本报告导读：本文解读风格稳健、全面发展的固收基金经理——华商基金胡中原。我们认为胡中原先生管理的基金适合追求长期稳定收益、中低风险偏好的机构或个人投资者配置。
　　摘要：
　　核心推荐理由：
　　1）风格稳健敦实、重视风险收益比；
　　2）纯债：顺势而为，做好久期管理；权益：景气度为导向，自上而下；转债：顺行业周期优选双低转债；
　　3）孜孜不倦，拓展能力圈；守正不移，同类产品保持相同投资策略与底层持仓。
　　基金经理简介：胡中原先生，北京大学硕士，超7年证券从业经历。在管产品有10只，目前合计管理规模231.31亿元。
　　投资框架：1）债券配置：综合长短期指标，分析判断利率拐点。顺势而为，做好久期管理与杠杆调整；2）权益配置：景气度为导向，自上而下精选个股；3）转债配置：顺行业周期优选双低转债；4）风险管理：依靠严格信评体系、谨慎下沉资质
　　投资业绩：1）“固收+”代表产品华商元亨深受机构客户信赖。业绩稳健，收益风险比优异；2）短期纯债型基金代表作华商瑞丰短债，收益不俗，波动极低，带来较好的持有体验。
　　股票投资特征：1）板块配置：均有涉猎，动态调整；2）行业配置：较为集中，敢于重仓所看好行业；3）风险暴露：较为均衡中性；4）个股选择：换仓频率不高，集中度高。
　　债券投资特征：1）杠杆率：因势利导，灵活调整；2）券种配置：短债基金偏好信用债，“固收+”多持利率债；3）重仓券：信用债集中度低，利率债集中度高。谨慎下沉资质，不极端拉长久期；4）可转债：持仓分散，行业轮动明显。
　　职业素养：1）孜孜不倦、敏而好学。除传统的纯债投资外，胡中原先生孜孜不倦钻研股票、转债等多类别资产投资逻辑。研究过程中乐于交流，博采众长，力求不断拓展自身能力边界2）守正不移，敬终慎始。基金经理同类型产品均保持相同的投资策略与底层持仓，不寻求出位，克己守正。
　　风险提示：本报告结论完全基于公开的历史数据进行计算，对基金产品和基金管理人的研究分析结论并不预示其未来表现，也不能保证未来的可持续性，亦不构成投资收益的保证或投资建议。本报告不涉及证券投资基金评价业务，不涉及对基金产品的推荐，亦不涉及对任何指数样本股的推荐。
　　

研究报告全文：基金研究基金研究TableMainInfoTableTitleTableAuthor20221221报告作者华商基金胡中原行稳致远守文持正孙雨分析师0755-23976934专基金经理研究系列之二十九sunyu025238gtjascom证书编号S0880521090002题本报告导读本文解读风格稳健全面发展的固收基金经理TableGuide华商基金胡中原我们认为胡中原先生管理的基金适合追求长期稳定收益中研张孙齐分析师低风险偏好的机构或个人投资者配置究021-38038469摘要zhangsunqigtjascomTableSummary核心推荐理由证书编号S08805220300031风格稳健敦实重视风险收益比TableReport2纯债顺势而为做好久期管理权益景气度为导向自上相关报告而下转债顺行业周期优选双低转债私募基金市场运行周报3孜孜不倦拓展能力圈守正不移同类产品保持相同投资策20221215略与底层持仓理财产品大量赎回短久期利率债为主产品防御性较好基金经理简介胡中原先生北京大学硕士超7年证券从业经20221212历在管产品有10只目前合计管理规模23131亿元赛道型基金发展格局及思考20221211投资框架1债券配置综合长短期指标分析判断利率拐点防疫优化短久期低杠杆短债基金或占顺势而为做好久期管理与杠杆调整2权益配置景气度为导优证向自上而下精选个股3转债配置顺行业周期优选双低转20221211债4风险管理依靠严格信评体系谨慎下沉资质公募沪深300指数增强策略优选券20221211投资业绩1固收代表产品华商元亨深受机构客户信赖业感谢实习生储越对本文撰写的帮助研绩稳健收益风险比优异2短期纯债型基金代表作华商瑞丰短究债收益不俗波动极低带来较好的持有体验报股票投资特征1板块配置均有涉猎动态调整2行业配告置较为集中敢于重仓所看好行业3风险暴露较为均衡中性4个股选择换仓频率不高集中度高债券投资特征1杠杆率因势利导灵活调整2券种配置短债基金偏好信用债固收多持利率债3重仓券信用债集中度低利率债集中度高谨慎下沉资质不极端拉长久期4可转债持仓分散行业轮动明显职业素养1孜孜不倦敏而好学除传统的纯债投资外胡中原先生孜孜不倦钻研股票转债等多类别资产投资逻辑研究过程中乐于交流博采众长力求不断拓展自身能力边界2守正不移敬终慎始基金经理同类型产品均保持相同的投资策略与底层持仓不寻求出位克己守正风险提示本报告结论完全基于公开的历史数据进行计算对基金产品和基金管理人的研究分析结论并不预示其未来表现也不能保证未来的可持续性亦不构成投资收益的保证或投资建议本报告不涉及证券投资基金评价业务不涉及对基金产品的推荐亦不涉及对任何指数样本股的推荐请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage专题研究目录1风格稳健全面发展的固收新锐311产品类型多样定位各有侧重312业绩稳健重视风险收益比4121固收产品4122纯债型产品52投资框架自上而下顺势而为621债券配置顺势而为做好久期管理622权益配置景气度为导向自上而下精选个股623转债配置顺行业周期优选双低转债624风险控制严格信评体系谨慎下沉资质63股票投资特征敢于重仓动态调整731板块配置均有涉猎动态调整732行业配置集中度高敢于重仓看好行业833风险暴露较均衡中性934个股选择重仓股集中换手率不高10341重仓股集中度高换仓频率不高10341股票换手率投资框架逐渐成熟换手率呈下降趋势104债券投资特征因势利导力求稳健1141杠杆率因势利导灵活调整1142券种配置短债基金偏好信用债固收多持利率债1143重仓券信用债集中度低利率债集中度高1244可转债持仓分散行业轮动明显135职业素养踏实勤恳守文持正1451孜孜不倦敏而好学1452守正不移敬终慎始146风险提示14请务必阅读正文之后的免责条款部分2of16TablePage专题研究1风格稳健全面发展的固收新锐胡中原先生北京大学硕士超7年证券从业经历2014年加入华商基金曾任债券交易员基金经理助理2019年3月任固定收益部基金经理目前胡中原先生在管产品有10只若基金有AC份额类型的算作1只涵盖货币基金短期纯债型基金中长期纯债型基金固收基金等截至2022年9月30日合计管理规模23131亿元表1胡中原先生在管的基金产品代码简称投资类型成立日任命起始日规模亿元003598OF华商润丰灵活配置型2017-01-252019319303004206OF华商元亨灵活配置型2017-01-252019510778003403OF华商瑞丰短债短期纯债型2017-03-012019651523630012OF华商现金增利货币市场型2012-12-11201912202506008721OF华商鸿益一年定开中长期纯债型2020-06-08202068732001448OF华商双翼偏债混合型2015-06-162020619049008489OF华商鸿畅39个月定开中长期纯债型2020-09-2520209254078010976OF华商鸿盈87个月定开债中长期纯债型2021-01-2020211206245014076OF华商鸿源三个月定开中长期纯债型2022-03-2820223284888015523OF华商鸿盛中长期纯债型2022-05-1020225102029数据来源Wind国泰君安证券研究截止日期20220930其中基金存在多种份额类型的只保留初始份额基金规模按合并计算11产品类型多样定位各有侧重胡中原先生管理的偏固收类型产品中灵活配置型基金华商润丰003598OF权益资产占比变动较大操作上偏左侧布局权益行情低迷火热时择机加仓减仓华商元亨004206OF华商双翼001448OF权益中枢则稳定在3040图1华商润丰股票资产占基金净资产比100权益仓位左轴中证全指650080600060550040500020450004000数据来源Wind国泰君安证券研究截止日期2022年9月30日请务必阅读正文之后的免责条款部分3of16TablePage专题研究图2华商元亨股票资产占基金净资产比图3华商双翼股票资产占基金净资产比6500权益仓位左轴中证全指6500权益仓位左轴中证全指4040600060003030550055002020500050001045001045000400004000数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究纯债类产品中成立时间较久代表性的短期纯债型基金华商瑞丰短债中长期纯债型基金华商鸿益一年定开持仓分别以信用债及利率债为主仓位变动均较为灵活另外基金经理也管理摊余成本法计量的产品包括华商鸿畅39个月定开华商鸿盈87个月定开12业绩稳健重视风险收益比我们选择任职较早权益仓位稳定的华商元亨作为胡中原先生的固收产品代表作华商瑞丰短债作为纯债产品代表作进行分析121固收产品固收产品华商元亨以绝对收益为导向深受机构客户信赖2022年三季度机构持有人占比约9949截至2022年12月9日基金月度收益率为正的概率为6591季度收益率为正的概率为8000图4华商元亨月度收益率图5华商元亨季度收益率101481261084624020-2-2-4-4-6-62019-092019-112020-052020-112021-072022-012022-072022-092019-072020-012020-032020-072020-092021-012021-032021-052021-092021-112022-032022-052022-112019-05数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究截止时间20221209截止时间20221209请务必阅读正文之后的免责条款部分4of16TablePage专题研究图6华商元亨累计收益表现与动态回撤80070-26050-440-63020-810-100-10-12最大回撤右轴累计收益率左轴数据来源Wind国泰君安证券研究日期20190513-20221209业绩稳健追求长期稳定增值收益风险比优异2019年5月10日至2022年12月9日基金年化收益率1762同类基金中排名前30最大回撤1101年化波动率1043波动与回撤控制较好均显著低于市场同类平均从风险调整收益来看夏普比率卡玛比率等指标也均领先市场同类平均表2胡中原先生任职以来华商元亨业绩表现华商元亨任职以来2019202020212022基金收益755697430601943257基金同类平均收益6124179942481036-1377排名545182812581823112118973902004782169数据来源Wind国泰君安证券研究截止日期2022年12月9日表3胡中原先生任职以来华商元亨风险收益特征年化波动率最大回撤基金名称年化收益夏普比率卡玛比率华商元亨176210431101169160基金同类平均147717972697082055数据来源Wind国泰君安证券研究截止日期2022年12月9日122纯债型产品短期纯债型基金代表作华商瑞丰短债收益不俗波动极低基金经理任职以来产品年化收益率284略高于同类平均得益于胡中原先生严格控制风险和回撤的理念产品年化波动率与最大回撤分别为034043均大幅低于同类平均带来较好的持有体验产品得到机构投资者青睐2022年三季度机构投资者占比达8372表4胡中原先生任职以来华商瑞丰短债风险收益特征年化波动率最大回撤基金名称年化收益夏普比率卡玛比率华商瑞丰短债284034043835659基金同类平均282072110391256数据来源Wind国泰君安证券研究时间20190605-20221209请务必阅读正文之后的免责条款部分5of16TablePage专题研究2投资框架自上而下顺势而为21债券配置顺势而为做好久期管理固收端基金经理秉持抓住大趋势中的机会少依靠小波段收益的理念综合考虑1短期因素流动性当前经济数据通胀社融等银行的公开市场操作2长期因素利率环境货币政策趋势方向国内经济在短中长不同阶段的走势推演国家经济当前所处的状态压制市场的核心政策等分析判断利率拐点把握市场趋势方向提前布局进行决策顺势而为进行久期和杠杆的调整尽量在市场波动的过程中减少损失放大收益22权益配置景气度为导向自上而下精选个股权益端基金经理同样自上而下依凭景气度由行业到个股进行筛选投资标的公司鼓励交流重视研究成果的分享与转化权益与固收团队相互配合协同发展胡中原先生从行业的视角入手重点关注未来具备增长潜力的行业充分听取内外部研究员关于相关行业及个股的逻辑与观点独立思考后选取典型并具备代表性的股票进行配置23转债配置顺行业周期优选双低转债转债端胡中原先生的投资思路与权益端类似先选行业再到转债在有上涨潜力的行业中重点选择性价比较高转股溢价率低估值低正股在历史上跟着行业趋势发展受益于行业上行的转债进行配置投资实操中因转债价格涉及到赎回转股下修等众多因素影响波动较大与股票相比基金经理买卖转债更为频繁换手率较高24风险控制严格信评体系谨慎下沉资质风险管理与回撤控制方面华商基金自建专业的信评团队把控公司信用债投资风险2018年以来公司投入大量精力培养人才建设信评团队在此过程中胡中原先生全程参与4年来初见成效公司信评体系构建主要参考标普和中诚信总体框架对标标普信评团队会综合债券所属行业行业内地位发债主体自身的债务情况期限结构资产状况经营及现金流情况股东情况外部支持等因素最终对债券给出-510分区间的评分具体投资时将债券得分与可投比例进行挂钩-50分的债券进入禁投库不允许投资禁投库内的债券对于得分在110分的债券得分越低的债券可投资比例越低从而严格限制单只基金在低评级债券上的风险暴露降低基金风险敞口目前公司信评体系共有7人平均研究年限在5年左右包括1名信用主管及6名信用研究员其中1人负责转债研究信评团队重点关注地请务必阅读正文之后的免责条款部分6of16TablePage专题研究产煤炭钢铁水泥建筑金融等行业及城投方向的债券对于发债比较多关注度较高的行业信评团队还会安排研究员进行交叉覆盖以期获得更加严谨的判断基金经理依靠公司专业信评团队严格的信评体系谨慎下沉信用资质投资标的以中高评级信用债为主避免踩雷力保票息组合稳健不极端拉长债券久期规避利率大幅波动带来的净值回撤风险3股票投资特征敢于重仓动态调整31板块配置均有涉猎动态调整我们根据中信产业板块的分类将中信一级行业划分为周期制造基础设施与地产消费科技医疗健康金融等七个板块华商元亨在各个板块内均有所配置随行情动态变化表5中信七大产业板块划分产业板块中信一级行业周期石油石化煤炭有色金属钢铁基础化工制造机械电力设备及新能源国防军工汽车家电基础设施与地产电力及公用事业建筑建材房地产交通运输轻工制造商贸零售消费者服务纺织服装食品消费饮料农林牧渔科技电子通信计算机传媒医疗健康医药金融银行非银金融综合金融数据来源Wind国泰君安证券研究图7华商元亨板块配置情况10090807060504030201002019-062019-122020-062020-122021-062021-122022-06制造医疗健康周期基础设施与地产消费科技金融数据来源Wind国泰君安证券研究依凭景气度提前布局动态调整基金经理成功把握消费医药板块食品饮料医药行情于2021年年初核心资产过度拥挤前降低仓位2020年二季度起大幅增配迎来高景气的电力设备及新能源行业获得不俗收益2021年底至2022年年初美联储加息节奏偏快俄乌请务必阅读正文之后的免责条款部分7of16TablePage专题研究冲突加剧国内疫情反复市场快速下行基金经理看好消费阶段性复苏提前布局交通运输消费者服务等受疫情压制反弹较快的行业表6华商元亨股票配置前五行业及对应中信行业指数涨跌幅2019123120200630当期配置比近三月行业近三个月涨跌当期配置比近三月行业近三个月涨跌行业行业例涨跌排名幅例涨跌排名幅银行280860010电子169225434非银行金融108735217计算机1668139810房地产88611007医药118830143电力设备及计算机81637915105218235新能源汽车810116311709844通信964289232020123120210630当期配置比近三月行业近三个月涨跌当期配置比近三月行业近三个月涨跌行业行业例涨跌排名幅例涨跌排名幅电力设备及交通运输229449214276733471新能源电力设备及122630681医药169118135新能源食品饮料119426633电子161324212电子59958313机械158661113汽车57422854计算机571144862021123120220630当期配置比近三月行业近三个月涨跌当期配置比近三月行业近三个月涨跌行业行业例涨跌排名幅例涨跌排名幅电力设备及453510178交通运输264010167新能源电力设备及消费者服务1939-45925203715255新能源交通运输152448516消费者服务183428351机械79386512机械11769058医药36908021有色金属87854611数据来源Wind国泰君安证券研究采用中信一级行业分类32行业配置集中度高敢于重仓看好行业从行业集中度来看胡中原先生对看好的行业敢于重仓以华商元亨为例前135大行业占比维持在较高比例截至2022年二季度前135大行业占比分别为264065108565打新策略下基金经理持有行业数量较多多次行业持有数量近20个近期打新收益下降较多对产品收益影响已较小请务必阅读正文之后的免责条款部分8of16TablePage专题研究图8华商元亨行业持仓占比情况100前一大行业持仓占比前三大行业持仓占比前五大行业持仓占比9160856590822880799865646510706407588760716054014781454845355047153616402808276726403022941627169220100数据来源Wind国泰君安证券研究图9华商元亨持有行业数量2521201920181714151310502019-062019-122020-062020-122021-062021-122022-06数据来源Wind国泰君安证券研究行业统计采用中信一级行业分类33风险暴露较均衡中性从基金持仓的风险暴露来看华商元亨整体配置较为均衡略偏好中大盘蓝筹股基金在成长盈利流动性动量波动等因子上的暴露均与A股平均水平相当与中证800相比因子暴露更为中性图10华商元亨股票资产风险暴露数据来源Wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分9of16TablePage专题研究34个股选择重仓股集中换手率不高341重仓股集中度高换仓频率不高从2019年基金经理任职以来华商元亨前十大重仓股在股票资产中的比例变化较大2020年二季度末占比一度低至22722021年起维持在50左右持仓集中度较高敢于重仓从前十大重仓股来看基金经理近半数重仓股连续持有达4个季度及以上大部分累计重仓时间超一年图11华商元亨前十大重仓股占股票资产比例60547055506849274885504684464243654542684668398240363335316729773025227220数据来源Wind国泰君安证券研究表7华商元亨2022年三季度前十大重仓持股股票名称中信一级行业最大连续重仓持有季度数重仓持有季度数2022Q3占股票资产比例中国中免消费者服务26666中国国航交通运输48642上海机场交通运输56580白云机场交通运输57540吉祥航空交通运输12458春秋航空交通运输25444中国东航交通运输13418南方航空交通运输26349天合光能电力设备及新能源35287首旅酒店消费者服务45285数据来源Wind国泰君安证券研究341股票换手率投资框架逐渐成熟换手率呈下降趋势从换手率的角度看随着基金经理权益投资框架和理念的成熟换手率呈下降趋势年下半年之后基金经理换手率明显降低请务必阅读正文之后的免责条款部分10of16TablePage专题研究图12华商元亨换手率8073370617604875040298302502602011910002019-062019-122020-062020-122021-062021-122022-06数据来源Wind国泰君安证券研究表8股票资产换手率计算方法指标指标说明基金股票资产换手率近半年买入股票成本及卖出股票收入均换手率值近2个报告期平均股票资产规模数据来源Wind国泰君安证券研究4债券投资特征因势利导力求稳健41杠杆率因势利导灵活调整基金经理善于把握利率市场走势适时调整产品杠杆2020年一季度国内新冠疫情爆发央行释放大量流动性10年国债收益率处于低位基金经理择机提高产品杠杆2021年初利率处于阶段高点基金经理主动降低杠杆此后固收产品华商元亨杠杆率一直保持稳定短债基金华商瑞丰短债则在2021年二季度利率回落后逐步增加杠杆至2022年一季度达到峰值随后迅速降低图13华商瑞丰短债杠杆率走势图14华商元亨杠杆率走势130杠杆率左轴10年国债收益率右轴34140杠杆率左轴10年国债收益率右轴34125323213012033115120282811011026261052424100100229522902902数据来源Wind国泰君安证券研究Wind国泰君安证券研究42券种配置短债基金偏好信用债固收多持利率债请务必阅读正文之后的免责条款部分11of16TablePage专题研究从债券资产配置角度看短债基金华商瑞丰短债持仓以信用债为主重仓信用债评级始终在AA以上2021年二季度后全部为AAA持有品种主要为久期较短的超短期融资债券及中期票据2022年三季度后基金加权久期进一步降低胡中原先生管理的固收产品债券持仓以利率债为主以华商元亨为例利率债持仓虽居首但产品同时还持有较多的买入返售及现金产品重仓利率债久期维持在25-3年总体来看信用端基金经理谨慎下沉信用资质投资标的以中高评级信用债和利率债为主久期层面不极端拉长债券久期规避利率大幅波动带来的净值回撤风险同时基金经理重视流动性管理在投资过程中考虑持有人在特定时点的流动性安排合适比例的高流动性债券和现金满足持有人申赎需求图15华商瑞丰短债券种配置图16华商元亨券种配置80140信用债占净资产利率债占净资产信用债占净资产利率债占净资产120可转债占净资产同业存单占净资产70可转债占净资产同业存单占净资产6010050804060304020201000-10数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究图17华商瑞丰短债信用债评级占比与加权久期图18华商元亨利率债加权久期AAAAA加权剩余期限100126加权剩余期限十年期国债到期收益率3332801053108460300640329042820202271000260252019-122020-062020-092021-032021-122022-092019-092020-032020-122021-062021-092022-032022-06数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究43重仓券信用债集中度低利率债集中度高短债基金华商瑞丰短债持仓以信用债为主为规避潜在的信用风险前五大重仓券集中度低维持在25左右固收基金持仓以流动性较好的利率债为主如华商元亨重仓券集中度相对较高前五大重仓券占债券资产比重超过80请务必阅读正文之后的免责条款部分12of16TablePage专题研究图19华商瑞丰短债前五大重仓券集中度图20华商元亨前五大重仓券集中度5511050100459040803570306025502040153010202019-062020-032020-062021-062021-092022-092019-092019-122020-092020-122021-032021-122022-032022-062019-062020-062020-092021-092021-122019-122020-032020-122021-032021-062022-032022-062022-092019-09数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究44可转债持仓分散行业轮动明显胡中原先生管理的产品中华商双翼持有可转债规模及占比较大产品可转债持有只数较多行业配置上呈现轮动特征2020年初至2021年二季度基金经理在银行板块转债配置较高成功把握行业涨幅2021年下半年电力设备与新能源行业景气度较高基金经理重仓电力设备类转债获得不俗收益2021年三季度以来碳中和能耗双控背景下基金经理增配公用事业绿电企业转债2022年二季度以来胡中原先生提高交通运输行业航空业转债配置近期防疫优化交运行业明显受益图21华商双翼持有可转债只数19201818181615151614141412121086642020Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q3数据来源Wind国泰君安证券研究表9华商双翼可转债行业分布20Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q3交通运输39427149992911801380休闲服务220584254574传媒137112公用事业1509120816161326农林牧渔103249196化工908981539167575312918799681106738医药生物492063304请务必阅读正文之后的免责条款部分13of16TablePage专题研究商业贸易188174国防军工239312254315327775881702家用电器252491172建筑材料311282091215265建筑装饰391338242204有色金属1012128322461101272146366612001656897机械设备5373888421001992691635汽车34788615187931741974400282电子5274309917871094924302444电气设备52280045127866321031158902560纺织服装224368063计算机473401249145124619轻工制造5147005461236768516493469274243通信134108434291052390采掘240208324227070108169193钢铁303291419银行31302752470119791305非银金融234212食品饮料784846563486332399366数据来源Wind国泰君安证券研究行业分类采用申万一级行业分类5职业素养踏实勤恳守文持正51孜孜不倦敏而好学胡中原先生为人谦逊认真作为固收背景成长起来的基金经理时刻提醒自己需要持续学习和扩大能力圈并积极践行除了传统的纯债投资外胡中原先生孜孜不倦钻研股票转债等多类别资产投资逻辑研究过程中乐于交流博采众长积极寻求与内外部研究员进行行业与个股逻辑的探讨独立思考兼听则明力求在不断的日积月累中拓展自身能力边界52守正不移敬终慎始基金经理目前管理的基金数量虽然较多但同类型产品均保持相同的投资策略与底层持仓不寻求田忌赛马式的出位克己守正稳扎稳打踏踏实实打好投研基础勤勤恳恳走好投资生涯路目前产品客户以机构投资者为主基金经理极度重视风险管理谨慎信用下沉确保产品稳健运行同时重视用户持有体验在投资过程中考虑持有人在特定时点的流动性适时预留高流动性债券与现金满足持有人申赎需求6风险提示本报告结论完全基于公开的历史数据进行计算对基金产品和基金管理人的研究分析结论并不预示其未来表现也不能保证未来的可持续请务必阅读正文之后的免责条款部分14of16TablePage专题研究性亦不构成投资收益的保证或投资建议本报告不涉及证券投资基金评价业务不涉及对基金产品的推荐亦不涉及对任何指数样本股的推荐请务必阅读正文之后的免责条款部分15of16TablePage专题研究本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明1投资建议的比较标准增持相对沪深300指数涨幅15以上投资评级分为股票评级和行业评级以报告发布后的12个月内的市场表现谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间为比较标准报告发布日后的12个月股票投资评级内的公司股价或行业指数的涨跌中性相对沪深300指数涨幅介于-55幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基减持相对沪深300指数下跌5以上准2投资建议的评级标准增持明显强于沪深300指数报告发布日后的12个月内的公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的行业投资评级中性基本与沪深300指数持平沪深300指数的涨跌幅减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广深圳市福田区益田路6009号新世界北京市西城区金融大街甲9号金融场20层商务中心街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分16of16