一、本周（12.12-12.16）回顾与周专题：
　　12.12到12.16申万医药指数上涨0.36%，涨跌幅列全行业第4，跑赢沪深300指数，跑赢创业板指数。近期仍以体感场景切换为主，本周周专题，我们对2023年医药策略核心要点再次强调，供投资者参考。
　　二、近期复盘：
　　1、本周表现：医药本周整体微涨，调整后周五再度表现，继续分化，重心仍然在抗疫条线上。具体来看，抗疫线热点细分包括，仍然强势但分化的熊去氧胆酸概念、自我诊疗药分期后继续分化聚焦（退烧药势不可挡，像港股新华制药大爆发；个别品牌感冒药强势）、中药材爆发、低位血制品轮动、后半周新冠特效药调整后回归强势（包括国产小分子、辉瑞小分子关联公司等）。抗原试剂盒普遍调整，互联网医疗调整。周中消费医疗曾尝试表现。
　　2、原因分析：本周应该是北京新冠集中体感期，其他地方开始体感期，所以即使交易极致，但重心仍然在这个抗疫方向。但也正是因为交易极致，分化聚焦炒新炒低快速场景切换是主要节奏。熊去氧胆酸主题演绎是超预期的，本质还是交易情绪好筹码干净。自我诊疗本周出现了分歧，但后面就修复了，还是投资者体感反馈太强烈，已经远远超过了基本面因素的影响，尤其退烧药的体感。中药材因为药材价格在终端反应剧烈被市场识别开始正向大幅反馈。因为各地“缺血”场景演绎，低位血制品补涨，但因逻辑上并不完备持续性差一些。阿兹夫定网上凭处方开售，再加上“为老人囤特效药”场景被演绎，特效药分支后半周再次演绎，这就是我们一直说的预期场景反复切换。当然，也有一些表现不尽人意的，比如抗原试剂盒表现不好，两个原因，一个是政府大量采购，一个是检测时效性全民体验感验证后对未来场景的预期下降。疫苗特定人群第四针出来后，相关个股也没有表现了，原因是也没有预期差了。互联网医疗也在调整，也是北京体感之后市场担心涨幅较大较快之后未来场景低于预期。总体看下来，还是体感引导市场表现为主，预判体感场景是最为重要的。
　　3、当下展望：医药底部上来已经实现了不小的修复涨幅，从逻辑角度已经走了两个阶段，第一阶段是政策的过分悲观预期修复，第二阶段是疫情防控演绎下的抗疫线拉动，当下还处于第二阶段过程中。本周是北京体感高峰期，接下来是上海、广深以及其他地区体感期，周末东北制药提供2块钱一板的对乙酰氨基酚，因其是国资背景，市场有一定可能性演绎防疫物资快速统一协调，以增加可及性，这个事情会引起一些细分领域逻辑变化，同时我们要密切关注北京后续医疗资源情况，以及全国相关情况，我们判断未来2-3周会体感会阶段性逐步弱化，把握复苏类资产节奏，当然长期来看我们也认为疫情后的复苏大趋势仍然向好。所以我们的策略是，中短期按照疫情演绎场景，快速切换抗疫工具包。中长期维度，开始逐步加配“复苏类&产业逻辑独立类”资产了。
　　三、策略配置思路：
　　1、抗疫场景&工具包（中短期快速切换思路）：【新冠特效药】君实生物、众生药业、广生堂、前沿生物等。【医药电商&在线诊疗】京东健康、阿里健康、平安好医生。【上游中药材】振东制药、珍宝岛。【药店】大参林、老百姓、益丰药房、一心堂、健之佳、漱玉平民等。【抗疫居家常备OTC类】康缘药业、以岭药业、葵花药业、华润三九、济川药业、太极集团、爱朋医疗、金石亚药等。【ICU设备】迈瑞医疗、祥生医疗、宝莱特、理邦仪器。
　　2、非新冠复苏类&产业逻辑独立类资产（中长期逐步加配）：【院内刚需恢复】国际医学、南新制药、维力医疗、乐普医疗、恩华药业、恒瑞医药；【其他恢复】康华生物、智飞生物、东诚药业、普瑞眼科、泰格医药、爱尔眼科；【医药科技股】兴齐眼药、凯因科技、百克生物、泽璟制药；【非新冠中药】中药非抗疫国企改革太极集团、康恩贝、达仁堂；中药创新药悦康药业、中药低估值济川药业；【其他独立逻辑】康龙化成、九洲药业、药明康德、海泰新光、健友股份、凯莱英、迈瑞医疗。
　　3、其他长期跟踪公司：丽珠集团、普利制药、联影医疗、万泰生物、康泰生物、百普赛斯、安科生物、羚锐制药、海思科、中国生物制药、诺思兰德、键凯科技、歌礼制药、英科医疗、伟思医疗、奥精医疗、科伦药业、云南白药、片仔癀、沃森生物、欧林生物、贝达药业、健康元、博瑞医药、司太立、迈威生物、诺禾致源、凯普生物、奥浦迈、纳微科技、昊海生科、爱博医疗、欧普康视、首药控股、吉林敖东、万孚生物、九安医疗、东方生物、明德生物、奥泰生物、泰林生物、近岸蛋白、诺维赞、方盛制药、特一药业。
　　四、风险提示：1）负向政策持续超预期；2）行业增速不及预期；3）假设或测算可能存在误差。
　　

研究报告全文：证券研究报告行业周报2022年12月18日医药生物近期仍以体感场景切换为主2023年医药策略核心要点有啥一本周1212-1216回顾与周专题增持维持1212到1216申万医药指数上涨036涨跌幅列全行业第4跑赢沪深300指数跑赢创业板指数近期仍以体感场景切换为主本周周专题我们对2023年医药策略核心要点再次强调供投资者参考行业走势二近期复盘1本周表现医药本周整体微涨调整后周五再度表现继续分化重心仍然在抗疫条线医药生物沪深300上具体来看抗疫线热点细分包括仍然强势但分化的熊去氧胆酸概念自我诊疗药分16期后继续分化聚焦退烧药势不可挡像港股新华制药大爆发个别品牌感冒药强势中药材爆发低位血制品轮动后半周新冠特效药调整后回归强势包括国产小分子辉0瑞小分子关联公司等抗原试剂盒普遍调整互联网医疗调整周中消费医疗曾尝试表现-162原因分析本周应该是北京新冠集中体感期其他地方开始体感期所以即使交易极致但重心仍然在这个抗疫方向但也正是因为交易极致分化聚焦炒新炒低快速场景切-32换是主要节奏熊去氧胆酸主题演绎是超预期的本质还是交易情绪好筹码干净自我诊2021-122022-042022-082022-12疗本周出现了分歧但后面就修复了还是投资者体感反馈太强烈已经远远超过了基本面因素的影响尤其退烧药的体感中药材因为药材价格在终端反应剧烈被市场识别开始正向大幅反馈因为各地缺血场景演绎低位血制品补涨但因逻辑上并不完备持续性差一些阿兹夫定网上凭处方开售再加上为老人囤特效药场景被演绎特效药分作者支后半周再次演绎这就是我们一直说的预期场景反复切换当然也有一些表现不尽人意的比如抗原试剂盒表现不好两个原因一个是政府大量采购一个是检测时效性全分析师张金洋民体验感验证后对未来场景的预期下降疫苗特定人群第四针出来后相关个股也没有表执业证书编号S0680519010001现了原因是也没有预期差了互联网医疗也在调整也是北京体感之后市场担心涨幅较邮箱zhangjygszqcom大较快之后未来场景低于预期总体看下来还是体感引导市场表现为主预判体感场景是最为重要的分析师杨芳执业证书编号S06805220300023当下展望医药底部上来已经实现了不小的修复涨幅从逻辑角度已经走了两个阶段第一阶段是政策的过分悲观预期修复第二阶段是疫情防控演绎下的抗疫线拉动当下还邮箱yangfanggszqcom处于第二阶段过程中本周是北京体感高峰期接下来是上海广深以及其他地区体感相关研究期周末东北制药提供2块钱一板的对乙酰氨基酚因其是国资背景市场有一定可能性演绎防疫物资快速统一协调以增加可及性这个事情会引起一些细分领域逻辑变化同1医药生物抗疫复苏交替演绎再平衡逐步加配拐时我们要密切关注北京后续医疗资源情况以及全国相关情况我们判断未来2-3周会体点复苏类资产年度策略感会阶段性逐步弱化把握复苏类资产节奏当然长期来看我们也认为疫情后的复苏大趋20232022-12-15势仍然向好所以我们的策略是中短期按照疫情演绎场景快速切换抗疫工具包中长2医药生物疫情防控持续优化下未来场景资产梳理期维度开始逐步加配复苏类产业逻辑独立类资产了2ICU设备梳理2022-12-12三策略配置思路3医药生物创新药周报双特异性抗体迎巨额交易1抗疫场景工具包中短期快速切换思路新冠特效药君实生物众生药业广生堂前沿生物等医药电商在线诊疗京东健康阿里健康平安好医生上游全球兑现爆发期将至2022-12-11中药材振东制药珍宝岛药店大参林老百姓益丰药房一心堂健之佳漱玉平民等抗疫居家常备OTC类康缘药业以岭药业葵花药业华润三九济川药业太极集团爱朋医疗金石亚药等ICU设备迈瑞医疗祥生医疗宝莱特理邦仪器2非新冠复苏类产业逻辑独立类资产中长期逐步加配院内刚需恢复国际医学南新制药维力医疗乐普医疗恩华药业恒瑞医药其他恢复康华生物智飞生物东诚药业普瑞眼科泰格医药爱尔眼科医药科技股兴齐眼药凯因科技百克生物泽璟制药非新冠中药中药非抗疫国企改革太极集团康恩贝达仁堂中药创新药悦康药业中药低估值济川药业其他独立逻辑康龙化成九洲药业药明康德海泰新光健友股份凯莱英迈瑞医疗3其他长期跟踪公司丽珠集团普利制药联影医疗万泰生物康泰生物百普赛斯安科生物羚锐制药海思科中国生物制药诺思兰德键凯科技歌礼制药英科医疗伟思医疗奥精医疗科伦药业云南白药片仔癀沃森生物欧林生物贝达药业健康元博瑞医药司太立迈威生物诺禾致源凯普生物奥浦迈纳微科技昊海生科爱博医疗欧普康视首药控股吉林敖东万孚生物九安医疗东方生物明德生物奥泰生物泰林生物近岸蛋白诺维赞方盛制药特一药业四风险提示1负向政策持续超预期2行业增速不及预期3假设或测算可能存在误差请仔细阅读本报告末页声明2022年12月18日内容目录一医药核心观点311周观点312投资策略及思考4132023年医药策略核心要点有啥6131回首2022医药板块呈现W形走势10月后反弹幅度明显6132海外药品市场和医疗服务复盘概览子领域情况各不相同有所分化7133思辨当下医药政策周期大复盘医药价格政策逐步优化不确定因素已有所解除9134展望2022Q4-2023Q1抗疫线聚焦业绩强兑现和场景超预期11135展望2023全年回归价值寻找确定性重视恢复类资产拐点其他以低含冠量挖掘个股为主11二本周行业重点事件政策回顾12三行情回顾与医药热度跟踪1331医药行业行情回顾1332医药行业热度追踪1633医药板块个股行情回顾19四医药行业4X研究框架下特色上市公司估值增速更新20五风险提示26图表目录图表1年初至今医药生物沪深300创业板指走势图截至20221266图表22022年医药各子领域涨跌幅202211至2022126单位6图表3A股医药板块涨幅前30标的情况202211至20221267图表42021年美国各疾病领域用药及同比增长单位百万张处方7图表5疫情期间美国医疗处方量月度数据20203-20222单位8图表6英国住院量门诊量恢复程度相比2019年同期8图表7美国三家连锁医疗机构单季度收入及恢复情况相比2019年同期9图表8美国连锁医疗机构HCATenetCYH营业收入恢复情况相比2019年同期9图表9影响医药情绪变量因素模型10图表102000年至今政策周期回顾10图表11抗疫工具包思维导图11图表12本周1212-1216申万医药VS沪深300指数VS创业板指数对比13图表132022年以来申万医药指数VS沪深300指数VS创业板指数走势对比13图表14申万医药指数涨跌幅与其他行业涨跌幅对比周对比14图表15申万医药指数涨跌幅与其他行业涨跌幅对比2022年初至今15图表16申万医药各子行业近一周涨跌幅变化图16图表17申万医药各子行业2022年初至今涨跌幅变化图16图表18医药行业估值溢价率申万医药行业vs全部A股-剔除银行17图表192013年以来申万医药行业成交额以及在市场中占比的走势变化18图表20申万医药周涨跌幅排名前十后十个股19图表21申万医药滚动月涨跌幅排名前十后十个股19图表22国盛医药4X研究框架下的特色上市公司估值业绩情况市值提取日期为20221216收盘20P2请仔细阅读本报告末页声明2022年12月18日一医药核心观点11周观点本周1212-1216回顾与周专题1212到1216申万医药指数上涨036涨跌幅列全行业第4跑赢沪深300指数跑赢创业板指数近期仍以体感场景切换为主本周周专题我们对2023年医药策略核心要点再次强调供投资者参考近期复盘1本周表现医药本周整体微涨调整后周五再度表现继续分化重心仍然在抗疫条线上具体来看抗疫线热点细分包括仍然强势但分化的熊去氧胆酸概念自我诊疗药分期后继续分化聚焦退烧药势不可挡像港股新华制药大爆发个别品牌感冒药强势中药材爆发低位血制品轮动后半周新冠特效药调整后回归强势包括国产小分子辉瑞小分子关联公司等抗原试剂盒普遍调整互联网医疗调整周中消费医疗曾尝试表现2原因分析本周应该是北京新冠集中体感期其他地方开始体感期所以即使交易极致但重心仍然在这个抗疫方向但也正是因为交易极致分化聚焦炒新炒低快速场景切换是主要节奏熊去氧胆酸主题演绎是超预期的本质还是交易情绪好筹码干净自我诊疗本周出现了分歧但后面就修复了还是投资者体感反馈太强烈已经远远超过了基本面因素的影响尤其退烧药的体感中药材因为药材价格在终端反应剧烈被市场识别开始正向大幅反馈因为各地缺血场景演绎低位血制品补涨但因逻辑上并不完备持续性差一些阿兹夫定网上凭处方开售再加上为老人囤特效药场景被演绎特效药分支后半周再次演绎这就是我们一直说的预期场景反复切换当然也有一些表现不尽人意的比如抗原试剂盒表现不好两个原因一个是政府大量采购一个是检测时效性全民体验感验证后对未来场景的预期下降疫苗特定人群第四针出来后相关个股也没有表现了原因是也没有预期差了互联网医疗也在调整也是北京体感之后市场担心涨幅较大较快之后未来场景低于预期总体看下来还是体感引导市场表现为主预判体感场景是最为重要的3当下展望医药底部上来已经实现了不小的修复涨幅从逻辑角度已经走了两个阶段第一阶段是政策的过分悲观预期修复第二阶段是疫情防控演绎下的抗疫线拉动当下还处于第二阶段过程中本周是北京体感高峰期接下来是上海广深以及其他地区体感期周末东北制药提供2块钱一板的对乙酰氨基酚因其是国资背景市场有一定可能性演绎防疫物资快速统一协调以增加可及性这个事情会引起一些细分领域逻辑变化同时我们要密切关注北京后续医疗资源情况以及全国相关情况我们判断未来2-3周会体感会阶段性逐步弱化把握复苏类资产节奏当然长期来看我们也认为疫情后的复苏大趋势仍然向好所以我们的策略是中短期按照疫情演绎场景快速切换抗疫工具包中长期维度开始逐步加配复苏类产业逻辑独立类资产了策略配置思路1抗疫场景工具包中短期快速切换思路新冠特效药君实生物众生药业广生堂前沿生物等医药电商在线诊疗京东健康阿里健康平安好医生上游中药材振东制药珍宝岛药店大参林老百姓益丰药房一心堂健之佳漱玉平民等抗疫居家常备OTC类康缘药业以岭药业葵花药业华润三九济川药业太极集团爱朋医疗金石亚药等ICU设备迈瑞医疗祥生医疗宝莱特理邦仪器P3请仔细阅读本报告末页声明2022年12月18日2非新冠复苏类产业逻辑独立类资产中长期逐步加配院内刚需恢复国际医学南新制药维力医疗乐普医疗恩华药业恒瑞医药其他恢复康华生物智飞生物东诚药业普瑞眼科泰格医药爱尔眼科医药科技股兴齐眼药凯因科技百克生物泽璟制药非新冠中药中药非抗疫国企改革太极集团康恩贝达仁堂中药创新药悦康药业中药低估值济川药业其他独立逻辑康龙化成九洲药业药明康德海泰新光健友股份凯莱英迈瑞医疗3其他长期跟踪公司丽珠集团普利制药联影医疗万泰生物康泰生物百普赛斯安科生物羚锐制药海思科中国生物制药诺思兰德键凯科技歌礼制药英科医疗伟思医疗奥精医疗科伦药业云南白药片仔癀沃森生物欧林生物贝达药业健康元博瑞医药迈威生物诺禾致源凯普生物奥浦迈纳微科技昊海生科爱博医疗欧普康视首药控股吉林敖东12投资策略及思考不管短期中期还是长期大的原则还是要尽量规避政策扰动从政策免疫角度去选择中短期观点请参照前文再从中长期来看什么样的领域能走出10年10倍股我们认为有以下四大长期主线另医药行业百花齐放特色细分领域同样有可能走出牛股但我们只看相对龙头4X1医药科技创新创新是永恒的主线医药已经迎来创新时代创新药技术平台升级创新药受政策鼓励部分企业已经陆续进入到收获期推荐重点关注恒瑞医药君实生物-U贝达药业丽珠集团科伦药业信立泰南新制药前沿生物-U康弘药业海思科泽璟制药-U艾力斯-U微芯生物百奥泰-U复星医药亿帆医药舒泰神诺思兰德中国生物制药百济神州信达生物再鼎医药-SB荣昌生物-B康方生物-B康宁杰瑞制药-B金斯瑞生物科技翰森制药复宏汉霖诺诚健华-B腾盛博药-B亚盛医药-B科济药业-B先声药业石药集团开拓药业-B基石药业-B歌礼制药-B药明巨诺-B康诺亚-B加科思-B和铂医药-B和黄医药德琪医药-B等创新药国际化升级国际化是国内政策承压后企业长期发展的不错选择部分企业逐步获得进展我们推荐重点关注恒瑞医药君实生物-U贝达药业百济神州信达生物荣昌生物-B康方生物-B金斯瑞生物科技科济药业-B再鼎医药-SB诺诚健华-B和黄医药开拓药业-B康宁杰瑞制药-B亚盛医药-B腾盛博药-B基石药业-B加科思-B等创新类器械器械行业整体高增速叠加进口替代平台型企业与细分赛道龙头快速发展推荐重点关注迈瑞医疗微创医疗乐普医疗心脉医疗先健科技归创通桥-B心通医疗-B启明医疗-B沛嘉医疗-B微创机器人-B天智航-U海泰新光澳华内镜开立医疗南微医学惠泰医疗爱博医疗等创新疫苗创新疫苗大品种大时代已经来临推荐重点关注智飞生物康泰生物沃森生物康希诺-U康华生物欧林生物百克生物成大生物金迪克等创新产业链CRO创新药受政策鼓励而创新服务商最为受益前置创新药获批出业绩重点推荐关注药明康德康龙化成泰格医药昭衍新药美迪西睿智医药阳光诺和方达控股等2医药制造升级中国制造的全球市场竞争力持续强化制剂国际化尤其注射剂重点推荐关注健友股份普利制药华海药业等CDMOCMO重点推荐关注凯莱英博腾股份九洲药业普洛药业药石科技皓元医药诺泰生物药明生物维亚生物等P4请仔细阅读本报告末页声明2022年12月18日特色API重点推荐关注博瑞医药司太立仙琚制药美诺华奥翔药业天宇股份等生物制药上游设备耗材科研服务重点推荐关注东富龙楚天科技新华医疗泰林生物海尔生物山东药玻森松国际纳微科技诺唯赞义翘神州百普赛斯诺禾致源泰坦科技阿拉丁拱东医疗洁特生物等其他制造类器械进口替代国际化鱼跃医疗三诺生物伟思医疗翔宇医疗威高股份威高骨科大博医疗三友医疗康拓医疗奥精医疗佰仁医疗奕瑞科技健帆生物健麾信息英科医疗新产业安图生物亚辉龙迈克生物3医药消费升级健康消费是最清晰最确定的超长周期成长逻辑品牌中药推荐重点关注片仔癀同仁堂云南白药东阿阿胶太极集团健民集团马应龙佐力药业华润三九羚锐制药寿仙谷千金药业等儿科推荐重点关注我武生物长春高新安科生物等眼科推荐重点关注爱尔眼科朝聚眼科欧普康视爱博医疗兴齐眼药昊海生科等口腔推荐重点关注通策医疗时代天使等医美推荐重点关注昊海生科四环医药等康复推荐重点关注三星医疗等肿瘤推荐重点关注海吉亚医疗信邦制药盈康生命等辅助生殖推荐重点关注锦欣生殖等综合医疗服务推荐重点关注国际医学等4医药模式升级变革时代医药新的长期发展趋势互联网医疗医疗电商推荐重点关注京东健康阿里健康平安好医生等ICL推荐重点关注金域医学迪安诊断等5X其他特色细分龙头药店益丰药房大参林老百姓一心堂国药一致健之佳漱玉平民等传统仿制药特色专科恩华药业人福医药华海药业华润双鹤通化东宝甘李药业健康元东诚药业苑东生物北陆药业京新药业等血制品华兰生物博雅生物派林生物天坛生物卫光生物等医药流通上海医药九州通国药股份柳药股份等P5请仔细阅读本报告末页声明2022年12月18日132023年医药策略核心要点有啥本周周报我们对2023年度医药策略报告抗疫复苏交替演绎再平衡逐步加配拐点刚需复苏类资产的核心要点再次强调供投资者参考131回首2022医药板块呈现W形走势10月后反弹幅度明显回望2022年截至2022126医药下跌1896沪深300下跌1968跑输沪深300在28个申万一级子行业中涨跌幅排在第21位具体2022年医药板块类似W形走势整体节奏看市场整体弱势回调企稳医药5月底开始反弹消费医疗创新药疫情受损制造业相关标的表现突出再度回调后10月医药再次反弹医药新基建政策负向预期压制解除相关中药以及抗疫工具包方向表现突出图表1年初至今医药生物沪深300创业板指走势图截至2022126801150SI医药生物000300SH沪深300399006SZ创业板801730SI电力设备申万5801880SI汽车申万0-51221131842252762972982892710271126-10-15-20-25-30-35资料来源Wind国盛证券研究所板块整体性弱势回调细分领域涨跌幅差距不大部分领域受新冠相关个股拉动表现较好图表22022年医药各子领域涨跌幅202211至2022126单位20医药生物医药商业化学原料药化学制剂中药医疗器械生物制品医疗服务1002022年1月2022年1月2022年3月2022年3月2022年4月2022年5月2022年6月2022年7月2022年8月2022年8月2022年9月2022年9月2022年10月2022年11月2022年11月-10-20-30-40-50资料来源Wind国盛证券研究所从个股角度来看1新冠相关表现突出但方向与此前不同与2021年我们统计相比没有了防疫物资CXO和疫苗等方向主要是与治疗相关的新冠小分子药物以及自主抗疫相关的中药相关标的同时上半年表现较好的新冠检测标的则不在前30之列2中药优质标的表现亮眼尤其叠加抗疫逻辑表现更佳涨幅30中中药标的包含有12个中药在2021年底表现后2022年上半年有所回落部分优质中药标的则较为坚挺在10月份医药板块反弹后表现突出同时部分叠加抗疫逻辑的优质中药标的则表现更佳以岭药业康缘药业华润三九太极集团等都已创出年内新高P6请仔细阅读本报告末页声明2022年12月18日图表3A股医药板块涨幅前30标的情况202211至2022126公司代码公司名称市值亿元涨跌幅相关逻辑002317SZ众生药业234140新冠小分子逻辑002603SZ以岭药业746130中药抗疫逻辑000756SZ新华制药164121国产新冠小分子产业链逻辑688091SH上海谊众-U105121创新药大单品逻辑600056SH中国医药24192新冠药物商业主题逻辑600557SH康缘药业13386低估值高增长优质中药标的叠加中药抗疫002728SZ特一药业6678中药抗疫逻辑688331SH荣昌生物38573创新药大单品逻辑688212SH澳华内镜8670ToB端政策压制小优质医疗器械标的002693SZ双成药业3368海外大单品合作002737SZ葵花药业15568低估值优质中药标的叠加中药抗疫603963SH大理药业3266中药抗疫概念小市值中药标的600062SH华润双鹤21560国产新冠小分子产业链逻辑300633SZ开立医疗21759政策压制小优质医疗器械标的000999SZ华润三九52358低估值国企改革优质中药标的叠加中药抗疫603676SH卫信康6256低估值高增长优质标的000915SZ华特达因10754低估值高增长优质儿童药标的605266SH健之佳8753连锁药房优质标的300396SZ迪瑞医疗7249实控人变更600613SH神奇制药5049中药抗疫概念小市值中药标的600422SH昆药集团11743实控人变更600833SH第一医药2941新冠药物商业主题概念300199SZ翰宇药业16139新冠小分子逻辑600129SH太极集团17137国企改革优质标的叠加中药抗疫300584SZ海辰药业3337国产新冠小分子产业链逻辑002758SZ浙农股份8235中药抗疫上游概念603998SH方盛制药3935小市值低估值高增长中药标的叠加中药抗疫002020SZ京新药业10735优质低估值化药标的政策修复002907SZ华森制药9532中药抗疫概念小市值中药标的002788SZ鹭燕医药3932医药流通连锁药房优质标的资料来源Wind国盛证券研究所132海外药品市场和医疗服务复盘概览子领域情况各不相同有所分化海外药品市场复盘一过性承压后迎来反弹麻醉品等院内刚需恢复确定性较强近期美国处方药使用逐步恢复至2020年初水平从处方类别看慢病连续处方基本维持稳定慢病新签处方有序恢复急病新签处方持续波动从疾病领域看大多数疾病用药处方量稳中有升如糖皮质激素精神用药ADHD心理障碍抗菌药降脂药皮肤病用药等呼吸系统用药和避孕药用量略有下滑我们预计处方药销售有望于23H2出现恢复性增长尤其是使用场景局限于院内的注射剂麻醉品等新冠小分子市场需求明确价值空前相关产品进展值得关注图表42021年美国各疾病领域用药及同比增长单位百万张处方1400122021年调整后处方量yoy120010100086800460024000200-20-4ADHDBPH高心降降疼溃癫甲呼抗其皮抗避维胃糖过痫生血理脂糖痛疡状吸菌他CNS肤血孕肠皮敏压健药药管帕腺系药科栓素道质康理金素统矿激森物素质资料来源IQVIA国盛证券研究所P7请仔细阅读本报告末页声明2022年12月18日图表5疫情期间美国医疗处方量月度数据20203-20222单位资料来源IQVIA国盛证券研究所海外医疗服务复盘市场情绪较为乐观整体趋势向上局部波动与业绩情况关联性较高英国三个阶段12020323-202061022020115-20201223202111-2021131由于延期手术和人流减少的影响住院量门诊量有所下滑2022年2月英国宣布全国范围内不再实行管控政策门诊量快速恢复但月度门诊量仍有起伏住院量则仍处于逐渐恢复的状态截至2022年9月底并未完全恢复至2019年同期水平图表6英国住院量门诊量恢复程度相比2019年同期2020年10月英国疫情严重11月5日开始第2020年3月英二次全国性封锁一直国疫情爆发3月持续到12月2日1023日开始第一次11月住院量受到明显影全国性封锁4月响住院量门诊量骤降至2019年同期的一半左右2021年2月第三次全国性封锁解除后门诊量恢复较2022年2月英国宣布结束一切新为快速住院冠防疫政策提出与新冠共存量恢复较慢此后门诊量虽快速恢复但月度门2021年7月19日英2020年12月短暂放开诊量仍与疫情发展呈现高度相关性格兰区域宣布解封2020年6月上旬后英国疫情急剧恶随着疫情的反复而波动住院量则英国主要区域基本放英国第一次全国化死亡人数达到第未完全恢复至疫前状态开8-9月门诊量性封锁解除6-9二个高峰1月1日开住院量爬坡但10月月住院量门诊始第三次全国性封锁疫情反复门诊量量逐步回升但直至1月底放开封锁住院量有所下滑不及疫前同期的期间住院量门诊九成状态量下滑资料来源NHS国盛证券研究所美国2020Q1-Q2美国连锁医疗机构收入降幅明显自2020Q3起三家连锁医疗机构单季收入逐渐恢复其中HCA和Tenet自2020Q3起已恢复至2020年初水平2022年3月26日所有州结束室内口罩令HCA和Tenet收入水平虽已恢复至2020年初水平但单季收入仍有波动预计在入院诊疗意愿受到影响的情况下医疗机构经营情况仍会受到部分影响P8请仔细阅读本报告末页声明2022年12月18日图表7美国三家连锁医疗机构单季度收入及恢复情况相比2019年同期美国三家连锁医疗机构收入亿美元24020220151020051800160-5-10140-15120-202019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q3资料来源Wind国盛证券研究所图表8美国连锁医疗机构HCATenetCYH营业收入恢复情况相比2019年同期2520151050-5-10-15-20-25-302020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3HCA营业收入相较2019年同期275-12174865691166145520341140194017601794Tenet营业收入相较2019年同期-055-2000-024227519864714104440171510CYH营业收入相较2019年同期-1040-2371-370-505-1075-893-404-158-785-1114-681资料来源Wind国盛证券研究所133思辨当下医药政策周期大复盘医药价格政策逐步优化不确定因素已有所解除通常情况下影响医药走势的主要有三个互相交织的变量产业发展趋势反映内生变量资本反映情绪变量外源性干扰变量政策地缘政治等产业发展长期确定性趋势我们在前期有过多次讨论在此不再赘述1地缘因素影响再评估影响有限仅影响个别板块医药主要还是内需刚需地缘是长期演绎的因素仅对个别板块逻辑造成节奏性影响2政策影响再评估政策导向决定医药估值底而是否有强属性的子领域则决定医药估值的溢价程度前期15个月的调整已经让市场对政策的负向预期充分buyin和消化而且普遍有过分悲观的认知因而政策的再认知和预期修复是医药仓位再调配的根本从过分悲观的政策认知到正常认知的修复转化是我们持续强调的逻辑2018-2022年可能是支付端政策干预行业最大的几年后续政策的落地和影响会逐步弱化P9请仔细阅读本报告末页声明2022年12月18日图表9影响医药情绪变量因素模型资料来源Wind国盛证券研究所政策演绎分析医药板块的价格政策周期是过去最大的压制因素和不确定性的来源2018年以来医药宏观政策进入到大医保时代政策扰动重心是药械其他政策也分化影响着各个细分从政策重心来看始于2018年以集采为代表的支付端政策已经梯次影响了药械产品类但方式逐步可控化影响边际在弱化2018年大医保局时代来临相比于历史上的控费这次更具决心和针对性剑指医药各个细分领域的产品定价水分用集采的方式挤出直接重塑了医药产品类价格体系医药产品类公司在这几年承担了不小的压力但随着水分标尺的清晰化集采政策也从囚徒困境式逐步理性化考虑到这几年影响的品规数和降幅我们认为支付端政策对行业冲击最大的几年渐行渐远逐步弱化分板块来看不同板块政策影响逻辑存在差异1化药制剂早期受集采影响大但存量消化后鼓励创新带来成果兑现增量未来板块有望进入新的抬升期2中药早期受益于大品种在限制辅助用药后出现下行十四五规划后拉升趋势明显3医疗器械细分在受到集采扰动并且弱化后持续鼓励器械创新和进口替代及近期的贴息贷款医疗新基建等政策的刺激下将迎来持续发展期4服务板块双减文件落地后对于医疗服务政策风险担忧持续但是政策鼓励社会化办医的态度没有改变2023年政策彻底转向压制可能性极小图表102000年至今政策周期回顾资料来源Wind国盛证券研究所P10请仔细阅读本报告末页声明2022年12月18日134展望2022Q4-2023Q1抗疫线聚焦业绩强兑现和场景超预期场景超预期在线诊疗强烈推荐阿里健康平安好医生京东健康固生堂品牌轻症口服药中药化药新冠小分子新冠疫苗抗原检测ICU器械药店等子领域随着疫情的冲击和场景切换可能会反复演绎和轮动图表11抗疫工具包思维导图在线诊疗医药电商京东健康阿里健康平安好医生固生堂等抗疫资本市场演绎场景药店益丰药房大参林老百姓一心堂健之佳漱玉平民等对乙酰氨基酚第一阶段防疫物资供需错配化药退烧止咳布洛芬类口罩手套体温枪等快克金石亚药清咽滴丸达仁堂第二阶段预防及防控检测轻症口服药及上游清肺排毒颗粒片仔癀中药抗疫口服药新冠检测试剂盒疫苗连花清瘟胶囊颗粒以岭药业宣肺败毒颗粒步长制药抗疫第三阶段海外小分子及供应链上游中药珍宝岛康缘药业振工具连翘金银花黄芩等东制药等包材海外小分子SIM0417先声药业VV116君实生物第四阶段国内小分子及供应链产品国内小分RAY121众生药业国内小分子子6FB2001前沿生物第五阶段自我驱动型抗疫消费小分子GST-广生堂HG171药店在线诊疗轻症口服药及海外小分上游MolnupiravirPaxlovid子迎接第一波冲击小分子供应链药明康德凯莱英博腾股份九洲药业等床旁监护呼吸机输液泵监护仪等如迈瑞医疗理邦仪器ICU设备宝莱特鱼跃医疗圣诺医疗等聚焦场景和业绩强兑现ICU设备等主题也可能反复演绎抗原东方生物万孚生物热景生物奥泰生物等智飞生物康希诺神州细胞万泰生物疫苗三叶草丽珠集团等资料来源wind各公司官网国盛证券研究所135展望2023全年回归价值寻找确定性重视恢复类资产拐点其他以低含冠量挖掘个股为主院内刚需恢复严肃医疗服务受损处方药器械流感反弹强烈推荐国际医学南新制药维力医疗乐普医疗恩华药业其他复苏逻辑强烈推荐康华生物智飞生物东诚药业普瑞眼科华东医药医药科技股大单品强烈推荐兴齐眼药凯因科技百克生物泽璟制药非新冠中药国企改革创新药低估值强烈推荐太极集团康恩贝达仁堂悦康药业济川药业其他独立逻辑综合估值增速和赛道景气度强烈推荐康龙化成九洲药业药明康德海泰新光健友股份其他长期跟踪推荐恒瑞医药迈瑞医疗联影医疗爱尔眼科万泰生物沃森生物康希诺华大智造康泰生物凯莱英泰格医药昭衍新药美迪西阳光诺和百诚医药鱼跃医疗丽珠集团诺唯赞我武生物诺诚健华纳微科技艾博医疗贝达药业通化东宝伟思医疗奥精医疗英科医疗昊海生科心脉医疗百普赛斯欧林生物凯普生物瑞科生物神州细胞一品红南微医学爱博医疗等P11请仔细阅读本报告末页声明2022年12月18日二本周行业重点事件政策回顾事件一联防联控机制关于印发依托县域医共体提升农村地区新冠肺炎医疗保障能力工作方案的通知httpmtwso5YmfoZ12月11日为做好农村地区新冠肺炎医疗服务工作保障人民群众生命安全和身体健康国务院应对新型冠状病毒肺炎疫情联防联控机制综合组研究制定了依托县域医共体提升农村地区新冠肺炎医疗保障能力工作方案方案指出应加快县域医共体网格化布局确保覆盖县域所有常住人口加强县级医院重症和传染病医疗资源建设和准备做好重症医疗资源准备加强乡镇卫生院发热诊室门诊设置提高乡镇卫生院医疗服务能力点评在当前新冠疫情形势下提升基层医疗机构的服务能力将有利于推动解决医疗资源紧张的问题方案的出台意在加大对县级医院医疗设备的投入以提升其服务能力另外方案还指出各地要按照乡镇卫生院服务人口的15-20配齐配足中药解热止咳等对症治疗药物和抗原检测试剂盒因此建议关注医疗设备企业与医药行业事件二联防联控机制关于做好新冠肺炎互联网医疗服务的通知httpmtwso5JjP2d12月12日国家卫健委联防联控机制发布关于做好新冠肺炎互联网医疗服务的通知通知指出医疗机构包括互联网医院开展互联网诊疗服务的医疗机构可以通过互联网诊疗平台在线开具治疗新冠肺炎相关症状的处方鼓励委托符合条件的第三方将药品配送到患者家中鼓励医疗机构提供24小时网上咨询服务点评此前国家卫健委在互联网诊疗管理办法试行第十六条中明确规定不得对首诊患者开展互联网诊疗活动这次通知是对互联网医疗首诊的有条件放开互联网医疗将进一步分担线下医疗机构的压力通知发布后多家互联网医院开设发热专栏为新冠患者开展线上首诊开药服务建议关注互联网医疗赛道事件三国家卫健委关于印发新冠病毒疫苗第二剂次加强免疫接种实施方案的通知httpmtwso5uXmrB12月14日国家卫健委公开新冠病毒疫苗第二剂次加强免疫接种实施方案方案指出现阶段可在第一剂次加强免疫接种基础上在感染高风险人群60岁以上老年人群具有较严重基础性疾病人群和免疫力低下人群中开展第二剂次加强免疫接种所有批准附条件上市或紧急使用的疫苗均可用于第二剂次加强免疫优先考虑序贯加强免疫接种或采用含奥密克戎毒株或对奥密克戎毒株具有良好交叉免疫的疫苗进行第二剂次加强免疫接种点评接种新冠疫苗有助于机体建立应对新冠病毒感染的有效免疫屏障第二剂加强针接种方案的发布有助于科学防控新冠疫情建议关注新冠疫苗产品相关公司事件四国家药监局公开征求药品标准管理办法征求意见稿意见httpmtwso6t7t5G12月14日为进一步规范和加强药品标准管理保障药品安全性有效性和质量可控性国家药监局组织发布了药品标准管理办法征求意见稿办法拟解决的主要问题有明确药品标准管理的总原则明确不同层级药品标准关系明确药品标准工作各方职责强化持有人标准提高主体责任落实以及建立药品标准快速制修订通道点评该办法的出台将有利于我国药品标准的管理工作的进一步规范有利于明确药品标准管理工作的基本原则管理职责工作程序和各方责任义等内容有利于推动药品标准在公共卫生突发事件情况下的快速制定与修订预期医药行业将进一步规范企业主体责任将进一步落实P12请仔细阅读本报告末页声明2022年12月18日三行情回顾与医药热度跟踪31医药行业行情回顾本周1212-1216申万医药指数上涨036涨跌幅列全行业第4跑赢沪深300指数跑赢创业板指数截至12月16日申万医药指数947369点周环比上涨036沪深300下跌110创业板指数下跌194医药跑赢沪深300指数146个百分点跑赢创业板230个百分点2022年初至今申万医药下跌1679沪深300下跌1996创业板指数下跌2856医药跑赢沪深300指数跑赢创业板指数图表12本周1212-1216申万医药VS沪深300指数VS创业板指数对比指数本周1212-1216上周周环比与月初比与年初比沪深300395423399824-110153-1996创业板指数237372242063-194-031-2856医药生物947369943972036156-1679资料来源Wind国盛证券研究所图表132022年以来申万医药指数VS沪深300指数VS创业板指数走势对比医药生物沪深300创业板0-5-10-15-20-25-30-35-40资料来源Wind国盛证券研究所P13请仔细阅读本报告末页声明2022年12月18日在所有行业中本周1212-1216医药涨跌幅排在第4位2022年初至今医药涨跌幅排在第17位图表14申万医药指数涨跌幅与其他行业涨跌幅对比周对比036110-5-4-3-2-101资料来源Wind国盛证券研究所P14请仔细阅读本报告末页声明2022年12月18日图表15申万医药指数涨跌幅与其他行业涨跌幅对比2022年初至今16791996-40-30-20-1001020资料来源Wind国盛证券研究所P15请仔细阅读本报告末页声明2022年12月18日子行业方面本周1212-1216表现最好的为化学原料药上涨476表现最差的为医疗器械下跌234图表16申万医药各子行业近一周涨跌幅变化图476263084036001040094234-3-2-10123456资料来源Wind国盛证券研究所子行业医药商业II年度涨幅行业内领先2022年初至今表现最好的子行业为医药商业II上涨813表现最差的为医疗服务II下跌3007其他子行业中中药II下跌579化学制剂下跌799医疗器械II下跌1862化学原料药下跌1492生物制品II下跌2689图表17申万医药各子行业2022年初至今涨跌幅变化图医药生物医药商业II化学原料药化学制剂中药II医疗器械II生物制品II医疗服务II20100-10-20-30-40-502022-01-012022-03-012022-05-012022-07-012022-09-012022-11-01资料来源Wind国盛证券研究所32医药行业热度追踪估值水平下跌处于平均线下目前医药行业估值TTM剔除负值为2539较上周下降002个单位比2005年以来均值3747低1208个单位本周1212-1216医药行业整体估值下跌行业估值溢价率下降处于平均线下本周1212-1216医药行业估值溢价率相较P16请仔细阅读本报告末页声明2022年12月18日A股剔除银行为4065较上周下降15个百分点溢价率较2005年以来均值6537低2472个百分点处于相对低位图表18医药行业估值溢价率申万医药行业vs全部A股-剔除银行医药行业相对A股剔除银行估值溢价水平A股剔除银行的PE申万医药行业PE90160801407012060100508040603040202010002005-06-072007-12-072008-05-072009-03-072005-01-072005-11-072006-04-072006-09-072007-02-072007-07-072008-10-072009-08-072010-01-072010-06-072010-11-072011-04-072011-09-072012-02-072012-07-072012-12-072013-05-072013-10-072014-03-072014-08-072015-01-072015-06-072015-11-072016-04-072016-09-072017-02-072017-07-072017-12-072018-05-072018-10-072019-03-072019-08-072020-01-072020-06-072020-11-072021-04-072021-09-072022-02-072022-07-072022-12-07资料来源Wind国盛证券研究所本周1212-1216医药行业热度较上周上升医药成交总额669874亿元沪深总成交额为4064765亿元医药成交额占比沪深总成交额比例为16482013年以来成交额均值为728P17请仔细阅读本报告末页声明2022年12月18日图表192013年以来申万医药行业成交额以及在市场中占比的走势变化申万医药成交额亿成交额占沪深总成交额比例10000180090001600800014007000120060001000500080040003000600200040010002000000201301201501201701201901202101资料来源Wind国盛证券研究所P18请仔细阅读本报告末页声明2022年12月18日33医药板块个股行情回顾本周1212-1216涨跌幅排名前5的为多瑞医药亨迪药业上海凯宝新华制药赛隆药业后5的为热景生物亚辉龙兴齐眼药万孚生物可孚医疗滚动月涨跌幅排名前5的为亨迪药业金石亚药多瑞医药新华制药上海凯宝后5的为美迪西新华医疗太极集团龙津药业康希诺-U图表20申万医药周涨跌幅排名前十后十个股个股涨跌幅原因个股涨跌幅原因多瑞医药8561退烧药热景生物-1684无特殊原因亨迪药业5500退烧药亚辉龙-1370无特殊原因上海凯宝4583熊去氧胆酸概念中药抗疫概念兴齐眼药-1303无特殊原因新华制药4128退烧药万孚生物-1256持股5以上股东减持股份赛隆药业3223胸腺法新可孚医疗-1120无特殊原因金石亚药3078品牌感冒药以岭药业-1118无特殊原因振东制药3032上游中药材C优宁维-1097无特殊原因中国医药2355与辉瑞公司签订进口分销协议奥泰生物-1094董事高级管理人员核心技术人员减持股份派林生物2232缺血场景下的低位血制品异动东方生物-1028无特殊原因广生堂1973抗新冠口服小分子创新药GST-HG171阳普医疗-1016完成并获得I期临床研究总结报告获无特殊原因得关键性注册临床试验组长单位伦理审查批件资料来源Wind国盛证券研究所图表21申万医药滚动月涨跌幅排名前十后十个股个股涨跌幅原因个股涨跌幅原因亨迪药业11936退烧药美迪西-2717无特殊原因金石亚药10019品牌感冒药新华医疗-2006无特殊原因多瑞医药9529退烧药太极集团-1989监事董事辞职新华制药8824退烧药龙津药业-1918股东减持股份上海凯宝8333熊去氧胆酸概念中药抗疫概念康希诺-U-1893无特殊原因振东制药7469上游中药材皓元医药-1837以子公司股权质押向银行申请授信额度爱朋医疗5927生理性盐水冲洗鼻腔治疗和预防新冠概百诚医药-1657无特殊原因念翰宇药业5821HY3000预防新冠多肽鼻喷药物获得II延安必康-1627股东减持股份出售全资子公司100股权期临床试验组长单位伦理批件及资产丰原药业4960退烧药凯莱英-1622无特殊原因贵州百灵4618中药材概念药石科技-1606南京诺维科思计划减持股份不超过391资料来源Wind国盛证券研究所P19请仔细阅读本报告末页声明2022年12月18日四医药行业4X研究框架下特色上市公司估值增速更新图表22国盛医药4X研究框架下的特色上市公司估值业绩情况市值提取日期为20221216收盘归母净利润归母净利润归母净利润归母净利润最新市值PEPE细分领域股票名称亿元亿元同比增速同比增速亿元2022E2023E2022E2023E2022E2023E11创新药恒瑞医药242447135478401625144技术平台升级君实生物-U664-1037-811438-218-64-82贝达药业2125076763243334231丽珠集团331205323951561671614科伦药业329131015011881462522信立泰3606327431841765748南新制药36104147-4133424前沿生物-U79-302-014161-954-26-566康弘药业157------海思科224282439-181755647951泽璟制药-U103-325-12328006199-32-83艾力斯-U88064216250962373413740微芯生物93019097-13474105349196百奥泰-U97------复星医药10704922622339526432217亿帆医药1705647171025927133024舒泰神76------诺思兰德36-050-076-30520-73-48中国生物制药77091646166-373-327812百济神州1726-9649-59101013876-18-29信达生物444-2103-131932973727-21-34再鼎医药-SB225-428-3963932737-53-57荣昌生物-B270-898-584-425043491-30-46康方生物-B314-1142-184-6218389-28-171康宁杰瑞制药-86-532-533-2904-015-16-16B金斯瑞生物科429-272-19921732675-158-215技翰森制药7822791314828912772825复宏汉霖64-287083708312892-2277诺诚健华-B212-806-361-1148355524-26-59腾盛博药-B55-500149879912980-1137亚盛医药-B61-799-837-206-478-8-7科济药业-B77-849-8058211519-9-10先声药业2419461277-372635092619P20请仔细阅读本报告末页声明