展望2023年，2022年的天然气危机热度将逐渐降温，欧洲以及美国市场的供需矛盾均有所好转，预计全球天然气价格重心均将有所回落，波动率也较2022年有所下滑，但在基本面紧平衡的格局下，下方仍然有较强支撑，难以回到此前的低气价时代。
　　欧洲方面，随着北半球进入冬季，取暖需求抬升，欧盟进入去库季，价格仍有反弹空间，价格高点可能重回50美元/百万英热水平。当前欧盟供应弹性仍然偏差，也就意味着价格仍然处于易涨难跌的格局，若出现超预期需求，或供应端再受扰动，都可能使得库存去化速度显著加快，从而出现阶段性的暴涨行情。但经历2022年后，市场本身对后期欧盟天然气基本面情况就并不抱有过于乐观的预期，因此情绪上面可能并不如2022年，因此即使出现暴涨行情也很难触及前高。虽然俄罗斯“北溪一号”难以恢复，但欧盟自挪威、北非以及LNG市场均将获得供应增量，且当前需求持续疲软，因此2023年欧盟供需矛盾可能并不剧烈，基本面有转好预期。后期建议关注欧盟LNG进口情况，以及2023年去库季结束后的库存位置和二三季度的补库情况。
　　价差方面，欧盟仍需要在LNG现货以及FOB市场购买LNG资源用以补充自身的供应，因此需要相对更具有竞争力的价格在市场上去进行资源的抢夺。预计2023年TTF仍将升水JKM，但升水幅度需要取决于欧盟取暖季的去库速度以及2023年二三季度的补库速度。若欧洲库存一直维持在相对较为安全的位置，那预计升水幅度较小，但若出现供应端扰动或需求超出预期的情况，TTF以及JKM之间价差可能再度走阔。
　　美国方面明年供增需减，但出口依旧维持强劲，基本面维持紧平衡。供应方面，美国明年产量预计稳中有增，但增速有所放缓，内需方面目前并看不到冷冬迹象，因此取暖需求并无明显提升，而工业和发电需求在当前的经济背景下可能有所减弱，整体需求同比小幅下滑。虽然需求同比减少，但LNG出口维持强劲，EIA给出了15.58%的同比增速，可能对供应端造成压力。近期随着气温的下滑，取暖需求明显抬升，预计价格仍有上行空间，价格可能维持在6-8美元/百万英热区间震荡，取暖季过后价格重心预计将较2022年有小幅回落。但在欧洲强劲的LNG需求下，短期内预计无法回到此前2-3美元/百万英热的水平。
　　风险提示：冷冬下需求超预期，俄罗斯恢复对欧管道气供应等。

研究报告全文：2022年12月21日二基本面转好全球气价重心回落二三年度2023年天然气期货行情及投资展望王笑投资咨询从业资格号Z0013736wangxiao019787gtjascom李雪晨联系人从业资格号F3078163lixuechen022665gtjascom报告导读展望2023年2022年的天然气危机热度将逐渐降温欧洲以及美国市场的供需矛盾均有所好转预计全球天然气价格重心均将有所回落波动率也较2022年有所下滑但在基本面紧平衡的格局下下方仍然有较强支撑难以回到此前的低气价时代欧洲方面随着北半球进入冬季取暖需求抬升欧盟进入去库季价格仍有反弹空间价格高点可能重回50美元百万英热水平当前欧盟供应弹性仍然偏差也就意味着价格仍然处于易涨难跌的格局若出现超预期需求或供应端再受扰动都可能使得库存去化速度显著加快从而出现阶段性的暴涨行情但经历2022年后市场本身对后期欧盟天然气基本面情况就并不抱有过于乐观的预期因此情绪上面可能并不如国2022年因此即使出现暴涨行情也很难触及前高虽然俄罗斯北溪一号难以恢复但欧盟自挪威北非泰以及LNG市场均将获得供应增量且当前需求持续疲软因此2023年欧盟供需矛盾可能并不剧烈基本面有君转好预期后期建议关注欧盟LNG进口情况以及2023年去库季结束后的库存位置和二三季度的补库情况安价差方面欧盟仍需要在LNG现货以及FOB市场购买LNG资源用以补充自身的供应因此需要相对更具期有竞争力的价格在市场上去进行资源的抢夺预计2023年TTF仍将升水JKM但升水幅度需要取决于欧盟取货暖季的去库速度以及2023年二三季度的补库速度若欧洲库存一直维持在相对较为安全的位置那预计升研水幅度较小但若出现供应端扰动或需求超出预期的情况TTF以及JKM之间价差可能再度走阔究美国方面明年供增需减但出口依旧维持强劲基本面维持紧平衡供应方面美国明年产量预计稳中所有增但增速有所放缓内需方面目前并看不到冷冬迹象因此取暖需求并无明显提升而工业和发电需求在当前的经济背景下可能有所减弱整体需求同比小幅下滑虽然需求同比减少但LNG出口维持强劲EIA给出了1558的同比增速可能对供应端造成压力近期随着气温的下滑取暖需求明显抬升预计价格仍有上行空间价格可能维持在6-8美元百万英热区间震荡取暖季过后价格重心预计将较2022年有小幅回落但在欧洲强劲的LNG需求下短期内预计无法回到此前2-3美元百万英热的水平风险提示冷冬下需求超预期俄罗斯恢复对欧管道气供应等请务必阅读正文之后的免责条款部分1请务必阅读正文之后的免责条款部分目录12022年天然气行情回顾32欧洲市场供应弹性差需求削减下供需紧平衡421管道气供应增量有限主要依靠LNG补足4211欧盟自身油气资源匮乏自产气同比下滑4212俄罗斯管道气恢复无望挪威北非均有增量5213欧盟进口格局改变供应缺口主要依靠LNG资源补足822欧洲再气化产能扩张基本可覆盖LNG进口增量1023高价对需求的抑制作用明显经济衰退下预计需求维持疲软12231居民用气的削减主要通过降低供暖达成13232发电需求相对稳定煤炭发电将带来一定替代13233高价下工业需求受到抑制主要需求减量来源1424累库进程良好取暖季结束后库存可能处于安全水平153美国市场供应稳中有增出口压力仍然偏大1731产量维持高位增速可能放缓1732内需偏弱但出口需求旺盛1742023年行情展望19请务必阅读正文之后的免责条款部分2正文12022年天然气行情回顾回顾2022年全球天然气危机愈演愈烈全球几大主流天然气价格走势也可谓是跌宕起伏三大基准价均在2022年8月创下历史新高TTF达9102美元百万英热JKM触及7057美元百万英热HH达9375美元百万英热由于亚洲地区与欧洲地区需要在市场上竞争LNG资源因此我们可以发现JKM以及TTF的价格走势关联度较高趋势基本一致价差方面由于欧盟供需矛盾较大欧盟需要更具有竞争力的价格来获得LNG资源因此大多情况升水JKM2022年1-5月TTF以及JKM价格重心基本维持稳定3月初因俄乌冲突的爆发市场对于欧洲天然气供应的担忧加剧TTF价格暴涨接近180JKM价格也受到带动跟涨但涨幅远小于TTF随后在3月下旬随着俄罗斯天然气供应的相对稳定叠加取暖季结束需求进入淡季两者价格迅速回落至此前俄乌冲突爆发前的水平并呈现出震荡下行的走势直至6月初2022年6月-8月TTF以及JKM价格再度大幅拉涨创下至历史最高位本轮价格的大涨主要是由三个原因所致第一6月初美国自由港爆炸事件使得美国对欧洲LNG的出口减少叠加欧盟库容率偏低市场对于补库的担忧推涨价格第二欧盟与俄罗斯就北溪一号进行博弈俄罗斯方面不断降低北溪一号的输气量使得整体欧盟供应端面临巨大压力第三夏季高温天气提振地区内的用电需求但可再生能源发电较为不稳定因此天然气发电需求激增2022年9月-11月TTF以及JKM价格持续下行基本回落至67月水平价格回落的主要有两点第一夏季高温结束后需求明显回落叠加此前高气价对工业需求形成的抑制整体需求较为疲软供需紧张格局有所好转第二欧盟累库进程较为良好虽然俄罗斯北溪一号断供但欧盟增加了其他管道气以及LNG的进口补库速度较为乐观相对安全的库容率使得市场担忧明显减弱情绪上有所降温气价高位回落美国HH价格走势则与其他两个价格略有不同2022年1-5月美国HH价格一路走高较年初上涨约150在俄乌冲突发生后欧洲地区对于美国LNG需求显著上升美国LNG出口设施基本均满负荷运营叠加国内春季价格偏高带来的制冷需求抬升使得美国整体供应端压力偏大价格一路上行2022年6月-8月美国HH价格在回落后迅速再度冲高美国Freeport爆炸事件后装置短期内无法恢复因而使得美国LNG向欧洲出口受阻这部分天然气有效地缓解了美国内部的供应压力使得价格出现回落然而随后进入7月美国夏季在高温酷暑的侵袭下制冷需求飙升从而带动价格再度上涨2022年9月-11月随着美国夏季高温天气的结束以及本土干气产量的抬升美国天然气供需紧张格局有所缓解从而使得价格高位回落震荡下行请务必阅读正文之后的免责条款部分3图1三大天然气价格大起大落创下历史新高USDMMbtuJKMTTFHH右轴USDMMbtu1001290108070860506404302021000132223223322432253226322732283229322103221132212322资料来源Bloomberg国泰君安期货研究2欧洲市场供应弹性差需求削减下供需紧平衡21管道气供应增量有限主要依靠LNG补足211欧盟自身油气资源匮乏自产气同比下滑2022年1-9月欧盟27国累计天然气产量35299亿立方米同比下滑821近年来欧盟自身油气资源匮乏天然气产量逐年下滑其探明储量更是全球最低根据BP数据统计2020年欧洲天然气探明储量为32亿立方米仅占全球探明储量的17进入21世纪以来欧洲致力于从传统能源向新能源转型在传统能源上的资本支出显著下滑虽然2021年起因欧洲天然气紧缺其上游油气资本支出有所回升但考虑到该投资仍然需要时间兑现短期内对欧盟自身的天然气供应并无支撑欧盟内部最大的天然气供应来源为荷兰2021年荷兰共生产了181亿立方米天然气同比下滑184格罗宁根气田为荷兰主要的天然气生产地但由于其开采导致周围出现小范围地震以及地表不稳等情况荷兰于2019年大幅下滑开采量并希望于2023年关闭该气田然而由于俄乌冲突的爆发荷兰自身也面临着天然气紧缺的问题因此其决定暂缓格罗宁根气田的关闭但由于其安全性待考量荷兰并未有增加产量的打算因而欧盟自产量恐延续跌势2021年欧盟27国天然气产量50542亿立方米我们假设以1-9月的同比下滑速度8计算预计2022年全年欧盟27国天然气产量为46499亿立方米2023年产量进一步下滑至42779亿立方米请务必阅读正文之后的免责条款部分4图2欧盟27国1-9月天然气产量同比下滑图3荷兰是欧盟最大的天然气供应来源3百万立方米780002018201920209荷兰7000罗马尼亚40其他106000德国波兰5000意大利124000丹麦1930001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源Eurostat国泰君安期货研究资料来源BP国泰君安期货研究图4欧洲为全球天然气探明储量最低区域图5荷兰天然气产量显著下滑十亿立方荷兰天然气产量42017080690米中东70独联体608104031亚太50880北美40非洲30拉美203010欧洲10020112012201320142015201620172018201920202021资料来源BP国泰君安期货研究资料来源BP国泰君安期货研究212俄罗斯管道气恢复无望挪威北非均有增量2121俄罗斯管道气相继断供欧洲2022年俄乌冲突进入白热化阶段俄罗斯与欧盟之间的天然气博弈进一步升级欧盟被迫在最坏情况下摆脱对俄罗斯天然气的依赖根据Bruegel数据统计2021年欧盟27国自俄罗斯共进口管道气153382亿立方米而2022年1-11月欧盟27国自俄罗斯进口管道天然气仅64191亿立方米同比下滑5324请务必阅读正文之后的免责条款部分5图62022年1-11月欧盟27国自俄罗斯管道气进口同比下滑5324百万立方米202020212022400035003000250020001500100050001357911131517192123252729313335373941434547495153资料来源Bruegel国泰君安期货研究俄罗斯通向欧洲的管道主要有四条途经乌克兰的联盟以及兄弟管道群途经白俄罗斯的亚马尔管道通过海底直达土耳其的兰溪管道以及海底直达德国的北溪一号目前仅有蓝溪管道仍维持输气量2021年12月21日受到俄乌冲突影响俄罗斯宣布将对波兰断供亚马尔管道停止向西输气2022年5月至今仍然维持0输气量联盟兄弟管道群则是因为要经过乌克兰运往欧洲在2022年5月中旬乌克兰因战事影响选择关停卢甘斯克地区的一个输气阀门后输气量降低至04亿立方米日北溪一号因主要为长协供应供应量普遍较为稳定但2022年6月16日俄罗斯宣布因气体涡轮压缩机被扣留将北溪一号输气量降至067亿立方米日相当于满负荷的40随后在7月11日至7月20日的年度停气检修完成后7月27日俄罗斯再次降低北溪一号输气量至033亿立方米日仅为满负荷的208月31日北溪一号进行为期3天的停气检修而在本次检修过后9月2日Gazprom也宣布北溪一号因技术原因将无限期停气9月27日北溪管道运营商NordStreamAG表示北溪管道在短时间内遭到了前所未有的破坏出现泄漏爆炸等问题设施的修复时间尚未得知表1俄罗斯通往欧洲的天然气管道汇总年输气量亿管道长度管道名称投运时间途经国家到达国家立方米千米北溪一号55012242011年波罗的海德国北溪二号5501224尚未通气波罗的海德国乌克兰摩尔罗马尼亚保加利亚马联盟28017801979年多瓦其顿土耳其等德国奥地利意大利兄弟24044511967年乌克兰匈牙利等亚马尔欧白俄罗斯波33020001999年德国洲兰请务必阅读正文之后的免责条款部分6北极光46073771985年白俄罗斯波兰乌克兰立陶宛蓝溪1612132003年黑海土耳其资料来源国泰君安期货研究图7北溪一号输气量降至0图8亚马尔管道自5月起输气量为0百万立方米百万立方米20202021202220202021202215001000100080060050040020001471013161922252831343740434649520147101316192225283134374043464952-500-200资料来源Bruegel国泰君安期货研究资料来源Bruegel国泰君安期货研究图9联盟兄弟管道输气量仅04亿立方米日图10仅蓝溪管道维持正常输气量百万立方米百万立方米2020202120222020202120221400350120030010002508002006001504001002005000147101316192225283134374043464952147101316192225283134374043464952资料来源Bruegel国泰君安期货研究资料来源Bruegel国泰君安期货研究由于北溪管道被破坏仍处于检修中在2022年冬季并无回归可能预计2022年12月俄罗斯仅有蓝溪管道以及联盟兄弟管道两条管道向欧盟27国供气供气量约598亿立方米周在这样的假设下2022年全年预计欧盟27国共从俄罗斯进口管道气67181亿立方米同比下滑562根据德国之声10月12日报道德国已不再将俄罗斯当做可靠的能源合作伙伴未来重启北溪二号的可能性较小而欧盟也在年初时发布的REPowerEU文件中提出计划将在2030年彻底摆脱对俄罗斯化石能源的依赖在这样的情况下我们认为若欧盟已能安全度过20222023取暖季那么后续重启北溪以及亚马尔管道的可能性较小因此2023年我们认为全年欧盟27国将维持现有俄罗斯管道气输气量预计全年进口量仅264亿立方米同比下降8278请务必阅读正文之后的免责条款部分72122挪威北非将提供部分管道气增量2022年1-11月欧盟27国自挪威进口管道气12509亿立方米同比增长885根据挪威2022年5月的预测2022年全年挪威天然气出口量预计可增加8从当前数据来看挪威已完成其出口增量若按照当前输气量计算2022年全年欧盟27国将共进口挪威管道气144055亿立方米挪威将成为欧盟27国管道气进口的主要来源国2022年10月1日波兰管道运营商天然气系统公司Gazsystem在社交媒体上宣布波罗的海天然气管道已开始从挪威向波兰输送天然气该管道总长约900公里设计年最高输气量达到100亿立方米波兰石油天然气公司PGNiG表示到2023年将从该管道进口至少65亿立方米天然气过去两年挪威向欧洲出口管道气均维持了超过8的增速我们仍然按照平均87的增量进行假设并叠加波罗的海管道增量预计2023年挪威将向欧盟27国供应161587亿立方米的管道气阿尔及利亚方面2022年1-11月欧盟27国共自阿尔及利亚进口管道气30329亿立方米同比下滑9832022年上半年因西撒哈拉领土争议问题阿尔及利亚与西班牙之间关系的恶化因此阿尔及利亚减少了对西班牙的天然气供应2022年5月意大利与阿尔及利亚签署协议将长期扩大天然气进口增加40亿立方米年的天然气供应按照当前输气量2022年全年预计欧盟27国将从阿尔及利亚共进口33505亿立方米的天然气在2023年假设阿尔及利亚不提高对西班牙的输气量仅计算对意大利的增量预计将为欧盟27国提供375亿立方米的管道气图112022年挪威管道气输气量有所抬升图122022年阿尔及利亚对欧洲出口有所下滑百万立方米百万立方米20202021202220202021202231001000290027008002500600230021004001900200170015000147101316192225283134374043464952147101316192225283134374043464952资料来源Bruegel国泰君安期货研究资料来源Bruegel国泰君安期货研究综上2022年预计欧盟共进口管道气244741亿立方米同比下滑24272023年匈牙利与俄罗斯签订了增购协议将增加7亿立方米的进口量因此2023年预计欧盟共进口管道气226187亿立方米同比下滑758213欧盟进口格局改变供应缺口主要依靠LNG资源补足欧洲主要的天然气来源除了前文中提到的俄罗斯挪威北非管道气外则是LNG自2021年起欧洲为了自身能源安全问题便积极想摆脱对俄气的依赖而近年来随着LNG贸易的快速增长LNG进口成了弥补俄气缺口的最优选择自2021年10月起欧盟开始加大LNG进口量2022年1-11月欧盟共进口LNG131736亿立方米同比增长7407这也使得欧盟的进口格局发生了较为明显的变化2021年俄罗斯管道气占到了欧盟总进口的3618而LNG进口仅占2089而到了2022年俄罗斯管道气份额下滑至了1760LNG的进口份额则是上升至了3654随着未来俄气的进一步减少LNG进口势必将会占据更多的市场份额也将是未来欧盟最主要的供应来源LNG进口主要增量来自美国2022年上半年欧洲LNG进口量共增长270亿立方米其中美国对欧洲LNG请务必阅读正文之后的免责条款部分8出口共358亿立方米同比2021年上半年增长215亿立方米增量占到了欧洲总LNG进口增量的80然2022年6月美国Freeport液化站出口装置发生爆炸使得全线停工检修对欧洲LNG出口影响巨大美国Freeport液化站出口产能约057亿立方米日占美国总LNG出口产能的17其中约23均出口至欧洲约04亿立方米日美国至欧洲的船期一般为3-4周因此我们可以很明显地看到自7月初也就是第28周开始欧洲LNG进口量出现了较为明显的下滑趋势而后随着美国CalcassieuPass装置的投入运行欧洲LNG进口量再次抬升当前美国Freeport液化站一再推迟重启时间至12月中下旬并于明年3月恢复100运行卡塔尔方面虽然欧洲多国已与卡塔尔签订了天然气的开采与购买合同但卡塔尔档期产能有限仅能满足其亚洲客户的长协需求对于欧洲的LNG供应增量需待卡塔尔新的液化装置QatargasExpansion1T1-T4于2025年投产后方可大量释放因此2023年美国仍将是欧洲LNG进口的主要增量来源根据2022年的LNG进口水平叠加明年将会恢复的Freeport出口产能我们预计2023年欧洲LNG进口量约为15519亿立方米图132021年美国为欧洲LNG进口最大来源国图14欧盟大量增加LNG进口81001229美国卡塔尔50俄罗斯阿尔及利亚14尼日利亚0其他2021年2022年1-11月俄罗斯管道气挪威管道气阿尔及利亚管道气LNG21其他16资料来源BP国泰君安期货研究资料来源Bruegel国泰君安期货研究请务必阅读正文之后的免责条款部分9图15欧盟27国1-11月大量增加LNG进口百万立方米202020212022400035003000250020001500100050001357911131517192123252729313335373941434547495153资料来源Bruegel国泰君安期货研究综上供应端来看自产气将维持下滑趋势2023年预计产量为42779亿立方米较2022年下降372亿立方米管道气方面俄罗斯管道气预计维持仅剩的两条管道而挪威北非均将有一定的增量预计2023年管道气进口量为226187亿立方米较2022年下降18554亿立方米LNG方面主要的进口增量来自于美国预计23年进口量15519亿立方米整体预计2023年欧盟总供应量约419156亿立方米22欧洲再气化产能扩张基本可覆盖LNG进口增量根据路透的数据当前欧洲在运行中再气化产能约184亿吨年或2503亿立方米年从产能利用率上来看2022年欧洲再气化产能利用率约7382同比上升2229主要进口国家再气化产能利用率均达到100部分国家最高时甚至达到140荷兰比利时两国产能利用率最高全年平均再气化产能均超120法国意大利葡萄牙等国年均产能利用率也达到80以上远高于往年但部分国家如英国西班牙等再气化产能利用率则偏低主要是因其库容相对有限目前库容基本已满这点我们也可以从其他国家的产能利用率上看出因库存较满其他国家在12月的再气化装置产能利用率也出现了显著下滑请务必阅读正文之后的免责条款部分10图16欧洲当前再气化装置产能百万吨年50454035302520151050资料来源路透国泰君安期货研究图17法国再气化产能利用率大多超100图18英国再气化产能利用率仅约6020192020202120221002019202020212022140801201006080604040202000112131415161718191101111121112131415161718191101111121资料来源路透国泰君安期货研究资料来源路透国泰君安期货研究未来几年欧洲再气化产能仍有较多投产计划产能增长迅速根据Bruegel的数据统计2023年欧盟27国及英国将新增587亿立方米年的再气化产能2024年将新增2208亿立方米年总再气化产能将达到33108亿立方米年欧盟计划中或在建中的再气化装置有部分是FSRU也就是浮式仓储及再气化装置比起陆上LNG接收站来说FSRU的建设周期要短许多并且成本也更为低廉成为了欧盟的热门选择2022年10月25日德国已完成年内第五艘FSRU的租赁合计再气化产能350亿立方米均将在2023年一季度前投入使用因此欧盟新增的再气化产能足以覆盖其在2023年可能存在的LNG进口增量请务必阅读正文之后的免责条款部分11图19欧盟27国英国在建中再气化装置分布图20欧盟27国英国未来投产再气化产能资料来源Bruegel资料来源Bruegel从全球LNG液化出口产能来看2022年底预计全球LNG出口产能将达到468亿吨年折合6367亿立方米年未来2023-2026年目前已完成FID进入建设的LNG出口产能共约12亿吨23年预计新增1430万吨24年新增4600万吨25年新增4000万吨26年新增1950万吨23年投产的五套装置中除了印尼的装置可能因船运距离较远另外四套装置上线后都可能利于对欧洲的LNG出口尤其是美国的LouisianaFLNG新增的LNG出口产能也远高于欧盟所需的LNG进口增量供应压力并不大图21当前LNG出口产能分布图222023年预计新增液化出口产能10澳大利亚bcmy981732美国719206556卡塔尔5印度尼西亚448918023马来西亚25951俄罗斯01697504尼日利亚705阿尔及利亚资料来源IGU路透国泰君安期货研究资料来源路透国泰君安期货研究23高价对需求的抑制作用明显经济衰退下预计需求维持疲软根据上述的测算预计欧盟在2023年供应端虽有其他气源的补足但在俄罗斯管道气供应大幅缺失的情况下欧盟仍然需要通过需求的削减来维持其供需的紧平衡从欧洲消费结构上来看根据IEA报告欧洲天然气终端消费中主要为居民占比41其次是工业端占比33为了缓解欧盟的缺气情况欧盟委员会在8月9日提出在2022年8月至2023年3月进一步削减天然气需求要求各成员国削减15的天然气用量目前这一削减量是建立在各国资源的基础上但若供应出现严重短缺情况欧盟将会强制要求各成员国执行2022年请务必阅读正文之后的免责条款部分12根据欧盟统计局的数据欧盟27国1-9月天然气消费量共261042亿立方米同比2021年下滑1025图23欧洲天然气主要是民用工业以及发电图24欧盟27国1-9月天然气消费量明显下滑工业20182019202020212022035百万立方米644001交通67000137居民5700016003282商业及公共服47000务农业林业37000其他27000非能源部门20317000渔业4098资料来源IEA国泰君安期货研究资料来源Eurostat国泰君安期货研究231居民用气的削减主要通过降低供暖达成居民住宅方面约有75的天然气用于空间供暖19用于供水加热剩余6用于居民烹饪2022年上半年欧盟地区居民用气达到0063欧元kwh同比上涨53对于居民用气的高价欧盟委员会建议居民通过降低供暖安装节能设施以及减少不必要的供暖等方式自愿减少供暖需求根据欧盟统计局发布的HDDHeatingDegreeDay指数模型表示当欧洲日均气温在15摄氏度之下每下降一摄氏度便会增加约07亿立方米日的天然气用量月均温度在15摄氏度之下每下降一摄氏度约增加20亿立方米的用气因此欧盟委员会估算若调低取暖温度关闭无人区域取暖设施的话一年约能减少60亿立方米的天然气用量或保持冷凝管温度低于60摄氏度一年可节约30亿立方米的用量但考虑到这些措施始终建立在居民自愿基础上除非能源账单过于高额不然这部分用气量可能难以出现大幅下滑并且若是出现冷冬情况天然气用量甚至可能进一步提升232发电需求相对稳定煤炭发电将带来一定替代2022年19月欧盟电力及热能转换部门天然气用量为65279亿立方米同比上涨259这部分天然气用量基本持平并未有明显降幅2022年1-9月欧盟天然气发电量27921TWh同比上升314基本与欧盟电力及热能转换部门的天然气用量相互印证即使欧洲天然气紧缺但我们发现天然气发电仍然较为稳定主要原因仍是可再生能源发电的不稳定性2022年夏季欧洲高温下极端天气频发欧洲南部水力发电量大幅下滑另外法国地区的核电站也因反应堆冷却水用量不足导致发电量偏低2022年1-9月欧盟水力发电同比下滑2154核电发电同比下滑1367在可再生能源发电不稳定但天然气紧缺的格局下为解决电力问题欧洲电力部门宣布重启煤炭发电当前已宣布启用的煤电机组为1945GW2022年1-9月欧盟煤炭发电量同比上升1021根据IMF的预测重启煤炭发电共约可替代8亿立方米月的天然气用量考虑到后续并无新增重启的煤电机组煤炭发电量维持稳定难以更多地替代天然气发电因此在新能源发电受天气扰动较大的局面下预计天然气发电难有大幅减量请务必阅读正文之后的免责条款部分13图25欧盟电力及热能转换部门天然气用量基本持平图26欧盟天然气发电量同比小幅上升2018201920202021202220182019202020212022百万立方米GWh12000450001000040000800035000600030000400025000200020000015000资料来源Eurostat国泰君安期货研究资料来源Eurostat国泰君安期货研究图27欧盟煤炭发电量同比上升图28欧盟水力发电同比下滑2018201920202021202220182019202020212022GWhGWh6000043000500003800040000330003000028000200001000023000018000资料来源Eurostat国泰君安期货研究资料来源Eurostat国泰君安期货研究233高价下工业需求受到抑制主要需求减量来源由于今年高额的天然气价格工业企业的生产成本抬升显著企业利润空间受到严重挤压在这样的情况下已有不少企业在寻求可替代能源或选择减产或停产来避免这部分损失根据IEA的数据显示欧盟2022年1-8月商业及居民部门天然气需求同比下滑12而工业部门同比下滑15根据德国工商大会DIHK的一项调查报道因天然气成本高企不少化学品和金属制品正在削减产量致使超过25的化工企业和超过16的汽车企业正面临被迫减产的局面随着天然气价格的下滑这部分需求有望获得修复但在当前欧洲经济衰退的背景下大幅开工增产的空间相对有限短期内用量难有大幅增长因此我们认为工业需求将是欧盟天然气用量削减的主要贡献来源请务必阅读正文之后的免责条款部分14图29欧盟各国工业需求占比下滑最为显著资料来源Bruegel24累库进程良好取暖季结束后库存可能处于安全水平虽然2022年欧盟天然气供应扰动不断但欧盟供强需弱的格局还是使得其提前完成了在RepowerEU中设定的80的补库目标根据欧盟统计局数据2022年1-9月欧盟总供应量为299584亿立方米同比上涨347而总的消费量为261042亿立方米同比下滑1025供应端强势而需求端疲软的局面使得欧盟整体补库进程良好截至2022年12月7日欧洲GIE库容率为9057库存约101723TWh而欧盟GIE库容率在11月14日最高曾达到9555我们此前在专题报告北溪一号断供欧洲冬季何去何从中对欧洲20222023年冬季天然气供需平衡做过测算认为在需求削减10-15下欧盟冬季依靠库存可安全度过2022年冬季考虑到欧盟实际的去库起始点比我们的预估要高并且当前欧盟气温仍然高于近5年均值欧盟去库速度较为可控我们认为除非遇到冷冬不然取暖季过后欧盟库容率大概率将高于我们在此前专报中的预测可能达到40-50若库存在取暖季结束可以维持安全水平根据我们前文中的预估虽然明年欧盟的天然气供应量同比下滑但在需求端维持疲软下预计基本面相对乐观建议关注明年二三季度的补库情况但需要注意的是欧盟部分国家的库存消费比较低虽然库容率较高但实际库容较为有限进入取暖季后库存可能出现短缺从而阶段性抬升气价请务必阅读正文之后的免责条款部分15图30欧盟天然气库存仍处于高位TWh2019202020212022120010008006004002000112131415161718191101111121资料来源Bloomberg国泰君安期货研究图31欧盟部分国家库存消费比较低库存消费比库容率120120100100808060604040202000资料来源ASGI国泰君安期货研究请务必阅读正文之后的免责条款部分163美国市场供应稳中有增出口压力仍然偏大31产量维持高位增速可能放缓2010年-2021年美国天然气总产量近乎翻倍产量自584Bcfd涨至936Bcfd年复合增速为44主要的产量增量来自于页岩气年复合增速达到1342010年页岩气仅占美国天然气产量的32而到了2021年页岩气占到了总产量的80按照美国当前的天然气生产结构页岩气的表现即决定美国的天然气产量变动2022年美国天然气产量维持增长日均产量9792Bcf同比增长395截至11月22日美国天然气活跃钻井数为155台环比下滑13同比增长52由于美国页岩气单井产量衰竭的速度较快持续不断的勘探开发是保证页岩气产量的重要因素当前美国页岩气企业的资本支出相对较为温和基本不存在钻井大幅增加的情况因此预计产量也维持高位但增速将会放缓根据EIA的预测2023年美国天然气产量将上升至10024Bcfd同比增长237图32美国干页岩气产量图33美国EIA干气预测201920202021bcfd10520222023E100959085JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec资料来源EIA资料来源EIA国泰君安期货研究32内需偏弱但出口需求旺盛美国天然气需求主要分为四个部分居民用气商业用气工业用气以及电力部门用气占天然气总消费的15510812705以及36582022年1-11月美国天然气总需求869Bcfd同比上涨484主要增量来源于居民用气以及电力用气近年来美国天然气在发电结构中的占比不断提升2020年天然气仅占全国发电量的24而2021年份额上升至382022年由于美国天然气价格的上涨天然气发电成本大幅上升煤炭发电更加具有经济性煤炭发电量有所抬升预计2023年将延续上涨态势对天然气发电形成一定的替代根据EIA的预测2023年预计天然气需求为8547Bcfd较2022年下滑165分项来看预计居民商业需求基本持平但电力和工业需求在当前可能衰退的经济背景下遭到打压同比下滑65和405请务必阅读正文之后的免责条款部分17图342021年美国天然气用途分项图35EIA预测2023美国天然气需求同比下滑165369018201920202021Bcfd619居民用气12020222023E1550商业用气110工业用气1001081电力903658工程燃料802705管道运输车辆用气7060JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec资料来源EIA国泰君安期货研究资料来源EIA国泰君安期货研究图36EIA预测2023美国工业用气需求同比下滑405图37EIA预测2023美国电力用气需求同比下滑65201920202021201920202021BcfdBcfd2720222023E5020222023E2645252440233522302120251920JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec资料来源EIA国泰君安期货研究资料来源EIA国泰君安期货研究虽然内需疲软但强劲的出口使得美国2023年供需预计维持紧平衡2022年1-5月美国LNG出口产能基本达到100日均出口量1136Bcf6月Freeport爆炸事件后出口产能利用率下滑至约90出口量为986Bcfd2022年12月中旬Freeport将恢复85的产能并于23年3月恢复100的产能共237Bcfd2022年投产的CalcasieusPassT10-18预计也将在23年年初正式投入商业运营产能079Bcfd美国仍有大量的LNG出口产能将于2024年后释放EIA预计2023年美国LNG出口量将达到1225Bcfd同比增长1558强劲的出口也将给美国供应端带来一定的压力请务必阅读正文之后的免责条款部分18图382023美国LNG出口维持强劲图39美国LNG出口产能2024年大幅释放201920202021Bcfd1420222023E121086420JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec资料来源EIA国泰君安期货研究资料来源EIA42023年行情展望展望2023年2022年的天然气危机热度将逐渐降温欧洲以及美国市场的供需矛盾均有所好转预计全球天然气价格重心均将有所回落波动率也较2022年有所下滑但在基本面紧平衡的格局下下方仍然有较强支撑难以回到此前的低气价时代欧洲方面随着北半球进入冬季取暖需求抬升欧盟进入去库季价格仍有反弹空间价格高点可能重回50美元百万英热水平当前欧盟供应弹性仍然偏差也就意味着价格仍然处于易涨难跌的格局若出现超预期需求或供应端再受扰动都可能使得库存去化速度显著加快从而出现阶段性的暴涨行情但经历2022年后市场本身对后期欧盟天然气基本面情况就并不抱有过于乐观的预期因此情绪上面可能并不如2022年即使出现暴涨行情也很难触及前高虽然俄罗斯北溪一号难以恢复但欧盟自挪威北非以及LNG市场均将获得供应增量且当前需求持续疲软因此2023年欧盟供需矛盾可能并不剧烈基本面有转好预期后期建议关注欧盟LNG进口情况以及2023年去库季结束后的库存位置和二三季度的补库情况价差方面欧盟仍需要在LNG现货以及FOB市场购买LNG资源用以补充自身的供应因此需要相对更具有竞争力的价格在市场上进行资源的抢夺因此预计2023年TTF仍将升水JKM但升水幅度需要取决于欧盟取暖季的去库速度以及2023年二三季度的补库速度若欧洲库存一直维持在相对较为安全的位置那预计升水幅度较小但若出现供应端扰动或需求超出预期的情况TTF以及JKM之间价差可能再度走阔美国方面明年供增需减但出口依旧维持强劲基本面维持紧平衡供应方面美国明年产量预计稳中有增但增速有所放缓内需方面目前并看不到冷冬迹象因此取暖需求并无明显提升而工业和发电需求在当前的经济背景下可能有所减弱整体需求同比小幅下滑虽然需求同比减少但LNG出口维持强劲EIA给出了1558的同比增速可能对供应端造成压力近期随着气温的下滑取暖需求明显抬升预计价格也仍有上行空间价格可能维持在6-8美元百万英热区间震荡取暖季过后价格重心预计将较2022年有小幅回落但在欧洲强劲的LNG需求下短期内预计无法回到此前2-3美元百万英热的水平风险提示冷冬下需求超预期俄罗斯恢复对欧管道气供应等请务必阅读正文之后的免责条款部分19期货研究本公司具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格本内容的观点和信息仅供国泰君安期货的专业投资者参考本内容难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者请勿阅读订阅或接收任何相关信息本内容不构成具体业务或产品的推介亦不应被视为相应金融衍生品的投资建议请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险不应凭借本内容进行具体操作分析师声明作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的期货标的的价格可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发需注明出处为国泰君安期货研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改国泰君安期货产业服务研究所上海市静安区新闸路669号博华大厦30楼电话021-33038635传真021-33038762国泰君安期货金融衍生品研究所上海市静安区新闸路669号博华大厦30楼电话021-33038982传真021-33038937国泰君安期货客户服务电话95521请务必阅读正文之后的免责条款部分1