本报告导读：
　　9.18新规落地后，新股发行估值走高，破发常态化下，2021Q4~2022Q3打新收益仅为同期4成水平，打新策略需兼顾胜率及赔率。分析首日破发新股后总结出六大特征，并据此建立交易类指标择股框架，可得科创板总分4分以上及创业板总分3分以上个股首日破发较少。规避费非景气赛道未盈利个股仍为当前阶段打新最优策略，创业板打新可整体采用入围优先策略。
　　摘要：
　　9.18新规落地后，市场化定价下注册制板块破发常态化，打新需兼顾赔率及胜率。9.18新规落地后，新股定价市场化，发行估值走高，新股首日涨幅大幅下滑，科创板、创业板股票股票首日破发率分别达到41%、21%，破发成为常态现象。截至2022年9月末，2021Q4~2022Q3期间A/B/C类账户100%入围顶额申购下打新收益分别为2038.91/1751.64/1387.66万元，仅为前四个季度同期水平4成以下。而从不同板块表现来看，科创板破发个股负收益贡献达正收益贡献近3成，且少数项目贡献其中近一半负收益，科创板打新需注重择股考虑赔率。而创业板破发项目负收益贡献有限，且单项目平均负收益较低，优先入围率下也可取得相对较好收益表现。
　　9.18新规落地后上市破发的新股具有六大特征，交易面博弈极大程度影响新股上市表现。新股上市初期自由流通市值较小且基本面研究覆盖整体有限，新股上市表现受交易面信息影响显著。从9.18新规落地后上市新股首日表现来看，破发新股具有六大特征：低价股涨幅始终占优、“低募资额+低超募”个股首日涨幅优势在创业板更显著、低流通市值股票优势延续、景气赛道个股表现更优且未盈利个股波动较大、密集破发期发行新股更易破发、科创板有员工跟投项目首日破发率相对更低。
　　基于破发新股六大特征建立交易类指标择股框架，科创板总分4分以上个股表现较优，创业板总分3分以上个股首日鲜有破发。将发行价、首发自由流通市值、上市时是否已盈利（科创板）、超募比例（创业板）等在询价时期就可基本判断的指标列为基础分指标，将所处行业近期表现、上市时新股市场热度、首发估值较可比公司情况等需要主观预判的指标作为参考分指标，分版块建立打分体系。从9.18新规落地后至2022年9月末上市股票来看，科创板总分4分以上，创业板总分3分以上个股破发风险较小。
　　创业板整体可采用入围优先策略，规避非景气赛道未盈利个股为现阶段打新最优策略。科创板方面，所有基础分0分个股总收益为负，即使全部规避对打新亦有正贡献，而总得分1分及以下的15只个股贡献的负收益总额占到了负收益合计的仅7成，低分个股始终是科创板打新的审慎判断领域。创业板方面，所有创业板破发项目负收益合计仅为正收益1成，基础分0分个股破发率高达45%但总收益依旧为正，创业板打新整体可采用入围优先策略。回顾9.18新规后至2022年9月末之间的打新策略，规避非景气赛道未盈利个股仍为现阶段最优策略。
　　风险提示：市场风格变化下打新策略失效风险。

研究报告全文：股票研究新股研究-IPO专题TableMainInfoTableTitleTableReport20221222本周新股发行信息科创板优个股创业板重入围百利天恒688506SH发行4010万股新市场化定价阶段IPO网下打新策略股王政之分析师施怡昀分析师王思琪研究助理研021-38674944021-38032690021-38038671wangzhengzhigtjascomshiyiyungtjascomwangsiqi026737gtjascom究-证书编号S0880517060002S0880522060002S0880122070055IPO本报告导读918新规落地后新股发行估值走高破发常态化下2021Q42022Q3打新收益仅为专同期4成水平打新策略需兼顾胜率及赔率分析首日破发新股后总结出六大特征并据此建立交易类指标择股框架可得科创板总分4分以上及创业板总分3分以上个题股首日破发较少规避费非景气赛道未盈利个股仍为当前阶段打新最优策略创业板相关报告打新可整体采用入围优先策略新股精要化学及中成药优质供应摘要商创新药新秀百利天恒20221220TableSummary918新规落地后市场化定价下注册制板块破发常态化打新需兼顾峰回路转大国博弈下中概股监管的赔率及胜率918新规落地后新股定价市场化发行估值走高新股首日涨幅大幅下滑科创板创业板股票股票首日破发率分别达到分歧与合作202212184121破发成为常态现象截至2022年9月末2021Q42022Q3注册制新股首日涨幅收敛打新收益期间类账户入围顶额申购下打新收益分别为ABC100环比小幅下滑20221218203891175164138766万元仅为前四个季度同期水平4成以下证而从不同板块表现来看科创板破发个股负收益贡献达正收益贡献近新股精要国内领先的存储器研发封券3成且少数项目贡献其中近一半负收益科创板打新需注重择股考测一体化企业佰维存储20221215虑赔率而创业板破发项目负收益贡献有限且单项目平均负收益较新股精要国内泛半导体设备洗净服研低优先入围率下也可取得相对较好收益表现务龙头富乐德20221214究918新规落地后上市破发的新股具有六大特征交易面博弈极大程报度影响新股上市表现新股上市初期自由流通市值较小且基本面研究覆盖整体有限新股上市表现受交易面信息影响显著从918新告规落地后上市新股首日表现来看破发新股具有六大特征低价股涨幅始终占优低募资额低超募个股首日涨幅优势在创业板更显著低流通市值股票优势延续景气赛道个股表现更优且未盈利个股波动较大密集破发期发行新股更易破发科创板有员工跟投项目首日破发率相对更低基于破发新股六大特征建立交易类指标择股框架科创板总分4分以上个股表现较优创业板总分3分以上个股首日鲜有破发将发行价首发自由流通市值上市时是否已盈利科创板超募比例创业板等在询价时期就可基本判断的指标列为基础分指标将所处行业近期表现上市时新股市场热度首发估值较可比公司情况等需要主观预判的指标作为参考分指标分版块建立打分体系从918新规落地后至2022年9月末上市股票来看科创板总分4分以上创业板总分3分以上个股破发风险较小创业板整体可采用入围优先策略规避非景气赛道未盈利个股为现阶段打新最优策略科创板方面所有基础分0分个股总收益为负即使全部规避对打新亦有正贡献而总得分1分及以下的15只个股贡献的负收益总额占到了负收益合计的仅7成低分个股始终是科创板打新的审慎判断领域创业板方面所有创业板破发项目负收益合计仅为正收益1成基础分0分个股破发率高达45但总收益依旧为正创业板打新整体可采用入围优先策略回顾918新规后至2022年9月末之间的打新策略规避非景气赛道未盈利个股仍为现阶段最优策略风险提示市场风格变化下打新策略失效风险请务必阅读正文之后的免责条款部分新股研究-IPO专题目录1市场化定价下注册制板块打新需兼顾赔率及胜率311918新规落地后新股破发常态化打新收益降至同期4成以下312科创板重赔率创业板优胜率32918新规后新股破发六大特征521特征一低价股涨幅始终占优522特征二低募资额低超募个股首日涨幅优势在创业板更显著623特征三低流通市值股票优势延续724特征四景气赛道个股表现更优未盈利个股波动较大825特征五新股表现呈显著周期性波动密集破发期发行新股更易破发1026特征六科创板有员工跟投项目首日破发率相对更低133注册制发行阶段网下打新策略1331交易类指标择股框架1332科创板注意规避0分股非景气赛道未盈利个股谨慎参与1733创业板破发项目负收益贡献相对分散整体可采用胜率优先策略2034规避非景气赛道未盈利个股为现阶段最优策略224风险提示2341市场风格变化下打新策略失效风险23请务必阅读正文之后的免责条款部分2of25新股研究-IPO专题1市场化定价下注册制板块打新需兼顾赔率及胜率11918新规落地后新股破发常态化打新收益降至同期4成以下918新规落地后2021Q42022Q3期间ABC类账户100入围顶额申购下打新收益分别为203891175164138766万元仅为前四个季度同期水平4成以下918新规后新股网下询价高剔比例由10降至1后新股发行估值水平大幅走高新股定价更多体现乐观投资者预期而上市首日破发成为常态化现象918新规后新股定价更为市场化网下询价高剔比例由10降至1定价更为反映乐观投资者预期新股发行估值走高而首日涨幅走低首日破发常态化918新规落地后双创板块单季度打满收益均降至400万以下尤其是科创板收益降幅明显累计收益降至同期4成以下表12019年至今打新收益合计主板创业板科创板年月A类B类C类A类B类C类A类B类C类A类B类C类2019Q115514951115109364040150002019Q21361274291852845421300020192019Q327502633211217516785131142562245520242019Q4430418359-60-57-12312910460446361合计347233282564321304137129123423022290123852020Q11520143010172492483915147125611689722020Q295290075892854533281382678770020202020Q36183601355228560347877346625312522048272020Q415711418888966922655597408820752459合计10226976181855214621391490137210898214792769582021Q18437355194128123412902184614162902021Q2159911316695372528144538424861749533920212021Q314231214757301684183382019758595472021Q468954642121106386310224283225191合计455436242365629307107159013228922335199613672022Q121017010830125144122773637252022Q251545638068439129997531831529520222022Q363659048621127235207151380370328合计136212169741196722509427304734721648数据来源国泰君安证券研究wind注数据截至2022930主板收益采用开板日均价较发行价涨跌幅计算科创板收益采用上市首日均价较发行价涨幅计算收益创业板收益10锁定部分采用上市后6个月收盘价计算90未锁定部分采用首日均价较发行价涨跌幅计算收益12科创板重赔率创业板优胜率科创板破发项目负收益贡献达正收益近3成少数项目贡献其中近一半负收益规避少数大额负收益项目是科创板择股关键918新规后20211020至2022930上市的128只科创板新股按照打满计算76只未破发项目累计ABC类正收益贡献分别为143851358511933万元请务必阅读正文之后的免责条款部分3of25新股研究-IPO专题而52只破发项目的负收益贡献分别为-4565-4368-3743万元负收益贡献达到正收益的近3成水平由此也带来了不同投资者差异化打新策略和择股选择下打新收益的分化但新股景气度波动较大新股折溢价水平受市场热度显著影响打新择股本身难度较大进一步分析所有新股的收益水平可以发现科创板所有52只破发新股中A类账户打满负收益在20万以上的个股ABC类账户收益整体相关性较高为方便统计仅考虑A类收益仅有5只累计贡献了超200万负收益占比所有科创板负收益的近一半故而在科创板打新择股中规避这类大额负贡献项目才是关键创业板破发项目负收益贡献有限优先入围率下也可获得相对较好收益918新规后20211020至2022930上市的133只网下发行创业板新股按照打满计算105只未破发项目累计ABC类正收益贡献分别为974780525855万元而28只破发项目的负收益贡献分别为-1075-937-712万元破发项目负收益贡献仅为正收益1成左右且破发项目数量占比显著低于科创板新股上市表现波动较大在破发率不高的阶段择股难度较大且有可能措施部分正收益项目故而在创业板打新在优先入围率的策略下效果显著优于科创板表2科创板破发项目负贡献达到未破发项目正收益贡献3成水平科创板创业板未破未破发收益合计万破发收益合计万未破未破发收益合计破发收益合计万时间破发破发发家元元发家万元元家数家数数A类B类C类A类B类C类数A类B类C类A类B类C类2021Q42335893099256710-1105-1094-860333793303722146-206-169-1092022Q11518061784156712-1446-1419-1314231878158811287-435-397-3562022Q21340493944358013-870-796-62722151811978854-226-212-1322022Q32549424761422017-1145-1060-9422725582230162711-208-158-115合计7614385135881193352-4565-4368-374310597478052585528-1075-937-712数据来源Wind国泰君安证券研究样本选择918新规落地后上市新股上市时间为202110202022930是否破发判断标准为新股上市首日收盘价是否低于发行价打新收益按照打满首日均价卖出计算表3少量项目贡献科创板近50负收益科创板创业板个股收益分布A类收益合计单项目收益平均A类收益合计万单项目收益平家数家数万元万元元均万元-205-20663-4133-20-109-12898-14332-2838-1419-10036-12132-33726-7911-304010381523840182421975151020202962414811518941126320209902949518363364542总计1289819976713386724652数据来源Wind国泰君安证券研究样本选择918新规落地后上市新股上市时间为202110202022930打新收益按照打满首日均价卖出计算请务必阅读正文之后的免责条款部分4of25新股研究-IPO专题2918新规后新股破发六大特征918新规前新股发行估值持续走低影响新股首日涨幅的主要因素是新股发行定价而影响打新收益率最重要的因素是入围率918新规落地后新股发行定价更为市场化与20092012年时期较为接近这一阶段破发陆续出现网下打新需要关注选股避免易破发个股我们在2022年7月3日发布的报告全面注册制风雨兼程打新十四载全回顾中复盘了20092012年间上市首日破发新股的特征并建立了相应的打分体系类似的在918新规落地一周年后我们对这一年中上市首日破发的新股特征进行归纳总结并试图建立起相应的打分体系以对新股首日破发风险进行识别截至2022930918新规落地后科创板及创业板分别网下发行新股128家133家其中破发新股分别有52家28家破发率分别为40632105首日平均涨幅分别为2395508321特征一低价股涨幅始终占优创业板破发率整体低于科创板两个板块低价股优势均表现显著发行价20元以下新股首日鲜有破发2021Q3至今分版块来看科创板上市新股首日表现的波动更大破发率更高而首日平均涨幅更低但整体来看低价股的优势始终显著无论是科创板还是创业板发行价在20元以下的新股都鲜有首日破发出现而首日平均涨幅都在40以上发行价2050元是双创板块最为密集的定价区间科创板创业板在这一价格区间内新股破发率分别为35712188首日均价较发行价平均涨幅分别为28044336均比50元以上发行价新股表现更好整体来看低价股在双创板块的首日涨幅优势均较为显著尤其是在破发率快速抬升的2022Q1Q2低价股首日涨幅安全边际更高图1科创板20元以下新股涨幅表现更具优势图2科创板20元以下新股破发率较低平均涨幅101020205050100100200200平均涨幅破发率发行家数右轴家1601468012814014012012064596010084100806769644257404180526040364242434056334032336024282818162524141111372069864022201601312812-4-38620-203-40-2600101020205050100100200200总计2021Q42022Q12022Q22022Q3总计数据来源Wind国泰君安证券研究注样本选择918新数据来源Wind国泰君安证券研究注样本选择918新规落地后上市新股上市时间为202110202022930是否规落地后上市新股上市时间为202110202022930是否破发判断标准为新股上市首日收盘价是否低于发行价破发判断标准为新股上市首日收盘价是否低于发行价请务必阅读正文之后的免责条款部分5of25新股研究-IPO专题图3创业板低价股优势显著图4创业板发行价20元以下个股首日无破发平均涨幅101020205050100100200平均涨幅破发率发行家数右轴家160120114133140140133124114120120100921029510088921008080707080606064424243513633336040312743412220241614402011403024292221020201420-204500-40-24002021Q42022Q12022Q22022Q3总计101020205050100100200总计数据来源Wind国泰君安证券研究注样本选择918新数据来源Wind国泰君安证券研究注样本选择918新规落地后上市新股上市时间为202110202022930是否规落地后上市新股上市时间为202110202022930是否破发判断标准为新股上市首日收盘价是否低于发行价破发判断标准为新股上市首日收盘价是否低于发行价22特征二低募资额低超募个股首日涨幅优势在创业板更显著创业板未破发新股具有低募资低超募特征918新规后发行的创业板股票在2021Q42022Q3三个季度中未破发新股均体现出低募资额低超募比例的特征首发募资额在10亿元以下的创业板股票数量占到了新规后总数的47但其中仅有3只破发同样的超募比例在50以下的新股首日破发比例也显著低于平均与20092012期间类似高超募比例提前透支市场预期导致上市表现不佳的现象在918新规后的创业板也同样存在科创板破发与超募比例相关性相对更弱优质个股更易受追捧不同于创业板科创低募资额低超募比例个股首日表现未显著优于其他个股这可能是由于科创板股票多处于成长期盈利水平尚不稳定甚至有较多未盈利个股而投资者也更为看重公司的成长性而非低估值部分具有高技术壁垒硬科技或是细分赛道龙头个股往往更受追捧在网下询价阶段享受高溢价的同时上市之初也往往更受追捧表4创业板募资额10亿元以下新股首日鲜有破发募资额区间科创板创业板破发率统计2021Q42022Q12022Q22022Q3总计2021Q42022Q12022Q22022Q3总计10033603333000205102031507042463625403935205036433345392050670355010001000400100501001000025总计30445040411523152921发行家数2021Q42022Q12022Q22022Q3总计2021Q42022Q12022Q22022Q3总计104659242091815621020161210195714125184920501179113858342050100112151121001124请务必阅读正文之后的免责条款部分6of25新股研究-IPO专题总计3327264212839302638133数据来源国泰君安证券研究wind注样本区间为202110202022930是否破发判断标准为新股上市首日收盘价是否低于发行价表5创业板超募50以下新股首日破发比例更低超募比例区间科创板创业板破发率2021Q42022Q12022Q22022Q3总计2021Q42022Q12022Q22022Q3总计02557502738002506050576757545701813271550100203663674529440333210025332011213313334029总计30445040411523152921发行家数2021Q42022Q12022Q22022Q3总计2021Q42022Q12022Q22022Q3总计0876113272431605073713301311161555501001011893879315341008659281283528总计3327264212839302638133数据来源国泰君安证券研究wind注样本区间为202110202022930是否破发判断标准为新股上市首日收盘价是否低于发行价图5科创板新股募资额与上市表现特征相对模糊图6创业板低募资额低超募个股表现更好未破发新股首发募集资金破发新股首发募集资金未破发新股首发募集资金破发新股首发募集资金未破发新股超募比例右轴破发新股超募比例右轴未破发新股超募比例右轴破发新股超募比例右轴亿元亿元60120601601061391405090100504312078771001004080409110075285152306030712780242422595222222120535650192060184320164840201516371113124091020102000002021Q42022Q12022Q22022Q32021Q42022Q12022Q22022Q3总计总计数据来源国泰君安证券研究wind注数据截至2022930数据来源国泰君安证券研究wind注数据截至202293023特征三低流通市值股票优势延续双创板块首日自由流通市值10亿元以下股票首日破发率相对更低首日自由流通市值对新股首日表现的影响与首日募资额相类似整体来看自由流通市值更小的股票首日受到交易行为的影响更为显著而卖出资金量可能也相对较小从而首日表现相对更好918新规后上市的新股表现上双创板块首日流通市值在10亿元以下的新股首日破发率及平均涨幅均优于整体表6918新规后破发未破发新股上市日自由流通市值统计科创板创业板未破发新股平均破发新股平均未破发新股平均破发新股平均时期发行家数破发率自由流通市值自由流通市值发行家数破发率自由流通市值自由流通市值亿元亿元亿元亿元请务必阅读正文之后的免责条款部分7of25新股研究-IPO专题2021Q433303015003601391538102318722022Q127444417141829302333132323652022Q22650002227135626153879215832022Q34240481765176238289511041500总计128406317542029133210510611808数据来源国泰君安证券研究wind注样本区间为202110202022930上市新股市值统计均为新股发行时自由流通市值图7科创板发行自由流通市值分区间首日破发率图8创业板发行自由流通市值分区间首日破发率破发率551010总计破发率10101515总计10010090908080707060605050404030302020101002021Q42022Q12022Q22022Q3总计02021Q42022Q12022Q22022Q3总计102533603639500000101525576742415100063311153845384442103241602935总计3044504041总计1523152921数据来源国泰君安证券研究wind注数据截至2022930数据来源国泰君安证券研究wind注数据截至2022930图9科创板首日流通市值对涨幅影响相对不明显图10创业板低首日流通市值股票涨幅表现更好1010151555101070200182586018016416050441351404012095302526281008029742719802024595220601618391063737364028-115120420-1002021Q42022Q12022Q22022Q32021Q42022Q12022Q22022Q3总计总计数据来源国泰君安证券研究wind注数据截至2022930数据来源国泰君安证券研究wind注数据截至202293024特征四景气赛道个股表现更优未盈利个股波动较大景气赛道个股上市表现更优科创板近期涨幅前五行业个股创业板近期涨幅前十行业个股首日表现更具优势对新股所属行业在上市日前一个月的涨跌幅表现进行排名可以看到两个板块处于景气行业的个股首日平均涨幅优势显著而破发率相对更低创业板方面景气赛道个股优势显著上市行业涨幅排名前十的个股截至2022年9月末共34只占比26首日均无破发且首日平均涨幅均在80以上远高于平均涨幅水平51与此同时也注意到部分在涨幅后五行业上市的创业板股票首日表现并不差这与弱势行业个股在询价过程中可能受到一定估值压制有关科创板方面热门赛道上市新股表现优势同样存在行业涨幅排名前五的股票首日破发率仅20而首日平均涨幅达47均远超科创板平均水平但排名610位行业上市个股在首日破发率表现方面并无明显优势请务必阅读正文之后的免责条款部分8of25新股研究-IPO专题科创板破发新股行业分布较为集中未盈利医药行业个股破发较多相较于创业板科创板破发新股更多集中于医药生物电子机械行业其中尤以医药行业未盈利个股为多上市的10只未盈利医药行业个股破发率达到90主要为创新药研发企业受市场持续下跌外部不利政策等影响创新药企业估值2022年前三季度持续下行叠加未盈利企业估值波动较大新股询价到上市有12周时间造成新股上市时市场情绪可能较询价时更差新股首日破发在市场情绪表现较差的时期景气度较差及未盈利企业首日表现不确定性更强表7上市行业表现排名靠前首日表现更优科创板创业板所属申万行业近一首日均价较发行首日均价较发行月涨跌幅排名区间发行家数破发率发行家数破发率价平均涨跌幅价平均涨跌幅152020046920009196102441729814008041115862519018333404162023348176263084132125243752322236443826312955210233182313总计128406239133211508数据来源Wind国泰君安证券研究注样本区间为202110202022930上市新股是否破发判断标准为新股上市首日收盘价是否低于发行价行业涨跌幅统计取新股所属行业在新股上市前一个月涨跌幅在所有行业中的排名图11科创板破发新股行业分布较为集中图12创业板破发新股行业分布相对分散家发行家数破发家数破发率右轴家发行家数破发家数破发率右轴2012045120184018174016100100100100161535291413308012801225636755601060201616505044871512404066401091093363510304333342227294452020433332553192021121112221522172211111111111110080000000000数据来源Wind国泰君安证券研究注样本区间为数据来源Wind国泰君安证券研究注样本区间为202110202022930上市新股是否破发判断标准为新股上202110202022930上市新股是否破发判断标准为新股上市首日收盘价是否低于发行价市首日收盘价是否低于发行价表8科创板未盈利医药行业个股破发率相对较高盈利未盈利行业发行家数破发率发行家数破发率医药生物19371090电子3231825机械设备1464250计算机743250请务必阅读正文之后的免责条款部分9of25新股研究-IPO专题汽车25010通信401100电力设备922国防军工1040环保1100基础化工30有色金属250建筑材料10总计104372458数据来源Wind国泰君安证券研究注样本区间为202110202022930上市新股是否破发判断标准为新股上市首日收盘价是否低于发行价发行估值低于可比公司的创业板个股上市表现相对更优发行估值与可比公司估值比较来看科创板企业较可比公司的发行估值分布对首日表现的影响并不显著低于可比公司估值发行的股票首日破发率及首日平均涨幅并无显著优势反而发行估值超过可比公司平均100以上发行的股票上市表现更好这可能是由于科创板企业多处于业绩快速增长阶段估值整体较高以远高于可比的估值发行的股票多为受到市场投资者高度关注及认可的股票在机构投资者比例更高的科创板这些股票上市首日仍能获得较多青睐而从创业板表现来看发行估值性价比在新股首日表现上体现出一定的效果创业板股票处于稳定盈利期的比例更高与可比公司估值水平更为接近低于可比估值发行的股票上市时估值安全边际更高破发率及首日平均涨幅表现相对较好表9首发PE低于可比公司的股票表现相对更优科创板创业板全部发行估值可比发行首日均价较发发行首日均价较发发行破发首日均价较发公司估值-1破发率破发率家数行价平均涨幅家数行价平均涨幅家数率行价平均涨幅-100-501540267070222740-500484030652256113294505034568372444713927501001030271473224173010020016253493361252844200520281100-963321总计128412413321512613138数据来源Wind国泰君安证券研究注样本选择918新规落地后上市新股上市时间为202110202022930是否破发判断标准为新股上市首日收盘价是否低于发行价可比公司估值取发行公告公布的可比公司扣非后静态市盈率平均值剔除异常值未盈利企业采用市销率或市研率比较25特征五新股表现呈显著周期性波动密集破发期发行新股更易破发内生性因素及外生性因素共同作用下新股上市首日表现呈周期性变化如前文所述新股上市首日表现受发行价绝对值募资规模发行估值等内生性因素影响以及外部市场走势等外生性因素影响1新股询价至上市发行的间隔期带来时滞效应下新股发行估值及首日表现交替波动在市场化询价制度下新股发行定价由网下机构投资者请务必阅读正文之后的免责条款部分10of25新股研究-IPO专题报价决定而新股市场在询价当时的热度又会极大程度影响投资者报价按周统计918新规后当周询价个股的平均发行估值及当周上市新股的首日平均涨幅可以发现科创板及创业板当周询价的新股发行估值变动方向与当周上市新股平均涨幅基本是同向的但由于新股询价到发行上市之间有约23周的时间若是在新股市场情绪较差阶段询价的个股其发行估值可能相对较低从而在23周后上市时可能反而表现较好进一步带动新股市场热度提升及当期询价个股发行估值的走高因此在市场整体平稳的情况下新股发行估值及首日表现会自发形成发行估值走高首日涨幅走低发行估值走低首日涨幅走高的周期性变化这个周期一般在46个月左右2外部市场走势强弱会极大影响新股上市表现及其周期长度新股上市表现往往是市场情绪的放大器在市场整体下行趋势中新股首日涨幅鲜有较好表现而相反在市场回暖的时候新股首日涨幅回升往往也更快并进一步叠加新股表现自身的周期变化改变周期的长度例如在2022年3月4月大盘及科创板整体下行的时候科创板4月单月破发率一度飙升至80以上当月询价的新股整体发行估值较低且发行节奏显著放缓此后5月6月市场科创板行情回暖上市新股破发率迅速回落至0而上市首日平均涨幅则提升至70新股首日表现受当时市场环境显著影响低迷的市场环境下高破发率低发行估值的时间可能会拉长反之亦然图13科创板上市股票首日破发率及平均涨幅随外图14创业板股票首日破发率及平均涨幅随外部市部市场周期性变化场周期性变化发行家数破发家数破发率首日平均涨幅发行家数破发家数破发率首日平均涨幅万得全A科创50万得全A创业板指187000100016002570001321400410081161500600076800120036001400206000146270641300100031001250005060050004512001510408002600337069400040394001100400070858596001000102100393843484730006122003000391212151890031400000371600410206800518252000500200017171720011002700513-1000810000-2006001000000600数据来源国泰君安证券研究Wind注数据截至2022930数据来源国泰君安证券研究Wind注数据截至222930按照上市日询价日口径统计新股上市首日涨幅采用当日均按照上市日询价日口径统计新股上市首日涨幅采用当日均价较发行价涨跌幅发行PE统计剔除0及500以上极端值价较发行价涨跌幅请务必阅读正文之后的免责条款部分11of25新股研究-IPO专题图15科创板上市股票发行估值随新股涨幅周期性图16创业板上市股票发行估值随新股涨幅周期性变化变化询价股票发行上市股票涨幅右轴倍PE倍询价股票发行PE上市股票涨幅右轴询价股票发行折扣右轴上市破发率右轴询价股票发行折扣右轴上市破发率右轴450918新政落地初期破发出现后发行估值迅速下滑20025025040020035015020030015010015025010020050100150501000500500-500-50周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周358358404345474951531012141618222426283032343638404528404347495153101214161820222426303234363840年第年第年第年第年第年第年第年第年第年第年第年第年第年第年第年第年第年第年第年第年第年第年第年第年第年第年第年第年第年第年第年第年第年第年第年第年第年第年第年第年第年第年第年第年第年第年第年第年第年第年第202220222022202220222022202120212021202120212021202120222022202220222022202220222022202220222022202220222022202220212022202120212021202120212022202220222022202220222022202220222022202220222022202220222021数据来源国泰君安证券研究Wind注数据截至2022930数据来源国泰君安证券研究Wind注数据截至2022930按照上市日询价日口径统计新股上市首日涨幅采用当日均按照上市日询价日口径统计新股上市首日涨幅采用当日均价较发行价涨跌幅发行PE统计剔除0及500以上极端值价较发行价涨跌幅密集破发期上市新股首日更易破发新股上市表现受阶段性情绪影响极大破发出现往往具有一定集中性将新股前一周新股破发率进行分段近一周上市新股破发率25以内的情况下上市的新股首日破发概率显著更低受此影响在新股密集破发后新股发行节奏阶段性放缓在一定程度上可以缓解市场悲观情绪增加新股稀缺性从而降低破发率如2022年4月新股密集破发后经历了4月下旬到5月近一个月时间新股的发行节奏放缓5月下旬上市的新股表现整体较好表10新股密集破发阶段上市新股更易破发上市前一周新股破发率科创板创业板区间发行家数破发家数破发率发行家数破发家数破发率02562121996181925502716592452150751411795120751002011554375总计12350411292721数据来源国泰君安证券研究Wind注数据截至2022930按照上市日口径统计新股上市首日破发与否采用收盘价判断1020后第一周内上市个股未纳入统计图17未破发新股上市前一周新股的破发率更低未破发破发总计6053504037302825182016100科创板创业板数据来源国泰君安证券研究Wind注数据截至2022930按照上市日口径统请务必阅读正文之后的免责条款部分12of25新股研究-IPO专题计新股上市首日破发与否采用收盘价判断26特征六科创板有员工跟投项目首日破发率相对更低科创板有员工跟投项目突破四数孰低发行比例更低首日破发率相对较低采用注册制发行的双创板块设立战略配售制度可以在发行时引入战略投资者以发行价拿到新股份额单个战略投资者都往往可以拿到远超单个网下投资者的新股数量但是其不具有新股定价权而是新股价格的接受者出于激励员工工作热情等目的不少项目采用员工跟投设立独立的资管计划作为战略投资者统计918新规以来发行的新股其中128家科创板股票中有90家引入了员工跟投科创板项目成长性更强而盈利稳定性相对更差上市表现波动更为剧烈考虑到员工持股计划的投资收益引入跟投的项目中发行定价突破四数孰低的项目占比极低不足8而这些项目上市首日的破发率也更低而首日平均涨幅更高从创业板角度来看引入员工跟投的项目数量相对更少且可能是由于创业板整体破发率相对更低有无员工跟投对于创业板股票定价时是否突破四数孰低并无显著影响而有无员工跟投的创业板项目在上市首日的表现也无显著差异表11科创板有员工跟投新股未突破四数孰低发行比例更高首日破发率相对更低科创板创业板未突破未突破未突破未突破是否有员发行家破发家首日平四数孰四数孰发行家破发家首日平四数孰四数孰工跟投破发率破发率数数均涨幅低发行低发行数数均涨幅低发行低发行数量占比数量占比无跟投381745152566761621516991有跟投903539288392571221515088总计1285241241088413328215111989数据来源国泰君安证券研究Wind注数据截至2022930按照上市日口径统计新股上市首日破发与否采用收盘价判断3注册制发行阶段网下打新策略31交易类指标择股框架918新规落地后新股破发现象密集建立交易类指标打分体系回测效果表现较好经过前期注册制逾两年的运行2021年918新规落地后市场自我学习速度更快破发出现的时机也更早新股询价到上市之间一般间隔时间为2周在这一期间新股基本面不太会发生太大的变动影响股票首日表现的更多的是外部市场情绪交易情绪等因素参考20092012年阶段建立的打分回测体系结合前一节分析破发新规规律我们建立了新的打分体系其与20092012年期间与诸多相似之处但同时也根据当前新股特征稍作修订科创板企业整体呈现出高成长盈利不确定性更强等特征在部分指标设计上与创业板稍有差异在前文的特征总结中我们分析了发行价募资额超募比例首发自由流通市值所属行业景气度较可比公司发行估值差异新股阶段性破发率员工跟投情况等指标对新股首日表现的影响我们将上述指标分为两类对新股进行打分如发行价绝对值首发自由流通市值上市时盈利与否超募比例等指标网下投资者在询价之时就可以根据所报价请务必阅读正文之后的免责条款部分13of25新股研究-IPO专题格计算判断得分故作为基础分指标而上市时行业景气度新股热度可比公司估值水平等指标则需要一定投资者的预判故而作为参考分指标总体上来看针对科创板企业考虑如下几个指标1基础分指标1发行价是否不高于20元2首发自由流通市值是否不高于10亿元3上市时是否已盈利2参考分指标1上市前一个月行业涨幅是否位于所有行业前五2上市前一周内新股破发率是否不超过253是否有员工跟投针对创业板主要考虑如下几个指标1基础分指标1发行价是否不高于20元2超募比例是否不超过503首发自由流通市值是否不高于10亿元2参考分指标1上市前一个月行业涨幅是否位于所有行业前十2首发PE是否低于可比公司PE从以上指标维度分别对新股进行打分满足某项则得1分否则不得分最后将各项得分相加得分越高的新股更加满足不破发新股的特征例如得分为6分的新股满足所有6项特征得分为3分的则是仅满足其中3项并区分基础分与参考分表12双创板块交易类指标打分体系科创板打分指标创业板打分指标基础分基础分发行价20元发行价20元首发自由流通市值10亿元超募比例50上市时已盈利首发自由流通市值10亿元参考分参考分上市前一个月行业涨幅位于前五上市前一个月行业涨幅位于前十上市前一周新股破发率25首发PE低于可比公司PE有员工跟投数据来源Wind国泰君安证券研究高分个股首日表现显著更优交易类指标打分体系对新规后上市新股表现有较好指示作用统计918新规后20211020后上市的科创板创业板新股的得分及其首日破发率首日均价较发行价涨幅整体趋势上得分更低的个股首日破发率更高首日均价涨幅更低打分体系的指示作用较好分板块来看科创板总分4分以上个股表现较优需警惕基础分0分个股202110202022930间上市的128只科创板新股中有14只新股基础分得分0分这些新股的首日破发率接近65而首日平均涨幅仅为933从打新角度而言参与这类个股的网下打新胜率及赔率都并不合请务必阅读正文之后的免责条款部分14of25新股研究-IPO专题适从总得分角度来看科创板总得分3分以上的个股首日破发率及平均涨幅均优于整体但在破发密集期如20223202243分个股的上市表现安全性也会大幅降低此外得分在0分及1分的个股首日破发率均在70以上而首日平均涨幅为负尤其是总分为0分的两只个股首日均破发我们观察到得分1分而未破发新股包括希狄薇拓荆科技均普智能嘉和美康天岳先进共8家其中如拓荆科技天岳先进是在2022年4月2021年12月末等高破发阶段询价的个股其发行估值相对较低且拓荆科技及均普智能发行定价较询价四数孰低都低了约5上市估值安全垫更厚其余如希狄薇嘉和美康则分别是在新股高度景气的2022年1月末2021年12月初上市跟随市场热度首日均有不错表现创业板总分3分以上个股首日鲜有破发基础分0分个股破发率显著高于平均202110202022930间网下发行上市的133只创业板股票中有38只基础分得分为0分占比29这些新股的首日破发率达到45远高于创业板平均破发率的21进一步的从总得分角度来看创业板总得分在3分及以上的新股有46只其中仅有1只破发打新胜率极高而创业板首日破发新股主要集中在0分及1分新股中尤其是总得分为0分的11只个股首日高达6364首日平均涨幅仅为832需重点规避表13科创板基础分0分个股破发率显著更高科创板基础分3分2分1分0分总计新股数量9337214128募资规模合计亿元75644057419137354762294273募资规模占比25713796503186110000平均募资规模亿元8401230265839122299破发数量01528952破发率0004545388964294063上市首日均价较发行价涨幅7536205221949332395数据来源Wind国泰君安证券研究注样本选择918新规落地后上市新股上市时间为202110202022930是否破发判断标准为新股上市首日收盘价是否低于发行价表14科创板总分3分以上个股上市表现显著更优科创板表现统计6分5分4分3分2分1分0分总计新股数量05244039182128募资规模合计亿元543560673178981610987129427募资规模占比18519052487305220762961000平均募资规模亿元1086233618292303339443542299破发数量04141913252破发率001673504877221000406上市首日均价较发行价涨幅873454312132-103-192240数据来源Wind国泰君安证券研究注样本选择918新规落地后上市新股上市时间为202110202022930是否破发判断标准为新股上市首日收盘价是否低于发行价请务必阅读正文之后的免责条款部分15of25新股研究-IPO专题表15科创板总分得分2分及以下个股破发风险更大科创板破发率科创板发行家数时间6分5分4分3分2分1分0分总计时间6分5分4分3分2分1分0分总计2021年25202080302021年8101053310月0501005010月242811月02501011月3431012月40250673312月5433152022年013405969100442022年5163029132951月050050100401月12241102月0002月2243月050756750100623月124321134月1007880814月295165月00005月11136月000006月132177月03367100457月1631118月002950188月3572179月1005063100649月148114总计01735497210041总计5244039182128数据来源Wind国泰君安证券研究样本选择918新规落地后上市新股上市时间为202110202022930是否破发判断标准为新股上市首日收盘价是否低于发行价表16创业板基础分0分个股破发率显著更高创业板基础分3分2分1分0分总计新股数量22373638133募资规模合计亿元12544309095470783897182057募资规模占比68916983005460810000平均募资规模亿元570835152022081369破发数量0471728破发率0001081194444742105上市首日均价较发行价涨幅108945971394519315083数据来源Wind国泰君安证券研究注样本选择918新规落地后上市新股上市时间为202110202022930是否破发判断标准为新股上市首日收盘价是否低于发行价表17根据打分体系从5个指标维度创业板新股进行打分得分高的新股首日及3个月涨幅均表现优异创业板表现统计5分4分3分2分1分0分总计新股数量31924433311133募资规模合计亿元17691159422814619495829125641182057募资规模占比097637125334033202140810000平均募资规模亿元5906109511441176623311369破发数量001614728破发率000042140424636211上市首日均价较发行价涨幅842131563444314983508数据来源Wind国泰君安证券研究样本选择918新规落地后上市新股上市时间为202110202022930是否破发判断标准为新股上市首日收盘价是否低于发行价请务必阅读正文之后的免责条款部分16of25新股研究-IPO专题表18非破发密集期创业板得分3分及以上新股鲜有破发创业板破发率创业板发行家数时间5分4分3分2分1分0分总计时间5分4分3分2分1分0分总计2021年00003650152021年1121101143910月0001001003810月13121811月001001001811月63111112月000130512月31682202022年004184571232022年272333227941月0002050171月31152122月000100202月211153月0029100313月1372134月003350254月1564165月005月116月0000006月2222197月00100177月14168月005050138月3822159月333357100479月367117总计00414426421总计31924433311133数据来源Wind国泰君安证券研究样本选择918新规落地后上市新股上市时间为202110202022930是否破发判断标准为新股上市首日收盘价是否低于发行价32科创板注意规避0分股非景气赛道未盈利个股谨慎参与科创板基础分0分个股需重点规避总分1分以下个股负贡献显著科创板基础分主要重点关注发行价首发自由流通市值和上市时盈利与否从数据统计来看截至9月末科创板新规后上市股票中有14只个股基础分得分为0分其打满A类收益合计为-15345万元如全部规避对于打新亦有正贡献从总分角度来看得分1分及以下的个股共15只合计负收益贡献-29212万元占到了所有负收益贡献的近7成低分个股始终是科创板打新择股中需要重点规避的领域基础分0分高收益个股多为景气赛道热门个股参考分得分表现较好择股时分析个股基本面谨慎估值报价基础分0分而未破发的新股共5个其中打新收益表现比较突出的有3只股票1安路科技国内FPGA软件龙头又在新股热度较高的2022年11月上市上市首日涨幅达到170单项目收益达到32万元2炬芯科技国内高端蓝牙音响SoC芯片龙头之一上市的2022年11月末恰逢芯片设计企业行情整体上行周期上市首日表现较好带动收益表现不俗3拓荆科技在新股破发高峰的2022年4月初询价因此其发行估值相对更低发行PS低于可比公司平均PS且发行价较询价四数孰低更低了53提供了较大的上市一二级估值差安全垫其上市募资额较高在20亿元以上单项目申购上限在7亿元以上故而打满收益相对较高整体来看0分个股中收益表现较好的多半为热门赛道龙头个股在新股景气周期上市偶尔可能会有在高破发阶段低估值发行的个股会有逆市表现0分个股在择股时要重点分析新股基本面谨慎估值报价请务必阅读正文之后的免责条款部分17of25新股研究-IPO专题表19科创板不同得分个股打新收益分布未破发个股破发个股未破发个股破发个股基础A类收益A类平均收益合A类平均参考A类收益A类平均收益合A类平均分家数合计万收益万家数计万收益万分家数合计万收益万家数计万收益万元元元元元元元元05654413099-21889-243204263165812-14765-1230144104811238228-21579-77113343923133129-27899-96221823228129015-2186-14622948941168811-2990-2723992711030310483584836合计76143853189352-45654-878合计76143853189352-45654-878数据来源Wind国泰君安证券研究样本选择918新规落地后上市新股上市时间为202110202022930是否破发判断标准为新股上市首日收盘价是否低于发行价打新收益按照打满首日均价卖出计算表20科创板不同得分总分个股打新收益分布科创板未破发个破发个股未破发个股破发个股A总分未破发家股A类收A类平均A类平均收破发家数类收益合计数益合计收益万益万元万元万元元02-6826-341315283156613-22386-172222036018180119-12182-64132635548136714-3961-2834206283731424-300-0755566201324合计76143853189352-45654-878数据来源Wind国泰君安证券研究样本选择918新规落地后上市新股上市时间为202110202022930是否破发判断标准为新股上市首日收盘价是否低于发行价打新收益按照打满首日均价卖出计算非景气赛道未盈利个股参与需谨慎高募资额是双刃剑科创板单项目负贡献10万元以上的个股共有14只打满负收益总额达到33561万元占比总负收益的7成以上如能避开这部分项目在科创板打新中就能获得较好表现观察这14只个股可以发现其中有10只未盈利个股且多为医药生物行业受行业政策中外贸易摩擦等因素影响生物医药行业尤其是创新药等细分赛道2021年四季度至2022年3季度之间持续遭遇杀估值行情行业景气度居于低位在景气度下行赛道中投资者风险偏好往往不会很高而未盈利个股由于业绩不确定性更强上市表现的稳定性也更差因此首日破发的概率更高带来的负贡献收入较高而在盈利个股中我们还需要重点关注高募资额个股尤其是募资额30亿元以上的大型项目高募资额一般对应高申购上限是把双刃剑在上市涨幅表现较好的情况下其收益显著而破发时也会贡献较大负收益我们注意到负贡献10万元以上的4只已盈利个股其募资金额多在30亿元以上对于高募资额项目需重点关注新股发行估值行业景气度等情况中科蓝讯发行价格对应2021年PE为48倍高于行业龙请务必阅读正文之后的免责条款部分18of25新股研究-IPO专题头恒玄科技而其生产的无线音频SoC芯片主要用于白牌客户在下游消费电子整体景气度较差的情况下上市首日表现不及预期而经纬恒润作为汽车电子产品龙头生产商之一其发行静态PE2020高达198倍但上市时间缺恰逢A股市场整体大跌的4月末因此首日遭遇了10以上的破发带来了超10万元的单项目亏损另两只高亏损个股成大生物是在918新规后首批询价阶段的个股当时尚未有新规后新股上市新股询价发行估值不断走高带来当批新股在上市后遭遇了较大幅度破发而万润新能作为国内碳酸铁锂正极材料龙头发行估值达到2021年静态PE73倍PETTM3635倍高于可比公司德方纳米富临精工等而万润新能询价的9月14日到上市的9月29日期间新能源行业表现持续下行期间中信二级行业电力设备及新能源指数CI005011WI下跌幅度达到970受此影响万润新能表现上市表现不佳而其募资额达到6389亿元打满金额接近20亿元因此单项目亏损较高整体来看已盈利个股中高亏损项目主要来源于高募资额发行估值相对较高同时受外部市场下跌或是行业大幅下行影响的个股表21科创板打满负收益A类10万以上个股收益明细A中签收B中签收C中签收申购上限首日涨跌募资金额询价账入围账证券代码证券简称上市日期益万益万益万金额亿幅较均亿元户数户数元元元元价688428SH诺诚健华-U2022-09-21-1048-1041-905552-1344291969103578688337SH普源精电-U2022-04-08-1192-1109-952609-2984184681784688688302SH海创药业-U2022-04-12-1288-1288-957386-2294106338461908688326SH经纬恒润-W2022-04-19-1375-1375-13741089-1663363070603470688382SH益方生物-U2022-07-25-1469-1469-1468598-2238208460413172688153SH唯捷创芯-U2022-04-12-1541-1218-1201866-3014266991685842688332SH中科蓝讯2022-07-15-1580-1265-1082917-2887275093786569688176SH亚虹医药-U2022-01-07-1665-1665-1665965-1907252894233305688197SH首药控股-U2022-03-23-1740-1733-1720559-1797148355921466688062SH迈威生物-U2022-01-18-2479-2479-24071183-2638347790434710688739SH成大生物2021-10-28-2720-2720-27171760-25024582103788163688275SH万润新能2022-09-29-3463-3454-34291949-26256389101707942688235SH百济神州-U2021-12-15-5525-5510-36561541-14932216073035320688220SH翱捷科技-U2022-01-14-6476-6475-59552139-3181688393675769数据来源Wind国泰君安证券研究样本选择918新规落地后上市新股上市时间为202110202022930是否破发判断标准为新股上市首日收盘价是否低于发行价打新收益按照打满首日均价卖出计算表22科创板打满负收益A类10万以上个股表现上市上市前上市前首发自由是否有发行价是否所属申万一个月一周新证券代码证券简称基础分参考分总分发行价流通市值员工跟四数孰已盈一级行业行业涨股破发亿元投低-1利幅排名率688428SH诺诚健华-U112110329190医药生物21671000688337SH普源精电-U011608818460机械设备27501-002688302SH海创药业-U101429210630医药生物15500000688326SH经纬恒润-W1121210036301计算机291001000688382SH益方生物-U112181220840医药生物18501000请务必阅读正文之后的免责条款部分19of25新股研究-IPO专题688153SH唯捷创芯-U011666026690电子31501-001688332SH中科蓝讯101916627501电子20500-013688176SH亚虹医药-U011229825280医药生物1900305688197SH首药控股-U011399014830医药生物35001407688062SH迈威生物-U011348034770医药生物10331212688739SH成大生物1011100045821医药生物18500-043688275SH万润新能1122998863891电力设备30751-507688235SH百济神州-U01119260221600医药生物15331-113688220SH翱捷科技-U0001645468830电子27330000数据来源Wind国泰君安证券研究样本选择918新规落地后上市新股上市时间为202110202022930是否破发判断标准为新股上市首日收盘价是否低于发行价打新收益按照打满首日均价卖出计算33创业板破发项目负收益贡献相对分散整体可采用胜率优先策略创业板破发项目负收益合计仅为正收益1成破发项目单项目平均负收益贡献不及未破发项目单项目平均正收益贡献截至2022年9月末创业板新规后上市股票中28只破发个股合计A类打满负收益贡献为-10749万元负收益贡献有限且破发项目单项目平均负收益为-384万元仅为未破发项目平均正收益3成基础分2分以上个股负收益贡献极少基础分0分个股破发率高达45但收益合计依旧为正创业板基础分总分0分个股破发率分别高达到44746364远高于创业板平均但是所有项目收益合计分别为222201683万元依旧为正由此可以看出通过交易类指标可以筛选出易破发项目但对创业板而言避开所有易破发项目并非打新良策表23创业板不同得分个股打新收益分布未破发个股破发个股未破发个股破发个股基础A类收益A类平均收益合A类平均参考A类收益A类平均收益合A类平均分家数合计万收益万家数计万收益万分家数合计万收益万家数计万收益万元元元元元元元元02129051138317-6831-4020332096763514-4609-3291292945010167-3113-4451524044477814-6140-439233231917034-805-201220360631803322157817173合计1059747492828-10749-384合计1059747492828-10749-384数据来源Wind国泰君安证券研究样本选择918新规落地后上市新股上市时间为202110202022930是否破发判断标准为新股上市首日收盘价是否低于发行价打新收益按照打满首日均价卖出计算表24创业板不同得分总分个股打新收益分布创业板未破发个破发个股未破发个股破发个股A总分未破发家股A类收A类平均A类平均收破发家数类收益合计数益合计收益万益万元万元万元元04506912677-3386-484请务必阅读正文之后的免责条款部分20of25