本报告导读：
　　富乐德（301297.SZ）是国内泛半导体设备精密洗净服务龙头，有望把握行业发展趋势募投扩产提升公司盈利能力。2021年公司实现营业收入5.70亿元，归母净利润0.88亿元截至。2022年12月9日，可比公司对应2021年平均PE（LYR）为55.58倍（剔除极端值盛美上海、江丰电子及境外上市企业世禾），对应2022年Wind一致预测平均PE为54.34倍。
　　摘要：
　　公司核心看点及IPO发行募投：（1）公司是国内泛半导体设备精密洗净服务龙头，技术评价国内领先，下游客户涵盖主流晶圆代工和显示面板制造企业。半导体先进制程发展及面板行业AMOLED渗透率提升推动洗净技术迭代更新需求提升，国产替代政策助推国内企业发展，公司募投扩产现有洗净服务产能，拓展洗净增值服务，有望把握行业发展趋势提升公司盈利能力。（2）公司本次公开发行股票数量为8460.00万股，发行后总股本为33839.00万股，公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例为25%。公司将于2022年12月15日开始进行询价，并于2022年12月19日确定发行价格。公司募投项目拟投入募集资金总额4.14亿元，预计项目建成后将对现有的洗净及再生服务产能进行扩充，进一步加强公司在行业内竞争实力。
　　主营业务分析：国家政策的支持、半导体和显示面板行业的蓬勃发展促进公司销售规模扩大，半导体设备洗净服务、显示面板设备清洗服务HS翻新服务共同带动公司收入快速增长，2019-2021年营收和净利润复合增速分别为32.99%和41.44%。HS翻新服务和部分显示面板设备清洗服务毛利率下降拉低主营业务毛利率，收入增长较快带动期间费用率快速下降。
　　行业发展及竞争格局：我国半导体和显示面板行业的迅速发展，推动泛半导体洗净行业市场规模不断扩大，预计2025年预计2025年国内洗净行业市场规模可达43.4亿元，2020~2026年均复合增长率10.8%。。我国泛半导体设备洗净服务行业起步较晚，早期基本被国外设备厂商垄断，经过多年技术研发和工艺积累已基本实现国内替代，但目前行业仍处于上升阶段，具有较大提升空间。
　　可比公司估值情况：公司所在行业“M74专业技术服务业”近一个月（截至2022年12月13日）静态市盈率为31.00倍。根据招股意向书披露，，选择盛美上海（688082.SH）、至纯科技（603690.SH）、江丰电子（300666.SZ）、中微公司（688012.SH）、世禾（3551.TWO）可比公司。截至2022年12月9日，可比公司对应2021年平均PE（LYR）为55.58倍（剔除极端值盛美上海、江丰电子及境外上市企业世禾），对应2022年Wind一致预测平均PE为54.34倍。
　　风险提示：1）技术更新风险；2）客户集中度较高的风险。
　　

研究报告全文：股票研究新股研究-IPO专题TableMainInfoTableTitleTableReport20221214本周新股发行信息新股精要国内泛半导体设备洗净服务龙杰华特688141SH发行5808万股新头富乐德微导纳米688147SH发行4545万股股研IPO专题山外山688410SH发行3619万股王政之分析师施怡昀分析师王思琪研究助理究-021-38674944021-38032690021-38038671IPO萤石网络688475SH发行11250万股wangzhengzhigtjascomshiyiyungtjascomwangsiqi026737gtjascom证书编号S0880517060002S0880522060002S0880122070055清越科技688496SH发行9000万股专本报告导读富乐德301297SZ是国内泛半导体设备精密洗净服务龙头有望把握行业发展趋川宁生物301301SZ发行22280万股题势募投扩产提升公司盈利能力2021年公司实现营业收入570亿元归母净利润088亿元截至2022年12月9日可比公司对应2021年平均PELYR为5558倍剔通力科技发行万股除极端值盛美上海江丰电子及境外上市企业世禾对应2022年Wind一致预测平301255SZ1700均PE为5434倍摘要相关报告TableSummary公司核心看点及IPO发行募投1公司是国内泛半导体设备精密洗净服务龙头技术评价国内领先下游客户涵盖主流晶圆代工和显新股精要全球PMOLED显示面板示面板制造企业半导体先进制程发展及面板行业AMOLED渗透率龙头制造商清越科技20221213提升推动洗净技术迭代更新需求提升国产替代政策助推国内企业发证次新板块活跃度提升打新收益环比展公司募投扩产现有洗净服务产能拓展洗净增值服务有望把握持平券行业发展趋势提升公司盈利能力2公司本次公开发行股票数量为20221212研846000万股发行后总股本为3383900万股公开发行股份数量占新股精要国内领先的智能家居服务究公司本次公开发行后总股本的比例为25公司将于2022年12月商及物联网云平台提供商萤石网络15日开始进行询价并于2022年12月19日确定发行价格公司募20221212报投项目拟投入募集资金总额414亿元预计项目建成后将对现有的新股精要抗生素中间体龙头生产商告洗净及再生服务产能进行扩充进一步加强公司在行业内竞争实力川宁生物主营业务分析国家政策的支持半导体和显示面板行业的蓬勃发展20221210促进公司销售规模扩大半导体设备洗净服务显示面板设备清洗服新股精要国内领先的血液净化设备务HS翻新服务共同带动公司收入快速增长2019-2021年营收和净制造商山外山20221210利润复合增速分别为3299和4144HS翻新服务和部分显示面板设备清洗服务毛利率下降拉低主营业务毛利率收入增长较快带动期间费用率快速下降行业发展及竞争格局我国半导体和显示面板行业的迅速发展推动泛半导体洗净行业市场规模不断扩大预计2025年预计2025年国内洗净行业市场规模可达434亿元20202026年均复合增长率108我国泛半导体设备洗净服务行业起步较晚早期基本被国外设备厂商垄断经过多年技术研发和工艺积累已基本实现国内替代但目前行业仍处于上升阶段具有较大提升空间可比公司估值情况公司所在行业M74专业技术服务业近一个月截至2022年12月13日静态市盈率为3100倍根据招股意向书披露选择盛美上海688082SH至纯科技603690SH江丰电子300666SZ中微公司688012SH世禾3551TWO可比公司截至2022年12月9日可比公司对应2021年平均PELYR为5558倍剔除极端值盛美上海江丰电子及境外上市企业世禾对应2022年Wind一致预测平均PE为5434倍风险提示1技术更新风险2客户集中度较高的风险请务必阅读正文之后的免责条款部分新股研究-IPO专题1富乐德国内泛半导体设备洗净服务龙头公司是国内泛半导体设备精密洗净服务龙头技术评价国内领先下游客户涵盖主流晶圆代工和显示面板制造企业公司是中国大陆地区最早从事精密洗净服务的企业之一也是最早完成半导体PVD洗净工艺量产的企业之一公司在半导体领域服务覆盖PVDCVD薄膜沉积设备扩散设备光刻设备刻蚀设备等集成电路制造企业核心设备的精密洗净服务除光刻机设备公司对其他各类半导体生产设备均形成了成熟的清洗工艺公司下游客户涵盖台积电英特尔中国中国芯国际华虹集团长江存储等主流晶圆代工企业除了晶圆制造企业外公司与世界三大半导体设备厂商泛林集团应用材料东京电子开展合作建立了长期的战略合作关系公司在显示面板设备清洗领域TFT设备清洗服务覆盖了G45至G105代次的全阶段沉积和刻蚀设备OLED设备清洗服务覆盖了硅基微显示蒸镀设备及G45G55G6代次的蒸镀及离子注入设备公司同时为面板制造客户提供阳极氧化陶瓷熔射OPENMASK清洗等全面的洗净再生解决方案下游客户涵盖京东方华星光电天马等主流显示面板制造企业根据芯谋研究的报告与国内主要泛半导体设备零部件洗净行业公司相比公司技术实力综合评分位于行业前列在半导体非刻蚀和面板非刻蚀领域中的竞争优势显著精密洗净与再生服务具有明显的服务半径限制公司目前已经建设了天津大连内江铜陵上海广州六大生产基地生产基地服务辐射范围较广半导体先进制程发展及面板行业AMOLED渗透率提升推动洗净技术迭代更新需求提升国产替代政策助推国内企业发展随着芯片工艺节点不断缩小和晶圆尺寸的不断扩大半导体专用设备向高精密化和高集成化方向发展对生产过程中产生的污染控制要求也不断提高从而对洗净技术的要求不断提升洗净频次不断缩短以5纳米技术节点为例其投资成本高达数百亿美元是14纳米的2倍以上28纳米的4倍左右先进制程投资的增加也将推动设备洗净服务领域价格和需求的提升而在面板行业AMOLED在新型显示技术的驱动下具有长期成长性目前市场面上大多数曲屏手机采用的都是AMOLED显示屏AMOLED显示技术正在成为中高端5G机型的标配2019年AMOLED在智能手机机型渗透率已达到310未来有望进一步提升根据Counterpoint预测2022年配备AMOLED屏的智能手机出货量有望达到8亿台AMOLED显示面板生产和组装对精度要求达到微米级别对配套洗净服务企业技术和工艺提出更高需求根据芯谋研究统计2020年中国大陆地区泛半导体零部件清洗市场规模总计26亿元人民币其中面板98亿人民币半导体162亿人民币预计到2025年洗净市场规模增加到434亿年复合增长率108其中半导体增量高于面板年复合增长率达到135同时随着中国半导体产业自主化进程开启国内在硅片光刻胶CMP湿化学品等多方面均实现了一部分的国产替代从而也为国内泛半导体精密洗净服务企业提供了更多机会更早阶段参与到客户的技术更新和设备引进中提供配套的洗净服务公司募投扩产现有洗净服务产能同时积极拓展阳极氧化再生陶瓷熔射再生等洗净增值服务以及部件维保服务有望把握住行业发展趋势进一步提升公司盈利能力及竞争优势请务必阅读正文之后的免责条款部分2of9新股研究-IPO专题2主营业务分析及前五大客户国家政策的支持半导体和显示面板行业的蓬勃发展促进公司销售规模扩大半导体设备洗净服务显示面板设备清洗服务HS翻新服务共同带动公司收入快速增长2019-2021年营收和净利润复合增速分别为3299和41442019-2021年和2022年1-6月公司实现主营业务收入3083906万元4706642万元5615240万元和3043309万元规模总体上呈上升趋势2021年公司半导体设备洗净服务显示面板设备清晰服务HS翻新业务占比分别为41443492131半导体设备洗净服务方面公司20192022H1收入持续增长20192021年复合增速达到5808主要得益于各新建生产基地建成投产半导体设备洗净服务能力提升2显示面板设备清洗服务方面公司2019-2021年的年均收入复合增长率为594其中仅2021和2022H1收入略有下降主要是由于TFT设备洗净服务和OLED设备洗净服务收入的下滑阳极氧化陶瓷熔射业务收入持续增长3HS翻新服务方面作为新兴服务类型取得了客户较高的满意度20192021年收入复合增速达到7470主要是由于2019年初其生产模式为来料加工模式不需采购客户翻新业务所需的部件2019年4月开始其部分翻新部件逐步转为进料加工模式销售价格中包括采购客户翻新业务所需的部件的成本因此销售收入大幅提高图12020年公司营收大幅增长图2半导体设备洗净服务和显示面板设备清洗服务为公司主要收入来源万元万元60000569261606000013525348268140500005000011979341023251209730544000040000321871001960424157803000080300003924872067182602000020000174661340878510000232163010000760015640814391209290270002019年2020年2021年2019年2020年2021年半导体设备洗净服务显示面板设备清洗服务HS翻新服务其他营业收入归母净利润营收年增速右轴净利润年增速右轴数据来源国泰君安证券研究公司招股意向书数据来源国泰君安证券研究公司招股意向书HS翻新服务和部分显示面板设备清洗服务毛利率下降拉低主营业务毛利率收入增长较快带动期间费用率快速下降2019-2021年和2022年1-6月公司主营业务毛利率分别为414138363757和3600主营业务毛利率下降主要受到HS翻新服务和部分显示面板设备清洗服务毛利率下降的影响1半导体设备洗净服务公司该业务毛利率持续维持在30以上且2020年较2019年提升887个百分点至4175主要是由于公司安徽富乐得集体设立于2017年底2019年上半年末开始投产投产前期为取得客户认证对部分主要客户进行了免费清洗且试生产及生产初期折旧摊销金额较高影响毛利随着后期半导体洗净服务收入大幅增长规模化效应逐步显现以及新品导入和高制程清洗增加等因素因素影响半导体设备清洗服务毛利率在2021继续上升并在2022年上半年维持稳定2显示面板设备清洗服务2019-2021年和2022年1-6月显示面板设备清洗服务毛利率分别为477842763486和2762逐年下降在TFT设备洗净服务领域由于公司陆请务必阅读正文之后的免责条款部分3of9新股研究-IPO专题续投产公司显示面板设备洗净服务业务大幅增加同时TFT设备洗净领域竞争显著加剧为保持一定竞争力公司销售价格下调导致2020年该领域毛利率相较于2019呈下降趋势在OLED设备洗净服务领域由于2021年西南地区清洗单价降幅较大导致公司2021年该领域毛利率较2020年有所下降3HS翻新服务2019-2021年和2022年1-6月HS翻新服务毛利率分别为324621402228和22542019年初HS翻新服务生产模式为来料加工模式2019年4月开始部分部件逐步转为进料加工模式需要采购客户翻新业务所需的部件其收入包含采购客户翻新业务所需部件的成本该部分采购设备金额较大对应毛利率较低因此2020年毛利率较2019年大幅下降综合两项主营业务毛利率的下降公司总体主营业务毛利率呈现下降趋势且公司2020年期执行新收入准则销售费用中运输费用调整至营业成分核酸如剔除运费影响后公司2020年主营业务毛利率较2019年略有上升2019-2021年和2022年1-6月随着生产经营规模的扩大和销售收入的增长公司期间费用分别为758393万元934477万元1118534万元和646435万元呈持续上升趋势公司期间费用占营业收入的比重分别为235619361965和2103呈波动下降趋势由于公司销售收入不断增长规模效应下销售费用率不断下降因此期间费用率下降较快图32020年公司毛利率下降明显图42020年公司期间费用率快速下降1245408106403803721035867756765603056657622520157154413615142210138137060600500-22019年2020年2021年2019年2020年2021年毛利率净利率销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率ROE数据来源国泰君安证券研究公司招股意向书数据来源国泰君安证券研究公司招股意向书表1公司2021年前五大客户序号客户名称销售额万元占收入比例1应用材料179675531562京东方科技集团股份有限公司110595119433中芯国际集成电路制造有限公司3789386664英特尔中国有限公司3407585995上海华虹集团有限公司213212375合计38356146739数据来源Wind公司招股意向书国泰君安证券研究3行业发展及竞争格局31泛半导体洗净行业规模稳步增长技术要求不断提升我国半导体和显示面板行业的迅速发展推动泛半导体洗净行业市场规模不断扩大预计2025年国内洗净行业市场规模可达434亿元公司请务必阅读正文之后的免责条款部分4of9新股研究-IPO专题所处的泛半导体设备洗净服务产业是泛半导体产业包括半导体和显示面板等的延伸环节泛半导体产品制造过程中需要用到蒸镀薄膜蚀刻和光刻等工艺过程这些工艺使机台设备会沉积覆着物或被刻蚀故对泛半导体生产设备进行洗净是泛半导体产品制造过程中必不可少的需求1半导体行业领域21世纪以来我国半导体产业迅速发展根据市场调查及研究机构ICInsights发布的报告显示中国大陆自2005年成为世界最大的半导体市场后规模稳步增长每年年增长率均维持在两位数2020年中国大陆半导体设备销售额为1873亿美元同比上涨393预计未来仍将维持高增长2显示面板行业领域近年来国内以京东方为首的面板厂商开始加大投资规模中国大陆面板产能逐渐上升根据WitsView数据2017年中国大陆LCD面板产能为361亿片占全球总产能的464居于世界首位中国大陆厂商的全球市占率达到423成为全球最大的面板制造基地IHS预计到2022年全球显示面板产业规模将达到接近40亿片其OLED将超过9亿片年复合增长率达142中国大陆作为全球主要面板生产基地高世代产线加快建设将持续推动上下游材料设备和技术的发展和需求提升在上游半导体和显示面板行业快速发展的带动下我国泛半导体洗净行业市场规模逐渐扩大根据芯谋研究ICwise发布的国内泛半导体设备零部件洗净服务行业发展研报中国大陆地区2020年中国大陆地区泛半导体零部件清洗市场总计26亿元人民币其中面板98亿人民币半导体162亿人民币预计到2025年洗净市场增加到434亿年复合增长率108其中半导体增量高于面板市场扩大143亿年复合增长率达到135我国泛半导体洗净服务行业正处于企业技术进步产业升级的进程中技术要求不断提升客户需求呈现多样化近年来国内半导体和显示面板行业先进制程不断进步半导体方面半导体器件集成度不断提高结构趋于复杂对半导体专用设备的精密度与稳定性的要求越来越高显示面板产业方面随着显示的应用领域不断扩大对显示的响应速度液晶屏幕厚度显示视角等技术提出了更高的要求未来面板行业AMOLED渗透率有望不断提升而AMOLED半导体显示面板产品生产和组装的精度要求极高达到微米级产品品质要求日益严格半导体和显示面板行业的不断发展对国内泛半导体设备洗净服务的洗净技术和工艺提出了更高更多样化的要求加速推动了洗净技术的迭代更新32我国泛半导体洗净服务行业处于上升阶段我国泛半导体设备洗净服务行业起步较晚早期基本被国外设备厂商垄断经过多年技术研发和工艺积累已基本实现国内替代但目前行业仍处于上升阶段具有较大提升空间我国泛半导体设备洗净行业起步较晚起初发展较为缓慢由于泛半导体专用设备行业的国际巨头企业的市场占有率很高特别是在光刻机检测设备离子注入设备等方面处于垄断地位且其在大部分技术领域已采取了知识产权保护措施故早期国内泛半导体设备洗净服务行业集中在中低端设备无法满足市场需求因此国内早期的泛半导体设备精密洗净领域基本上被国外设备厂商垄断近十年来中国大陆少数企业经过了技术研发和工艺积累在泛半导体设备洗净领域实现了技术突破和创新已基本能够满足国内泛半导体生产企业的设备洗净需求设备洗净服务已基本实现国内替代请务必阅读正文之后的免责条款部分5of9新股研究-IPO专题但由于泛半导体行业高端核心设备至今仍然较多为国外公司垄断国外公司在出售核心设备时一般会设置PACKAGE条款限定国内客户的生产设备维护只能或在一定时间内只能由出售方或其指定方提供一定程度限制了国内泛半导体精密洗净服务行业的发展目前我国泛半导体精密洗净服务行业仍处于上升阶段在技术水平上仍有较大的提升空间33公司是国内最早从事精密洗净服务的企业之一公司是目前中国大陆洗净技术先进服务范围广泛的半导体和面板设备洗净服务企业之一积累了大量行业经验和优质客户源公司是国内最早从事精密洗净服务的企业之一也是国内最早实现半导体PVD洗净工艺量产服务的企业之一经过长期的技术工艺积累公司已具备了丰富的行业经验和优质客户源在洗净工艺改进新服务产品开发等方面形成了一系列的科技成果截至2022年12月公司已取得181项专利其中发明专利20项另取得4项软件著作权并逐步确立了国内半导体和显示面板设备精密洗净服务领域的领先优势地位在半导体装备领域公司服务范围广泛涵盖PVD物理气相沉积CVD化学气相沉积薄膜沉积设备扩散设备光刻设备刻蚀设备等集成电路制造企业核心设备的精密洗净服务与世界三大半导体设备厂商泛林集团应用材料东京电子开展合作建立了长期的战略合作在显示面板设备洗净领域公司TFT设备洗净服务覆盖了从G45到G105代次的全阶段沉积和刻蚀设备涉及设备腔体挡板玻璃运载装置Mask等约1500款零部件产品的清洗服务公司OLED设备洗净服务覆盖了硅基微显示蒸镀设备及G45G55G6代次的蒸镀及离子注入设备涉及设备腔体挡板点源坩埚线源坩埚等约900款零部件产品清洗服务公司同时为显示面板制造客户提供阳极氧化陶瓷熔射OPENMASK清洗等较为全面的洗净再生解决方案根据芯谋研究的报告与国内主要泛半导体设备零部件洗净行业公司相比公司技术实力综合评分位于行业前列在半导体非刻蚀和面板非刻蚀领域中的竞争优势显著竞争对手世禾科技科秉电子高美可南京弘洁应友光电华菱科技高芯众科4IPO发行及募投情况公司本次公开发行股票数量为846000万股发行后总股本为3383900万股公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例为25公司将于2022年12月15日开始进行询价并于2022年12月19日确定发行价格公司募投项目拟投入募集资金总额414亿元预计项目建成后将对现有的洗净及再生服务产能进行扩充进一步加强公司在行业内的竞争实力建设项目包括1陶瓷熔射及研发中心项目2陶瓷热喷涂产品维修项目3研发及分析检测中心扩建项目4补充流动资金表2IPO募资资金计划及投资项目情况序号项目名称项目总投资额万元拟投入募集资金万元1陶瓷熔射及研发中心项目12000001200000请务必阅读正文之后的免责条款部分6of9新股研究-IPO专题2陶瓷热喷涂产品维修项目156157415615743研发及分析检测中心扩建项目5781435781434补充流动资金800000800000合计41397174139717数据来源Wind公司招股意向书国泰君安证券研究5可比公司及行业估值情况公司所在行业M74专业技术服务业近一个月截至2022年12月13日静态市盈率为3100倍公司是一家泛半导体领域设备精密洗净服务提供商专注于为半导体及显示面板生产厂商提供一站式设备精密洗净服务为客户生产设备污染控制提供一体化的洗净再生解决方案根据招股意向书披露选择盛美上海688082SH至纯科技603690SH江丰电子300666SZ中微公司688012SH世禾3551TWO可比公司截至2022年12月9日可比公司对应2021年平均PELYR为5558倍剔除极端值盛美上海江丰电子及境外上市企业世禾对应2022年Wind一致预测平均PE为5434倍表3可比公司财务数据及估值情况2021年营20212019-20212019-2021PELYRPE总市值股价代码简称收规模年营收复年净利润归母净利润20212022E元亿元合增速复合增速亿元亿元倍倍688082SH盛美上海162126646354049128906187343207916603690SH至纯科技20842824535598646413510130764085300666SZ江丰电子159410739002889171316169182667136688012SH中微公司310810112635131606476586865501106293551TWO世禾2141407-0253834825-33555910平均55585434301297SZ富乐德56908832994144数据来源Wind公司招股意向书国泰君安证券研究注可比公司总市值及股价截取2022年12月13日收盘价2022年PE采用wind一致预期PE平均值剔除负值和极端值营收规模总市值股价单位为个股所在市场的交易币种6风险提示1技术更新风险公司所开展的泛半导体领域设备精密洗净服务涉及物理半导体物理物理化学电化学等多种基础科学和化工机械材料表面处理等多种工程学科具有较高的技术研发门槛随着全球泛半导体行业的蓬勃发展和客户工艺技术的升级迭代泛半导体产品制造商对生产设备表面污染物的能力要求越来越高对公司所提供的精密洗净服务需求也不断增加如果公司未来不能紧跟下游行业的技术发展正确把握研发方向不断更新升级设备洗净技术可能使得洗净服务无法满足客户需求导致公司竞争力和市场份额有所下降从而影响公司后续发展2客户集中度较高的风险2019-2021年和2022年1-6月公司客户请务必阅读正文之后的免责条款部分7of9新股研究-IPO专题来源于前五大客户的收入占当期营业收入总额的比例分别为810671886738和6437其中对京东方应用材料在部分年度销售占比超过30对关联方日本磁控2019年度销售占比亦达到1835虽然公司与包括京东方应用材料中芯国际英特尔等主要客户合作时间均较长收入可持续性较强但由于公司客户一般不会签订长期采购公司洗净服务的相关协议其可能随时减少取消或延迟其服务采购计划公司对现有大客户提供服务实现的收入可能无法增长或保持且公司的经营业绩可能会因大客户的需求而出现波动如果未来主要客户的生产经营发生重大问题或主要客户对公司的洗净服务需求出现重大不利变化将对公司的业绩稳定性和持续经营能力产生不利影响请务必阅读正文之后的免责条款部分8of9新股研究-IPO专题本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明1投资建议的比较标准增持相对沪深300指数涨幅15以上投资评级分为股票评级和行业评级以报告发布后的12个月内的市场表现为谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间比较标准报告发布日后的12个月内的股票投资评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准减持相对沪深300指数下跌5以上2投资建议的评级标准增持明显强于沪深300指数报告发布日后的12个月内的公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪深行业投资评级中性基本与沪深300指数持平300指数的涨跌幅减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广深圳市福田区益田路6009号新世界北京市西城区金融大街甲9号金融场20层商务中心34层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分9of9