核心观点
　　今年是国企改革“三年行动”收官之年，9月1日召开的巩固深化国企改革三年行动补短板强弱项专题推进会上，国资委副主任翁杰明表示，中央企业和各地改革三年行动工作台账完成率均超过98%，国资的经营质量和配置效率都有显著改善。下半年以来，监管层对于国企央企的重视程度有所提升，一方面强调了国资国企在新型举国体制当中应起到带头作用；另一方面提出“探索建立具有中国特色的估值体系，促进市场资源配置功能更好发挥”。站在当前时点，我们认为国改“风起”，三大变化值得关注：
　　变化一：新型举国体制下，战略新兴产业央企国企的地位有所提升。疫情和地缘扰动带来的逆全球化趋势，二十大提出的“安全+发展”将成为未来五年主旋律，掌握着国民经济命脉的国资有着抵御外部宏观风险的托底作用。大基金反腐风暴折射了过去政府扶持产业发展的模式存在较大的改进空间，国企后续将“集中力量办大事”，承担更多发展战略新兴产业的重担。
　　变化二：探索中国特色估值体系，合理重估“中国优势”。11月21日，证监会主席易会满在出席2022年金融街论坛年会上提出“探索建立具有中国特色的估值体系”。针对央企上市公司，上交所将致力于三大举措，包括提高央企上市的市场透明度、通过专业化整合打造一批旗舰型央企上市公司以及引导央企上市公司完善股权激励、员工持股等资本工具。我们认为，上交所的三大举措可能也是后续建立“中国特色估值体系”的重要手段。后续央企估值的“质变”也可能来自于分红的进一步提升，以及受益于政策逆周期调节下的独立景气。
　　变化三：三年行动收官，关注下一阶段的国改政策催化。2022年是《国企改革三年行动方案（2020-2022年）》收官之年。过去两年各大国企通过股权激励、资产重组等措施，围绕经济布局与企业制度进行深入改革，成效显著。明年是本轮国企改革“十年之期”，建议关注下一阶段的政策催化。
　　国企投资新机会下的五条线索值得关注：（1）专业化重组将成为国企改革的核心主线。根据国资目标，3年内推动打造一批旗舰型龙头上市公司，我们预计后续专业化整合将沿着现代产业链“链长”企业展开，“链长”央企值得关注。具体方向上，国资委此前提及的检验检测、医疗健康、装备制造、人工智能、新能源、云计算、钢铁、物流等重点领域和战略性、前瞻性新兴产业是后续的重点。（2）低估值、高分红带来的确定性优势，我们通过分红意愿、分红能力以及估值水平三个维度进行筛选，标的详见正文；（3）股权激励目标下国企有望出现的业绩改善；（4） “双碳”转型带来产业布局更新和估值提升；（5）通过资产注入或重组进一步提高证券化率。
　　风险提示：宏观经济下行超预期，市场波动超预期，金融监管政策超预期收紧，国企改革进展不及预期等。
　　

研究报告全文：策略专题报告20221223风起国企改革五条线索值得关注大象起舞系列二证券研究报告分析师李美岑核心观点SAC证书编号S0160521120002limcctseccom今年是国企改革三年行动收官之年9月1日召开的巩固深化国企改革三年行动补短板强弱项专题推进会上国资委副主任翁杰明表示中央企业和分析师王亦奕SAC证书编号S0160522030002各地改革三年行动工作台账完成率均超过98国资的经营质量和配置效率wangyy01ctseccom都有显著改善下半年以来监管层对于国企央企的重视程度有所提升一方面强调了国资国企在新型举国体制当中应起到带头作用另一方面提出探索建立具有中国特色的估值体系促进市场资源配置功能更好发挥站在当相关报告1上证50是扩内需优选项--A股策前时点我们认为国改风起三大变化值得关注略专题报告202212182022-12-18变化一新型举国体制下战略新兴产业央企国企的地位有所提升疫情和地缘扰动带来的逆全球化趋势二十大提出的安全发展将成为未来五年主旋律掌握着国民经济命脉的国资有着抵御外部宏观风险的托底作用大基金反腐风暴折射了过去政府扶持产业发展的模式存在较大的改进空间国企后续将集中力量办大事承担更多发展战略新兴产业的重担变化二探索中国特色估值体系合理重估中国优势11月21日证监会主席易会满在出席2022年金融街论坛年会上提出探索建立具有中国特色的估值体系针对央企上市公司上交所将致力于三大举措包括提高央企上市的市场透明度通过专业化整合打造一批旗舰型央企上市公司以及引导央企上市公司完善股权激励员工持股等资本工具我们认为上交所的三大举措可能也是后续建立中国特色估值体系的重要手段后续央企估值的质变也可能来自于分红的进一步提升以及受益于政策逆周期调节下的独立景气变化三三年行动收官关注下一阶段的国改政策催化2022年是国企改革三年行动方案2020-2022年收官之年过去两年各大国企通过股权激励资产重组等措施围绕经济布局与企业制度进行深入改革成效显著明年是本轮国企改革十年之期建议关注下一阶段的政策催化国企投资新机会下的五条线索值得关注1专业化重组将成为国企改革的核心主线根据国资目标3年内推动打造一批旗舰型龙头上市公司我们预计后续专业化整合将沿着现代产业链链长企业展开链长央企值得关注具体方向上国资委此前提及的检验检测医疗健康装备制造人工智能新能源云计算钢铁物流等重点领域和战略性前瞻性新兴产业是后续的重点2低估值高分红带来的确定性优势我们通过分红意愿分红能力以及估值水平三个维度进行筛选标的详见正文3股权激励目标下国企有望出现的业绩改善4双碳转型带来产业布局更新和估值提升5通过资产注入或重组进一步提高证券化率风险提示宏观经济下行超预期市场波动超预期金融监管政策超预期收紧国企改革进展不及预期等请阅读最后一页的重要声明策略专题报告证券研究报告内容目录1国改风起三大变化值得关注411新型举国体制下战略新兴产业央企国企的地位有所提升412探索中国特色估值体系合理重估中国优势1113三年行动收官关注下一阶段的国改政策催化152国企投资新机会下的五条线索1621线索一专业化重组将成为国企改革的核心主线1622线索二低估值高分红带来确定性优势1723线索三受益于股权激励带来业绩改善的国有上市平台1824线索四双碳转型带来产业布局更新和估值提升1925线索五通过资产注入或重组进一步提高证券化率203风险提示21图表目录图1三点变化重视战略新兴行业央企国企6图256个央企在战略性新兴行业中的分布6图342个央企在其他行业中的分布6图4战略性新兴行业中的代表性央企集团7图5制造业核心竞争力提升重点技术7图6数字经济重点产业技术8图7新材料央企集团相关重点技术及上市公司10图8新能源央企集团相关重点工程及上市公司10图9新一代信息技术央企集团相关技术及上市公司10图10高端装备央企集团相关重点工程技术及上市公司10图1120032021年上市国企民企数量剔除金融等占比12图1220032021年上市央企地方国企民企数量剔除金融等占比12图1320032021年上市国企民企市值剔除金融等占比12图1420032021年上市央企地方国企民企市值剔除金融等12图1520032021年上市国企民企资产市盈率中枢剔除金融等12图1620032021年上市央企地方国企民企市盈率中枢剔除金融等12谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2策略专题报告证券研究报告图1720032021年上市国企民企资产股息率中枢剔除金融等13图1820032021年上市央企地方国企民企股息率中枢剔除金融等13图1920032021年上市国企民企资产负债率剔除金融等14图2020032021年上市央企地方国企民企资产负债率剔除金融等14图21下游宽信用主体为大型国企的细分领域14图22本轮国企改革历经了近十年五个阶段16图23新材料新制造新软件相关标的17图24低估值高分红国央企相关标的18图25国企和央企股权激励情况18图26国企和央企的股权激励数量占比在2019年有大幅提升18图27受益于股权激励带来业绩改善的国有上市平台19图28双碳背景下国央企相关标的19图29资产证券化率有望进一步抬升的央企国企相关上市平台20表1十七大至二十大部分章节目录对比发展安全是未来5年的主旋律4谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3策略专题报告证券研究报告1国改风起三大变化值得关注今年是国企改革三年行动收官之年9月1日召开的巩固深化国企改革三年行动补短板强弱项专题推进会上国资委副主任翁杰明表示中央企业和各地改革三年行动工作台账完成率均超过98国资的经营质量和配置效率都有显著改善同时我们看到下半年以来监管层对于国企央企的重视程度有所提升一方面强调了国资国企在新型举国体制当中应起到带头作用另一方面提出探索建立具有中国特色的估值体系促进市场资源配置功能更好发挥因此站在当前时点我们认为在新型举国体制和大安全主线下随着国企改革三年行动收官以及新一阶段任务部署把握国民经济命脉的央企国企将大象起舞迎来价值重估11新型举国体制下战略新兴产业央企国企的地位有所提升疫情和地缘扰动带来的逆全球化趋势下国企在维护国家经济安全和民生稳定方面有着特殊保障作用全球疫情蔓延及逆全球化趋势暴露了全球供应链的脆弱性对国内的供应链安全提出了要求二十大提出推进国家安全体系和能力现代化坚决维护国家安全和社会稳定在安全发展成为未来五年主旋律的背景下掌握着国民经济命脉的国资有着抵御外部宏观风险的托底作用表1十七大至二十大部分章节目录对比发展安全是未来5年的主旋律十七大十八大十九大二十大四加快完善社会主义市五促进国民经济又好又快五贯彻新发展理念建四加快构建新发展格场经济体制和加快转变经发展设现代化经济体系局着力推动高质量发展济发展方式一提高自主创新能力一全面深化经济体制五加快完善社会主义一构建高水平社会主建设创新型国家改革市场经济体制又市场经济体制二加快转变经济发展方三推进经济结构战略一深化供给侧结构性二建设现代化产业体式推动产业结构优化升性调整改革系级三统筹乡发展推进社二实施创新驱动发展二加快建设创新型国三全面推进乡村振兴会主义新农村建设战略家四加强能源资源节约和生态环境保护增强可持续四推动乡发展一体化三实施乡村振兴战略四促进区域协调发展发展能力五全面提高开放型经四实施区域协调发展五推进高水平对外开济水平战略放六推动形成全面开放新格局谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准4策略专题报告证券研究报告五实施科教兴国战略强化现代化建设人才支撑五坚持走中国特色社会六健全人民当家作主制六坚定不移发展社会主义六发展全过程人民民主义政治发展道路和推进度体系发展社会主义民民主政治主保障人民当家作主政治体制改革主政治七坚持全面依法治国推进法治中国建设六扎实推进社会主义文七坚定文化自信推动八推进文化自信自强化强国建设社会主义文化繁荣兴盛铸就社会主义文化新辉煌八提高保障和改善民生七推动社会主义文化大发七在改善民生和创新管九增进民生福祉提高水平加强和创新社会治展大繁荣理中加强社会建设人民生活品质理八加快推进以改善民生为八大力推进生态文明建九加快生态文明体制改十推动绿色发展促进重点的社会建设设革建设美丽中国人与自然和谐共生十一推进国家安全体系和能力现代化坚决维护国家安全和社会稳定十坚持走中国特色强军十二实现建军一百年奋九开创国防和军队现代化九加快推进军队现代化之路全面推进国防和军斗目标开创国防和军队建设新局面队现代化现代化新局面十推进一国两制实践十丰富一国两制实十一坚持一国两十三坚持和完善一国和祖国和平统一大业践和推进祖国统一制推进祖国统一两制推进祖国统一十二坚持和平发展道十四促进世界和平与发十一始终不渝走和平发展十一继续促进人类和平路推动构建人类命运共展推动构建人类命运共道路与发展的崇高事业同体同体十三坚定不移全面从严十五坚定不移全面从严十二以改革创新精神全面十二全面提高党的建设治党不断提高党的执政治党深人推进新时代党推进党的建设新的伟大工程科学化水平能力和领导水平的建设新的伟大工程数据来源新华网北京市委宣传部等政府网站财通证券研究所大基金反腐风暴折射了过去政府扶持产业发展的模式可能有待改进国企后续将承担更多发展战略新兴产业的重担大基金反腐风暴下多名身居要职的官员被查落马这也反映政府基金市场化运作投资成熟企业的传统产业扶持模式存在较大的改进空间因此在关键核心技术攻关方面国资也要发挥作用与民企相互配合此外新型举国体制下集中力量办大事的方针也将推动战略新兴国企的发展9月6日关于健全社会主义市场经济条件下关键核心技术攻关新型举国体制的意见通过审议新型举国体制瞄准事关我国产业经济和国家安全的若干重点领域及重大任务通过将有为政府和有效市场有机结合助力企业攻关关键核心技术实现国家科技自立自强由于新兴战略行业中研究关键核心技术投入谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准5策略专题报告证券研究报告高周期长仅依靠市场难以获得突破因此离不开政府的支持新型举国体制的健全将有效助力战略新兴行业央企国企发展图1三点变化重视战略新兴行业央企国企数据来源财通证券研究所当前有超过半数的央企集团处于战略新兴产业大部分集中在新材料和高端装备领域当前国资委管辖范围内有98家央企集团根据十四五规划第九章中划分出8个关键技术工程相关的战略性新兴产业98个央企集团中56家与其相关其中新材料高端装备的央企集团数量较为靠前42个传统行业的央企集团则主要集中在建筑和交运领域图256个央企在战略性新兴行业中的分布图342个央企在其他行业中的分布谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准6策略专题报告证券研究报告战略性新兴行业央企集团个16非战略性新兴行业央企集团个14121210108866442200数据来源十三届全国人大四次会议通过文件中华人民共和国国民经济和数据来源十三届全国人大四次会议通过文件中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要财通证券研究所社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要财通证券研究所图4战略性新兴行业中的代表性央企集团战略性新兴行业代表性央企集团新材料中国稀土集团有限公司中国宝武钢铁集团有限公司中国中化控股有限责任公司等高端装备中国机械工业集团有限公司中国机械科学研究总院集团有限公司中国中车集团有限公司等航空航天中国航天科技集团有限公司中国航空发动机集团有限公司中国商用飞机有限责任公司等海洋装备中国船舶集团有限公司新一代信息技术中国电子信息产业集团有限公司中国移动通信集团有限公司中国信息通信科技集团有限公司等新能源国家电力投资集团有限公司中国广核集团有限公司中国节能环保集团有限公司等新能源汽车中国第一汽车集团有限公司东风汽车集团有限公司生物技术中国医药集团有限公司华润集团有限公司数据来源十三届全国人大四次会议通过文件中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要财通证券研究所在第一步战略新兴产业分类的基础上我们进一步拆解制造业核心竞争力提升数字经济重点产业相关央企的主要相关技术工程如下大方向上可以分为制造业为代表的硬件和数字经济为代表的软件图5制造业核心竞争力提升重点技术谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准7策略专题报告证券研究报告制造业核心竞争力提升推动高端稀土功能材料高品质特殊钢材高性能合金高温合金高纯稀有金属材料高性能陶瓷电子玻璃等先进金属和无极非金属材料取得突破加强碳纤维芳纶等高性能纤维及其复合材高端新材料料生物基和生物医用材料研发应用加快茂金属聚乙烯等高性能树脂和集成电路用光刻胶等电子高纯材料关键技术突破推进CR450高速度等级中国标准动车组谱系化中国标准地铁列车高端机床装备先进工程机械重大技术装备核电机组关键部件邮轮大型LNG船舶和深海油气生产平台等研发应用推动C919大型客机示范运营和ARJ21支线客机系列化发展智能制造与机器重点研制分散式控制系统可编程逻辑控制器数据采集和视频监控系统等工业控制装备突破先人技术进控制器高精度伺服驱动系统高性能减速器等智能机器人关键技术发展增材制造航空发动机及燃加快先进航空发动机关键材料等技术研发验证推进民用大涵道比涡扇发动机CJ1000产品研制突气轮机破宽体客机发动机关键技术实现先进民用涡轴发动机产业化建设上海重型燃气轮机试验电站突破通信导航一体化融合等技术建设北斗应用产业创新平台在通信金融能源民航等行业北斗产业化应用开展典型示范推动北斗在车载导航智能手机穿戴设备等消费领域市场化规模化应用新能源汽车和智突破新能源汽车高安全动力电池高效驱动电机高性能动力系统等关键技术加快研发智能网能网联汽车联汽车基础技术平台及软硬件系统线控底盘和智能终端等关键部件突破腔镜手术机器人体外膜肺氧合机等核心技术研制高端影像放射治疗等大型医疗设备及关高端医疗装备和键零部件发展脑起搏器全降解血管支架等植入介入产品推动康复辅助器具提质升级研发重创新药大传染性疾病所需疫苗开发治疗恶性肿瘤心脑血管等疾病特效药加强中医药关键技术装备研发开发智能型大马力拖拉机精量免耕播种机喷杆喷雾机开沟施肥机高效联合收割机果蔬采收机甘蔗收获机采棉机等先进适用农业机械发展丘陵山区农业生产高效专用农机推动农业机械设备先进粮油加工设备研发和产业化研发绿色智能养殖饲喂环控采集粪污利用等装备研发造林种草等机械装备数据来源十三届全国人大四次会议通过文件中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要财通证券研究所图6数字经济重点产业技术谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准8策略专题报告证券研究报告数字经济重点产业加快云操作系统迭代升级推动超大规模分布式存储弹性计算数据虚拟隔离等技术创新提高云安全水平以混合云计算云为重点培育行业解决方案系统集成运维管理等云服务产业推动大数据采集清洗存储挖掘分析可视化算法等大数据技术创新培育数据采集标注存储传输管理应用等全生命周期产业体系完善大数据标准体系推动传感器网络切片高精度定位等技术创新协同发展物联网云服务与边缘计算服务培育车联网医疗物联网家居物联网产业打造自主可控的标识解析体系标准体系安全管理体系工业互联网加强工业软件研发应用培育形成具有国际影响力的工业互联网平台推进工业互联网智能制造产业生态建设推动智能合约共识算法加密计算分布式系统等区块链区块链技术创新以联盟链为重点发展区块链服务平台和金融科技供应链管理政务服务等领域应用方案完善监管机制建设重点行业人工智能数据集发展算法推理训练场景推人工智能进智能医疗装备智能运载工具智能识别系统等智能产品设计与制造推动通用化和行业性人工智能开放平台建设推动三维图形生成动态环境建模实时动作捕捉快速渲虚拟现实和增强现实染处理等技术创新发展虚拟现实整机感知交互内容采集制作等设备和开发工具软件行业解决方案数据来源十三届全国人大四次会议通过文件中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要财通证券研究所结合经济发展主线我们认为战略性新兴产业国企中新材料新制造新软件为代表的三新国企值得关注回顾过去3年碳中和和疫情是影响经济走势的两大因素在这两大背景下三新国企能够释放较强的增长潜能1双碳背景下碳排放低的新能源产业持续推进具体包括风光储和包含锂电的新能源车链有助于节能减排的新型材料也将受益有色化工中的相应细分值得专注2疫情背景下供应链安全在各国的重视度急速提升作为我国产业短板的新制造新软件已被中央高度重视这两个板块也是提升疫情中产业效率的重头具体关注新制造下的半导体军工机械和新软件下的计算机谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准9策略专题报告证券研究报告我们梳理了与三新相关央企名单的如下图7新材料央企集团相关重点技术及上市公司企业集团名称对应至十四五关键技术工程细分领域相关上市公司中国铝业集团有限公司先进金属高性能合金中国铝业中国黄金集团有限公司先进金属高性能合金中金黄金中国中钢集团有限公司先进金属高性能合金中钢天源中钢耐洛中国五矿集团有限公司先进金属高端稀土功能材料五矿稀土中国稀土集团有限公司先进金属高端稀土功能材料无矿冶科技集团有限公司先进金属高端稀土功能材料北矿科技中国有色矿业集团有限公司先进金属高纯稀有金属材料东方钽业有研科技集团有限公司先进金属高纯稀有金属材料有研新材有研粉材鞍钢集团有限公司先进金属高品质特殊钢材鞍钢股份攀钢钒钛中国宝武钢铁集团有限公司先进金属高品质特殊钢材宝钢股份太钢不锈新兴际华集团有限公司先进金属高品质特殊钢材新兴铸管中国钢研科技集团有限公司先进金属高温合金钢研高纳中国中化控股有限责任公司电子高纯材料电子特气昊华科技中国石油化工集团有限公司高性能纤维碳纤维中国石化数据来源十三届全国人大四次会议通过文件中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要财通证券研究所图8新能源央企集团相关重点工程及上市公司企业集团名称对应至十四五关键技术工程对应至十四五关键技术工程相关上市公司中国华能集团有限公司现代能源体系建设工程现代能源体系建设工程华能国际华能水电中国大唐集团有限公司现代能源体系建设工程现代能源体系建设工程大唐发电大唐新能源中国华电集团有限公司现代能源体系建设工程现代能源体系建设工程华电国际黔源电力国家电力投资集团有限公司现代能源体系建设工程现代能源体系建设工程中国电力上海电力中国长江三峡集团有限公司现代能源体系建设工程现代能源体系建设工程长江电力三峡水利国家能源投资集团有限责任公司现代能源体系建设工程现代能源体系建设工程国电电力龙源电力中国广核集团有限公司现代能源体系建设工程现代能源体系建设工程中国广核中国核工业集团有限公司现代能源体系建设工程现代能源体系建设工程中国核电中国节能环保集团有限公司现代能源体系建设工程现代能源体系建设工程太阳能节能风电中国第一汽车集团有限公司新能源汽车和智能网联汽车新能源汽车和智能网联汽车一汽解放东风汽车集团有限公司新能源汽车和智能网联汽车新能源汽车和智能网联汽车东风汽车数据来源十三届全国人大四次会议通过文件中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要财通证券研究所图9新一代信息技术央企集团相关技术及上市公司企业集团名称对应至十四五关键技术工程细分领域相关上市公司中国电子信息产业集团有限公司数字经济云计算云服务操作系统安全深桑达A中国长城中国电子科技集团有限公司数字经济工业互联网行业信息化海康威视太极股份中国电信集团有限公司数字经济大数据全生命周期产业体系中国电信中国通信服务中国联合网络通信集团有限公司数字经济大数据全生命周期产业体系中国联通中国移动通信集团有限公司数字经济大数据全生命周期产业体系中国移动中国信息通信科技集团有限公司数字经济大数据传输烽火通信光迅科技中国卫星网络集团有限公司数字经济大数据传输无中国铁路通信信号集团有限公司数字经济物联网物联网中国通号数据来源十三届全国人大四次会议通过文件中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要财通证券研究所图10高端装备央企集团相关重点工程技术及上市公司谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准10策略专题报告证券研究报告企业集团名称对应至十四五关键技术工程细分领域相关上市公司国家电网有限公司现代能源体系建设工程电力外送通道系统调节国电南瑞平高电气中国南方电网有限责任公司现代能源体系建设工程电力外送通道系统调节南网科技中国电气装备集团有限公司现代能源体系建设工程电力外送通道系统调节中国西电许继电气中国煤炭科工集团有限公司智能制造与机器人技术工业控制装备天地科技中国机械科学研究总院集团有限公司智能制造与机器人技术工业控制装备无中国兵器工业集团有限公司未提及航发外兵装相关技术无无中国兵器装备集团有限公司未提及航发外兵装相关技术无无中国机械工业集团有限公司农业机械设备先进适用农业机械一拖股份中国一重集团有限公司重大技术装备核电机组关键部件中国一重哈尔滨电气集团有限公司重大技术装备核电机组关键部件哈尔滨电气中国东方电气集团有限公司重大技术装备核电机组关键部件东方电气中国通用技术集团控股有限责任公司重大技术装备高端机床装备ST沈机中国中车集团有限公司重大技术装备中国标准动车组中国中车中国航天科技集团有限公司北斗产业化应用卫星硬件中国卫星航天电子中国航天科工集团有限公司北斗产业化应用卫星硬件航天科技中国航空发动机集团有限公司航空发动机及燃气轮机先进航空发动机航发动力航发控制中国商用飞机有限责任公司重大技术装备C919ARJ21无中国航空工业集团有限公司航空发动机及燃气轮机先进航空发动机中航沈飞中国航空器材集团有限公司未提及大飞机及航发外器材无无中国船舶集团有限公司重大技术装备大型LNG船舶中国船舶中国重工中国医药集团有限公司高端医疗装备和创新药中医药关键技术装备国药控股太极集团华润集团有限公司高端医疗装备和创新药中医药关键技术装备华润三九华润双鹤数据来源十三届全国人大四次会议通过文件中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要财通证券研究所12探索中国特色估值体系合理重估中国优势近期监管层频繁发声支持国资为代表的中国优势资产估值回归11月21日证监会主席易会满在出席2022年金融街论坛年会上提出探索建立具有中国特色的估值体系12月2日上交所发布制定完成新一轮推动提高沪市上市公司质量三年行动计划和中央企业综合服务三年行动计划针对央企上市公司上交所将致力于三大举措包括1帮助提高央企上市的市场透明度推动央企估值回归合理水平2帮助央企进行专业化整合协助打造一批旗舰型央企上市公司3引导央企上市公司完善股权激励员工持股等资本工具我们认为上交所的三大举措可能也是后续建立中国特色估值体系的重要手段受益于创业板和科创板成立注册制实施等资本市场改革民企上市公司在过去10年的数量市值占比提升远超国企20032021年A股民企数量总市值占比不断攀升创业板注册制等资本市场改革的推进进一步抬高民企估值市场对民企的关注度水涨船高民企上市公司数量在2011年之后快速上升过去10年成为民企的主战场与之相对受低估值带来的低市场关注度影响国企1上市公司数量占比持续走低从国企内部结构来看地方国企数量占比较1注12节提到的所有国企民企都剔除了金融地产建筑以及机场五大央企数量较多且估值较低的行业谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准11策略专题报告证券研究报告央企降幅更大20052007年牛市间央企市值占比大幅扩张但2008年后呈持续回落态势图1120032021年上市国企民企数量剔除金融图1220032021年上市央企地方国企民企数量等占比剔除金融等占比国企占比-民企占比右轴国企数量占比央企占比-地方国企占比右轴央企数量占比民企数量占比地方国企数量占比民企数量占比704070030606020-5505010-1040040-103030-15-202020-30-201010-400-500-25数据来源Wind财通证券研究所注口径中剔除非银金融银行房地数据来源Wind财通证券研究所注口径中剔除非银金融银行房地产建筑装饰及航空机场五大行业央企数量较多的行业产建筑装饰及航空机场五大行业央企数量较多的行业图1320032021年上市国企民企市值剔除金融图1420032021年上市央企地方国企民企市值等占比剔除金融等国企占比-民企占比右轴国企总市值占比央企占比-地方国企占比右轴地方国企占比民企总市值占比民企总市值占比央企总市值占比1007050806040506030404020302010200100-200-10数据来源Wind财通证券研究所注口径中剔除非银金融银行房地数据来源Wind财通证券研究所注口径中剔除非银金融银行房地产建筑装饰及航空机场五大行业央企数量较多的行业产建筑装饰及航空机场五大行业央企数量较多的行业从市盈率变化的角度具体观察国企的低估值现象可以发现20032021年A股国企上市公司市盈率中枢波动与民企类似但相较民企有较为显著的折价从国企内部结构来看地方国企总体估值比央企更低图1520032021年上市国企民企资产市盈率中枢图1620032021年上市央企地方国企民企市盈率剔除金融等中枢剔除金融等谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准12策略专题报告证券研究报告数据来源Wind财通证券研究所注口径中剔除非银金融银行房地数据来源Wind财通证券研究所注口径中剔除非银金融银行房地产建筑装饰及航空机场五大行业央企数量较多的行业产建筑装饰及航空机场五大行业央企数量较多的行业尽管过去10年是民企上市公司的主战场但国企改革带来的质变也在逐步发酵一个显著的特征就是国企的股息率逐年提升国企上市公司股息率自2015年开始呈上升趋势并于2017年开始超越民企股息率中枢国企股息率的提升主要的驱动来自于2017年9月启动的国资划转试点2020年底前央企和地方层面已全面铺开划转企业的股权分红将是社保基金从划转国资中取得收益的主要来源这也促使央企国企起到充实社会保障的作用从国企内部结构来看地方国企股息率中枢始终高于央企图1720032021年上市国企民企资产股息率中枢图1820032021年上市央企地方国企民企股息率剔除金融等中枢剔除金融等数据来源Wind财通证券研究所注口径中剔除非银金融银行房地数据来源Wind财通证券研究所注口径中剔除非银金融银行房地产建筑装饰及航空机场五大行业央企数量较多的行业产建筑装饰及航空机场五大行业央企数量较多的行业供给侧改革对于央企和国企降杠杆的效果较为显著在当前内需疲弱民企宽信用受阻的背景下央企可能是当前加杠杆的主力历史上来看在景气下行的谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准13策略专题报告证券研究报告大背景下由政府逆周期主导投资的领域仍然能维持强势例如16年的电网投资16年政府逆势加大电网投资总计超5000亿增速17特高压指数16年营收增速15利润增速25指数全年上涨147高于市场因此在本轮制造业宽信用背景下部分大型国企相对免疫终端景气资本开支和景气周期上行的确定性更强例如1承担着供应链安全和科技创新任务的国企链条主要包括半导体信创方向2与逆周期调节基建或者自身周期相关的制造链条电网景区基建港口航空造船的上游设备具体梳理详见12月7日的报告掘金国产朱格拉周期卖铲人新制造系列一图1920032021年上市国企民企资产负债率剔除图2020032021年上市央企地方国企民企资产负金融等债率剔除金融等数据来源Wind财通证券研究所注口径中剔除非银金融银行房地数据来源Wind财通证券研究所注口径中剔除非银金融银行房地产建筑装饰及航空机场五大行业央企数量较多的行业产建筑装饰及航空机场五大行业央企数量较多的行业图21下游宽信用主体为大型国企的细分领域谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准14策略专题报告证券研究报告筹资TTM总资产借款TTM总资产一级行业细分行业21-0921-1222-0322-0622-09趋势图21-0921-1222-0322-0622-09趋势图电力设备及新能源核电-1-3-3-111416182022半导体设备193028171855458分立器件171713961414161716集成电路576661412121012电子面板101221312141619其他电子零组件676531820202019安防-5-5-2-2-2878910云基础设施服务011441110101015计算机专用计算机设备2214376799房建建设123321616171817建筑基建建设424331515161616电力及公用事业火电144443236394140消费者服务景区-1-11101312131414港口-3-2-2-121010111213交通运输航空-100332424232729机场65-1341117161715核电设备32578-347910机械油气装备-5-31662327272626船舶制造00-1321213121515借款yoy现金总资产一级行业细分行业21-0921-1222-0322-0622-09趋势图21-0921-1222-0322-0622-09趋势图电力设备及新能源核电243642567144556半导体设备-926-5151393444383941分立器件5102641462826242123集成电路1-78-2223335343432电子面板-14-18-511461616171817其他电子零组件-6141820352424252627安防-13-131636442530292526云基础设施服务-10-2-106832324262822计算机专用计算机设备-12-11039223031302930房建建设53355333191215121312建筑基建建设-5-21511181010101111电力及公用事业火电112840513366677消费者服务景区-12-22-11861616141515港口-20-20-1211421313121314交通运输航空15-5-1751367686机场50847914474581515121516核电设备-111-77-484341223334机械油气装备-511233431213161716船舶制造65-1418263434333733数据来源Wind财通证券研究所13三年行动收官关注下一阶段的国改政策催化2022年是国企改革三年行动方案2020-2022年的收官之年过去两年各大国企通过股权激励资产重组等措施围绕经济布局与企业制度进行了深入改革成效显著此外值得注意的是明年还是本轮国企改革的十年之期建议关注下一阶段的政策催化2013年10月十八届三中全会开启国企改革至今我们可以看到整个改革过程从央企逐步扩大到地方从1N顶层设计到各类试点的推出总体经历了五个阶段明年不仅仅是对三年行动的总结更是对本轮历经了10年之久的国企改革中长期成果的验收谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准15策略专题报告证券研究报告图22本轮国企改革历经了近十年五个阶段数据来源中国政府网国务院国有资产监督委员会等政府网站财通证券研究所整理2国企投资新机会下的五条线索当前新型举国体系中国特色社会估值体系建立健全在即三年行动收官国企改革即将迈入下一阶段国企央企的发展将被赋予新的动能抓住国企改革带来的国央企投资机会以下五条线索值得关注1专业化重组将成为国企改革的核心主线2低估值高分红带来的确定性优势3股权激励目标下国企有望出现的业绩改善4双碳转型带来产业布局更新和估值提升5通过资产注入或重组进一步提高证券化率五条线索中专业化重组和低估值高分红更需重视21线索一专业化重组将成为国企改革的核心主线央企专业化重组一直以来是国企改革的重要方向过去10年中先后有26组47家央企实施了战略性重组并新组建了9家中央企业国资委监管的央企集团从最初的117家下降至当前的98家专业化重组的目的在于通过资产重组交叉持股资产置换无偿划转战略联盟等方式打破传统业务边界将资源向优势企业和主业企业集中我们能看到此前重组的案例更多集中在传统领域例宝武钢合并中国建材与中国中材央企专业化整合将成为国企改革的核心主线关注战略性新兴产业中的链长企业内外部形式复杂的背景下产业链稳定是核心诉求因此今年以来包括中国电子中国中车集团等陆续成为现代产业链链长根据国资委副主任翁杰明在7月12日召开的中央企业深化专业化整合工作推进会上的表述后续央企专业化整合需要实现应整尽整应合尽合同时提高央企控股上市公司质量工作方案也指明了目标3年内推动打造一批核心竞争力强市场影响力大谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准16策略专题报告证券研究报告的旗舰型龙头上市公司培育一批专业优势明显质量品牌突出的专业化领航上市公司我们预计后续专业化整合将沿着现代产业链链长企业展开链长央企值得关注具体方向上国资委于7月12日召开中央企业深化专业化整合工作推进会提及检验检测医疗健康装备制造人工智能新能源云计算钢铁物流等重点领域和战略性前瞻性新兴产业是后续的重点我们对这些战略性前瞻性新兴产业进行划分从新材料新制造及新软件三大分类出发筛选了部分在战略新兴行业中有先发积累具有技术优势稀缺性的细分领域央企新材料方面包括稀土磁材高温合金及电子化学品新制造方面包括工业母机及机器人新软件方面包括硬件底座国产数据库国资云及数据安全图23新材料新制造新软件相关标的安全领域主要产品证券代码证券行业总市值亿元PETTMROE控股股东000831SZ中国稀土有色金属3296902147五矿稀土集团有限公司稀土磁性材料600392SH盛和资源有色金属2540147158中国地质科学院矿产综合利用研究所000970SZ中科三环有色金属1601198111北京三环控股有限公司材料制造安全300034SZ钢研高纳国防军工230385874中国钢研科技集团有限公司高温合金材料688122SH西部超导国防军工4535427154西北有色金属研究院600378SH昊华科技基础化工3864384101中国昊华化工集团股份有限公司电子化学品603078SH江化微电子66159868淄博星恒途松控股有限公司工业母机000837SZ秦川机床机械设备90139262陕西法士特汽车传动集团有限责任公司智能制造安全688165SH埃夫特-U机械设备450-226-49芜湖远宏工业机器人投资有限公司机器人300024SZ机器人机械设备1567-332-51中国科学院沈阳自动化研究所000066SZ中国长城计算机383210861-40中国电子有限公司硬件底座603019SH中科曙光计算机349826046北京中科算源资产管理有限公司002368SZ太极股份计算机178544132中电太极集团有限公司国产数据库600536SH中国软件计算机43983110-175中国电子有限公司新一代信息技000032SZ深桑达A建筑装饰3039-1560-96中国中电国际信息服务有限公司术安全600050SH中国联通通信1507520245中国联合网络通信集团有限公司国资云601728SH中国电信通信3971414657中国电信集团有限公司600941SH中国移动通信15475212182中国移动香港BVI有限公司数据安全002268SZ卫士通计算机3073110510中国电子科技网络信息安全有限公司数据来源Wind财通证券研究所22线索二低估值高分红带来确定性优势关于低估值高分红国央企具体投资机会我们从三个维度梳理出以下标的1分红意愿预期股息率高于10年期国债3且近年分红意愿上升3年平均股息率5年平均股息率的公司其中预期股息率22年净利润TTM过去5年平均分红比例市值2分红能力充沛的现金流合理的负债水平和较高的未分配利润能够进一步保障企业的分红能力22年净利润0每股未分配利润2现金股利保障倍数2经营活动现金流量净额总负债03估值水平PB1PB分位数15谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准17策略专题报告证券研究报告图24低估值高分红国央企相关标的经营活动过去5年3年平5年平现金股每股未证券简22Q3-总市值预期股息现金流量PB分位PE分位证券代码公司属性行业平均分均股息均股息利保障分配利PB称ROE亿元率净额总数数红比例率率倍数润负债601398SH工商银行中央国有企业银行80300646215147372380047050606600585SH海螺水泥地方国有企业建筑材料683437666151565330013070811113600368SH五洲交通地方国有企业交通运输842703837414379401290712213000401SZ冀东水泥地方国有企业建筑材料5231467502299368800360713137600269SH赣粤高速地方国有企业交通运输424244644787537201460514338601211SH国泰君安地方国有企业非银金融56394383312576372100610922198600373SH中文传媒地方国有企业传媒7341260541310492400680823159600782SH新钢股份地方国有企业钢铁5821977601374395100510526350600623SH华谊集团地方国有企业化工5331730291385374590147063483600035SH楚天高速地方国有企业交通运输883793837527541420119074029601658SH邮储银行中央国有企业银行9218050304074138570023064848600720SH祁连山中央国有企业建筑材料993525140866342705711066340601006SH大秦铁路中央国有企业交通运输86555717110080702601430871161601857SH中国石油中央国有企业采掘928753533949881278602450710908600757SH长江传媒地方国有企业传媒8538454416954023003708114305数据来源Wind财通证券研究所23线索三受益于股权激励带来业绩改善的国有上市平台2019年11月11日国资委印发的关于进一步做好中央企业控股上市公司股权激励工作有关事项的通知为央企股权激励打开了政策空间2020年科改示范行动大力推行股权激励国企央企的股权激励案例数量相较之前有了大幅提升2018-2021年间股权激励公司数量分别为586972102家股权激励是国企完善治理结构激励核心管理人才的重要方式通过充分调动关键岗位核心人员的积极性和创造性带来公司业绩的改善股权激励的效果是持久性的在央企国企大规模实行股权激励后央企国企业绩持续性改善值得期待图25国企和央企股权激励情况图26国企和央企的股权激励数量占比在2019年有大幅提升央企实施股权激励案例个地方国企实施股权激励案例个央企和国企实施股权激励的数量占比18601650141240103086204102002017年2018年2019年2020年2021年2016年2017年2018年2019年2020年2021年数据来源Wind财通证券研究所数据来源Wind财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准18策略专题报告证券研究报告我们从1激励标的为第一类限制性股票2授予时间为2021年3比较Wind一致预期利润选取23年一致预期业绩同比高于22年的公司即盈利持续改善的公司3个维度进行筛选图27受益于股权激励带来业绩改善的国有上市平台激励总一致预数占当公司属测净利一致预测净利润代码名称行业时总股ROEPE-ttm股东性润同比同比2023本比例2022002920SZ德赛西威地方国企计算机10390453123229610141惠州市人民政府国有资产监督管理委员会600298SH安琪酵母地方国企农林牧渔1110267114481332101宜昌市人民政府国有资产监督管理委员会601369SH陕鼓动力地方国企机械设备31181248105184229753西安市人民政府国有资产监督管理委员会600459SH贵研铂业地方国企有色金属4323728784266256314云南省人民政府国有资产监督管理委员会600814SH杭州解百地方国企商业贸易307327473304164023杭州市人民政府国有资产监督管理委员会300620SZ光库科技地方国企通信15000057162572728珠海市人民政府国有资产监督管理委员会601688SH华泰证券地方国企非银金融05-17523650963118124江苏省人民政府国有资产监督管理委员会300319SZ麦捷科技地方国企电子101437442935305761深圳市特发集团有限公司000959SZ首钢股份地方国企钢铁10-55824939256106361北京市人民政府国有资产监督管理委员会600171SH上海贝岭央企电子13-24020991422232007中国电子信息产业集团有限公司000657SZ中钨高新央企有色金属2315841077537336354中国五矿集团有限公司000026SZ飞亚达央企轻工制造18-17826775313177635中国航空工业集团有限公司600967SH内蒙一机央企国防军工0915318856600180118国务院国有资产监督管理委员会601226SH华电重工央企建筑装饰10-2745437685252920国务院国有资产监督管理委员会600787SH中储股份央企交通运输0913715636183164089国务院国有资产监督管理委员会002230SZ科大讯飞央企计算机12000025690613927中科大资产经营有限责任公司刘庆峰300747SZ锐科激光央企电子10-5871617108671513629中国航天科工集团有限公司000898SZ鞍钢股份央企钢铁06-877203103275-699524鞍钢集团有限公司000800SZ一汽解放央企汽车10-6381329-26661-1292384国务院国有资产监督管理委员会000503SZ国新健康央企医药生物128622277-158980-624008中国国新控股有限责任公司数据来源Wind财通证券研究所24线索四双碳转型带来产业布局更新和估值提升当前国企改革相关政策鼓励国央企积极向新兴产业方向布局现有央企国企大多处于钢铁煤炭等高排放的传统行业不仅在节能减排方面具有先行义务同时政策引导下更具备多元化产业转型的动力在国企改革将进一步朝双碳目标推进的背景下手握大量现金资源的相关国有企业有望优先布局新兴产业同时也将受益于转型带来的估值提升央企层面关注具有现金资源优势且节能减排转型能产生协同效应的煤炭建筑电力以及化工等领域上市公司地方国企层面关注具有平台稀缺性的绿电等新能源相关领域的省属上市公司图28双碳背景下国央企相关标的谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准19策略专题报告证券研究报告经营性现金流证券代证券简ROE总市值亿元营业行业公司属性控股集团码称收入002053SZ云南能投531121345基础化工地方国有企业云南省能源投资集团有限公司600956SH新天绿能1164568217公用事业地方国有企业河北建设投资集团有限责任公司603693SH江苏新能501209460公用事业地方国有企业江苏省国信集团有限公司000791SZ甘肃电投45744573公用事业地方国有企业甘肃省电力投资集团有限责任公司000422SZ湖北宜化4801399204基础化工地方国有企业湖北宜化集团有限责任公司601168SH西部矿业2042559259有色金属地方国有企业西部矿业集团有限公司002128SZ电投能源1722533344煤炭中央国有企业中电投蒙东能源集团有限责任公司600176SH中国巨石2725765224建筑材料中央国有企业中国建材股份有限公司600309SH万华化学25328239153基础化工地方国有企业烟台国丰投资控股集团有限公司600328SH中盐化工2241860105基础化工中央国有企业中盐吉兰泰盐化集团有限公司601225SH陕西煤业34718585294煤炭地方国有企业陕西煤业化工集团有限责任公司601827SH三峰环境1081176273环保地方国有企业重庆德润环境有限公司601088SH中国神华17658394364煤炭中央国有企业国家能源投资集团有限责任公司601918SH新集能源2181168282煤炭中央国有企业中国中煤能源集团有限公司600019SH宝钢股份591244885钢铁中央国有企业中国宝武钢铁集团有限公司数据来源Wind财通证券研究所25线索五通过资产注入或重组进一步提高证券化率提高资产证券化率是三年行动收官之年的重要改革目标2022年5月18日国务院国资委在深化国有控股上市公司改革争做国企改革三年行动表率专题推进会上提出要继续加大优质资产注入上市公司力度5月27日国资委发布提高央企控股上市公司质量工作方案方案提出要统筹未上市和已上市资源提升上市公司资产质量和运营效率建议关注资产证券化率有望进一步抬升的央企国企相关上市平台包括资产注入预期较强资产重组可能性较高军工电力等行业当前军工集团的资产证券化率较低有较大提升空间图29资产证券化率有望进一步抬升的央企国企相关上市平台谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准20