回顾：进入四季度以来，10月9日《进攻三季报》看多市场，11月以来《进攻继续》、《进攻暖冬行情》、《进攻上证50》、《mini版2014？》持续看多上证50，11月涨幅13%。
　　上证50是跨越公历年和农历年的优选。盈利衰退成为海外市场主要担忧，A股盈利能否独立性复苏是关键，市场类似7-8月迷茫期，等待高频数据对复苏的验证。目前市场处在性价比区间，不应悲观、加紧布局来年。结构上，消费链条从防控优化的冲击中回暖，地产链条受疫情影响需求待验证，成长链条现阶段博弈分歧最大，岁末年初市场追求确定性，更利于经济复苏脉络分歧最小的上证50，春节后景气确认和政策发力有望再对成长有更好催化，更“放得开拳脚”。行业配置方面，继续看好大消费+大金融，增配疫后复苏的大消费（零售/餐饮/旅游/航空/白酒等）、大金融（保险/券商等）、地产及后周期（建材家电等）。
　　盈利衰退已经成为海外市场的主要担忧。美股很可能是未来半年全球市场的缩影，盈利的韧性成为股价的关键，而美国需求的下行将成为全球经济乃至股市盈利的重要贝塔。1）12月堪萨斯联储制造业指数作为PMI制造业的领先指标，同比-9%。2）11月耐用品订单（除国防外）衡量总需求指标，环比增速-2.6%。3）11月美国新房销售环比增速5.8%，均较前值下滑。持续的加息、高企的通胀，以及此前宽松补贴耗尽，预示着美国消费潜力势弱，全球总需求压力正在上升。另外，日本央行放弃今年以来的YCC，全球便宜钱可能消失，将进一步加大外部环境的不确定性。
　　上证50是市场中期分歧最小的方向。在A股兑现“海外确立加息尾声、国内地产刺激政策出台、疫情防控完成优化”三大利好之后，迷茫期还需时间去等待，春节后产业博弈结束、景气企稳确定、产业政策发力，会对成长板块形成更好的催化。相比之下，当前时点上证50是市场中分歧最小的方向。防疫优化+稳增长政策发力，就业消费地产大概率在明年一季度企稳向上，1个月维度的疫情压力并不改变中期趋势，“扩大内需、稳住增长”又是明年首要任务，因此上证50是跨年优选。明年上半年海外衰退背景下，如果A股能够出现1-2个季度独立于外需的景气回暖，将更有利于A股独立性行情，也会吸引美联储加息结束后海外资金回流复苏领先全球的中国资产。
　　当前A股内部在分化，拆分为消费、地产、成长三个链条，整体而言：1）消费链条经历了防控优化后的冲击，已经出现回暖迹象，复苏趋势更加明确。2）地产链条融资端政策还在发力和落地，需求端短期难验证。3）成长链条博弈最为复杂，涉及产业、景气、政策等问题，现阶段分歧最大。
　　行业层面，大消费+大金融，看好上证50。1）大消费2条线索：一是市值还未修复的困境行业，A股如影视院线，港股如零售博彩食品。二是市值修复慢于营收修复的行业，A股如鞋帽钟表、公路快递、超市食品药店，港股如纺织食品。2）大金融政策发力期+复苏躁动期+数据空窗期，右侧交易，当下可关注保险、券商。3）地产链建议关注:A）有望实现双击：房地产；B）业绩高确定性：家电，行业和龙头格局好，内外资机构重视度高；C）业绩高弹性：电梯、装修建材、家居，21年To B端大幅受损，行业“倒闭潮”，龙头公司凸显，需要跟踪订单和实际业绩；D）弹性必选：玻璃。公司弹性看玻璃价格，当下供给端受限，若需求真正回升，贝塔属性极强。4）中期关注围绕供给创新、经济转型方向的新材料、新制造、新软件的三“新”机会。
　　风险提示：1）国内疫情反复，影响经济复苏；2）海外加息幅度超预期；3）稳增长政策力度不及预期；4）历史经验失效风险。
　　

研究报告全文：策略专题报告20221225上证50是跨年优选--A股策略专题报告20221225证券研究报告分析师李美岑核心观点SAC证书编号S0160521120002limcctseccom回顾进入四季度以来10月9日进攻三季报看多市场11月以来进攻继续进攻暖冬行情进攻上证50mini版2014持续看多上证5011月涨幅13分析师张日升SAC证书编号S0160522030001上证50是跨越公历年和农历年的优选盈利衰退成为海外市场主要担忧A股盈zhangrsctseccom利能否独立性复苏是关键市场类似7-8月迷茫期等待高频数据对复苏的验证目前市场处在性价比区间不应悲观加紧布局来年结构上消费链条从防控优化的联系人任缘renyuanctseccom冲击中回暖地产链条受疫情影响需求待验证成长链条现阶段博弈分歧最大岁末年初市场追求确定性更利于经济复苏脉络分歧最小的上证50春节后景气确认和政策发力有望再对成长有更好催化更放得开拳脚行业配置方面继续看好大消费大金融增配疫后复苏的大消费零售餐饮旅游航空白酒等大金融保险券商相关报告1北向流入食品饮料超60亿元等地产及后周期建材家电等全球资金观察系列三十八2022-12-盈利衰退已经成为海外市场的主要担忧美股很可能是未来半年全球市场的缩影24盈利的韧性成为股价的关键而美国需求的下行将成为全球经济乃至股市盈利的重要贝塔112月堪萨斯联储制造业指数作为PMI制造业的领先指标同比-9211月耐用品订单除国防外衡量总需求指标环比增速-26311月美国新房销售环比增速58均较前值下滑持续的加息高企的通胀以及此前宽松补贴耗尽预示着美国消费潜力势弱全球总需求压力正在上升另外日本央行放弃今年以来的YCC全球便宜钱可能消失将进一步加大外部环境的不确定性上证50是市场中期分歧最小的方向在A股兑现海外确立加息尾声国内地产刺激政策出台疫情防控完成优化三大利好之后迷茫期还需时间去等待春节后产业博弈结束景气企稳确定产业政策发力会对成长板块形成更好的催化相比之下当前时点上证50是市场中分歧最小的方向防疫优化稳增长政策发力就业消费地产大概率在明年一季度企稳向上1个月维度的疫情压力并不改变中期趋势扩大内需稳住增长又是明年首要任务因此上证50是跨年优选明年上半年海外衰退背景下如果A股能够出现1-2个季度独立于外需的景气回暖将更有利于A股独立性行情也会吸引美联储加息结束后海外资金回流复苏领先全球的中国资产当前A股内部在分化拆分为消费地产成长三个链条整体而言1消费链条经历了防控优化后的冲击已经出现回暖迹象复苏趋势更加明确2地产链条融资端政策还在发力和落地需求端短期难验证3成长链条博弈最为复杂涉及产业景气政策等问题现阶段分歧最大行业层面大消费大金融看好上证501大消费2条线索一是市值还未修复的困境行业A股如影视院线港股如零售博彩食品二是市值修复慢于营收修复的行业A股如鞋帽钟表公路快递超市食品药店港股如纺织食品2大金融政策发力期复苏躁动期数据空窗期右侧交易当下可关注保险券商3地产链建议关注A有望实现双击房地产B业绩高确定性家电行业和龙头格局好内外资机构重视度高C业绩高弹性电梯装修建材家居21年ToB端大幅受损行业倒闭潮龙头公司凸显需要跟踪订单和实际业绩D弹性必选玻璃公司弹性看玻璃价格当下供给端受限若需求真正回升贝塔属性极强4中期关注围绕供给创新经济转型方向的新材料新制造新软件的三新机会风险提示1国内疫情反复影响经济复苏2海外加息幅度超预期3稳增长政策力度不及预期4历史经验失效风险请阅读最后一页的重要声明策略专题报告证券研究报告内容目录1回顾32展望上证50是跨年优选33盈利衰退已经成为海外市场的主要担忧34上证50是市场中期分歧最小的方向55行业配置继续看好大金融大消费86风险提示8图表目录图111月以来消费和地产的复苏是市场主旋律3图2美国未来12个月经济衰退概率高达3814图311月后美股盈利和表现分化4图4日本央行的YCC接近极限4图5一线城市拥堵指数开始回暖5图6二线城市拥堵指数影响弱于一线5图7中国大陆酒店RevPar修复情况6图8细分行业新增招聘帖数情况6图9年底地产销售受疫情影响大幅低于往年6图10地产后周期链条表现与地产销售数据对应6图11硅料和硅片价格出现剧烈波动7图12国内半导体指数与海外市场联动7谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2策略专题报告证券研究报告1回顾进入四季度以来10月9日进攻三季报看多市场11月以来进攻继续进攻暖冬行情进攻上证50mini版2014持续看多上证5011月涨幅132展望上证50是跨年优选上证50是跨越公历年和农历年的优选盈利衰退成为海外市场主要担忧A股盈利能否独立性复苏是关键市场类似7-8月迷茫期等待高频数据对复苏的验证目前市场处在性价比区间不应悲观加紧布局来年结构上消费链条从防控优化的冲击中回暖地产链条受疫情影响需求待验证成长链条现阶段博弈分歧最大岁末年初市场追求确定性更利于经济复苏脉络分歧最小的上证50春节后景气确认和政策发力可能再对成长有更好催化更放得开拳脚行业配置方面继续看好大消费大金融增配疫后复苏的大消费零售餐饮旅游航空白酒等大金融保险券商等地产及后周期建材家电等图111月以来消费和地产的复苏是市场主旋律上证50万得全A万得普通股票型基金指数201113进攻暖冬行情港股成长金融地产181120进攻上证50上证50161127mini2014mini2014做多上证50141204进攻上证50不犹豫看好地产消费12108642011-0111-0811-1511-2211-2912-0612-1312-20数据来源Wind财通证券研究所3盈利衰退已经成为海外市场的主要担忧上周开始美国部分反映经济需求的宏观数据不及预期海外市场普遍走低盈利衰退已经成为全球定价中最大的担忧具体数据而言112月堪萨斯联储制造业指数作为PMI制造业的领先指标同比-9前值-6211月耐用品订单除国防外衡量总需求指标环比增速-26前值04311月美国新房销售环比增速58前值82谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3策略专题报告证券研究报告持续的加息高企的通胀以及此前宽松补贴耗尽预示着美国消费潜力势弱全球总需求压力正在上升美国10月居民储蓄率23接近2005年7月以来的低点目前美国未来12个月的经济衰退概率高达381与2001年9112008年次贷危机2020年新冠疫情的情形类似纳斯达克指数较12月13日的高点回撤已经接近10成为本周全球市场调整的一大动因图2美国未来12个月经济衰退概率高达3812001年911502008年次贷危机452020年新冠疫情4035302520151050200020022004200620082010201220142016201820202022数据来源Wind财通证券研究所宏观数据向企业微观盈利映射纳斯达克指数龙头特斯拉亚马逊等公司的压力较大上周盈利状况推动美股分化耐克等业绩相对韧性表现抗跌而特斯拉等龙头科技消费公司在手订单客户增长等数据明显疲弱股价持续调整9月至今跌幅达60向后看美股很可能是未来半年全球市场的缩影盈利的韧性成为股价的关键而美国需求的下行将成为全球经济乃至股市盈利的重要贝塔此外加息尾声各国金融系统脆弱性出现裂缝日本央行放弃今年以来的YCC全球便宜钱可能消失将进一步加大外部环境的不确定性图311月后美股盈利和表现分化图4日本央行的YCC接近极限特斯拉TESLA耐克NIKE日本10年期国债利率06100059004800370026001500040-0130-0201020304050607080910111220-0120-0721-0121-0722-0122-07数据来源Wind财通证券研究所数据来源Wind财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准4策略专题报告证券研究报告4上证50是市场中期分歧最小的方向海外确立加息尾声国内地产刺激政策出台疫情防控完成优化是促使我们此前看好市场的三大边际变化目前三大催化均已经完成预期的交易和落地的共振现阶段市场处在数据验证前的迷茫期与今年7-8月相类似后续需要看到防控优化后23Q1就业消费地产等数据的复苏迹象若高频消费地产数据得到验证将成为市场新一轮上行的核心动力尤其在明年上半年海外衰退背景下如果A股能够出现1-2个季度独立于外需的景气回暖将更加有利于A股的独立性行情也会吸引美联储加息结束后海外资金回流配置复苏领先全球的中国资产当前A股内部也在分化我们拆分为消费地产成长三个链条来看整体而言1消费链条经历了防控优化后的冲击已经出现回暖迹象复苏趋势更加明确2地产链条融资端政策还在发力和落地需求端短期难验证3成长链条博弈最为复杂涉及产业景气政策等问题现阶段分歧最大消费链条方面本轮疫情防控优化后新增病例增加导致社会面出行有所回落目前来看正在进入自发调整的尾声消费复苏将更加明确1一线城市的疫情压力触底回升消费开始回暖出行的回升是外出购物餐饮消费的必要指标本周一线城市出行拥堵指数从147上升至151尽管较17-18的历史平均水平仍有差距但修复迹象较为明确二线城市本轮受到的疫情冲击要弱于一线城市目前出行流量也在明显的回升图5一线城市拥堵指数开始回暖图6二线城市拥堵指数影响弱于一线拥堵延时指数一线城市4城拥堵延时指数二线城市30城18年19年20年21年22年18年19年20年21年22年202018181616141412121010W1W6W11W16W21W26W31W36W41W46W51W1W6W11W16W21W26W31W36W41W46W51数据来源Wind财通证券研究所注第一财经分类数据来源Wind财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准5策略专题报告证券研究报告2从细分消费行业来看酒店等高频数据有亮点我们目前每周复苏重启高频跟踪显示中国大陆奢华型中高端中低端酒店出租率OCC周环比8-3801奢华型中高端中低端酒店实际平均营收RevPar周环比167066从公司招聘数据来看商业贸易周环比351交通运输周环比152其他线下消费本周还受疫情影响较大后续回升情况有待观察图7中国大陆酒店RevPar修复情况图8细分行业新增招聘帖数情况奢华型酒店新增招聘本周上周22年12月21年12月1719年12月平均元间中高端酒店右轴元间帖数个中低端酒店右轴800400200018091852180016001505133560030014001200400200100080058844420010060039940021210012911220074923590000203040506070809101112商业贸易休闲服务交通运输数据来源Wind财通证券研究所数据来源Wind财通证券研究所地产链条方面筹资端政策仍然在发力但需求端数据受疫情影响弱于往年证券时报报道11月28日至今万科A等23家上市房企筹划再融资加快融资落地我们在此前报告上证50的盛宴中提示到年底往往是地产销售冲量的时点11月以来各地先后出台涉及放开限购降低首付等重磅政策需要观察地产销售数据的验证但目前各地楼市销售受限于疫情和出行影响数据环比向下明显弱于往年需要等待本轮疫情影响弱化后明年年初再观察地产冲量情况以及滞后的需求能否体现在销售数据上近期地产后周期板块也略有调整等待新信号的出现图9年底地产销售受疫情影响大幅低于往年图10地产后周期链条表现与地产销售数据对应18年19年20年21年22年房地产家电家居建材70011560011050040010530010020010095090周周周周周周周周周周周周周周周周周周47185102537521316192228313440434649第第第第第第第第第第第第第第第第第第10-1010-2411-0711-2112-0512-19数据来源Wind财通证券研究所数据来源Wind财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准6策略专题报告证券研究报告成长链条方面正处在分歧最大博弈属性最强目前还没有明确答案的阶段因此在年底追求确定性调整底仓的时点持仓意愿有所下降待明年拨云见雾1光伏方面近期硅料和硅片价格出现剧烈调整产业链价格战与各环节盈利分配进入博弈期2021年底也曾出现过类似现象2新能源车方面特斯拉的订单出现退坡引起投资者对于全球新能源车行业需求的担忧目前国内销售仍然强劲后续仍在观察3半导体方面英特尔为首的全球半导体行业处在景气下行周期但A股开始博弈半导体周期明年景气拐点以及政策支持下中国半导体产业是否可能出现逆势扩张和替代从而推动A股半导体行情领先美股费城半导体指数图11硅料和硅片价格出现剧烈波动图12国内半导体指数与海外市场联动单晶硅片166mm165m元片费城半导体指数A股半导体6510060905550804570406035305021-0721-1022-0122-0422-0722-10010203040506070809101112数据来源Wind财通证券研究所数据来源Wind财通证券研究所成长板块今年为投资带来了巨大波动市场对于年初和5月的行情记忆犹新因此当前时点既担心遇到年初式的调整又担心错过5月式的反弹反复纠结并不利于年底成长板块的表现岁末年初的市场更加偏好确定性的方向而在年末考核兑现年初业绩浮盈之后才更容易放开手脚通过操作来博取超额收益在A股兑现海外确立加息尾声国内地产刺激政策出台疫情防控完成优化三大利好之后迷茫期还需时间去等待春节后产业博弈结束景气企稳确定产业政策发力会对成长板块形成更好的催化相比之下当前时点上证50是市场中分歧最小的方向防控优化稳增长政策发力就业消费地产大概率在明年一季度企稳向上1个月维度的疫情压力并不改变中期趋势扩大内需稳住增长又是明年首要任务因此上证50是跨年优选不仅是公历年也包括农历年谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准7策略专题报告证券研究报告5行业配置继续看好大金融大消费行业层面继续看好以上证50为代表与经济预期修复相关的大消费和金融地产链继续推荐上证50是跨年优选方向具体而言1大消费方面按照复苏恢复难易程度单价程度可依次选择商贸零售超市服装餐饮酒店航空医疗服务等2大金融方面金融地产处在政策刺激的发力期复苏预期的躁动期实际复苏的空窗期整体维系右侧交易当下可以关注高弹性的保险券商3地产链方面本周地产后周期板块表现亮眼我们对地产的建议关注细分做了一个梳理A有望实现双击房地产政策支持和地产行情的核心若业绩兑现有望迎来戴维斯双击若未能兑现则可能迎来政策加码B业绩高确定性家电行业格局良好龙头集中度高内外资机构重视程度高历轮地产复苏行情均表现良好C业绩高弹性电梯装修建材家居ToB业务高暴露度导致2021年受损行业出现倒闭潮集中度提升龙头公司凸显需要跟踪订单及实际兑现情况D弹性必选玻璃玻璃行业盈利弹性看价格当下供给端受限若需求真正回升供需失衡幅度持续时间玻璃价格均可能大超市场预期充分释放上市公司业绩弹性4中期维度关注围绕供给创新关注经济转型方向的新材料有色化工新制造半导体军工机械新软件计算机为代表的三新机会6风险提示1国内疫情反复影响经济复苏2海外加息幅度超预期3稳增长政策力度不及预期4历史经验失效风险谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准8策略专题报告证券研究报告信息披露分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师具备专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿资质声明财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格公司评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级行业评级看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数免责声明本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的信息来源于已公开的资料本公司不保证该等信息的准确性完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制因此客户应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考客户应当独立作出投资决策而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准9