率美元兑人民币1601375150125712140651151301161201055511015100095900945资料来源Wind国泰君安期货研究资料来源Wind国泰君安期货研究请务必阅读正文之后的免责条款部分7期货研究图1411月新增就业263万人小幅超市场预期图1511月失业率37劳动参与率下降至621美国劳动力参与率季调美国失业率季调千人美国新增非农就业人数政府当月值季调671610000美国新增非农就业人数私人合计当月值季调6614500065120646310-5000628-10000616-15000604-2000059582-2500057008-0909-0409-1110-0611-0111-0812-0312-1013-0513-1214-0715-0215-0916-0416-1117-0618-0118-0819-0319-1020-0520-1221-0722-0222-09资料来源Wind国泰君安期货研究资料来源Wind国泰君安期货研究图1611月非农时薪同增小降环增小增图1711月美国非农每周工时同比亦小降美国私人非农企业全部员工平均时薪总计季调同比美国私人非农企业全部员工平均每周工时总计季调9美国私人非农企业全部员工平均时薪总计季调环比5美国非农平均时薪总计季调同比小时843529735836348765234654134443342032342-1133810-23360资料来源Wind国泰君安期货研究资料来源Wind国泰君安期货研究图1810月美国核心PCE同增小降PCE同增亦降图1910月美国零售销售同比走低环比走高8美国PCE当月同比美国核心PCE当月同比美国零售和食品服务销售额总计季调同比60美国零售和食品服务销售额总计季调环比25750206401553010420531000-52-10-101-20-150-30-20资料来源Wind国泰君安期货研究资料来源Wind国泰君安期货研究请务必阅读正文之后的免责条款部分8期货研究图2011月原油均价回落10月核心PCE同增小降图2110月储蓄率走高核心物价走弱美元桶期货结算价连续WTI原油月美国核心PCE当月同比160美国核心PCE当月同比66美国个人储蓄率右轴逆序0140555120104410015803320602225401120300003507-0107-1008-0709-0410-0110-1011-0712-0413-0113-1014-0715-0416-0116-1017-0718-0419-0119-1020-0721-0422-0122-1007-0107-1008-0709-0410-0110-1011-0712-0413-0113-1014-0715-0416-0116-1017-0718-0419-0119-1020-0721-0422-0122-10资料来源Wind国泰君安期货研究资料来源Wind国泰君安期货研究图2211月美国CPI同增小降核心CPI同比小降图2311月美国CPI环增下降核心CPI环比降低美国CPI季调当月同比美国CPI季调环比美国核心CPI季调环比10美国核心CPI季调当月同比28156105402-050-1-2-15-4-22003-092004-062005-032005-122006-092007-062008-032008-122009-092010-062011-032011-122012-092013-062014-032014-122015-092016-062017-032017-122018-092019-062020-032020-122021-092022-062003-092004-062005-032005-122006-092007-062008-032008-122009-092010-062011-032011-122012-092013-062014-032014-122015-092016-062017-032017-122018-092019-062020-032020-122021-092022-06资料来源Wind国泰君安期货研究资料来源Wind国泰君安期货研究请务必阅读正文之后的免责条款部分9期货研究图24本周COMEX白银期货和期权的非商业净多持仓小幅增加120000手Comex白银非商业净多持仓期货收盘价活跃合约COMEX银周美元盎司302810000026800002460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考图表图1LME3月铜期货收盘价走势图2SHFE铜活跃合约收盘价走势元吨期货收盘价LME3个月铜元吨期货收盘价活跃合约阴极铜11300750001030070000930065000830060000550007300500006300450005300400004300350002020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-11资料来源同花顺国泰君安期货研究资料来源同花顺国泰君安期货研究图3LME铜升贴水走势图4上海现货升贴水及升贴水价差LME铜升贴水0-31电解铜升贴水美元吨元吨13020182019202020212022900201820192020202120221107009070500503003010100-10-100-30-300-50-70-50001-0101-1301-2502-0602-1803-0203-1403-2604-0704-1905-0105-1305-2506-0606-1806-3007-1207-2408-0508-1708-2909-1009-2210-0410-1610-2811-0911-2112-0312-1512-2701-0201-1301-2402-0402-1502-2603-0903-2003-3104-1204-2305-0805-1905-3006-1006-2107-0207-1307-2408-0408-1508-2609-0609-1709-2810-1610-2711-0711-1811-2912-1012-21资料来源同花顺iFinD国泰君安期货研究资料来源SMM国泰君安期货研究请务必阅读正文之后的免责条款部分18期货研究图5洋山港铜溢价图6CFTC铜非商业持仓和净持仓张CFTC铜非商业多头净持仓右轴张洋山港铜溢价美元吨160000COMEX1号铜非商业多头持仓持仓数量100000180201720182019202020212022140000COMEX1号铜非商业空头持仓持仓数量8000016012000060000140100000400001201008000020000806000006040000-200004020000-40000200-60000004-0805-0309-1210-1301-1401-2602-0702-1903-0303-1503-2704-2005-1505-2706-0806-2007-0207-1407-2608-0708-1908-3109-2410-2511-0611-1811-3012-1212-2401-022020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-11资料来源同花顺iFinD国泰君安期货研究资料来源同花顺iFinD国泰君安期货研究图7LME投资公司持仓图8全球铜期货交易所库存分布张LME铜投资公司和信贷机构净多头持仓右轴张吨LME铜库存COMEX铜库存SHFE铜库存300000LME铜投资公司和信贷机构多头持仓持仓量50000450000280000LME铜投资公司和信贷机构空头持仓持仓量400004000002600003000035000030000024000020000250000220000100002000002000000150000180000-10000100000160000-2000050000140000-3000002020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-11资料来源同花顺iFinD国泰君安期货研究资料来源同花顺iFinD国泰君安期货研究图9LME铜注销仓单量和注销仓单比例图10保税区铜库存保税区总库存万吨LME注销仓单铜LME铜注销仓单比例万吨1800001007020182019202020212022160000901400008060701200005060100000504080000403060000304000020202000010100002021-052022-072020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-092022-112020-0101-0301-1702-0102-1903-0503-1603-2704-0904-2005-0405-1505-2706-0606-1807-0107-1207-2308-0308-1408-2609-0609-1709-2810-1610-2811-0811-1911-3012-1112-24资料来源同花顺iFinD国泰君安期货研究资料来源SMM国泰君安期货研究请务必阅读正文之后的免责条款部分19期货研究图11铜精矿加工费和进口盈亏图12电解铜进口盈亏元吨铜精矿现货冶炼盈亏现货TC右轴美元吨元吨电解铜现货进口利润40001051000953000500852000075100065-50055-1000045-1500-100035-2000-200025-25002020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-10资料来源SMM国泰君安期货研究资料来源SMM国泰君安期货研究图13废铜进口盈亏图14精铜和废铜价差元吨再生铜进口利润元吨精废价差400040003000350030002000250010002000150001000-10005000-2000-500-3000-10002020-012020-012020-032020-032020-052020-052020-072020-072020-092020-092020-112020-112021-012021-012021-032021-032021-052021-052021-072021-072021-092021-092021-112021-112022-012022-012022-032022-032022-052022-052022-072022-072022-092022-092022-112022-11资料来源SMM国泰君安期货研究资料来源SMM国泰君安期货研究请务必阅读正文之后的免责条款部分20