螺纹钢期权将于2022年12月26日（周一）起上市交易。首日挂牌RB2303、RB2304、RB2305、RB2310对应的期权合约。
　　螺纹钢的尾部风险较低且略微负偏。螺纹钢的波动率主要由日内波动率主导且没有明显的季节性特征。预计波动率期限结构将呈现近低远高的正挂结构，上市首日2303月份的波动率在20%-25%。

研究报告全文：二期货研究二2022年12月23日二年度螺纹钢期权波动率分析及上市策略马亮投资咨询从业资格号Z0012837maliang015104gtjascom国陆敏达联系人从业资格号F03087158luminda024805gtjascom泰君报告导读安期螺纹钢期权将于2022年12月26日周一起上市交易首日挂牌RB2303RB2304RB2305货RB2310对应的期权合约研究螺纹钢的尾部风险较低且略微负偏螺纹钢的波动率主要由日内波动率主导且没有明显的季节性特征预计波动率期限结构将呈现近低远高的正挂结构上市首日2303月份的波动率在20-25所1套利策略期权上市初期同一行权价的看涨看跌期权可能出现波动率偏差导致看涨看跌合成期货与期货标的之间产生套利空间2方向性策略国内宏观的乐观预期阶段性兑现后螺纹钢多空分歧加剧基于螺纹钢期权上市后近月隐波可能显著低于远月且元旦春节临近隐波易涨难跌可考虑GammaScalping交易策略3波动率策略螺纹钢期权隐含波动率主要区间为1828高于30时可考虑做空波动率的Delta对冲交易低于15时可考虑做多波动率的Delta对冲交易4产业套期保值策略上游企业备兑卖出虚值看涨期权贸易商领口策略下游企业卖出虚值看跌期权风险提示关于期权交易操作我们提示投资者需要注意的风险要点如下1针对买入期权多头实现以小博大的投资者须注意时机对于买入期权的重要性最大亏损为全部权利金切不可满仓买入2针对卖出期权热衷于薅羊毛的投资者须注意当行情走势和预期不符背离时注意及时止损切不可无止损请务必阅读正文之后的免责条款部分1期货研究3无论是买入期权还是卖出期权投资者需要注意做好资金管控防止方向看对但是小范围的剧烈波动触发止损线带来的实际亏损4新品种上市初期需要注意流动性不足带来的开平仓风险5投资者需要注意作为美式期权卖方存在被提前行权的风险被交易所配对到之后将转化为相应的期货持仓可能面临期货合约的限仓强平等风险关于期权策略推荐我们提示投资者需要注意的风险要点如下1波动率分析和主要运行区间预估基于历史数据及规律未来市场变化可能导致市场特征改变2限产政策请务必阅读正文之后的免责条款部分2期货研究正文1螺纹钢期权合约规则及上市交易有关事项螺纹钢期权将于2022年12月26日周一起上市交易合约与上期所已上市期权合约设计思路基本保持一致表1螺纹钢期权合约合约标的物螺纹钢期货合约10吨合约类型看涨期权看跌期权交易单位1手螺纹钢期货合约报价单位元人民币吨最小变动价位05元吨涨跌停板幅度与标的期货合约涨跌停板幅度相同最近两个连续月份合约其后月份在标的期货合约结算后持仓量达到100000手单边之合约月份后的第二个交易日挂牌交易时间上午900-1130下午1330-1500及交易所规定的其他时间标的期货合约交割月前第一月的倒数第五个交易日交易所可以根据国家法定节假日等调最后交易日整最后交易日到期日同最后交易日行权价格覆盖标的期货合约上一交易日结算价上下浮动15倍当日涨跌停板幅度对应的价格行权价格范围行权价格2500元吨行权价格间距为20元吨2500元吨行权价格5000元吨行权价格间距为50元吨行权价格5000元吨行权价格间距为100元吨美式买方可以在到期日前任一交易日的交易时间提交行权申请买方可以在到期日1530行权方式之前提交行权申请放弃申请看涨期权RB-合约月份-C-行权价格交易代码看跌期权RB-合约月份-P-行权价格上市交易所上海期货交易所资料来源上海期货交易所螺纹钢期权合约标的物为螺纹钢期货合约合约类型分为看涨和看跌期权交易单位为1手螺纹钢期货合约最小变动价位为05元吨与标的期货最小变动价位的比例为12期权的涨跌停板幅度与标的期货合约涨跌停板幅度相同合约月份为最近两个连续月份合约和持仓量达到100000手单边的活跃月份期权交易时间和期货合约保持一致最后交易日与到期日延续上期所其它品种的设计思路为标的期货合约交割月前一个月的倒数第五个交易日如2303系列期权合约的到期日为2023年2月的倒数第五个交易日即2月22日行权价格覆盖标的期货合约上一交易日结算价上下浮动15倍当日涨跌停板幅度对应的价格范围满足投资者对于平值实值虚值期权的交易和风险管理需求行权方式为美式交易代码沿用品种代码-合约月份-CP-行权价格的格式其中C和P分别代表看涨期权和看跌期权合约如rb2303C4000代表标的为2303螺纹钢期货行权价格为4000元吨的看涨期权螺纹钢期权首日挂牌RB2303RB2304RB2305RB2310对应的期权合约期权合约挂牌基准价将基于二叉树期权定价模型计算其中无风险利率取央行一年期存款利率参考数值为15所有月份系列期权合约波动率取标的期货主力合约90个交易日的历史波动率截至2022年12月23日收盘螺纹钢期货主力合约90天历史波动率最新值为2234螺纹钢期权每次最大下单数量为100手请务必阅读正文之后的免责条款部分3期货研究表2螺纹钢期权限仓数额规定标的期货合约挂牌至交割月份前第二月标的期货合约交割月前第一月限仓数额手单边限仓数额手单边非期货公司会员客户非期货公司会员客户900009000045004500资料来源上海期货交易所螺纹钢期权对客户信息量收取申报费其中信息量为报单撤单询价等交易指令笔数之和报单成交比OTR信息量有成交的报单笔数-1表3螺纹钢期权申报费费率表报单成交比OTROTR2OTR2信息量1笔信息量4000笔004001笔信息量8000笔001元笔002元笔8001笔信息量40000笔005元笔01元笔40001笔信息量1元笔2元笔资料来源上海期货交易所2波动率分析下图为螺纹钢期货指数自2018年1月至2022年12月20日的涨跌幅分布统计螺纹钢期货指数由该品种全部可交易合约以累计持仓量为权重加权平均得到具有较好的连续性螺纹钢的尾部风险较低且略微负偏螺纹钢期货指数的日涨跌幅均值几乎为0偏度为-054峰度为230相比于标准正态分布而言螺纹钢的尾部风险较低且呈现略微负偏的形态以螺纹钢期货指数的日涨跌幅分布推测螺纹钢期权的隐含波动率曲线虽然低于正态分布的峰度理论上将对应中间高两边低的波动率曲线但我们推测实际交易中虚值期权的隐含波动率仍将高于平值期权并且由于分布负偏非极端行情下看跌期权波动率可能略高于看涨期权请务必阅读正文之后的免责条款部分4期货研究图1螺纹钢期货指数日涨跌幅分布表4螺纹钢期货指数日涨跌幅统计频率016统计量数值014平均000012标准差15201方差002008006峰度230004偏度-054002最小值-7720最大值570资料来源RQData国泰君安期货研究资料来源RQData国泰君安期货研究2021年以来螺纹钢期货的波动率出现明显抬升但近期已有所回落自2018年以来的20日历史波动率分布显示其主要区间在10-25从历史波动率的走势可以发现2021年以前螺纹钢期货历史波动率的震荡中枢在20以下2021年伴随着标的强势上涨行情波动率随之放大震荡中枢也出现明显抬升样本中超过30的历史波动率占比接近20也多出现在2021年下半年至2022年上半年但近期螺纹钢期货波动率有所回落从波动率和标的价格的相关性分析螺纹钢期货指数和20日历史波动率的相关性为04630和60日历史波动率的相关性为05735虽然数据表现出弱正相关性但若分阶段来看在2021年的长期上涨行情中历史波动率和标的价格呈现正相关性而其余时间段则多表现为负相关价格下跌过程中波动放大而价格上行波动减小图2螺纹钢期货指数历史波动率图3螺纹钢期货指数20日历史波动率分布波动率20HV60HV螺纹钢期货指数价格频率0670000305600002550000402400003015300002012000005011000000201812201912202012202112202212低于1010到1515到2020到2525到30超过30资料来源RQData国泰君安期货研究资料来源RQData国泰君安期货研究螺纹钢的波动率主要由日内波动率主导且没有明显的季节性特征我们基于收盘价和昨收计算历史波动率并基于收盘价和开盘价计算日内波动率以反映价格日内波动风险基于开盘价和昨收计算隔夜波动率以反应价格隔日跳空风险由图4可以发现整体而言螺纹钢的隔夜风险较低2020年初受夜盘交易暂停影响隔夜波动率出现明显上升最高超过25随着夜盘交易的恢复隔夜波动率回复正常水平请务必阅读正文之后的免责条款部分5期货研究图4螺纹钢期货波动率对比图5螺纹钢期货历史波动率季节性波动率日内波动率隔夜波动率历史波动率波动率2018年2019年2020年2021年2022年06060505040403030202010100201812201912202012202112202212资料来源RQData国泰君安期货研究资料来源RQData国泰君安期货研究螺纹钢期权的风险溢价主要区间在-5至5对于螺纹钢期权的风险溢价我们参照已上市的铁矿石期权进行分析铁矿石期权的风险溢价波动区间较大主要区间在-10至10而螺纹钢的波动明显低于铁矿石自2018年以来20日历史波动率平均低20比值约为52因此我们认为螺纹钢期权的风险溢价主要区间在-5至5图6铁矿石历史波动率和隐含波动率走势图7铁矿石期权风险溢价分布波动率风险溢价20日历史波动率平值隐含波动率频率0803503060250402015020100050-02-04资料来源RQData国泰君安期货研究资料来源RQData国泰君安期货研究从波动率锥和历史波动率分位数分析25分位数在20-23而75分位数在24-26因此若没有特殊行情未来螺纹钢期权的隐含波动率大多数将处于1828区间内均值为23左右预计波动率期限结构将呈现近低远高的正挂结构上市首日2303月份的波动率在20-25根据上海期货交易所的挂牌信息和期货持仓量信息预计螺纹钢期权的主力为2303月份对应的最后交易日为2022年2月22日上市时距离期权到期剩余交易日为37日而截至2022年12月23日收盘螺纹钢期货主力合约20日和90日的历史波动率分别为2194和2234短期波动率略低于长期波动率相较于历史波动率均处于50以下分位数因此近月合约2303月份的交易价格预计平值将低于挂牌基准价而较为虚值的期权则高于挂牌基准价波动率期限结构将呈现近低远高的正挂结构参考近期铁矿石期权的20日历史波动率风险溢价以及螺纹钢期货的20日历史波动率预计上市首日2303月份的波动率在20-25请务必阅读正文之后的免责条款部分6期货研究表5螺纹钢期货历史波动率分位数图8螺纹钢期货波动率锥波动率5分位数25分位数50分位数RB2303RB2304RB2305RB231003575分位数95分位数37日60日79日183日035分位数173918691896209002525分位数203221102140225150分位数22452323233423520275分位数252325442518246301595分位数29292840279826160100502122232425262728292102112122132142152162172182192202212222232242资料来源RQData国泰君安期货研究资料来源RQData国泰君安期货研究3期权策略31平价套利在期权上市初期我们建议投资者可关注平价套利机会同一行权价的看涨看跌期权可能出现波动率偏差导致看涨看跌合成期货与期货标的之间产生套利空间鉴于螺纹钢为美式期权投资者需要注意作为美式期权卖方存在被提前行权导致套利仓位被破坏的风险并关注由于市场价格变化导致持有的仓位变为深度实值或深度虚值导致平仓成本增加的风险32方向性策略螺纹钢现货近期呈现出供需双弱格局在经历了连续上涨后对国内宏观的乐观预期阶段性兑现多空分歧加剧基于螺纹钢期权上市后近月隐波可能显著低于远月且元旦春节临近隐波易涨难跌可考虑GammaScalping交易策略33波动率策略基于前文对螺纹钢期货历史波动率的分析和期权隐含波动率的估算当螺纹钢期权的隐含波动率高于30时我们建议投资者可以进行做空波动率的Delta对冲交易当螺纹钢期权的隐含波动率低于15时我们建议投资者可以进行做多波动率的Delta对冲交易在期限结构上若上市后期限结构呈现倒挂则可考虑构建卖近月买远月的日历价差策略34产业套期保值策略上游企业备兑卖出虚值看涨期权上游企业可基于现货库存数量卖出虚值看涨期权若价格为上涨至行权价以上则可以获取权利金收益以增加销售产品的利润若价格出现明显上涨而卖出的看涨期权被行权则可以实现存货高位卖出贸易商领口策略贸易商同时存在采购和销售需求可依据其净库存情况进行套保考虑到贸易商一般不愿受到价格波动的影响在持有现货多头的情况下可以买入平值虚值看跌期权并卖出虚值看涨期权若价格反弹超过卖出的看涨期权的行权价贸易商可以以高于现价的较高价格销售存在部分上行利润空间若价格下跌贸易商对看跌期权行权保证了最低销售价格整体盈亏锁定在较小区间内下游企业卖出虚值看跌期权下游企业可以基于采购需求和心理价位卖出期限数量匹配的虚值看跌期权若价格未出现大幅下跌期权持有到期未被行权企业将获得权利金收益以降低采购成本增加企业利润若价格下跌卖出的看跌期权被行权企业将以理想的低价实现采购请务必阅读正文之后的免责条款部分7期货研究本公司具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格本内容的观点和信息仅供国泰君安期货的专业投资者参考本内容难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者请勿阅读订阅或接收任何相关信息本内容不构成具体业务或产品的推介亦不应被视为相应金融衍生品的投资建议请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险不应凭借本内容进行具体操作分析师声明作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的期货标的的价格可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发需注明出处为国泰君安期货研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改国泰君安期货产业服务研究所上海市静安区新闸路669号博华大厦30楼电话021-33038635传真021-33038762国泰君安期货金融衍生品研究所上海市静安区新闸路669号博华大厦30楼电话021-33038982传真021-33038937国泰君安期货客户服务电话95521请务必阅读正文之后的免责条款部分1