展望2023年，我们认为LPG整体趋势可能呈现出先抑后扬的态势，呈“V”字型走势，预计价格重心有小幅回落，将在3500-5500元/吨区间内运行。从成本端来看，海外LPG市场供应端预计先紧后松，全球LPG供应仍然偏宽松，主要的供应增量将来自于美国。国内供需来看，2023年将是供需双增局面。供应端，国内炼厂投产将提升LPG产能，但商品量增速可能不及产量增速，且进口量在深加工装置的支撑下也将有所提振，但增速可能放缓。需求端的主要增量将来自于PDH装置投产带来的丙烷需求以及餐饮业恢复后带来的商业燃烧需求。化工需求方面，2022年底仍有两套PDH装置待投产，这部分需求将在2023年得到释放，23年计划中仍有近10套装置待投产，虽然利润受到严重挤压，实际落地的装置可能比理论值要小许多，开工率也难以维持高位，但仍是2023年PG需求的主要增量。C4方面，23年仍有装置投产，且后疫情时代出行需求的修复将利好调油需求，从而对烯烃系需求带来提振，但产能过剩格局下开工率可能维持低位。而燃烧需求方面，增量将主要来自商用燃烧需求，随着当前政策的逐渐放开，2023年餐饮业消费有向好预期，商用燃烧需求将有所回弹，但考虑到人流聚集的恢复可能需要时间，这部分需求可能将会在下半年进行释放。
　　2023年04合约起，交易所将在9月新增一次仓单集中注销，并取消所有地域的升贴水。在交割规则的改变下，预计盘面最便宜可交割品将锚定在华东以及山东地区之间，冬季山东地区民用气更容易成为最便宜可交割品。增加一次集中注销后，LPG期现走势将会更为紧密，盘面价格也将更加贴合季节性走势，较难再度出现7-8月淡季高升水局面，预计基差方面可能常年保持期货贴水状态。09-10合约走势可能参照往年03-04合约，在仓单注销的压制下，09合约将大幅贴水。但考虑到旺季即将到来，市场接货意愿将强于03合约，因此贴水幅度预计小于03合约，但09-10间仍将有大幅跳空。
　　风险提示：伊朗制裁解除，PDH投产大幅推迟，地缘政治因素带来的黑天鹅事件等。

研究报告全文：2022年12月21日二供需双增季节性走势主导盘面二三年度2023年LPG期货行情及投资展望王笑投资咨询从业资格号Z0013736wangxiao019787gtjascom李雪晨联系人从业资格号F3078163lixuechen022665gtjascom报告导读国展望2023年我们认为LPG整体趋势可能呈现出先抑后扬的态势呈V字型走势预计价格重心泰有小幅回落将在3500-5500元吨区间内运行从成本端来看海外LPG市场供应端预计先紧后松全君球LPG供应仍然偏宽松主要的供应增量将来自于美国国内供需来看2023年将是供需双增局面供安应端国内炼厂投产将提升LPG产能但商品量增速可能不及产量增速且进口量在深加工装置的支撑下期也将有所提振但增速可能放缓需求端的主要增量将来自于PDH装置投产带来的丙烷需求以及餐饮业恢货研复后带来的商业燃烧需求化工需求方面2022年底仍有两套PDH装置待投产这部分需求将在2023年究得到释放23年计划中仍有近10套装置待投产虽然利润受到严重挤压实际落地的装置可能比理论值所要小许多开工率也难以维持高位但仍是2023年PG需求的主要增量C4方面23年仍有装置投产且后疫情时代出行需求的修复将利好调油需求从而对烯烃系需求带来提振但产能过剩格局下开工率可能维持低位而燃烧需求方面增量将主要来自商用燃烧需求随着当前政策的逐渐放开2023年餐饮业消费有向好预期商用燃烧需求将有所回弹但考虑到人流聚集的恢复可能需要时间这部分需求可能将会在下半年进行释放2023年04合约起交易所将在9月新增一次仓单集中注销并取消所有地域的升贴水在交割规则的改变下预计盘面最便宜可交割品将锚定在华东以及山东地区之间冬季山东地区民用气更容易成为最便宜可交割品增加一次集中注销后LPG期现走势将会更为紧密盘面价格也将更加贴合季节性走势较难再度出现7-8月淡季高升水局面预计基差方面可能常年保持期货贴水状态09-10合约走势可能参照往年03-04合约在仓单注销的压制下09合约将大幅贴水但考虑到旺季即将到来市场接货意愿将强于03合约因此贴水幅度预计小于03合约但09-10间仍将有大幅跳空风险提示伊朗制裁解除PDH投产大幅推迟地缘政治因素带来的黑天鹅事件等请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分1目录12022年LPG行情回顾32海外市场供应先紧后松供需格局仍偏宽松521海外油价重心可能有所下滑522中东出口维持高位主要供应增量仍然来自美国63国内需求燃烧与化工需求此消彼长关注后疫情时代的需求修复831C3需求计划新增产能较多但实际落地可能有限832C4需求产能持续扩张后疫情时代调油需求向好1033燃烧需求民用燃烧持续受到挤压但商业需求有所修复114国内供应国产供应稳中有增深加工装置支撑进口量增长1452023年LPG行情以及投资展望15512023年LPG行情展望1552投资建议16请务必阅读正文之后的免责条款部分2正文12022年LPG行情回顾回顾2022年LPG盘面走势价格低点出现在2022年1月25日03合约的4356元吨高点出现在2022年3月7日04合约的7017元吨整体走势呈现出先扬后抑的走势从期现结构来看整体期现走势较为一致期货价格的波动略大于现货价格且跌幅明显强于现货基差方面则异于往年在往年传统消费淡季期货均大幅升水现货但2022年仅达到基本平水水平全年基差基本均为正期货贴水现货纵观2022年全年我们可以根据行情走势大致分为以下两个阶段第一阶段为2022年初至三月中旬这一阶段LPG价格明显上行绝对价格更是从年内最低点上涨至年内最高点主要有三点原因第一主力合约从03合约移仓至04合约仓单集中注销后盘面不再受到仓单压制出现大幅跳空走势第二国际油价的大幅上涨对国际PG市场以及国内PG市场均造成了较为明显的提振春节期间美国主要产油地得克萨斯州以及墨西哥湾遭受暴风雪袭击市场对于原油供应担忧加剧海外油价大幅上涨随后3月俄乌冲突爆发地缘政治影响下油价的再度拉涨也将PG价格推上了上市以来的新高第三则是国内市场供需上的利好春节过后国内大多炼厂有检修计划供应保持低位库存也偏低叠加下游春节后补库刚需下游入市较为积极国内市场价格积极推涨在多重利好的支撑下国内LPG价格上行驱动明确价格一路飘红第二阶段则为3月下旬至今这一阶段LPG价格震荡走弱波动对比前一阶段较为平缓价格的下跌主要有以下几点原因第一成本端支撑减弱海外进口成本在4月达到高点后因供应偏宽松便开启了下行通道对盘面的支撑坍塌第二国内公共卫生事件影响下燃烧需求受损严重3月起多地因公共卫生事件实施封控政策PG资源流通受阻且餐饮业受到严重影响叠加气温的逐渐升高终端消耗能力偏弱上下游也均有意维持低库存运行按需采购整体成交氛围偏弱第三化工需求在利润走弱的挤压下持续疲软自去年成本端大涨过后大多PDH装置亏损严重不少企业选择降负或停工检修来减少亏损PDH开工率下滑较为明显多数时间维持在60-70丙烷需求持续疲软在需求端弱势以及成本端坍塌的双重压制下盘面压力较大震荡走弱请务必阅读正文之后的免责条款部分3图12022年LPG呈现先抑后扬走势资料来源Wind国泰君安期货研究基差方面在传统消费淡季虽然基差有所收敛但明显高于往年同期水平主要还是受制于需求端的疲软使得市场预期普遍较为悲观对于旺季的预期较为有限限制了盘面的涨幅这一点我们也可以从8月的这波上涨得到印证8月随着成本端的下滑PDH装置利润出现明显修复装置备货重启意愿增强叠加消费旺季将至市场旺季预期支撑下盘面开启一波涨势基差也迅速收敛然而旺季预期始终不见兑现使得市场情绪再度转弱进入9月后盘面的跌幅远超现货更是可以反映出市场的悲观情绪且自5月过后内外价差也持续处于倒挂格局内盘锚定进口成本定价使得盘面始终贴水国内现货临近3月集中注销当前仓单量仍然较高对盘面的压制也较为明显基差再度走强基本符合往年基差走势预计3月仓单注销前基差均将维持高位震荡请务必阅读正文之后的免责条款部分4图2全年多数时间期货贴水现货元吨基差期货收盘价活跃合约LPG出厂价液化气广州石化元吨80001400120070001000600080050006004000400200300002000-2001000-4000-600112131415161718191101111资料来源Wind国泰君安期货研究2海外市场供应先紧后松供需格局仍偏宽松21海外油价重心可能有所下滑今年受到地缘政治影响整体能源系品种共振局面较为明确而PG作为原油的副产品2022年趋势基本与外盘油价一致我们可以看到2022年一季度PG与油价的联动最为紧密PG跟随油价大涨后回落而自5月起两者走势开始出现分化主要归结于海外市场宽松的基本面情况这段时间FEIBrent的比价也大幅走弱达到近五年来的低位进入7月海外油价大幅下跌但PG价格却因旺季预期的支撑相对较为坚挺FEIBrent比价也开始走强整体来看两者相关系数在2022年达到08以上虽然部分时候PG会反映自身的基本面情况但整体重心仍然跟随原油对于23年油价的判断我们认为全球原油市场需求增速放缓基本上是可以确定的但是否会进入衰退仍然需要观察2023年原油端存在的下行风险仍然是因流动性收紧而造成的通缩风险但实际的下行节奏较难把握若美欧CPI大幅下跌那市场可能提前交易通缩风险从而使得油价面临巨大的下行压力油价可能会创下年内低点Brent以及WTI均可能跌破60美元桶并且若OPEC出现预期外的增产那油价的下行空间将会进一步扩大而若美欧CPI回落的节奏相对缓和那原油的交易可能更多回归供需面即使油价可能阶段性交易衰退或紧缩利空从而下跌但因供应偏紧以及OPEC减产的托底使得原油并不会长期处于低位Brent以及WTI可能阶段性跌破70美元桶但在下半年亚太地区需求回暖以及产能不足的利好支撑下原油可能重回85美元桶以上高位整体来看我们认为油价全年重心较2022年可能有20-25美元的降幅但弱势并不会贯穿全年更多观点请参考原油年报PG方面预计价格大趋势在2023年仍将跟随外盘油价上半年有下行风险下半年油价的支撑叠加自身消费旺季的到来可能迎来反弹比价方面考虑到PG明年需求端将会有所修复可能支撑PG原油的比价走强请务必阅读正文之后的免责条款部分5图3PG整体走势与外盘油价一致图4FEIBrent比价处于低位资料来源Bloomberg国泰君安期货研究资料来源Bloomberg国泰君安期货研究22中东出口维持高位主要供应增量仍然来自美国从中东地区来看CP价格今年走势与往年区别较大2022年CP价格高点出现在了旺季转淡季的4月丙烷940美元吨丁烷960美元吨而低点并未如往年出现在传统消费淡季反而是出现在了消费旺季的10月丙烷590美元吨丁烷560美元吨价格如此反常的原因除了前文中提到的外盘油价影响外PG自身的供需也是主要原因从船期数据可以看出中东地区自5月起出口量显著增长2022年下半年月出口量远高于近5年水平7-11月出口量同比上升2365装船方面自5月起中东方面鲜有装船延迟情况发生反而时常有要求买家提前装船的情况发生并且多家公司均在市场上有现货出售可以反映出整体中东地区库存相对偏高进入11月一方面受到OPEC原油减产的影响PG产量也同样随之下滑另一方面则是因传统消费旺季到来中东国家内部需求也有所抬升我们可以发现中东地区11月出口下滑较为明显供应端的收紧也使得PG价格触底反弹考虑到该原油减产协议将维持至2023年虽然实际减产力度仍待考量但预计PG产量仍将有所下滑并且随着当前旺季需求的抬升中东地区库存部分消化后预计2023年出口量可能难以回到此前7月高点但预计仍处于同期高位整体中东地区供应可能偏宽松图5APS丙烷掉期触底反弹图6中东出口量自5月起上升显著4500千吨40003500300025002015201620172018201920202021202220001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源Bloomberg国泰君安期货研究资料来源Kpler国泰君安期货研究请务必阅读正文之后的免责条款部分6美国方面预计仍将作为供应端增量的主要来源2022年受益于美国天然气的大幅增产自年初起美国活跃钻井数量大幅增长带动丙烷丙烯产量也大幅上涨处于近五年来的高位水平历史同期分位数达100虽然美国丙烷丙烯产量从年初开始就处于高位但因库存低位出口在5月前仅维持了往年同期水平而后期因美国内需疲软累库速度明显增长库存已恢复至近五年来的高位也使得出口量出现明显增量11月起由于美国原油以及天然气产量的下滑EIA下调了1112月的丙烷产量预期且因冬季的到来上调了后期美国国内的丙烷需求因此短期内出口可能受到挤压长期来看根据EIA的预测预计2023年美国丙丁烷产量将达到357万桶日同比增长4而出口方面的增量更大出口预计达到185万桶日同比增长10需求端近期乙烯裂解亏损严重叠加成本端的下行石脑油价格连续跳水使得FEI丙烷-MOPJ石脑油价差大幅走强丙烷较石脑油进裂解装置不再具有经济性挤兑部分丙烷需求今年由于上游成本端的高企整体下游装置利润情况均受到挤压裂解装置以及PDH开工率均处于低位化工需求相对疲软燃烧需求方面需求大国印度以及印尼因政府取消补贴也削弱了当地的需求综上不管是中东地区还是美国方面预计2023年LPG市场供应端处于先紧后松局面但整体全球供应仍然偏宽松随着美国更多天然气项目的投产PG产量将会稳步上升但增速可能放缓仍然是全球PG供应端的主要增量中东方面在过去几年增量基本有限但如若在2023年能解除伊朗的制裁则将会有显著增量预期考虑到当前供应收紧且存在旺季刚性需求以及PDH装置带来的部分丙烷需求提振预计至明年一季度海外丙烷价格仍有推涨空间但中期来看在全球能源回落预期以及PG整体供应偏宽松局面下预计2023年海外PG价格重心可能有所回落整体走势可能呈现V字形走势重回季节性走势高点可能出现在2023年一季度低点出现在2023年78月份图7美国丙烷丙烯产量处于5年来高位图8美国丙烷丙烯出口也维持高位资料来源Bloomberg国泰君安期货研究资料来源Bloomberg国泰君安期货研究请务必阅读正文之后的免责条款部分7图9近期累库进程良好图10丙烷-石脑油价差走强201720182019千桶120000202020212022100000800006000040000200000142434445464748494104114124资料来源EIA国泰君安期货研究资料来源Bloomberg国泰君安期货研究3国内需求燃烧与化工需求此消彼长关注后疫情时代的需求修复近5年来我国液化气表观消费量呈现出逐年增长趋势近五年年均复合增长率达到68也是全球消费增速最快的国家根据隆众资讯数据统计2022年我国LPG表观消费量在74936万吨较去年增长501主要的增长点仍然来自化工需求虽说2022年LPG表观消费量仍有增量但增幅明显放缓2021年消费增速达到了12242022年下滑至501主要原因是公共卫生事件对下游终端需求的冲击以及利润压缩下化工需求的疲软从下游消费结构来看燃烧与化工需求仍然呈现出此消彼长的态势化工需求持续扩张占下游总需求的5785同比增长485而燃烧需求逐年下滑其中民用燃烧需求下滑最为显著根据隆众资讯的预测预计2023年我国LPG表观消费量持续增长达到7765万吨同比增长376增量主要来自下游装置投产带来的化工消费以及后疫情时代工商业需求的修复图11表观消费量逐年增长图122022年LPG下游消费结构万吨2021202020192018201720228000004103070006000178450004000139730005785200010000车用工业化工商用民用FebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec资料来源Wind国泰君安期货研究资料来源隆众资讯国泰君安期货研究31C3需求计划新增产能较多但实际落地可能有限近年来烷烃系深加工装置产能迅速扩张PDH丙烷脱氢装置更是自2019年起大量投产目前已成为除烷基化装置外LPG下游第二大消费来源截至2022年11月底随着辽宁金发60万吨年PDH装置的开车成功我国PDH装置产能已达1247万吨2022年共有7套装置投产总计产能315万吨年而2022年12月请务必阅读正文之后的免责条款部分8仍有两套装置待投产分别为东莞巨正源二期60万吨年以及广西华谊75万吨年这部分需求可能会在2023年初得到释放2023年计划中仍有10套装置待投产共计新增产能667万吨虽然这部分产能受到利润压缩影响可能实际落地有限但仍将会成为2023年LPG下游需求的主要增量来源若这部分产能可全部兑现按照70的开工率计算可能会带来约44591万吨月的丙烷需求增量短期来看仅2022年年底投产的三套装置以及2023年一季度预计投产的两套装置共计315万吨年将在一季度带来约2168万吨月的丙烷需求增量表12023年PDH投产计划表企业名称装置产能万吨投产时间辽宁金发新材料602022年11月东莞巨正源二期602022年12月广西华谊新材料有限公司752022年12月山东滨华新材料602023年一季度江苏瑞恒新材料科技有限公司602023年一月底延长中燃602023年台塑工业宁波有限公司602023年振华石油化工有限公司1002023年东华能源茂名一期602023年泉州国亨化学国乔662023年美得二期662023年浙江圆锦新材料有限公司752023年利华益维远化学股份有限公司602023年总计862资料来源隆众资讯国泰君安期货研究2022年因成本过高而下游丙烯市场表现较为平庸PDH装置利润受到严重挤压利润水平显著弱于往年最高时也仅仅处于平衡线附近从而导致开工率也处于低位根据隆众资讯数据计算2022年PDH装置平均利润为-80637元吨较2021年平均利润31316元吨下滑3572022年PDH装置平均开工率为7196同比下滑1287虽然从投产计划来看整体丙烷需求增速较可观但下游丙烯自给率已超90行业逐渐向产能过剩格局发展使得行业盈利能力面临巨大挑战2022年9-10月因丙烷进口成本的大幅下降叠加下游丙烯迎来消费旺季装置利润快速回升提振PDH企业备货开工意愿开工率回升至80但随后利润迅速再度走弱而多数企业再次迎来停工或降负操作开工率再度走弱这便可以看出当前PDH装置利润与开工直接的联动十分紧密且行业基本难以给出可观利润在这样的情况下预计2023年计划中PDH装置可能并不能全部如期投产除非伊朗货能回归市场不然实际的需求增量大概率不及预期而开工率预计也将维持低位运行平均开工率可能维持在70左右请务必阅读正文之后的免责条款部分9图132023年PDH装置开工率偏低图142023年PDH利润压缩显著资料来源隆众资讯国泰君安期货研究资料来源隆众资讯国泰君安期货研究32C4需求产能持续扩张后疫情时代调油需求向好根据隆众资讯数据统计2022年烯烃C4深加工的总需求量为1968万吨同比增长1645主要增量来自MTBE装置2022年烷基化装置平均开工率4054同比下滑548而MTBE山东开工率4991同比上升439烷基化装置近年来仍有装置陆续投产带动原料气需求但行业基本处于饱和状态开工率也呈现出逐年下滑态势MTBE装置主要是受到今年出口的利好使得开工率有所抬升海外持续高通胀的局面使得国内调油产品更加具有经济性出口订单显著增加2023年计划投产的烯烃深加工总产能约138万吨主要仍以烷基化为主占到120万吨左右但考虑到未来投产装置均配备一体化装置预计原料消耗量较为有限2022年受到公共卫生事件影响物流受阻使得装置进料出货均有较大困难不少深加工企业均选择停工降负应对2023年随着物流的通畅预计烯烃系开工率将有所抬升且2022年交通出行也是受到疫情影响最为严重的板块之一汽油表观消费量同比下滑随着后期疫情政策的转变汽油需求仍有向好预期利好调油需求因此即使明年在取消了地域升贴水的情况下预计碳四也较难成为盘面最便宜可交割品图15醚后碳四全年价格偏高图16汽油表观消费量同比下滑元吨醚后碳四万吨2019202020212022850016000800014000750012000700010000650080006000550060005000400020000112131415161718191101111121资料来源隆众资讯国泰君安期货研究资料来源Wind国泰君安期货研究请务必阅读正文之后的免责条款部分10图17烷基化开工率逐年下滑图18烷基化装置利润尚可资料来源隆众资讯国泰君安期货研究资料来源隆众资讯国泰君安期货研究图19MTBE山东开工率近期走强图20MTBE异构利润下半年疲软资料来源隆众资讯国泰君安期货研究资料来源隆众资讯国泰君安期货研究33燃烧需求民用燃烧持续受到挤压但商业需求有所修复如前文中所说近年来LPG消费领域逐渐从燃料向化工原料转变燃烧需求逐年受到天然气生物柴油等其他原料替代挤压市场份额下滑严重其中民用燃烧的市场份额下降得为显著2017年民用燃烧需求仍占到我国LPG下游需求的316到了2022年仅占到1784以平均317个百分点的降幅逐年下滑随着天然气普及率的逐渐上升乡镇天然气全覆盖工作的稳步推进预计民用燃烧市场份额继续收窄2023年下滑至153需要注意的是由于华南地区较多城中村天然气管道的铺设较为困难且华南华东地区并无集中供暖因此民用燃烧主要集中在华东以及华南地区两地价格在冬季对气温也更为敏感而山东地区拥有集中供暖并且基本使用天然气因此往往冬季的时候山东地区的需求并不如华南以及华东地区价格也较华南华东地区更低2023年04合约起交易所取消了所有的区域升贴水从而进入四季度后山东地区民用气价格将会更容易成为盘面最便宜可交割品从而对盘面形成拖累需要格外关注请务必阅读正文之后的免责条款部分11图21燃烧需求逐年下滑化工民用商用工业车用141508905600500411510386314012011012013971451001301901701535153017842013163052711254457776155304304304204502017201820192020202120222023E资料来源隆众资讯国泰君安期货研究图22冬季普遍山东民用气价格偏低资料来源隆众资讯国泰君安期货研究自2022年初起公共卫生事件频频发生华南华东以及山东地区均受其扰动国内餐饮再度受到重创情况甚至较2020年比有过之而无不及从社会消费品零售总额餐饮业分项来看2022年一季度的零售总额仅小幅高于2020年但远低于往年同期水平而后期的修复速度更是远弱于2020年同期进入10月后由于疫情的再度加剧各地防疫政策也逐渐加码多地均有来返人员3-5天内不得出入公共场所的政策下发再度对餐请务必阅读正文之后的免责条款部分12饮业造成了较大影响部分中小型餐饮企业永久关闭10月的餐饮零售总额较6月仅有小幅增长远低于近三年来同期水平通过此前调研走访得知下游餐饮终端需求在2022年下滑约15-30展望2023年考虑到当前的政策正在逐渐调整未来随着公共卫生事件影响的逐渐消除餐饮需求将会逐渐复苏成为燃烧需求中唯一增量来源国家当前正推行地摊经济未来大排档以及外卖市场规模可能进一步提升带动商业需求的增长因此2023年商用需求将成为唯一有增量的燃烧需求预计2023年需求占比将上升至145但需要注意的是从目前情况来看人员的流动以及聚集程度远不及疫情之前因此虽然政策上已彻底调整但群众可能仍然较为担忧餐饮业的修复可能需要更长的缓冲时间需求的释放可能需要等到2023年下半年图23商用需求受公共卫生事件冲击受损严重资料来源同花顺iFinD国泰君安期货研究工业燃烧需求一般是企业中用作锅炉燃烧燃料下游主要为陶瓷厂玻璃厂焊接厂等这类应用集中在华南华东以及沿海地区这类工业客户基本均配备两套燃气系统可在LPG以及天然气间任意切换2021年下半年起海内外天然气价格维持高位LPG较天然气来说更具有经济性大多工业用户在2021年底便已完成燃料转换装置的安装与切换考虑到燃气成本占到了如陶瓷厂行业成本中的30而PG绝对价格又处于高位高价下对于这部分的需求形成了一定的抑制叠加陶瓷出口方面略有下滑整体陶瓷厂开工率有所下降带动PG工业需求边际走弱展望2023年考虑到天然气价格中枢可能仍然维持在高位工业用户切换原料的意愿较小预计工业需求基本维持稳定但因其他需求的扩张在PG下游需求占比中将小幅下滑至863请务必阅读正文之后的免责条款部分13图24近期PGNG比价走强图25LNG价格处于近年来高位20222021202020192018元吨9000800070006000500040003000200010000资料来源Wind国泰君安期货研究资料来源Wind国泰君安期货研究4国内供应国产供应稳中有增深加工装置支撑进口量增长2022年我国国产液化气产量维持增长趋势总产量约4919万吨同比增长163万吨同比增速342截至11月底2022年共有两套装置投产分别为天津渤化的MTO装置以及盛虹炼化的炼化一体化装置另外广东石化将在12月底有试车计划进一步提升我国液化气产能2023年镇海炼化1100万吨的炼油装置将投产且盛虹炼化以及广东石化的液化气产量也将在2023年释放2023年预计我国液化气产量将增长至5100万吨以上同比增长374主要增长点为新投产的炼厂但由于新投产炼厂均为一体化装置炼厂均配备下游装置预计商品量增长将会显著弱于产量2022年成本高位下炼厂利润普遍偏低叠加税务问题的影响国内炼厂开工同比均有所下滑主营炼厂平均开工率72同比下滑287地炼年均开工率63同比下滑697当前随着成本端的下滑叠加成品油配额的下放国内炼厂开工稳中有增带动LPG产量同步抬升开工率方面2022年中石化炼厂集中大检修预计2023年检修的炼厂将会同比减少叠加配额方面仍有较好预期23年炼厂开工可能将高于2022年带动LPG产量抬升图26我国液化气产量近期走高图27地炼开工率近期有上升预期资料来源隆众资讯国泰君安期货研究资料来源Wind国泰君安期货研究2022年中国LPG进口量约265262万吨同比增长705主要进口来源仍为美国以及中东地区到港地区来看到港量最多的是烟台以及宁波反而华南地区今年到港量相对偏少主要原因是今年LPG整体经济性请务必阅读正文之后的免责条款部分14较强国内诸多大型炼厂持续外放有较多资源均流入华东潮汕以及珠三角地区极大程度地补充了当地的燃烧需求因此对于进口货的采购力度就有所减弱从2022年的进口情况便可看出进口量极大程度是由深加工装置对原料的需求推动的9月丙烷进口量为年内最高当时进口成本不断下滑PDH企业在利润的修复下选择进行补库备货从而推升进口量因国内PDH装置大多使用进口丙烷作为原料因此丙烷进口量相对丁烷进口量更加稳定节奏上也与PDH装置的开工情况相互对应2023年PDH装置投产带来的丙烷需求将成为我国进口量增长的主要支撑预计进口量将突破2700万吨但增速可能放缓图28我国液化丙烷进口量9月创下新高图29我国液化丁烷进口量波动更大资料来源Wind国泰君安期货研究资料来源Wind国泰君安期货研究52023年LPG行情以及投资展望512023年LPG行情展望展望2023年我们认为LPG整体趋势可能呈现出先抑后扬的态势呈V字型走势预计价格重心有小幅回落在4000-5500元吨区间内运行成本端来看海外LPG市场预计供应端先紧后松全球LPG供应仍然偏宽松主要的供应增量将来自美国国内供需来看2023年将是供需双增局面供应端国内炼厂投产将提升LPG产能但商品量增速可能不及产量增速而进口量在深加工装置的支撑下也将有所提振但增速可能放缓而需求端的主要增量将来自PDH装置投产带来的丙烷需求以及餐饮业恢复后带来的商业燃烧需求化工需求方面2022年底仍有两套PDH装置待投产这部分需求将在2023年得到释放23年计划中仍有近10套装置待投产虽然利润受到严重挤压实际落地的装置可能比理论值要小许多开工率也难以维持高位但仍是23年PG需求的主要增量C4方面23年仍有装置投产且后疫情时代出行需求的修复将利好调油需求从而对烯烃系需求带来提振但产能过剩格局下开工率可能维持低位而燃烧需求方面增量将来自商用燃烧需求随着当前政策的逐渐放开23年餐饮业消费有向好预期商用燃烧需求将有所回弹但考虑到人流聚集的恢复可能需要时间这部分需求可能将会在23年下半年进行释放2023年04合约起交易所将在9月新增一次仓单集中注销月并取消所有的地域升贴水在交割规则的改变下预计盘面最便宜可交割品将锚定在华东以及山东地区之间冬季山东地区民用气更容易成为最便宜可交割品增加一次集中注销后LPG期现走势将会更为紧密盘面价格也将更加贴合季节性走势较难再度出现7-8月淡季高升水局面预计基差方面可能常年保持期货贴水状态这将给期转现带来很多交易机会09-10合约走势可能参照往年03-04合约在仓单注销的压制下09合约将大幅贴水但考虑到旺季即将到来市场接货意愿将强于03合约因此贴水幅度预计小于03合约但09-10间仍将有大幅跳空请务必阅读正文之后的免责条款部分1552投资建议基于对2023年行情的判断以及交割规则的改变我们对23年提出以下两点投资建议第一二四季度关注做多PG做空原油当前PGSC以及FEIBrent都处于低点PG较原油来说估值偏低在23年PG需求释放下估值有望修复随着一季度PDH装置的投产丙烷需求将在二季度得以释放且PG在二季度距离09集中注销月仍有距离相对抗跌因此比价有望走强而进入四季度PG自身旺季燃烧需求将会有所兑现叠加更多PDH装置的投产PG较原油估值有望再度走强第二三季度关注买外空内机会如我们前文中所说2023年行情可能会跟随季节性波动因此三季度在淡季转旺季之时海外PG市场将存在如印尼印度等国的燃烧刚性需求支撑价格但内盘09合约起受到交割规则的压制预计将会显著弱于外盘因此可以考虑买外空内机会风险提示伊朗制裁解除PDH投产大幅推迟地缘政治因素带来的黑天鹅事件等请务必阅读正文之后的免责条款部分16期货研究本公司具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格本内容的观点和信息仅供国泰君安期货的专业投资者参考本内容难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者请勿阅读订阅或接收任何相关信息本内容不构成具体业务或产品的推介亦不应被视为相应金融衍生品的投资建议请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险不应凭借本内容进行具体操作分析师声明作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的期货标的的价格可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发需注明出处为国泰君安期货研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改国泰君安期货产业服务研究所上海市静安区新闸路669号博华大厦30楼电话021-33038635传真021-33038762国泰君安期货金融衍生品研究所上海市静安区新闸路669号博华大厦30楼电话021-33038982传真021-33038937国泰君安期货客户服务电话95521请务必阅读正文之后的免责条款部分1