主要观点：
　　定量测算城投债的利差保护效应
　　第一，市场反复探讨的赎回潮并未线性减弱，对此我们坚持前期判断：不要拿摊余成本法时代的机构行为规律推演净值化时代的赎回潮，赎回压力背后的个人投资者并不关注利率是否跌破MLF利率、2.9%点位、3.0%点位。对后市的判断不应建立在“赎回潮或将结束”的模糊假设之上，而应该思考“即使继续回调，哪些策略仍具备赚钱效应”。
　　第二，什么是利差保护？利差保护并非利差厚度，而是指给定当前YTM、剩余期限、持有时间、最低要求回报率，可以计算出当前信用债可以承担的最大回撤。例如：AA+/3年期城投债，当前收益率3.94%，持有3个月卖出，最低要求年化回报率3%，只要满足卖出日YTM较买入日YTM上行幅度不超过12BP，则可以达到3%的最低要求年化回报，因而该债券的利差保护空间是12BP。
　　第三，城投债回调已久，当前各等级利差保护如何？①AA、AA(2)、AA-利差保护更加充足，②剩余期限1-2年的债券利差保护效应更强，具体来看，以剩余期限为2年、持有期限3个月为例，AAA等级城投债利差保护空间为8BP，AA+为21BP，AA为37BP，AA(2)为47BP，AA-为110BP。
　　第四，从区域视角来看，哪些区域的城投利差保护效应更强？青海289BP、贵州209BP、云南145BP、辽宁121BP、宁夏117BP。需要强调的是，①以上利差保护仅代表以当前YTM买入，估值跌多少仍可以保证3%的年化持有收益；②最终投资建议还要结合该区域估值风险（同样行情下，比好区域上行更多）、违约风险（市场环境持续遇冷情况下，引发违约风险）。
　　第五，如近期年度策略和信用周报所述，中长期来看城投债将从趋同再度走向分化，短期来看赎回潮过程中的取消发行可能引发技术性违约风险，在充分考虑分化行情、取消发行对弱区域的影响之后，我们建议投资者结合上文所述的利差保护情况适时建仓，把握回调过程中已逐步凸显的配置价值。
　　本周信用负面回顾（2022.12.12至2022.12.18）：
　　违约负面（1起）：中天金融债券展期
　　评级负面（下调0家，负面0家）：本周无企业评级或展望下调
　　本周一级市场回顾（2022.12.12至2022.12.18）：
　　批文注册：本周无项目终止审查，较上周持平。
　　取消发行：本周取消/推迟发行债券67只，较前一周增加15只。
　　发行偿还：本周信用债发行量为3133亿元，与上周相比上行4.4%；偿还量为3673亿元；净偿还额总计为540亿元。城投债净偿还459亿元，浙江、安徽、天津大额净偿还；产业债净偿还81亿元，能源行业净偿还额最高。
　　到期压力：城投债下周到期规模约1026亿元，较本周减少232亿元，江苏、浙江、江西到期压力大；产业债下周到期规模约3243亿元，较本周增加828亿元，工业、金融、能源行业到期压力大。
　　票面利率：本周新发城投债平均票面利率为5.2%，较上周增加60BP，其中湖南平均票面利率最高，平均约为6.6%。本周新发产业债平均票面利率为3.6%，较上周减少10BP，其中医疗保健行业平均票面利率最高，平均约为5.5%。
　　本周二级市场回顾（2022.12.12至2022.12.18）：
　　信用利差：（1）利差变动方向：本周期限利差收窄、等级利差走扩。（2）期限与等级利差分位数：高等级期限利差53%、低等级期限利差16%、短久期等级利差88%、长久期等级利差62%。
　　风险提示
　　信用债违约风险。
　　

研究报告全文：TableIndNameRptType固定收益2固收周报定量测算城投债的利差保护效应信用周度思考20221219报告日期2022-12-19主要观点首席TableAuthor分析师颜子琦TableSummary定量测算城投债的利差保护效应执业证书号S0010522030002电话13127532070第一市场反复探讨的赎回潮并未线性减弱对此我们坚持前期判断不要邮箱yanzqhazqcom拿摊余成本法时代的机构行为规律推演净值化时代的赎回潮赎回压力背后联系人杨佩霖的个人投资者并不关注利率是否跌破MLF利率29点位30点位对执业证书号S0010122040030后市的判断不应建立在赎回潮或将结束的模糊假设之上而应该思考即电话17861391391使继续回调哪些策略仍具备赚钱效应邮箱yangplhazqcom第二什么是利差保护利差保护并非利差厚度而是指给定当前YTM剩余期限持有时间最低要求回报率可以计算出当前信用债可以承担的最大回撤例如AA3年期城投债当前收益率394持有3个月卖出最低要求年化回报率3只要满足卖出日YTM较买入日YTM上行幅度不超过12BP则可以达到3的最低要求年化回报因而该债券的利差保护空间是12BP第三城投债回调已久当前各等级利差保护如何AAAA2AA-利差保护更加充足剩余期限1-2年的债券利差保护效应更强具体来看以剩余期限为2年持有期限3个月为例AAA等级城投债利差保护空间TableReport相关报告为8BPAA为21BPAA为37BPAA2为47BPAA-为110BP1赎回超预期需对信用风险多一分警惕信用周度思考20221211第四从区域视角来看哪些区域的城投利差保护效应更强青海289BP贵州209BP云南145BP辽宁121BP宁夏117BP需要强调的是212月财政收入会回暖吗信用周度思考20221204以上利差保护仅代表以当前YTM买入估值跌多少仍可以保证3的年化持有收益最终投资建议还要结合该区域估值风险同样行情下比好区3信用利差调整到哪一步了信域上行更多违约风险市场环境持续遇冷情况下引发违约风险用周度思考20221127第五如近期年度策略和信用周报所述中长期来看城投债将从趋同再度走向分化短期来看赎回潮过程中的取消发行可能引发技术性违约风险在充分考虑分化行情取消发行对弱区域的影响之后我们建议投资者结合上文所述的利差保护情况适时建仓把握回调过程中已逐步凸显的配置价值本周信用负面回顾20221212至20221218违约负面1起中天金融债券展期敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告TableCompanyRptType固收周报评级负面下调0家负面0家本周无企业评级或展望下调本周一级市场回顾20221212至20221218批文注册本周无项目终止审查较上周持平取消发行本周取消推迟发行债券67只较前一周增加15只发行偿还本周信用债发行量为3133亿元与上周相比上行44偿还量为3673亿元净偿还额总计为540亿元城投债净偿还459亿元浙江安徽天津大额净偿还产业债净偿还81亿元能源行业净偿还额最高到期压力城投债下周到期规模约1026亿元较本周减少232亿元江苏浙江江西到期压力大产业债下周到期规模约3243亿元较本周增加828亿元工业金融能源行业到期压力大票面利率本周新发城投债平均票面利率为52较上周增加60BP其中湖南平均票面利率最高平均约为66本周新发产业债平均票面利率为36较上周减少10BP其中医疗保健行业平均票面利率最高平均约为55本周二级市场回顾20221212至20221218信用利差1利差变动方向本周期限利差收窄等级利差走扩2期限与等级利差分位数高等级期限利差53低等级期限利差16短久期等级利差88长久期等级利差62风险提示信用债违约风险敬请参阅末页重要声明及评级说明222证券研究报告TableCompanyRptType固收周报正文目录1定量测算城投债的利差保护511什么是利差保护512哪些区域利差保护相对充足613城投择券策略收益与风险的平衡72信用负面1021违约负面中天金融债券展期1022评级下调本周无企业评级或展望下调103一级市场1031批文注册本周交易所无项目终止审查1032取消发行本周推迟或取消发行债券67只1133发行偿还城投债净偿还459亿产业债净偿还81亿1534到期压力下周城投债到期1026亿产业债到期3243亿1735票面利率城投债票面60BP产业债票面-10BP184二级市场2041信用利差本周期限利差收窄等级利差走扩205风险提示21敬请参阅末页重要声明及评级说明322证券研究报告TableCompanyRptType固收周报图表目录图表1各期限评级城投债利差保护情况单位亿元6图表2各区域公募城投债收益率中枢与利差保护单位BP7图表3信用债推迟或取消发行规模月度汇总单位亿元8图表4城投到期及回售压力透视单位亿元9图表5本周信用违约事件10图表6公司债注册批文通过终止数量单位只11图表7协会债注册批文通过数量单位只11图表8推迟或取消发行债券明细12图表9近六周信用债净融资单位亿元15图表10城投债分省份净融资情况单位亿元16图表11产业债分行业净融资情况单位亿元16图表12城投债分省份到期压力情况单位亿元17图表13产业债分行业到期压力情况单位亿元18图表14城投债分省份票面利率单位19图表15产业债分行业票面利率单位19图表16中债中短票期限利差3Y-1Y单位BP20图表17中债中短票等级利差AA-AAA单位BP20图表18中债城投期限利差3Y-1Y单位BP20图表19中债城投等级利差AA-AAA单位BP20图表20中债中短票期限利差3Y-1Y历史分位数单位BP21图表21中债中短票等级利差AA-AAA历史分位数单位BP21图表22中债城投债期限利差3Y-1Y历史分位数单位BP21图表23中债城投债等级利差AA-AAA历史分位数单位BP21敬请参阅末页重要声明及评级说明422证券研究报告TableCompanyRptType固收周报1定量测算城投债的利差保护随着理财赎回潮的持续演绎信用利差的持续走高当前城投债的静态收益已为近年来较高水平从博取收益的角度来看当前已有较好的参与性价比但与此同时理财赎回潮虽高峰已过但余威仍在信用债市场负反馈的仍在上演震荡行情叠加年末资金面收紧的环境下预计短期内信用债融资仍将偏弱运行均有可能导致信用利差出现进一步的走扩因此在本节我们将就各类型债券在达到目标收益率的条件下所能够抵挡的最大利差走扩空间即信用债的利差保护做出定量测算11什么是利差保护本质上信用利差是投资者在投资于风险资产时所要求的必要风险补偿也是信用债收益率普遍高于利率债的主要原因而作为债券投资的重要收益来源信用利差的存在也保证了债券投资者在面对债券价格下跌时仍可以通过债券利息保证一定的投资收益以城投债为例截至12月16日3年期AAA级城投债到期收益率为353同期限国债到期收益率为253以3个月为持有期测算每百元面值城投债在此期间可获得利息收入约088元而国债仅有约063元因此在面临保本压力时城投债的净价相较于国债而言有更大的下跌空间而当双方均处于盈亏平衡点时城投债到期收益率经测算约为404上行幅度达52bp而国债到期收益率约为290上行幅度为37bp在实际操作过程中由于资金成本的存在保本肯定不是投资者所追求的目标进一步考虑到收益率要求因此我们暂将3定做目标收益率以12月16日为收益率观测时点分别计算在持有各隐含评级及各期限城投债1个月2个月3个月与6个月时满足目标收益率条件下的最大利差保护空间测算结果显示中低评级债券利差保护要明显高于高评级债券以持有3个月期限为例2年期AAA级债券可承受最大的利差上行空间为8bp对应最高到期收益率为346而AA级城投债2年期可承受的空间为37bp利差保护相对充足整体而言在满足预期收益率要求的前提下2年期债券利差保护普遍相对充足当下可以适当参与相关债券的投资评级方面中低评级由于较高的静态收益抵御利差进一步走扩的能力相对充足但对于AA-及以下隐含评级的债券在预期持续转弱的环境下有可能出现利差的超预期走扩与此同时在短期内需警惕其中存在到期压力的主体可能出现的技术性违约甚至是实质违约风险敬请参阅末页重要声明及评级说明522证券研究报告TableCompanyRptType固收周报图表1各期限评级城投债利差保护情况单位亿元截至2022年12月16日持有1个月持有2个月持有3个月持有6个月隐含评级剩余期限当前收益率最高收益率利差保护空间最高收益率利差保护空间最高收益率利差保护空间最高收益率利差保护空间1Y31431513172315132382Y33734133457346836831AAA3Y353355235853596370174Y359361236343645371125Y36336513663367437291Y3453494353935511383382Y3763837391153962144468AA3Y3943984403940612425314Y402405340974119423215Y407410341254147423161Y39940794181942728489902Y428439114532546537546118AA3Y43243864451345018477444Y4414454450945413470295Y4454483452745410467221Y4274381145225463375441172Y459473144903150647607148AA23Y45946774751548122513544Y47848464901149416515375Y4884924497950113516291Y5655882461752645808152502Y6586903272971768110998340AA-3Y6806981871837736558141344Y701714137282674039789885Y71372310734217433078067资料来源Wind华安证券研究所12哪些区域利差保护相对充足分区域来看根据各区域公募债收益率中枢可以将各省份简单划分为五档第一档4以下包括上海广东北京与福建第二档4至45包括浙江西藏江苏海南山东河北安徽与湖北第三档45至5包括四川江西新疆河南山西内蒙古与陕西第四档5至6包括湖南重庆甘肃吉林与广西第五档6以上包括天津黑龙江宁夏辽宁云南贵州与青海从利差保护来看在满足预期收益率要求的前提下以持有3个月期限测算结果显示第一档省份利差保护整体在30bp以下第二至第四省份利差在30至60bp内而天津及其他六省利差在100bp左右及以上利差保护较为充足分主体评级来看AAA主体方面云南天津甘肃与吉林四省AAA城投主体利差保护均在50bp以上利差保护相对充足AA主体方面甘肃宁夏云南贵州与青海五省AA城投主体利差保护均在100bp以上同样较为充足但需关注相关区域或主敬请参阅末页重要声明及评级说明622证券研究报告TableCompanyRptType固收周报体预期转弱对估值的影响图表2各区域公募城投债收益率中枢与利差保护单位BP全部主体AAA主体AA主体AA主体省份收益率中枢利差保护收益率中枢利差保护空间收益率中枢利差保护空间收益率中枢利差保护空间上海35714344103762143038广东36015353133822243941北京36517362163651741633福建39526366174213544743浙江42135359154223546047西藏42335--4143245044江苏43038372194313846348海南4424243740--50261山东445433832346749679117河北44643370194735146950安徽44743357154313847452湖北45044387244273748455四川458463792144041649107江西45847364174484351765新疆45947409314524556179河南46047402294574658487山西474524454244242628101内蒙古48956--48856685119陕西49458404306009158687湖南50160374204434262499重庆504613732045947669114甘肃54674498591151267662111吉林549754965954975754140广西5547742335659110736135天津6239957684742137729133黑龙江642105--61596678116宁夏68011741332886182703124辽宁69212146749671114791152云南768145735134812159788151贵州970209438407471381110253青海1221289--1221289--资料来源Wind华安证券研究所13城投择券策略收益与风险的平衡随着近期债市出现的大幅回调当前城投债的利差保护相对充足但理财赎回潮将歇未歇其对信用债市场的负反馈仍在延续在短期内对于信用债融资端的表现仍存在较大影响具体表现在债券发行规模的大幅走弱包括已公告与未公告新债的取消发行其中后者主要表现在债券净融资规模的大幅走弱敬请参阅末页重要声明及评级说明722证券研究报告TableCompanyRptType固收周报据Wind统计截至12月16日12月非金信用债累计取消发行只数已达到127只超过11月全月取消发行规模为826亿元城投债方面11月以来累计取消发行893亿元涉及主体137家其中35家主体取消规模在10亿元及以上分月份来看11月推迟或取消发行58只计划发行规模387亿元12月推迟或取消发行88只计划发行规模506亿元取消规模创下2019年以来的新高表明当前信用债融资仍处于偏弱运行态势图表3信用债推迟或取消发行规模月度汇总单位亿元城投非城投10009008007006005004003002001000资料来源Wind华安证券研究所信用债融资偏弱运行的背景下仍需持续关注短期内存在到期压力的城投主体具体来看截至12月16日的观测结果显示在137家存在债券推迟或取消发行的城投主体中有64家主体在1月底前仍存在到期或回售压力偿还压力合计约781亿元其中到期592亿元回售188亿元分主体来看34家主体的偿还压力在10亿元以上其中8家为AA主体需格外关注其再融资能力与偿债能力整体而言在城投择券方面当下时点应当把握收益与风险的平衡当前较高的静态收益给予城投债较高的利差保护中高评级债券性价比相对较高而下沉策略的保护也相对充足但仍需注意赎回潮的持续演绎对于信用债融资的影响仍在持续对于部分存在短期到期压力的主体需警惕其估值风险向违约风险的转化应当关注其后续的再融资能力与偿债能力敬请参阅末页重要声明及评级说明822证券研究报告TableCompanyRptType固收周报图表4城投到期及回售压力透视单位亿元取消发行规模偿还压力城投主体行政级别省份地市主体评级12月到期12月回售1月到期1月回售到期压力回售压力11月以来合计主体1地市级天津市-AAA12001000115047502500575036509400主体2地市级山东省青岛市AAA5001500-9603500246035005960主体3园区级江苏省南京市AA10001000-5001400150014002900主体4地市级江苏省镇江市AA6001498-1300-2798-2798主体5园区级江苏省苏州市AAA200200-2400-2600-2600主体6园区级河南省郑州市AAA1000--2500-2500-2500主体7地市级湖北省襄阳市AAA30001000-1000-2000-2000主体8省级陕西省-AAA10001000-1000-2000-2000主体9区县级江苏省南京市AA300-7001000300100010002000主体10园区级江苏省南通市AA1000500-1450-1950-1950主体11地市级江西省赣州市AA3001444-500-1944-1944主体12地市级江苏省淮安市AA200--1910-1910-1910主体13地市级安徽省阜阳市AA6001640---1640-1640主体14区县级江苏省南通市AA1000-1500---15001500主体15省级陕西省-AAA1000--1500-1500-1500主体16地市级江苏省南通市AAA500-700800-8007001500主体17园区级江苏省南京市AA3001000-440-1440-1440主体18地市级江苏省无锡市AAA1000500-800-1300-1300主体19园区级江苏省南通市AA1430500-700-1200-1200主体20园区级江苏省苏州市AAA8601200---1200-1200主体21园区级江苏省无锡市AA800400800--4008001200主体22地市级江西省鹰潭市AA750-500700-7005001200主体23区县级湖南省长沙市AA300--1180-1180-1180主体24区县级山东省青岛市AA100---1140-11401140主体25省级河南省-AAA1500--1000-1000-1000主体26地市级安徽省亳州市AA1000--1000-1000-1000主体27园区级湖北省黄石市AA1000-1000---10001000主体28区县级浙江省宁波市AA1000-1000---10001000主体29地市级江苏省苏州市AA10001000---1000-1000主体30区县级江苏省南京市AA8001000---1000-1000主体31园区级四川省成都市AAA500--1000-1000-1000主体32园区级新疆维吾尔自治区乌鲁木齐市AA500--1000-1000-1000主体33区县级江苏省苏州市AA400--1000-1000-1000主体34园区级河南省开封市AA300---1000-10001000资料来源Wind华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明922证券研究报告TableCompanyRptType固收周报2信用负面21违约负面中天金融债券展期本周12月12日至12月18日下同共发生1起信用债违约事件图表5本周信用违约事件发生时间发债主体违约债券相关负面2022-12-13中天金融集团股份有限公司19中金05中介机构19中金05债券持有人会议决议公告资料来源Wind华安证券研究所注释上述违约事件包括实质违约技术性违约利息逾期展期等情形22评级下调本周无企业评级或展望下调本周无企业主体评级被调低或展望降为负面3一级市场31批文注册本周交易所无项目终止审查本周交易所注册通过24个项目无项目终止审查通过项目数量较前一周减少22个终止项目数量较前一周持平本周交易商协会注册通过62个项目通过项目数量较前一周减少3个敬请参阅末页重要声明及评级说明1022证券研究报告TableCompanyRptType固收周报图表6公司债注册批文通过终止数量单位只60注册完成终止审查53515046434038302420102211000117-11111114-11181121-11251128-122125-1291212-1216资料来源Wind华安证券研究所图表7协会债注册批文通过数量单位只70完成注册6562605250504340353020100117-11111114-11181121-11251128-122125-1291212-1216资料来源Wind华安证券研究所32取消发行本周推迟或取消发行债券67只本周推迟或取消发行债券67只较前一周增加15只敬请参阅末页重要声明及评级说明1122证券研究报告TableCompanyRptType固收周报图表8推迟或取消发行债券明细计划发行金额债券期限发生时间涉及发债主体取消推迟发行债券主体评级亿元年2022-12-16黄石磁湖高新科技发展有限公司22磁湖高新PPN0011000AA52022-12-16国家电力投资集团有限公司22中电投MTN040B1200AAA32022-12-16河南交通投资集团有限公司22豫交投MTN0031500AAA32022-12-16聊城市兴业控股集团有限公司22聊城兴业MTN001350AA52022-12-16平安国际融资租赁有限公司22平安租赁CP0031000AAA12022-12-16城发投资集团有限公司22城发投资SCP002100AA04112022-12-16中铁建资产管理有限公司22铁资Y21750AAA32022-12-16中铁建资产管理有限公司22铁资Y11750AAA22022-12-15平阳县国资发展有限公司22平阳国资PPN002B250AA049322022-12-15湖南金阳投资集团有限公司22金阳投资MTN003B300AA32022-12-15滨州市财金投资集团有限公司22滨州财金MTN002A200AA52022-12-15驻马店市城乡建设投资集团有限公司22驻马店投MTN002500AA32022-12-15泰州市新滨江开发有限责任公司22泰滨011025AA32022-12-15万科企业股份有限公司22万科MTN004B2000AAA52022-12-15中电建路桥集团有限公司22中电路桥GN001700AAA32022-12-15温州市交通发展集团有限公司22温交投MTN0011000AA22022-12-15南京浦口交通建设集团有限公司22浦口交通SCP002500AA024662022-12-15阜阳市城南新区建设投资有限公司22阜城031000AA22022-12-15福建省冶金控股有限责任公司22闽冶金MTN002500AAA32022-12-15南京江宁滨江新城开发建设有限公司22江宁滨江MTN001480AA10137敬请参阅末页重要声明及评级说明1222证券研究报告TableCompanyRptType固收周报2022-12-15平安国际融资租赁有限公司22安租25750AAA42022-12-15平安国际融资租赁有限公司22安租24750AAA22022-12-15湖北港口集团有限公司22鄂港Y11200AA32022-12-15日照城投集团有限公司22日照集团PPN0021000AA32022-12-15平阳县国资发展有限公司22平阳国资PPN002A250AA52022-12-14福建石狮产业投资发展集团有限责任公司22石狮产业SCP004400AA073972022-12-14昆明市土地开发投资经营有限责任公司22昆明土地CP002300AA12022-12-14十堰聚鑫国有资本投资运营集团有限公司22十堰02430AA22022-12-14嘉兴高新集团有限公司22嘉兴高新MTN002500AA52022-12-14北京首农食品集团有限公司22首农食品MTN0022000AAA32022-12-14郑州中原发展投资集团有限公司22发投集团MTN001300AA52022-12-14象山经济开发区科技园区建设开发有限公司22象山经开PPN001200AA12022-12-14淮安市投资控股集团有限公司22淮安投控PPN004700AA32022-12-14安徽省能源集团有限公司22皖能源SCP007400AAA024662022-12-14阜阳市建设投资控股集团有限公司22阜控03600AA52022-12-14河北交通投资集团有限公司22冀交Y21000AAA22022-12-14嘉兴市嘉秀发展投资控股集团有限公司22嘉秀05350AA52022-12-14嘉兴市嘉秀发展投资控股集团有限公司22嘉秀04350AA32022-12-14亨通集团有限公司22亨通SCP006200AA024662022-12-13中国南方电网有限责任公司22南网GK1000A32022-12-13南通水务集团有限公司G22通水2300AA52022-12-13深圳市投资控股有限公司22深投07500AAA3敬请参阅末页重要声明及评级说明1322证券研究报告TableCompanyRptType固收周报2022-12-13北京城建集团有限责任公司22京城建MTN0031000AAA22022-12-13新华水力发电有限公司22新华水力GN002500AA32022-12-13扬州新盛投资发展有限公司22新盛投资CP002500AA12022-12-13天津市西青经济开发集团有限公司22西青经开SCP002350AA073972022-12-13青岛市即墨区城市旅游开发投资有限公司22即墨旅投PPN003400AA52022-12-13无锡市市政公用产业集团有限公司22锡公用SCP004200AAA073972022-12-13苏州苏高新集团有限公司22苏州高新SCP038200AAA063842022-12-13荆门高新技术产业开发有限责任公司22荆门高新PPN005400AA12022-12-13天津轨道交通集团有限公司22天津轨交SCP006400AAA073972022-12-13海安开发区建设投资有限公司22海安开投CP002800AA12022-12-12江苏锦汇集团有限公司22江苏锦汇小微债500AA52022-12-12苏州吴中经开国有资产投资发展有限公司22经开国发PPN007400AA024662022-12-12湖北省融资担保集团有限责任公司22鄂担Y2900AAA32022-12-12南京市高淳区建设发展集团有限公司22高淳建设CP006300AA12022-12-12中国东方航空集团有限公司22东航MTN0012800AAA32022-12-12亳州城建发展控股集团有限公司22亳州城建SCP002500AA073972022-12-12黄山城投集团有限公司22黄山城投CP002620AA12022-12-12鹰潭市文化旅游投资发展集团有限公司22鹰潭文化PPN001750AA52022-12-12苏州资产管理有限公司22苏州资产MTN0041000AAA22022-12-12深圳市招商平安资产管理有限责任公司22招商平安MTN002300AAA32022-12-12大唐陕西发电有限公司22大唐陕西MTN0021500AAA22022-12-12南京江北新区产业投资集团有限公司22江北新区MTN003200AAA2敬请参阅末页重要声明及评级说明1422证券研究报告TableCompanyRptType固收周报2022-12-12启东国有资产投资控股有限公司22启东国资PPN001500AA12022-12-12国新融资租赁有限公司22国新租赁SCP0041000AAA025752022-12-12新城控股集团股份有限公司22新城控股MTN004100AAA3资料来源Wind华安证券研究所33发行偿还城投债净偿还459亿产业债净偿还81亿根据Wind统计本周信用债发行量为3133亿元与上周相比上行44偿还量为3673亿元净偿还额总计为540亿元图表9近六周信用债净融资单位亿元总发行量亿元总偿还量亿元净融资额亿元60005000475144054000367331223133286229693003298130002466224618482000154310002201000-503-540-127420003000-2505117-11111114-11181121-11251128-122125-1291212-1215资料来源Wind华安证券研究所注释不含同业存单可转债可交债ABS项目票据下同本周城投债发行800亿元偿还1258亿元净偿还459亿元净融资额环比减少352亿元分地区来看本周共有22个省市不含港澳台有城投债发行其中江苏浙江山东发行规模位居前三本周共有4个省市不含港澳台净融资额为正8个省市净融资额较上周增加其中浙江安徽天津净偿还规模位居前三净偿还额分别为66亿元45亿元43亿元本周产业债发行2334亿元偿还2415亿元净偿还81亿元净融资额环比减少209亿元分行业来看本周发行额最大的行业为金融共发行1149亿元本周共有3个行业净融资额为正为金融房地产信息技术本周净融资缺口最大的行业为能源行业净偿还384亿元敬请参阅末页重要声明及评级说明1522证券研究报告TableCompanyRptType固收周报图表10城投债分省份净融资情况单位亿元发行额偿还额净融资额省市上周本周上周本周上周本周安徽251622613-45北京1005041-40-41福建3984823-9-16甘肃00140-1-40广东45305331-8-1广西12204213-307贵州1282825-16-17海南000000河北510158-102河南26342757-2-23黑龙江0013-1-3湖北4115162325-8湖南533751722-35吉林0100170-7江苏215239232263-17-24江西23334842-25-9辽宁00100-100内蒙古000000宁夏000000青海000330-33山东37879059-5328山西64056-1陕西5915195340-38上海1330109321四川9243517141-27天津77397982-3-43西藏0050-50新疆951127-2-22云南17122523-8-11浙江9291102156-10-66重庆341582226-6合计93980010461258-106-459资料来源Wind华安证券研究所注释采用Wind信用债与HA城投债交集图表11产业债分行业净融资情况单位亿元发行额偿还额净融资额行业上周本周上周本周上周本周金融11371149592821545328工业436458651537-215-79材料8962168104-80-42能源4870105454-57-384公用事业23433421436120-27房地产104173253579138可选消费15625768-42-6医疗保健051035-10-30日常消费001140-1140电信服务000000信息技术02000020合计2063233419352415128-81资料来源Wind华安证券研究所注释采用WIND一级行业分类敬请参阅末页重要声明及评级说明1622证券研究报告TableCompanyRptType固收周报34到期压力下周城投债到期1026亿产业债到期3243亿下周城投债到期压力环比降低具体来看下周城投债到期规模约1026亿元较本周减少232亿元下下周到期规模约750亿元较本周减少508亿元分省份来看未来两周合计到期压力前三的省份为江苏浙江江西未来两周合计偿还额分别为469亿元242亿元133亿元图表12城投债分省份到期压力情况单位亿元偿还额省市本周下周下下周未来两周合计安徽61331346北京4107575福建2315823甘肃4001414广东31403474广西1336137贵州2524732海南0000河北815722河南57121528黑龙江3000湖北23444892湖南72284068吉林1725025江苏263272197469江西428746133辽宁015116内蒙古0268宁夏0000青海3310010山东5968371山西561723陕西5384249上海9000四川71262350天津82491564西藏0000新疆2711011云南23172037浙江15616280242重庆22203958合计125810267501777资料来源Wind华安证券研究所注释采用Wind信用债与HA城投债交集敬请参阅末页重要声明及评级说明1722证券研究报告TableCompanyRptType固收周报下周产业债到期压力环比增加具体来看下周产业债到期规模约3243亿元较本周增加828亿元下下周到期规模约2772亿元较本周增加358亿元分行业来看未来两周合计到期压力前三的行业为工业金融能源未来两周合计偿还额分别为2255亿元1401亿元802亿元电信服务行业到期压力最小未来两周无到期图表13产业债分行业到期压力情况单位亿元偿还额行业本周下周下下周未来两周合计金融8219214801401工业537112811272255材料104179123302能源454492310802公用事业361308113421房地产3533033可选消费688824112医疗保健35114556日常消费052392444电信服务0000信息技术031158189合计2415324327726015资料来源Wind华安证券研究所注释采用WIND一级行业分类35票面利率城投债票面60BP产业债票面-10BP城投债方面本周新发城投债平均票面利率为52较上周增加60BP其中湖南平均票面利率最高平均约为66产业债方面本周新发产业债平均票面利率为36较上周减少10BP其中医疗保健行业平均票面利率最高平均约为55敬请参阅末页重要声明及评级说明1822证券研究报告TableCompanyRptType固收周报图表14城投债分省份票面利率单位票面利率省市上周本周环比变动安徽5346-66北京37--福建404441甘肃---广东3626-104广西2864365贵州3463294海南---河北38--河南566045黑龙江---湖北49--湖南576689吉林---江苏384459江西2550256辽宁---内蒙古---宁夏---青海---山东5849-93山西43430陕西586462上海3231-13四川4964156天津626426西藏---新疆6244-176云南63646浙江4643-22重庆636528平均465260资料来源Wind华安证券研究所注释采用Wind信用债与HA城投债交集图表15产业债分行业票面利率单位票面利率行业上周本周金融303216工业3938-15材料3434-8能源404446公用事业283020房地产4134-69可选消费4724-231医疗保健-55-日常消费---电信服务---信息技术-38-平均3736-10资料来源Wind华安证券研究所注释采用WIND一级行业分类敬请参阅末页重要声明及评级说明1922证券研究报告TableCompanyRptType固收周报4二级市场41信用利差本周期限利差收窄等级利差走扩从二级市场来看本周期限利差收窄等级利差走扩具体来看AAA级信用债期限利差较上周收窄4BPAA级信用债期限利差较上周收窄8BP1Y信用债等级利差较上周走扩10BP3Y信用债等级利差较上周走扩6BPAAA级城投债期限利差较上周收窄03BPAA级城投债期限利差较上周收窄43BP1Y城投债等级利差较上周走扩11BP3Y城投债等级利差较上周走扩7BP图表16中债中短票期限利差3Y-1Y单位BP图表17中债中短票等级利差AA-AAA单位BPAAA期限利差3Y-1YAA期限利差3Y-1Y等级利差1YAA-AAA等级利差3YAA-AAA10010090908080707060605050404030302020101000资料来源Wind华安证券研究所资料来源Wind华安证券研究所图表18中债城投期限利差3Y-1Y单位BP图表19中债城投等级利差AA-AAA单位BPAAA期限利差3Y-1YAA期限利差3Y-1Y等级利差1YAA-AAA等级利差3YAA-AAA10090908080707060605050404030302020101000资料来源Wind华安证券研究所资料来源Wind华安证券研究所期限与等级利差分位数高等级期限利差53低等级期限利差16短久期等级利差88长久期等级利差62敬请参阅末页重要声明及评级说明2022证券研究报告