本报告导读：
　　百利天恒（688506.SH）是国内化学及中成药剂优质供应商，积极布局创新生物药领域，在研产品丰富且研发进度领先。2021年公司实现营收7.97亿元，归母净利润-1.00亿元。截至12月19日，可比公司对应2021年平均PS为8.55倍，对应2022年Wind一致预测平均PS为17.09倍（均剔除港股）；2021年平均市研率为45.50倍。
　　摘要：
　　公司核心看点及IPO发行募投：1）公司是国内化学及中成药剂优质供应商，丙泊酚、黄芪颗粒等主要产品在国内市占率靠前，在研产品储备丰富。公司积极布局创新生物药领域，以高壁垒双/多特异性抗体、ADC药物为研发重点，多个在研产品全球研发进度领先。2）公司本次公开发行股票数量为4010万股，发行后总股本为40100万股，公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例为10%。公司募投项目拟投入募集资金总额14.22亿元，将用于建成符合药政要求的生物药制剂生产基地、推动创新药物研发进程，预计项目建成后将大幅提升公司生物药制剂产能、丰富公司在研药物产品管线。
　　主营业务分析：公司是一家集药品研发、生产与营销一体化的现代生物医药企业。公司肠外营养类产品被纳入国家药品集中采购清单，激烈竞争导致销售收入下滑，同时在新冠疫情影响下，公司化药制剂产品和中成药制剂销量均不同程度下降，2019-2021年营收复合增速为-18.74%。产品运输费用及未中标集采使得公司2019-2021年毛利率有所下滑，公司增加创新生物药领域投入导致期间费用率上升。
　　行业发展及竞争格局：我国庞大的人口规模导致医疗卫生市场需求潜力较大，推动医药制造行业不同子行业市场规模不断扩大。在相关政策的出台和仿制药盈利空间的压缩下，“原料药—制剂”一体化模式和药品创新成为我国仿制药企业的发展趋势。国内化学药产品中，外资企业的市场占有率较高；中成药产品中，百利药业市占率领先；生物药领域，各公司均处于临床研发阶段。
　　可比公司估值情况：公司所在行业“C27医药制造业”近一个月（截至2022年12月19日）静态市盈率为26.47倍。根据招股意向书披露，选择仿制药板块南新制药（688189.SH）、恩华药业（002262.SZ）、海思科（002653.SZ）、奥赛康（002755.SZ）、灵康药业（603669.SH），以及创新药板块荣昌生物（688331.SH）、康方生物（9926.HK）、康宁杰瑞制药（9966.HK）、荣昌生物（9995.HK）作为可比公司。截至2022年12月19日，可比公司对应2021年平均PS为8.55倍，对应2022年Wind一致预测平均PS为17.09倍（均剔除港股）；可比公司2021年平均市研率（市值/研发费用）为45.50倍（剔除极端值灵康药业）。
　　风险提示：1）药品集中采购对公司业绩的相关风险；2）公司仿制药无法通过或者未能在时限内通过一致性评价的风险。
　　

研究报告全文：股票研究新股研究-IPO专题TableMainInfoTableTitleTableReport20221220本周新股发行信息新股精要化学及中成药优质供应商创百利天恒688506SH发行4010万股新新药新秀百利天恒股研IPO专题王政之分析师施怡昀分析师王思琪研究助理究-021-38674944021-38032690021-38038671IPOwangzhengzhigtjascomshiyiyungtjascomwangsiqi026737gtjascom证书编号S0880517060002S0880522060002S0880122070055专本报告导读百利天恒688506SH是国内化学及中成药剂优质供应商积极布局创新生物药领题相关报告域在研产品丰富且研发进度领先2021年公司实现营收797亿元归母净利润-100亿元截至12月19日可比公司对应2021年平均PS为855倍对应2022年Wind峰回路转大国博弈下中概股监管的一致预测平均PS为1709倍均剔除港股2021年平均市研率为4550倍分歧与合作20221218摘要注册制新股首日涨幅收敛打新收益TableSummary公司核心看点及IPO发行募投1公司是国内化学及中成药剂优质环比小幅下滑20221218供应商丙泊酚黄芪颗粒等主要产品在国内市占率靠前在研产品新股精要国内领先的存储器研发封储备丰富公司积极布局创新生物药领域以高壁垒双多特异性抗体ADC药物为研发重点多个在研产品全球研发进度领先2公测一体化企业佰维存储20221215证司本次公开发行股票数量为4010万股发行后总股本为40100万股新股精要国内泛半导体设备洗净服券公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例为10公务龙头富乐德20221214司募投项目拟投入募集资金总额1422亿元将用于建成符合药政要新股精要全球PMOLED显示面板研求的生物药制剂生产基地推动创新药物研发进程预计项目建成后究将大幅提升公司生物药制剂产能丰富公司在研药物产品管线龙头制造商清越科技20221213报主营业务分析公司是一家集药品研发生产与营销一体化的现代生物医药企业公司肠外营养类产品被纳入国家药品集中采购清单激告烈竞争导致销售收入下滑同时在新冠疫情影响下公司化药制剂产品和中成药制剂销量均不同程度下降2019-2021年营收复合增速为-1874产品运输费用及未中标集采使得公司2019-2021年毛利率有所下滑公司增加创新生物药领域投入导致期间费用率上升行业发展及竞争格局我国庞大的人口规模导致医疗卫生市场需求潜力较大推动医药制造行业不同子行业市场规模不断扩大在相关政策的出台和仿制药盈利空间的压缩下原料药制剂一体化模式和药品创新成为我国仿制药企业的发展趋势国内化学药产品中外资企业的市场占有率较高中成药产品中百利药业市占率领先生物药领域各公司均处于临床研发阶段可比公司估值情况公司所在行业C27医药制造业近一个月截至2022年12月19日静态市盈率为2647倍根据招股意向书披露选择仿制药板块南新制药688189SH恩华药业002262SZ海思科002653SZ奥赛康002755SZ灵康药业603669SH以及创新药板块荣昌生物688331SH康方生物9926HK康宁杰瑞制药9966HK荣昌生物9995HK作为可比公司截至2022年12月19日可比公司对应2021年平均PS为855倍对应2022年Wind一致预测平均PS为1709倍均剔除港股可比公司2021年平均市研率市值研发费用为4550倍剔除极端值灵康药业风险提示1药品集中采购对公司业绩的相关风险2公司仿制药无法通过或者未能在时限内通过一致性评价的风险请务必阅读正文之后的免责条款部分新股研究-IPO专题1百利天恒化学及中成药优质供应商创新药新秀公司是国内化学及中成药剂优质供应商丙泊酚黄芪颗粒等主要产品在国内市占率靠前在研产品储备丰富公司当前主营业务收入主要包括化药制剂产品和中成药制剂产品的销售收入其中化药制剂主要由麻醉类肠外营养抗感染类和儿科类等细分领域药品构成中成药制剂主要由黄芪颗粒和柴黄颗粒构成1化学药公司围绕麻醉肠外营养抗感染儿科等重点治疗领域主要产品丙泊酚盐酸右美托咪定和脂肪乳注射液等公司重点化学药在研项目24个涉及仿制药18个和改良新药6个其中7个处于申报上市阶段7个处于临床试验阶段预计未来将不断有在研项目转化为上市产品丙泊酚丙泊酚主要用于麻醉诱导和维持无痛胃肠镜检查领域以及ICU镇静领域根据PDB数据国内样本医院中2021年销售丙泊酚的企业共有10家其中外企爱施健和费森尤斯卡比等进口产品占比较大市场份额分别为4201和25722019-2021年公司子公司国瑞药业生产的丙泊酚产品市场占有率分别为8561078和754除去外企进口产品后在国内企业中排名第2第1和第2具备良好的进口替代潜力右美托咪定右美托咪定为镇静催眠类药物适于心血管手术颅内手术等国内生产盐酸右美托咪定注射液的厂家有扬子江药业恒瑞医药恩华药业等根据PDB数据库国内样本医院中2021年销售盐酸右美托咪定的企业共有7家国瑞药业生产的盐酸右美托咪定注射液在2019年-2021年市场占有率分别为4011和067脂肪乳注射液脂肪乳注射液类产品属于肠外营养补充剂国内生产该产品的主要厂家有西安力邦制药有限公司费森尤斯卡比Braun贝朗Baxter百特等公司子公司国瑞药业生产脂肪乳注射液产品2019-2021年市场占有率分别为388375和3872中成药公司中成药主要产品有黄芪颗粒和柴黄颗粒黄芪颗粒根据Wind医药库数据2019-2021年公司黄芪颗粒销售额在国内样本医院中市场占有率分别为94289468和9725均排名行业第一柴黄颗粒柴黄颗粒在医院市场主要用于中成药类感冒用药Wind医药库的数据显示2019-2021年公司的柴黄颗粒在国内样本医院中的市场份额分别为81538286和8092均排名行业第一公司积极布局创新生物药领域以高壁垒双多特异性抗体ADC药物为研发重点多个在研产品全球研发进度领先公司创新生物药主要产品有双特异性抗体分子四特异性抗体分子新冠中和抗体类药物和ADC药物截至目前公司已自主研发了16个创新生物药其中9个已进入临床研究阶段7个候选生物药已进入临床前药理毒理等研究阶段1双特异性抗体公司的SI-B001为靶向EGFRHER3的双特异性抗体分子候选药物在EGFR高度表达的实体瘤治疗领域已成为热门研发领域截至2022年12月全球范围内处于临床研究阶段的EGFR及HER3双靶点双特异性抗体仅为SI-B001尚无公开信息表明有同类双特异性抗体进入临床2四特异性抗体公司的GNC-038GNC-039GNC-035为四特异性抗体候选药物截至2022年6月30日尚无三特异性或四特异性抗体获批上市已经进入临床阶段的靶向三个肿瘤治疗性靶点的三特异性抗体包括GTBiopharma的GTB-3550CD16IL-15CD33和Sanofi的SAR442257CD3CD28CD38分别于2017请务必阅读正文之后的免责条款部分2of9新股研究-IPO专题年7月和2020年5月进入I期临床研究阶段全球范围内进入临床研究的四特异性抗体仅百利药业的GNC-038GNC-039GNC-0353新冠中和抗体公司的SI-F019为中和抗体类抗新冠病毒大分子药物属于ACE2融合蛋白类目前已完成I期临床研究沙利文数据显示MolecularPartnersAG诺华的MP0420Abpro的ABP-300阿斯利康的AZD7442Tychan的TY027等候选药物已进入III期临床研究另有十余种中和抗体药物处于临床II期或I期研究中4ADC药物公司已进入I期临床的BL-B01D1为双抗ADC候选药物据招股书披露截止2022年12月全球范围内尚未有双抗ADC获批上市2主营业务分析及前五大客户公司肠外营养类产品被纳入国家药品集中采购清单激烈竞争导致销售收入下滑同时在新冠疫情影响下公司化药制剂产品和中成药制剂销量均不同程度下降2019-2021年营收复合增速为-18742019-2021年和2022年1-6月公司主营业务收入分别为12045050万元10110488万元7949545万元和3040175万元公司主营业务收入主要包括化药制剂产品和中成药制剂产品的销售收入其中化药制剂主要由麻醉类肠外营养抗感染类和儿科类等细分领域药品构成中成药制剂主要由黄芪颗粒和柴黄颗粒构成公司2020年主营业务收入较2019年下降主要受公司麻醉类产品儿科类产品和中成药制剂产品营业收入下降的影响2019-2020年公司麻醉类产品销售收入分别为7180182万元和5857606万元同比下降1842其中丙泊酚中长链脂肪乳注射液丙泊酚乳状注射液和盐酸右美托咪定注射液三款产品均出现不同程度的下降2020年受新冠疫情的影响医院儿科门诊量减少公司儿科类产品销量下降公司黄芪销售收入有所减少公司2021年主营业务收入较2020年下降主要收到公司麻醉类产品肠外营养产品抗感染类产品的影响2021年公司丙泊酚中长链脂肪乳注射液的销售收入大幅下滑导致公司麻醉类产品销售收入同比下降31392021年度公司中长链脂肪乳注射液进入国家药品集中采购清单竞品销售的增长导致公司产品的销量减少销售收入下滑是的肠外营养类产品销售收入同比下降20352021年新冠疫情严格控制退烧药导致公司抗感染类产品销售收入同比下降2480图12019-2021年公司营收大幅下降图2化药制剂为公司主要收入来源万元万元1400005001400001206624001200001200001012713001000002428255200100000796731896646800001008000060000018922886000040000-1009616795-2004000082138432000060572573790773-300200000-4000-20000-9999-5002019年2020年2021年2019年2020年2021年化药制剂中成药制剂营业收入归母净利润营收年增速右轴净利润年增速右轴数据来源国泰君安证券研究公司招股意向书数据来源国泰君安证券研究公司招股意向书产品运输费用及未中标集采使得公司2019-2021年毛利率有所下滑公司增加创新生物药领域投入导致期间费用率上升2019-2021年和2022请务必阅读正文之后的免责条款部分3of9新股研究-IPO专题年1-6月公司综合毛利率分别为809580167518和71612020年受到运输费计入主营业务成本影响公司肠外营养产品毛利率有所下滑导致2020年公司综合毛利率下降2021年公司毛利率较高的丙泊酚中长链脂肪乳注射液20ml02g未中标集采导致对应产品营业收入金额及占比持续下滑拉低了当期的整体毛利率水平导致2021年综合毛利率下降2019-2021年和2022年1-6月公司期间费用主要以销售费用和研发费用为主分别为10152974万元8379019万元7547206万元和3662855万元占营业收入的比例分别为841482749473和12019呈上升趋势近年来公司对创新生物药的投入不断增加自2011年开始公司尝试布局于创新生物药领域目前在研创新生物药项目16个其中创新生物药SI-B001处于临床II期研究阶段SI-B003GNC-038GNC-039GNC-035SI-F019BL-B01D1BD-M02D1BL-M07D1处于I期临床研究阶段研发费用的增加导致公司期间费用率快速上升图3降低2020年公司综合毛利率图42019-2020年公司期间费用率快速上升701006408108026056980752491506040403503020841819320037-1261500696-201060-30149030511-4002019年2020年2021年2019年2020年2021年毛利率净利率销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率ROE数据来源国泰君安证券研究公司招股意向书数据来源国泰君安证券研究公司招股意向书表1公司2021年前五大客户序号客户名称销售额万元占收入比例1国药控股股份有限公司151630519072华润医药集团有限公司5887487413重药控股股份有限公司4157285234九州通医药集团股份有限公司2699893405上海医药集团股份有限公司265061333合计30558313844数据来源Wind公司招股意向书国泰君安证券研究3行业发展及竞争格局31我国医药制造行业稳步增长原料药制剂一体化和药品研发创新成为发展趋势我国庞大的人口规模导致医疗卫生市场需求潜力较大推动医药制造行业不同子行业市场规模不断扩大其中生物药成为医药领域发展热点据招股书披露2016年至2019年中国的医疗卫生总支出稳步增长从46万亿人民币增长到65万亿人民币复合年增长率为120预计未来会继续保持快速增长2019年至2024年的复合年增长率有望达到93到2024年中国医疗卫生总支出将达到101万亿人民币中国医疗卫生行业支出的不断增长将推动我国医药制造行业的发展1化学请务必阅读正文之后的免责条款部分4of9新股研究-IPO专题药化学药制造行业是医药制造行业重要的子行业沙利文报告显示2016年我国化学药市场规模7226亿元到2030年销售规模有望增长至12435亿元复合年增长率为3952中成药中成药是以我国传统中草药为原料经过加工制成的各种不同剂型的中药制剂的总称随着居民消费水平的提高和健康养生意识的不断加强中成药行业规模继续扩大行业总体呈现持续向好态势沙利文报告显示2016年我国中药市场规模4232亿元到2030年销售规模有望增长至6481亿元复合年增长率为3093生物药较传统的化学制剂生物药具有靶点更明确药效更强毒副作用相对较低的特点已成为未来医药领域的发展热点中国的生物药行业发展滞后于全球市场因而相对具有更加广阔的增长空间据招股书披露2014年到2018年中国生物药市场从1167亿人民币增长到2662亿人民币年均增长率为229根据沙利文报告中国生物药市场规模将于2030年达到129万亿元未来全球医药市场将继续保持以生物药为主导同时中国的畅销药结构有望向全球方向发展更多的生物药将具有成为销售额领先的重磅产品潜力生物药包括抗体药物融合蛋白疫苗血制品细胞与基因治疗以及其他生物疗法等公司目前的主要产品和在研品种涵盖抗肿瘤麻醉抗感染儿科等多个治疗领域市场空间广阔1抗肿瘤药物根据招股书披露2019年全球抗肿瘤药物花费总额接近1434亿美元同比增长119预测到2030年全球抗肿瘤药物市场总额将超过3912亿美元欧美和日本等发达国家仍占据市场主要地位包括中国在内的新兴市场份额也在逐年上升沙利文报告显示2019年国内抗肿瘤药物市场规模达到281亿元较之2016年192亿元的市场规模增长4635增长率远超过全球市场预计2030年规模有望超过1018亿元前景广阔与传统化疗药物相比大分子抗体类抗肿瘤药物具有疗效显著副作用小不易脱靶等优势未来抗体类药物将作为抗肿瘤药物研发的重点领域并将广泛延伸至其他疾病领域2麻醉药物PDB数据库显示国内样本医院中麻醉类产品销售金额由2013年的2695亿元增长至2021年的4838亿元年均复合增长率759除2020年受疫情影响略有下滑外整体呈现快速增长态势体现该领域具有旺盛的市场需求随着我国对麻醉用药研究的不断深入安全性更高临床使用效果更好的产品需求逐渐增加3抗感染药物在公共卫生和经济基础相对薄弱等诸多因素影响下在临床应用中抗感染类药物一直是我国医药市场的领军品种尤其在医院用药市场份额较大十二五期间受限抗令等多种因素的影响抗感染药物市场增速放缓但整体仍保持增长趋势4儿科药物近年来随着全面二胎政策的落地叠加环境污染等问题我国儿科门急诊率长期居高不下综合医院儿科门急诊量增长迅速带动儿童用药市场快速增长南方医药经济研究所的数据显示目前我国儿科用药市场规模已经突破1200亿元增速保持在85左右预计2020年市场规模将突破1700亿元米内网数据显示目前我国儿童用药市场规模仅占整个医药行业的5左右我国儿童人口占比约为168儿童用药市场远未饱和未来市场空间广阔请务必阅读正文之后的免责条款部分5of9新股研究-IPO专题32医药制造行业各子行业竞争激烈国内企业竞争力提升国内化学药产品中外资企业的市场占有率较高中成药产品中百利药业市占率领先生物药领域各公司均处于临床研发阶段1化学药公司化学制剂主要产品有丙泊酚系列产品盐酸右美托咪定和脂肪乳注射液丙泊酚主要用于麻醉诱导和维持无痛胃肠镜检查领域以及ICU镇静领域根据PDB数据国内样本医院中2021年销售丙泊酚的企业共有10家其中外企爱施健AspenPharma和费森尤斯卡比FreseniusKabi进口产品占比较大市场份额分别为4201和2572右美托咪定为镇静催眠类药物适于心血管手术颅内手术等国内生产盐酸右美托咪定注射液的厂家有扬子江药业恒瑞医药恩华药业等其中扬子江药业因2018年通过了药品一致性评价在2019-2021年期间市场占有率迅速提高根据PDB数据库国内样本医院中2021年销售盐酸右美托咪定的企业共有7家脂肪乳注射液类产品属于肠外营养补充剂国内生产该产品的主要厂家有西安力邦制药有限公司费森尤斯卡比Braun贝朗Baxter百特等其中外资企业的产品市场占有率较高费森尤斯卡比贝朗百特三家在2021年市场占有率合计超过4713但随着医保控费大背景和国内厂家技术的提升近年来国内产品的占有率稳步提升2中成药公司中成药主要产品有黄芪颗粒和柴黄颗粒黄芪颗粒由子公司百利药业生产与公司在同领域竞争的主要企业有贵州汉方制药有限公司南京同仁堂药业有限责任公司等根据Wind医药库数据2019-2021年黄芪颗粒销售额在国内样本医院中市场占有率分别为94289468和9725均排名行业第一柴黄颗粒在医院市场主要用于中成药类感冒用药由子公司百利药业生产与公司在柴黄颗粒领域竞争的企业主要有河南灵佑药业股份有限公司江西京通美联药业有限公司3创新生物药公司创新生物药主要产品有双特异性抗体分子四特异性抗体分子新冠中和抗体类药物和ADC药物截至2022年12月全球范围内处于临床研究阶段的EGFR及HER3双靶点双特异性抗体仅为SI-B001尚无公开信息表明有同类双特异性抗体进入临床截至2022年6月30日尚无三特异性或四特异性抗体获批上市已经进入临床阶段的靶向三个肿瘤治疗性靶点的三特异性抗体包括GTBiopharma的GTB-3550CD16IL-15CD33和Sanofi的SAR442257CD3CD28CD38分别于2017年7月和2020年5月进入I期临床研究阶段沙利文数据显示MolecularPartnersAG诺华的MP0420Abpro的ABP-300阿斯利康的AZD7442Tychan的TY027等候选药物已进入III期临床研究另有十余种中和抗体药物处于临床II期或I期研究中33公司在医药研发领域具备一定的技术优势和品牌优势公司拥有完整自主知识产权的创新生物药技术平台取得丰富的研发和科技成果获得市场广泛认可公司以创新生物药和高端化学药为研发重点建立了具有自主知识产权的创新生物药技术平台成功发现了多款原创抗肿瘤新药截至2022年公司目前重点在研项目40项包括创新生物药项目16个化学药项目24个其中创新生物药SI-B001处于临床II期研究阶段SI-B003GNC-038GNC-039GNC-035SI-F019BL-B01D1BL-M02D1BL-M07D1处于I期临床研究阶段仿制药中3个品种共9个规格已通过一致性评价另外公司重点化学药在研项目中涉及6个品种多个规格正处于一致性评价过程中公司2015-请务必阅读正文之后的免责条款部分6of9新股研究-IPO专题2021年连续7年获由中国医药工业信息中心评定的中国医药研发产品线最佳工业企业称号截至2022年公司与包括国药控股上海医药华润医药九州通华东医药等全国性大型医药经销商在内的数百家客户建立良好的合作关系产品已在两万余家医疗机构实现销售在市场上建立起较高的品牌知名度竞争对手南新制药恩华药业海思科奥赛康灵康药业4IPO发行及募投情况公司本次公开发行股票数量为4010万股发行后总股本为40100万股公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例为10公司将于2022年12月21日开始进行询价并于2022年12月22日确定发行价格公司募投项目拟投入募集资金总额1422亿元将用于建成符合药政要求的生物药制剂生产基地推动创新药物研发进程预计项目建成后将大幅提升公司生物药制剂产能丰富公司在研药物产品管线扩展公司面向的市场领域建设项目包括1抗体药物产业化建设项目2抗体药物临床研究项目表2IPO募资资金计划及投资项目情况序号项目名称项目总投资额万元拟投入募集资金万元1抗体药物产业化建设项目313750031375002抗体药物临床研究项目1108525511085255合计1422275514222755数据来源Wind公司招股意向书国泰君安证券研究5可比公司及行业估值情况公司所在行业C27医药制造业近一个月截至2022年12月19日静态市盈率为2647倍公司是一家集药品研发生产与营销一体化的现代生物医药企业拥有化药制剂与中成药制剂业务板块和创新生物药业务板块具备包括小分子化学药大分子生物药及抗体偶联药物ADC药物的全系列药物研究开发生产能力根据招股意向书披露选择仿制药板块南新制药688189SH恩华药业002262SZ海思科002653SZ奥赛康002755SZ灵康药业603669SH以及创新药板块荣昌生物688331SH康方生物9926HK康宁杰瑞制药9966HK荣昌生物9995HK作为可比公司截至2022年12月19日可比公司对应2021年平均PS为855倍对应2022年Wind一致预测平均PS为1709倍均剔除港股可比公司2021年平均市研率市值研发费用为4550倍剔除极端值灵康药业请务必阅读正文之后的免责条款部分7of9新股研究-IPO专题表3可比公司财务数据及估值情况研发202120212019-PSPS市研率总市值费用年营2019-20212021年归母净股价代码简称收年营收复净利润利润20212022E亿元亿合增速复合增20212021亿倍倍元元速元688189SH南新制药685-167-1784-496-078435033951732002262SZ恩华药业3936798-2619675514893526162216732151仿制药002653SZ海思科2773345-1607-16417786914344970215772006板块002755SZ奥赛康3107380-1708-3025256-32424527954857603669SH灵康药业740066-3271-4282650-0232112248116679926HK康方生物229-10757034-14846---340214045创新药9966HK康宁杰瑞制药152-412412229-6015---9115970板块9995HK荣昌生物1426276161271-2681---382375340688331SH荣昌生物1426276161940-240139487114817342507100平均85517094550688506SH百利天恒797-100-1874-数据来源Wind公司招股意向书国泰君安证券研究注可比公司总市值及股价截取2022年12月19日收盘价2022年PE采用wind一致预期PE平均值剔除负值和极端值营收规模总市值股价单位为个股所在市场的交易币种6风险提示1药品集中采购对公司业绩的相关风险2019年9月国家医疗保障局等九部门发布关于国家组织药品集中采购和使用试点扩大区域范围实施意见医保发201956号要求在全国范围内推广药品集中带量采购模式且中标药品的价格较前会出现较大程度的下降截至2022年12月公司产品均未中标国家采购清单未来若公司更多产品被纳入国家药品集中采购目录且中标则公司可能面临中标后整体收入下降的风险未来若公司更多产品被纳入国家药品集中采购目录但未能中标可能导致相关产品策略性下调价格进而影响产品销售收入从而对公司整体销售收入盈利能力带来不利影响2公司仿制药无法通过或者未能在时限内通过一致性评价的风险根据一致性评价政策要求化学药品新注册分类实施前批准上市的仿制药自首家品种通过一致性评价后其他药品生产企业的相同品种原则上应在3年内完成一致性评价逾期未完成的仿制药药品将不予再注册另外根据国家药品集中采购政策要求对于参与全国公立医疗机构集中采购申报的仿制药品种需为通过国家药品监督管理局仿制药质量和疗效一致性评价的仿制药品目前公司重点化学药在研项目中共有6个品种若公司产品未能通过一致性评价或未能在规定时限内完成将存在相应药品批文无法取得再注册药品无法参加集中采购的风险对公司经营造成不利的影响请务必阅读正文之后的免责条款部分8of9新股研究-IPO专题本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明1投资建议的比较标准增持相对沪深300指数涨幅15以上投资评级分为股票评级和行业评级以报告发布后的12个月内的市场表现为谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间比较标准报告发布日后的12个月内的股票投资评级公司股价或行业指数的涨跌幅相对同中性相对沪深300指数涨幅介于-55期的沪深300指数涨跌幅为基准减持相对沪深300指数下跌5以上2投资建议的评级标准增持明显强于沪深300指数报告发布日后的12个月内的公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪深行业投资评级中性基本与沪深300指数持平300指数的涨跌幅减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广深圳市福田区益田路6009号新世界北京市西城区金融大街甲9号金融场20层商务中心34层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分9of9