回顾：进入四季度以来，10月9日《进攻三季报》看多市场，11月以来《进攻继续》、《进攻暖冬行情》、《进攻上证50》、《mini版2014？》持续看多上证50，11月涨幅13%。
　　上证50是扩内需优选项。“扩大内需”很可能是明年市场最重要的主线。扩大内需战略规划和中央经济工作会议接连落地，二者均强调扩大内需既涵盖促进消费、也包括现代化产业。短期防疫管控优化、经济复苏，市场聚焦点更多在前者，利于上证50；中期以科创50位代表的供给创新产业有望迎来春天。行业配置方面，继续看好大消费+大金融，增配疫后复苏的大消费（零售/餐饮/旅游/航空/白酒等）、大金融（保险/券商等）、地产及后周期（建材家电等）。
　　中央经济工作会议定调，“扩内需”是主要抓手。1）整体来看，明年宏观政策基调较为积极，预计政策都偏支持性的，而较少收缩性。对大家行业选择“政策”层面的制约可能会相对减少。2）对于财政货币政策，财政政策中央加杠杆更重要更突出，也优于地方。货币政策“流动性合理充裕”，结构性、精准性是货币政策大致方向，降准降息值得期待。3）具体产业政策，消费、“扩内需”应该是2023年刺激政策优先考虑方向。其中养老服务方向和此前市场预期有所差异，值得重点关注后续政策。“房住不炒”大基调，改善型住房，是明年房地产需求侧重点发力方向，供给侧核心焦点是不出大的风险事件。新能源汽车在能源变革和转型背景下，依然是重点支持方向。
　　参考美国相关板块表现，疫后消费板块复苏路径：1）消费场景修复由难到易可分为：出行娱乐>商场购物>日用零售>疫情受益。2）疫情受损程度来看：出行娱乐20Q2为疫情前17%；商场购物20Q2为疫情前66%；日用零售几乎未受损；疫情受益板块甚至上升16%。3）疫后修复速度来看：出行娱乐修复最慢，直到21Q2放开管控、21Q4放松边境管控才大幅回升、22Q2完成修复至100%；商场购物在20Q3明显上行，20Q4基本完成修复。4）二次疫情冲击：21Q1的Alpha、22Q2的Omicron都拖累了出行娱乐、商场购物、日用零售一个季度，而同期疫情受益板块营收冲高。5）放开后修复脉冲：出行娱乐>商场购物>日用零售>疫情收益。对应到美股的表现来看，疫情变化边际受益行业，股价抢跑1季度，后续业绩回升+股价调整，弥合预期-业绩差。
　　本轮美国经济的走弱路径和2018年十分相似，明年前三季度美国衰退将成为全球最大的交易主题。本周美股的表现诠释了全球交易主线的交棒：从“交易美国通胀和加息”转为“交易美国衰退和宽松”。本次联储加息50Bp至4.5%，尽管联储主席鲍威尔表示加息放缓、加息周期拉长，2023年不降息，但市场已经结合近期经济数据给出了更加乐观的看法，明年美联储政策相机抉择有更多铺垫。
　　行业层面，大消费+大金融，看好上证50。1）大消费2条线索：一是市值还未修复的困境行业，A股如影视院线，港股如零售博彩食品。二是市值修复慢于营收修复的行业，A股如鞋帽钟表、公路快递、超市食品药店，港股如纺织食品。2）大金融政策发力期+复苏躁动期+数据空窗期，右侧交易，当下可关注保险、券商。3）地产链建议关注:A）确定性必选：房地产；B）业绩高确定性：家电，行业和龙头格局好，内外资机构重视度高；C）业绩高弹性：电梯、装修建材、家居，21年To B端大幅受损，行业“倒闭潮”，龙头公司凸显，需要跟踪订单和实际业绩；D）弹性必选：玻璃。公司弹性看玻璃价格，当下供给端受限，若需求真正回升，贝塔属性极强。4）中期关注围绕供给创新、经济转型方向的新材料、新制造、新软件的三“新”机会。
　　风险提示：1）国内疫情反复，影响经济复苏；2）海外加息幅度超预期；3）稳增长政策力度不及预期；4）历史经验失效风险。
　　
　　

研究报告全文：策略专题报告20221218上证50是扩内需优选项--A股策略专题报告20221218证券研究报告分析师李美岑核心观点SAC证书编号S0160521120002limcctseccom回顾进入四季度以来10月9日进攻三季报看多市场11月以来进攻继续进攻暖冬行情进攻上证50mini版2014持续看多上证5011月涨幅13分析师张日升SAC证书编号S0160522030001上证50是扩内需优选项扩大内需很可能是明年市场最重要的主线扩大内需zhangrsctseccom战略规划和中央经济工作会议接连落地二者均强调扩大内需既涵盖促进消费也包括现代化产业短期防疫管控优化经济复苏市场聚焦点更多在前者利于上证50联系人任缘renyuanctseccom中期以科创50位代表的供给创新产业有望迎来春天行业配置方面继续看好大消费大金融增配疫后复苏的大消费零售餐饮旅游航空白酒等大金融保险券商等地产及后周期建材家电等中央经济工作会议定调扩内需是主要抓手整体来看明年宏观政策相关报告11上证50估值为201分位数--全球基调较为积极预计政策都偏支持性的而较少收缩性对大家行业选择政策层面的估值观察系列三十三2022-12-18制约可能会相对减少2对于财政货币政策财政政策中央加杠杆更重要更突出也优于地方货币政策流动性合理充裕结构性精准性是货币政策大致方向降准降息值得期待3具体产业政策消费扩内需应该是2023年刺激政策优先考虑方向其中养老服务方向和此前市场预期有所差异值得重点关注后续政策房住不炒大基调改善型住房是明年房地产需求侧重点发力方向供给侧核心焦点是不出大的风险事件新能源汽车在能源变革和转型背景下依然是重点支持方向参考美国相关板块表现疫后消费板块复苏路径1消费场景修复由难到易可分为出行娱乐商场购物日用零售疫情受益2疫情受损程度来看出行娱乐20Q2为疫情前17商场购物20Q2为疫情前66日用零售几乎未受损疫情受益板块甚至上升163疫后修复速度来看出行娱乐修复最慢直到21Q2放开管控21Q4放松边境管控才大幅回升22Q2完成修复至100商场购物在20Q3明显上行20Q4基本完成修复4二次疫情冲击21Q1的Alpha22Q2的Omicron都拖累了出行娱乐商场购物日用零售一个季度而同期疫情受益板块营收冲高5放开后修复脉冲出行娱乐商场购物日用零售疫情收益对应到美股的表现来看疫情变化边际受益行业股价抢跑1季度后续业绩回升股价调整弥合预期-业绩差本轮美国经济的走弱路径和2018年十分相似明年前三季度美国衰退将成为全球最大的交易主题本周美股的表现诠释了全球交易主线的交棒从交易美国通胀和加息转为交易美国衰退和宽松本次联储加息50Bp至45尽管联储主席鲍威尔表示加息放缓加息周期拉长2023年不降息但市场已经结合近期经济数据给出了更加乐观的看法明年美联储政策相机抉择有更多铺垫行业层面大消费大金融看好上证501大消费2条线索一是市值还未修复的困境行业A股如影视院线港股如零售博彩食品二是市值修复慢于营收修复的行业A股如鞋帽钟表公路快递超市食品药店港股如纺织食品2大金融政策发力期复苏躁动期数据空窗期右侧交易当下可关注保险券商3地产链建议关注A确定性必选房地产B业绩高确定性家电行业和龙头格局好内外资机构重视度高C业绩高弹性电梯装修建材家居21年ToB端大幅受损行业倒闭潮龙头公司凸显需要跟踪订单和实际业绩D弹性必选玻璃公司弹性看玻璃价格当下供给端受限若需求真正回升贝塔属性极强4中期关注围绕供给创新经济转型方向的新材料新制造新软件的三新机会风险提示1国内疫情反复影响经济复苏2海外加息幅度超预期3稳增长政策力度不及预期4历史经验失效风险请阅读最后一页的重要声明策略专题报告证券研究报告内容目录1回顾32展望重视扩大内需看好上证5033专题研究解析消费板块的疫后复苏路径64海外研究美国衰退成为交易主线105行业配置继续看好大金融大消费126风险提示12图表目录图111月以来消费和地产的复苏是市场主旋律3图2美国防疫放开后各细分消费领域的复苏情况6图3美国边际受益行业股价抢跑1个季度7图4A股疫后复苏的消费股筛选思路8图5港股疫后复苏的消费股筛选思路9图6纽约联储经济指数预示本月美国景气加速下行10图7美国零售环比增速出现大幅回落10图8议息会议前市场认为加息终点可能在52511图9议息会议后市场认为加息至5且转向提前11表1扩大内需战略规划纲要20222035年8大模块和27项具体举措4表2财政政策的加力和增效5谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2策略专题报告证券研究报告1回顾进入四季度以来10月9日进攻三季报看多市场11月以来进攻继续进攻暖冬行情进攻上证50mini版2014持续看多上证5011月涨幅132展望重视扩大内需看好上证50重视扩大内需很可能是明年市场最重要的主线扩大内需战略规划和中央经济工作会议接连落地二者均强调扩大内需既涵盖促进消费也包括现代化产业短期防疫管控优化经济复苏市场聚焦点更多在前者利于上证50中期将逐步向后者转移以科创50位代表的供给创新产业有望迎来春天概括起来扩大内需消费内需供给创新上证50科创50可能是明年的投资公式行业配置方面继续看好大消费大金融增配疫后复苏的大消费零售餐饮旅游航空白酒等大金融保险券商等地产及后周期建材家电等图111月以来消费和地产的复苏是市场主旋律上证50万得全A万得普通股票型基金指数201113进攻暖冬行情港股成长金融地产181120进攻上证50上证50161127mini2014mini2014做多上证50141204进攻上证50不犹豫看好地产消费12108642011-0111-0811-1511-2211-2912-06数据来源Wind财通证券研究所12月14日中共中央国务院印发了扩大内需战略规划纲要20222035年具体内容方面我们整理如下1扩大内需既是人民美好生活的需要也是实施国内国际双循环的要求百年未有之大变局海外疫情影响深远明年全球增长不确定性较大扩大内需有助于发挥超大规模市场优势促进经济循环效率消费结构上则需要从重视有没有转向好不好谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3策略专题报告证券研究报告2扩大内需目标的重点有消费和投资规模再上新台阶关键核心技术实现重大突破中等收入群体显著扩大共同富裕取得更为明显的实质性进展高标准市场体系现代流通体系全面建成国内市场的国际影响力大幅提升扩大内需中值得关注的细节1消费方面鼓励汽车消费释放出行潜力坚持房住不炒促进免税积极发展中医药事业2优质资源要素向制造业集聚3补短板基建方面打造京津冀长三角粤港澳大湾区成渝世界级机场群统筹国家物流枢纽国家骨干冷链物流基地构建全国一体化大数据中心体系4城镇化方面建立农村产权流转市场体系完善乡村市场体系推进以县城为重要载体的城镇化建设5高质量供给方面健全新型举国体制发展集成电路大飞机航空发动机数字经济等新兴产业6健全现代市场和流通体系方面健全城乡统一的建设用地市场加快构建全国统一大市场7深化改革方面高质量共建一带一路发挥对外开放对内需的促进作用表1扩大内需战略规划纲要20222035年8大模块和27项具体举措全面促进消费加快消费提优化投资结构拓展投资推动城乡区域协调发展提高供给质量带动需求质升级空间释放内需潜能更好实现推进以人为核心的新型城持续提升传统消费加大制造业投资支持力度加快发展新产业新产品镇化持续推进重点领域补短板积极促进传统产业改造提积极发展服务消费积极推动农村现代化投资升着力加强标准质量品牌建加快培育新型消费系统布局新型基础设施优化区域经济布局设大力倡导绿色低碳消费健全现代市场和流通体系深化改革开放增强内需扎实推动共同富裕厚植提升安全保障能力夯实促进产需有机衔接发展动力内需发展潜力内需发展基础提升要素市场化配置水平完善促进消费的体制机制持续优化初次分配格局保障粮食安全加快建立公平统一市场推进投融资体制改革逐步健全再分配机制强化能源资源安全保障优化营商环境激发市场活增强产业链供应链安全保建设现代流通体系重视发挥第三次分配作用力障能力发挥对外开放对内需的促推动应急管理能力建设进作用数据来源中国政府网财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准4策略专题报告证券研究报告在下发扩大内需战略规划纲要后接连召开中央经济工作会议对于明年经济做出部署的同时也是对于扩大内需的传达解读和强调1工作主线从坚持以供给侧结构改革调整为把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革结合起来首要强调扩大内需2财政加力和增效强调保持支出强度用好优化组合赤字专项债贴息等工具见财政部许宏才副部长在17号的解读此外货币政策强调精准有力可能未来倾向使用定向施策和结构性工具表2财政政策的加力和增效财政加力财政提效统筹财政收入财政赤字专项债券调入资金等保持适度支出强度加强国家重大战略任务财力保障持续推动完善减税退税降费政策增强精准性和针对性财力下沉进一步优化财政支出结构加大科技攻关生态环保合理安排赤字率和地方政府专项债券规模适当扩大专项基本民生区域协调等重点领域投入支持补短板强债券资金投向领域和运作资本金范围弱项固底板扬优势持续增加中央对地方转移支付做好困难群众失业人员动更好发挥财政资金引导与撬动作用有效带动扩大全社态建设和救助帮扶兜牢兜实基层三保底线会投资和促进消费完善财政资金直达机制深化预算绩效管理提高财政资金使用效益和财政政策效率持续性持续创新和完善财政宏观调控注重加强与货币就业产业科技社会政策协调配合数据来源上海证券网财通证券研究所3产业政策和科技政策推动科技产业金融良性循环可能意味着将加快推广主板注册制放开再融资以及上市股份减持制度需要重视明年科创板再融资带来的机会见年度策略科创板章节4扩大内需在明年五项任务中排名第一位相关举措已经在纲要中详细安排第二个任务是加快建设现代化产业体系强调安全不仅是先进制造的供应链安全也包括能源矿产安全第三个任务是深化国资国企改革坚持两个不动摇提高国企核心竞争力第四个任务是加大开放和利用外资其中突出全面与进步跨太平洋伙伴关系协定和数字经济伙伴关系协定第五个任务是有效防范化解重大经济金融风险推动行业重组并购防范化解优质头部房企风险扩大内需战略规划纲要和中央经济工作会议都把目光聚焦在扩大内需上扩大内需不仅是消费还涵盖基建补短板和大安全供给创新下的新兴制造业契合我们年度策略迈向供给创新短期可以继续关注扩大内需消费复苏相关的上证50是扩内需优选项中期关注供给创新科创50谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准5策略专题报告证券研究报告3专题研究解析消费板块的疫后复苏路径全国防疫政策优化后部分地区疫情出现了反弹目前来看各地人群自发性的减少了一定的外出待疫情稳定后消费整体有望迎来回暖那么疫后消费板块将以什么样的路径实现复苏呢我们首先参考美国相关板块表现图2美国防疫放开后各细分消费领域的复苏情况美国-各消费板块-单季度营收相对于2019年同期的百分比线上药店折扣店家居店日用品饮料酒类超市餐饮服装店服装家电航空电影娱乐酒店景区游轮180160154147139141143140128130130123120122116119116117120114107108118102100991001181041141001101091111031009698968092668371736062655640203230221702019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-09数据来源WindFactset财通证券研究所1消费场景修复由难到易可分为出行娱乐航空电影娱乐酒店景区游轮商场购物餐饮服装店服装家电日用零售日用品饮料酒类超市疫情受益线上药店折扣店家居店2疫情受损程度来看出行娱乐20Q2为疫情前17商场购物20Q2为疫情前66日用零售几乎未受损疫情受益板块甚至上升163疫后修复速度来看出行娱乐修复最慢直到21Q2放开管控21Q4放松边境管控才大幅回升22Q2完成修复至100商场购物在20Q3明显上行20Q4基本完成修复谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准6策略专题报告证券研究报告4二次疫情冲击21Q1的Alpha22Q1的Omicron都拖累了出行娱乐商场购物日用零售一个季度而同期疫情受益板块营收冲高5放开后修复脉冲出行娱乐商场购物日用零售疫情收益对应到美股的表现来看疫情变化边际受益行业股价抢跑1季度后续业绩回升股价调整弥合预期-业绩差1疫情冲击下各行业业绩承压预期-业绩差明显大小对应业绩缺口2防疫放松前夕市场抢跑板块业绩修复出行娱乐商场购物等在21Q1预期-业绩差快速抬升业绩下降股价向上3防疫放松后出行娱乐商场购物业绩快速修复预期-业绩差快速收窄疫情受益板块在放松前业绩快速增加预期-业绩差同样快速收窄图3美国边际受益行业股价抢跑1个季度数据来源WindFactset财通证券研究所从美国疫后消费经验映射国内疫后消费经验需要注意两点一是各消费细分领域的基本面修复可能与当地政策美国刺激政策看财政发钱效果中国刺激政策看保就业和保预期效果和居民消费习惯海外居民不那么重视防疫安全餐饮谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准7策略专题报告证券研究报告为代表的部分行业可能修复更快有关二是美股和A股的股价预期VS基本面的博弈不同还需评估A股消费公司自身股价隐含预期和当前实际修复水平对此我们以2019年为基准可以考察当前各行业的市值和营收相对基准的修复程度更进一步参考美国经验给定各消费行业在明年四个季度的修复路径匹配以合适的市值与营收修复差距即可估算出各季度行业的潜在收益空间1A股方面关注方向1标黄市值还未修复的困境行业如影视院线关注方向2标灰市值修复慢于营收修复即PS较19年下降如鞋帽钟表公路快递超市零售大众食品药店关注方向3考虑到明年营收动态修复幅度匹配当前市值修复幅度仍然具备较大收益空间的行业以院线为假设市值修复-营收修复上升至30估值修复至其他消费品平均水平营收修复至80业绩修复则市值将修复26图4A股疫后复苏的消费股筛选思路市值修复营收修复市值修复-营收修复市值修复营收修复市值修复-营收修复细分行业细分行业22H1当前22H1当前22H1当前估值变化22H1当前22H1当前22H1当前估值变化广告媒体104102938812143旅游综合1121366710612923影视动漫制作7779636214173人工景区959542455450-3院线8084606121233自然景区1441493245112104-9非运动服装88908986-145白酒1871661441464320-22鞋帽及其他84829091-7-10-3保健品136137128129880运动服装15314580867259-14调味发酵品1391271351324-5-9钟表珠宝9995107115-8-20-12烘焙食品9090127124-38-343高速公路9394132136-39-42-3零食103107888615216航空运输128138424686936啤酒2001971341356562-3机场7797415636405其他酒类1481668589637613快递135139205202-70-628肉制品1111001091073-7-9百货1241414546799617乳品134112141136-7-25-18超市668510096-34-1123软饮料97958186169-7旅游零售2622621141111481513熟食114112123121-9-90商业物业经营8680123128-37-48-12预加工食品2292241661696355-8专业连锁144130176152-31-239线下药店117149169172-52-2329餐饮114219556059159101医药流通96108122124-27-1511酒店1941856869126116-10医院1501371141193618-18数据来源WindFactset财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准8策略专题报告证券研究报告2港股方面关注方向1黄市值还未修复的困境行业如零售博彩食品关注方向2灰市值修复营收修复即PS较19年下降如纺织制造大众食品关注方向3蓝今年用营收修复大幅消化市值修复表现为PS较2021年下降如运动服饰部分食品饮料其他行业可以权衡业绩增长和消化估值之间的平衡如餐饮图5港股疫后复苏的消费股筛选思路市值亿元营业收入亿元市值修复营收修复市值修复-营收修复证券代码证券简称一级行业三级行业19-12最新19-0622-0621-12最新变化21-12最新变化21-12最新变化2313HK申洲国际纺织服饰纺织鞋类制造1534106610313612069-511051322715-63-783998HK波司登纺织服饰非运动服装2733744562160137-23133139627-2-292020HK安踏体育纺织服饰运动服装16882352153268153139-14146175297-35-432331HK李宁纺织服饰运动服装484145763125377301-7616320037214101-1131368HK特步国际纺织服饰运动服装932273457300244-561231704717774-1031929HK周大福纺织服饰钟表珠宝66713502674231722023115515831744270590HK六福集团纺织服饰钟表珠宝11811657518598139389-4-89176808HK高鑫零售商贸零售超市8082165104093027-39280-12-62-5391528HK红星美凯龙商贸零售商业物业经营20810878706452-129489-5-30-37-76110HK滔搏商贸零售专业连锁5233151701327660-169578-17-18-1809988HK阿里巴巴商贸零售综合电商3983416223233941275341-121671769-114-136-219618HK京东集团商贸零售综合电商3589617227145073194172-221651852029-13-423690HK美团社会服务本地生活服务53019757419972213184-291842324930-48-780027HK银河娱乐社会服务博彩22282019129406591264131-92459351928HK金沙中国社会服务博彩30181851186414061223222-9839319987HK百胜中国社会服务餐饮12591626304322106129231031119418146862HK海底捞社会服务餐饮14861034117168547016155143-12-101-74279922HK九毛九社会服务餐饮18324712198913646156154-2-66-18480520HK呷哺呷哺社会服务餐饮9980272255812610280-22-471481179HK华住集团社会服务酒店7649515261102125231141228-122140780HK同程旅行社会服务旅游综合2663583431981353610295-7-340431579HK颐海国际食品饮料调味发酵品42923817277256-1613916324-67-107-403799HK达利食品食品饮料烘焙食品7084351121046561-310493-12-40-3181876HK百威亚太食品饮料啤酒3120284024823271912095994-24-8160291HK华润啤酒食品饮料啤酒12531564192215135125-10102112103313-210168HK青岛啤酒食品饮料啤酒634892166194129141121081179212430288HK万洲国际食品饮料肉制品10615157679004849010411714-55-69-142319HK蒙牛乳业食品饮料乳品11101231399492129111-181121231117-12-296186HK中国飞鹤食品饮料乳品732576599710479-25166164-2-62-86-240151HK中国旺旺食品饮料乳品810553931108668-18121118-3-35-50-159633HK农夫山泉食品饮料软饮料32674267126174145131-141241371321-7-280322HK康师傅控股食品饮料软饮料670688311389110103-71201255-10-22-130220HK统一食品饮料软饮料316285117141849061151216-31-3101458HK周黑鸭食品饮料熟食11911316129796-19073-1862317数据来源WindFactset财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准9策略专题报告证券研究报告4海外研究美国衰退成为交易主线本周美股的表现诠释了全球交易主线的交棒从交易美国通胀和加息转为交易美国衰退和宽松1周二通胀数据的超预期回落对美股的刺激已经有限本周二美国公布11月CPI同比71预期73前值77环比01为2021年以来最小月增幅美股盘中最高上涨近4但随后快速回落至1左右2周四和周五美国经济高频数据不及预期引发美股下跌15号美国纽约联储公布11月制造业指数为-112预期-1前值45整体经济指数也进一步下行预示着美国经济正在较快走弱16号公布的美国11月零售环比销售额更是大幅下行06是2021年12月以来新低面对从制造到消费的衰退信号下半周美股下跌近5图6纽约联储经济指数预示本月美国景气加速下行图7美国零售环比增速出现大幅回落美国制造业PMI纽约联储经济指数右美国零售环比美国零售同比右651042560352055215500104510-5-1540-235-10-30201620172018201920202021202221-0621-1222-06数据来源WindFedWatch财通证券研究所数据来源WindFedWatch财通证券研究所本轮美国经济的走弱路径和2018年十分相似明年前三季度美国衰退将成为全球最大的交易主题目前来看明年上半年美国经济数据和股市盈利将不会太乐观可能成为压制海外市场大幅反弹的重要因素美国衰退交易对A股的影响1美国经济衰退带动全球出口国外需走弱形成全球基本面的下行共振2美国经济回落岁末年初新增非农就业大概率降至20万人以下形成美联储结束加息的重要信号参考美联储加息何时休明年3月份左右市场将观察停止加息而参考2019年可能在9月讨论美联储降息3全球经济下行幅度美联储何时转为宽松中国国内稳增长对冲三者是明年A股宏观博弈的大主题乐观情形是美元美债双双回落国内走出疫情消费复苏经济企稳回升此时将利于A股独立性行情谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准10策略专题报告证券研究报告结合12月的美联储议息会议来看1本次联储加息50Bp至45但后续加息路径出现大幅调整12月议息会议前市场普遍预计明年2月1日的议息会议489的概率再加50Bp至5406的概率加25Bp但议息会议后市场预计明年2月1日75的概率只加息25Bp加50Bp的概率降至2182尽管联储主席鲍威尔表示加息放缓加息周期拉长2023年不降息但市场已经结合近期经济数据给出了更加乐观的看法议息会议前市场认为明年Q2-Q3加息至525的概率高达40但目前降至20主流观点是50的概率加到5就停止加息议息会议前市场认为明年Q4再讨论降息可能性但目前已经讨论明年9月可能降息3此外美联储进一步下修明年美国经济增速上修失业率预期为明年美联储政策相机抉择提供了更多铺垫图8议息会议前市场认为加息终点可能在525图9议息会议后市场认为加息至5且转向提前会议日期350-375375-400400-425425-450450-475475-500500-525525-550会议日期350-375375-400400-425425-450450-475475-500500-525525-5502022-12-1400000078221800002023-02-010000000075025000002023-02-0100000000406489105002023-03-2200000000307545147002023-03-2200000000130433366712023-05-0300000000249500223282023-05-0300000000933463851562023-06-1400000004253496219272023-06-14000000051053483741492023-07-2600000172319420167202023-07-26000001251533533291242023-09-20000027161356329114132023-09-2000000863213346267912023-11-01001510026734121259062023-11-01000539147287302169462023-12-1311812303252419318012023-12-1303291172482982068016数据来源WindFedWatch财通证券研究所数据来源WindFedWatch财通证券研究所近期美国对华政策也引起了一定市场关注我们这里也稍作点评112月15日PCAOB确认2022年度中概股的会计底稿调查撤销2021年的认定12月16日中国证监会表示今年8月26日双方签署的中美审计监管合作协议进展顺利中国金龙指数当前好于纳指反映市场的认可2美国民主党中期选举跛腿后对华政策有所调整一方面涉及较多美方利益的领域不再强硬以调和美国国内不同团体的利益诉求另一方面涉及美国核心利益和安全的领域态度则更加强硬试图捏合内部政治共识促成政策落地拜登政府与当年奥巴马政府类似任期后半段试图在阻力最小的方向形成政治遗产这种风格将延续3未来更宜聚焦国内美元美债双双回落政策面转好利于港股成长股的持续反转受美国压制的半导体产业受益于国家创新体制政策催化将更加明显谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准11策略专题报告证券研究报告5行业配置继续看好大金融大消费行业层面继续看好以上证50为代表与经济预期修复相关的大消费和金融地产链扩大内需成为明年A股最为重要的关键词中央经济工作会议落定继续推荐上证50把握年底胜负手具体而言1大消费方面按照复苏恢复难易程度单价程度可依次选择商贸零售超市服装餐饮酒店航空医疗服务等2大金融方面金融地产处在政策刺激的发力期复苏预期的躁动期实际复苏的空窗期整体维系右侧交易当下可以关注高弹性的保险券商3地产链方面本周地产后周期板块表现亮眼我们对地产的建议关注细分做了一个梳理A确定性必选房地产政策支持和地产行情的核心若业绩兑现有望迎来戴维斯双击若未能兑现则可能迎来政策加码B业绩高确定性家电行业格局良好龙头集中度高内外资机构重视程度高历轮地产复苏行情均表现良好C业绩高弹性电梯装修建材家居ToB业务高暴露度导致2021年受损行业出现倒闭潮集中度提升龙头公司凸显需要跟踪订单及实际兑现情况D弹性必选玻璃玻璃行业盈利弹性看价格当下供给端受限若需求真正回升供需失衡幅度持续时间玻璃价格均可能大超市场预期充分释放上市公司业绩弹性4中期维度关注围绕供给创新关注经济转型方向的新材料有色化工新制造半导体军工机械新软件计算机为代表的三新机会6风险提示1国内疫情反复影响经济复苏2海外加息幅度超预期3稳增长政策力度不及预期4历史经验失效风险谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准12策略专题报告证券研究报告信息披露分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师具备专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿资质声明财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格公司评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级行业评级看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数免责声明本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的信息来源于已公开的资料本公司不保证该等信息的准确性完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制因此客户应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考客户应当独立作出投资决策而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准13