油脂：2023年整个油脂走势预计都出现先行探底，再攀升的过程。先探底在于生产国供应端同比产量扩大和需求国库存的累积抑制的需求，三四季度的反弹上行则来自于需求端受到提振的可能，同时棕榈油尤其是马棕产量有继续同比增加的可能，因此油脂在2023年三四季度走势可能不及豆粕和生猪。
　　豆粕：2023年豆粕与生猪预计先后在一至二季度探底反弹，豆粕二三季度的供应压力并不会格外突出，相反在需求潜在的提振可能下，2023年二三季度的价格表现预计强于2022年同期。
　　生猪：2023年生猪价格预计探底回升，一二季度在季节性消费淡季和2022年持续补栏和二次育肥带来的大体重生猪供应压力下，猪价预计探底，但是同样在三四季度的潜在消费需求提升的预期下，三四季度生猪价格将出现反弹上涨。

研究报告全文：tablepage2t0a2b3le年re度po策rt略da报te告2022年12月豆类油脂生猪探底回升tablemain宏源公司类模板分ta析ble师res黄ea小rch洲报告摘要油脂2023年整个油脂走势预计都出现先行探底再攀升的过程先F3014548探底在于生产国供应端同比产量扩大和需求国库存的累积抑制的需Z0014142求三四季度的反弹上行则来自于需求端受到提振的可能同时棕榈研究所油尤其是马棕产量有继续同比增加的可能因此油脂在2023年三四季农产品研究室度走势可能不及豆粕和生猪金融期权研究室Tel010-82292826豆粕年豆粕与生猪预计先后在一至二季度探底反弹豆粕二三2023Emailhuangxiaozhouswhysccom季度的供应压力并不会格外突出相反在需求潜在的提振可能下2023年二三季度的价格表现预计强于年同期2022相关图表生猪2023年生猪价格预计探底回升一二季度在季节性消费淡季和2022年持续补栏和二次育肥带来的大体重生猪供应压力下猪价预计探底但是同样在三四季度的潜在消费需求提升的预期下三四季度生猪价格将出现反弹上涨第1页请务必阅读正文之后的免责条款部分tablepage2023年度策略报告目录一行情回顾3二豆类供应进一步扩大生猪先探底再反弹3周期组合大豆增产与生猪探底回升5供应端巴西引导大豆增产预期持续6需求端生猪引导豆粕探底回升8三油脂供应扩大后且看需求的恢复程度9棕榈油供应扩大伴随着天气不确定性10豆油整体期待需求的恢复13四时点分析14五小结15请务必阅读正文之后的免责条款部分第2页tablepage一行情回顾豆粕2022年豆粕基本维持高位并在年底出现针对国内库存低迷的炒作年初主要受到南美供应意外缩减的影响推高豆类价格下半年则在美豆未能实现增产和生猪大幅反弹的推动下保持强势2022年一季度在巴西大豆出现明显减产的背景下加上俄乌冲突对乌克兰大豆的影响推动了豆类价格的上涨二季度之后随着生猪价格大幅反弹存栏扩张动力增强对豆粕需求增强虽然有美豆增产的预期压力但依旧使得豆粕价格维持在高位在三四季度由于一二季度榨利低迷导致大豆采购不足豆粕库存低迷导致三季度后期现货价格和基差飙升至年底才有缓和趋势生猪2022年初的生猪养殖亏损惨重自繁自养和外购仔猪养殖利润都创出新低致使中小养殖户出局不过由于持续的存栏下滑在4月之后下游需求出现了一定的起色后随着生猪屠宰供应的持续低迷生猪价格出现了持续的反弹并在三季度持续维持高位不过从生猪出栏量几乎月月创下历史新高和屠宰量在三季度数据比2020年同期还低的对比差异中会发现生猪价格的大幅飙升是有代价的这个代价则是大量的养殖场出栏标猪飞猪之后由于高位养殖利润和对四季度旺季的预期存在大量的二次育肥养殖存栏生猪的体重和数量都在增长使得四季度供应压力巨大需求稍有松动价格就持续回落毕竟肉类消费在春节后会出现大幅明显的回落生猪大肥猪也不利于长期养殖二次育肥养殖户的唯一选择就是在年底至2023年春节前进行销售油脂2022年上半年油脂依旧在高位强势运行但是期货市场的价格和现货市场的感觉势同水火尤其在一季度前后国内油脂现货市场的成交相对惨淡在高位价格和需求走弱的双重压制下现货成交走货积极性明显降低根据以往的现货感觉来看一般需求萎靡的时候也不是做多油脂的时机但正是在这样的国内情况下马棕美豆油针对生物柴油的概念炒作虎虎生风加上印尼对其棕榈油出口政策的不断收紧使得国际和国内油脂价格不断攀升直到美联储加息预期出现原油价格也上攻乏力时生物柴油炒作崩塌印尼库存胀库后开始抛售带来断头式的下跌年中油脂价格大跌之后供需开始反映出真实的价格影响首先是印尼马来棕榈油主产国的产量逐步恢复马来顶着劳工不足的影响依然完成了产量的同比增长其次是需求端增量在年底基本耗尽印度油脂和中国棕榈油库存都已经达到历史同期高位未来阶段性棕榈油进口需求可能难有继续增长的潜力二豆类供应进一步扩大生猪先探底再反弹2023年巴西大豆的增产预期强烈且幅度巨大抵消了美豆增产预期未果的影响也抵消了乌克兰大豆的损失2022年主要的利多在于北美大豆库存的减少但2023年巴西大豆的扩种和潜在的增产使得全球大豆都可能出现增产和库存累积第3页请务必阅读正文之后的免责条款部分tablepage2023年度策略报告表1全球大豆供需平衡年份产量消费出口库存产量变化消费变化库存变化2022391380169101992458881全球202135636415492-346-005-7672020368364165100202211764565-341218-2698美国202112263597591307658202011561627202215255903119691573519巴西2021127548023-896876-212220201405082292022181170301220925-091中国202116107031-1633-534-135202020113031资料来源USDA宏源期货研究所在大豆库存攀升的阶段里一旦需求端出现阶段性的回落就可能带来趋势性的下跌而在2022四季度和2023年一季度至二季度初期生猪的需求回落将会影响豆粕的需求图1全球大豆库存消费比资料来源USDA宏源期货研究所当前全球大豆库存消费比正在从低位反弹虽然趋势上仍然在下滑但只要2023年巴西大豆正常收获全球大豆库存消费比将向上调整至少在明年上半年利空豆类价格美国大豆虽然没出现增产但总体上也没有出现明显的减产不过随着出口的持续其库存消费比跌落至低位不过2023年美豆虽然预计无法大幅增产但在2022年单产不佳的背景下2023年预计有一定同比增产的幅度请务必阅读正文之后的免责条款部分第4页tablepage豆粕大豆增产与生猪需求探底回升当前豆类的供应受到美豆小幅减产的影响全球大豆库存未能及时恢复但随着巴西大豆的生长未来库存的恢复和增长不成问题需求端国内以生猪为代表的需求动力在持续了半年之后在2022年底和2023年初预计迎来阶段性的低谷但这个低谷将是未来生猪周期的起点因此对于豆类粕类需求而言2023年需求端将出现探底回升图2全球大豆库存走势与豆类价格对比资料来源USDA宏源期货研究所2023年大豆的供应增长和一二季度的生猪需求下滑预计导致大豆库存至少阶段性累积增长阶段性利空豆类价格后再开启反弹2022年全球大豆库存开启了新一轮累积的预期但是由于美豆单产和产量并没有带来丰收而失败当前紧平衡的状态持续到了2022年下半年但是随着生猪的逐步走弱2022年底至2023年一二季度需求端将出现阶段性趋势性的走弱生猪与饲料需求方面国内生猪周期已经行进至衰退复苏阶段生猪最核心的供应能繁母猪存栏变化和直接供应的商品猪存栏同比变化都出现了恢复从环比上看的恢复程度则更加明显从2022年6月开始国内能繁母猪和商品猪存栏持续环比增加为2022年底和2023年一季度生猪充足的供应打下基础或者说带来了宽松的供应只不过在传统需求淡季的一二季度里供应宽松并不是利好价格的因素第5页请务必阅读正文之后的免责条款部分tablepage2023年度策略报告图3生猪存栏下降幅度放缓资料来源农业部中国政府网WIND宏源期货研究所国内能繁母猪存栏增速在2022年下半年出现降幅收窄供应端的去化存在尚未完结的可能在2022年底至2023年一季度甚至到二季度的时间段里有极大概率再进行一次产能去化找到下一轮生猪周期复苏的起点在延续产能去化的时间段对豆类自然利空然而复苏延续后对豆类而言的需求端将持续利多供应端巴西引导大豆增产预期持续供应端依然是增产的预期巴西产量预计再创新高达到15亿吨附近美豆2023年的产量预期在当前进行预估还为时过早但是美豆本身扩种幅度和潜力几乎到头从2020年至今的几年中无论大豆价格如何上涨美豆产量高度甚至是预估产量都始终无法显著突破12亿吨以正常的天气情况进行预估的话美豆在2023年的产量预计依然维持在11-12亿吨附近难有较大变化对于南美大豆尤其是巴西大豆而言近几年其大豆播种面积在持续扩大并未看到其增产的最终潜力对于202223种植年度巴西大豆预计种植面积达到了4290万公顷较去年增加了250万公顷同比增幅6如果预期实现对全球大豆产量都有显著影响至于阿根廷其连续多年产量和预期产量都维持在4500-5000万吨附近并没有过多变化从时间周期来看巴西大豆在12月初播种完毕在2月第一批早豆将上市4月后大豆逐步大批量上市对国际大豆现货市场带来冲击综合来看巴西增产的预期落在盘面的时间通常在1-2月即能够基本确定天气是否对大豆带来有利或者不利影响的关键节点对于国内则是春节前后春节前后如果天气总体不差巴西大豆产量如期增产价格的大幅下跌将在那时出现趋势性走势请务必阅读正文之后的免责条款部分第6页tablepage图4大豆主产国播种面积单位百万公顷资料来源USDA宏源期货研究所巴西202223年大豆播种面积再次提高预计为4290万公顷从当前基本上风调雨顺的情况来看只要2022年一季度天气不出问题就会出现丰产当然2021年底至2022年初南美大豆产区出现了干旱2023年是否会出现历史这么迅速的重演还需要再观察和追踪图5美豆产量需求库存消费比单位百万吨图6巴西产量需求库存消费比单位百万吨资料来源USDA宏源期货研究所资料来源USDA宏源期货研究所对于美豆而言从过往的5年来看大豆总产量的增幅尤其是通过播种面积扩大带来增产的幅度已经十分有限2023年美豆增产幅度主要依靠天气增产确定程度相对巴西较低只能在2023年3月之后再做观察第7页请务必阅读正文之后的免责条款部分tablepage2023年度策略报告需求端生猪引导豆粕探底回升2022年生猪价格和供需的变化跌宕起伏总体上出现了相当数量的存栏增量包括供应核心的能繁母猪和商品猪从今年56月开始能繁母猪和商品猪出现了明显的存栏增加增加了未来的供应尤其是年底到2023年一季度的生猪供应图7能繁母猪存栏变化单位图8商品猪存栏量单位头资料来源涌易资讯宏源期货研究所资料来源涌易资讯宏源期货研究所同时在2022年四季度出现了非常奇特的差异即生猪出栏量创出新高但生猪屠宰量和屠宰开工率跌至近三年低位这样巨大的差异代表着2022年四季度至2023年春节前的生猪供应存在巨大的二次育肥和大体重生猪一旦这些生猪开始上市配合被抑制的需求对生猪价格而言将是沉重的打击图9生猪出栏量单位头图10生猪样本屠宰量单位头资料来源涌易资讯宏源期货研究所资料来源涌易资讯宏源期货研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分第8页tablepage截至截稿前国内生猪现货和期货价格已经开始下跌同时屠宰量也出现较为明显的增长大体重生猪的持续屠宰供应打压了2022年底的生猪价格但从往年屠宰数量对比来看2022年四季度屠宰供应还有很大的提升空间对生猪价格产生的压力将持续从大周期来看在2023年一季度末二季度初是季节性的生猪价格低点也将是下一轮生猪周期的起点在2021年初生猪价格大跌开始已经经历了一轮生猪养殖去杠杆的过程在2022年底至2023年上半年潜在的再一轮跌价去产能的驱动下生猪供应将出现较为彻底的去化从而出现新一轮的生猪上行周期在2023年预计出现能繁母猪存栏增速需要一个下滑的过程才能出现下一波生猪上行的过程农业部数据更多反映的是趋势图11能繁母猪存栏同比趋势走势单位资料来源农业部万得资讯宏源期货研究所从年内季节性周期来看2023年一二季度还没有出现生猪繁荣周期特征的条件即在一二季度季节性淡季中出现价格的大幅上涨这主要来自于2022年长达半年的能繁母猪和商品生猪存栏的持续环比增长会对存栏增长结束后的半年左右时间产生利空三油脂供应扩大后且看需求的恢复程度2023年的油脂行情预计在年初至二季度同样会出现下跌三四季度有震荡反弹的预期从油脂整体的供需平衡角度来看全球豆油产量将随着大豆的增产而增加棕榈油也随着东南亚马来的恢复而恢复两大主要油脂的增产也会使得油脂的供应更加宽松第9页请务必阅读正文之后的免责条款部分tablepage2023年度策略报告表4油脂年度简要平衡表单位百万吨年份产量消费库存产量变化消费变化库存变化库消比2022618760394934301871154816豆油202159325928442015147-1597746202059235842526900202231733086756915511-5022451菜籽油202129072936796-01431614352712202029112846696244720227822767416953024741562209棕榈油202175937327166939001113152278202073087319147520152022650651034-015077000522花生油2021651646034156-015133352620206416470304642022201118462351312670431273葵花籽油202119851798234431-164251313012020190318281871023资料来源USDA万得资讯宏源期货研究所年初的俄乌冲突的确影响了乌克兰的农作物生产但加拿大的产量恢复使得油菜籽和菜籽油的产量总体还是保持了增长同时高企的油菜籽价格也继续推动葵花籽和葵花籽油的产量棕榈油供应扩大伴随着天气不确定性作为全球最大的油脂品类棕榈油的产量在2023年依然有不确定性总体上棕榈油全球产量增速在持续放缓但2023年主要问题依然在于马来劳工人数和天气天气上面可以看到2021-2022年长期持续在拉尼娜的影响之中虽然在拉尼娜的影响之中但拉尼娜强度没有增加维持在中等偏弱的水平-1-15为偏强的水平未来对东南亚天气产量会有怎样的影响犹未可知图12南方涛动指数资料来源NOAA宏源期货研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分第10页tablepage若2023年天气异常加剧可能使得棕榈油再次相对其他油脂走强2022年油脂和生物柴油概念捆绑的程度加深主要在于东南亚棕榈油在年中大跌之后毛棕榈油和原油价差来到了近五年的最低位后逐步反弹使得棕榈油对原油需求和走势更加敏感同时印尼通过了B40道路测试和美国有意增加生物柴油的使用都使得马棕和美豆油受到原油价格影响进一步加强图13马来POGO单位美元吨图14印尼POGO单位美元吨资料来源粮油商务信息网宏源期货研究所资料来源粮油商务信息网宏源期货研究所从供应端来看马来仍然受到劳工人数不足的困扰但是2022年的棕榈油产量仍然保持了同比的增长冬季和2023年1-2月的产量维持同比增产问题不大印尼方面的产量恢复则是非常迅速当5月天量的库存迅速下降恢复正常之后印尼受库存压制的产量迅速回到了正常水平并在季节性生产旺季达到了产量高峰图15马来产量单位万吨图16马来库存单位万吨资料来源MPOB宏源期货研究所资料来源MPOB宏源期货研究所第11页请务必阅读正文之后的免责条款部分tablepage2023年度策略报告图中可见马来库存已经出现明显的恢复但产量仅是恢复到了往年均值水平图17印尼产量单位万吨图18印尼库存单位万吨资料来源GAPKI宏源期货研究所资料来源GAPKI宏源期货研究所从需求端来看2022年需求端整体表现不佳四季度的库存情况将影响2023年上半年至少一季度的油脂需求印度和中国两大棕榈油进口国的油脂库存和棕榈油库存都在历史同期高位同时在四季度和2023年一季度中的冬季也同样不利于棕榈油的消费这使得在2022年四季度至2023年一季度甚至二季度的这段时间中产量同比不断扩大但需求并不理想的情况将压制整体油脂价格图19印度库存单位万吨图20中国棕榈油库存单位万吨资料来源SEAI宏源期货研究所资料来源我的农产品宏源期货研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分第12页tablepage豆油整体期待需求的恢复2023年有望出现针对疫情的新疫苗和特效药品以及更精准的防疫手段对于豆类油脂生猪这些基础民生需求而言一定是利好因此2023年全年尤其是春季之后的油脂需求将是重点关注对象从大豆的整体需求来看2023年上半年将有需求疲弱的预期原因在于生猪的季节性走弱和疫情的影响处在库存恢复和需求低迷阶段不过在下半年中随着需求的恢复油脂整体表现将好转当前可见2022年国内豆油需求增速表现糟糕至年底还有继续下滑的迹象但同时国内库存表现同样不佳图21豆油需求增速单位图22中国豆油库存单位万吨资料来源我的农产品宏源期货研究所资料来源我的农产品宏源期货研究所风险点原油的走势随着生物柴油的推进由于马棕和美豆油对原油相关程度加深原油的趋势性走势同样影响油脂若原油在2023年出现较大的趋势性波动马棕和美豆油也无法不受其影响当前印尼巴西美国都在逐步调整其生物柴油政策虽然时有生物柴油用量不及预期的变化但从长期趋势上来看生物柴油的使用量将逐步加大棕榈油美豆油受到原油的影响程度将加深第13页请务必阅读正文之后的免责条款部分tablepage2023年度策略报告四时点分析一个完整的策略至少包含方向周期和幅度方向在前几个部分已经给出本部分将给出2023年不同周期里我们对豆类油脂生猪的大致判断图23豆类资料来源宏源期货研究所豆类明年预计在上半年先行探底在探底之后预计在三季度开始上行原因在于预期的生猪增长和美豆增产幅度已经达到上限除非出现非常优良的天气条件否则不会出现较为明显的供应压制四季度依然是存在价格走势分水岭多变的南美气候和季节性豆粕消费旺季也在四季度结束三季度至四季度初期依然是大概率的豆粕走强时间段图24生猪分季资料来源宏源期货研究所生猪在一季度至二季度初期的表现可能比较糟糕首先是季节性需求的低谷除非供应去化过度否则每年的这个时刻都不是一个生猪价格上涨的时间段其次是2022年下半年持续的存栏扩张对于2023年一二季度的供应压力较大都使得生猪价格下跌二季度之后随着潜在防疫更加精致的调整对需求端或有利多出现若真如此生猪需求的增长预计强于202122年同期的肉类需求带动价格持续上涨至四季度请务必阅读正文之后的免责条款部分第14页tablepage图25油脂分季资料来源宏源期货研究所油脂中棕榈油在一季度出现明显的同比增产同时由于迅速增长的国内棕榈油库存和印度油脂库存将使得一季度面临边际供应扩大但需求疲弱的局面使得价格萎靡不过在二季度之后国内油脂需求好转的预期以及防疫更加精准的潜力或使得油脂需求向好使得内盘需求主轴豆油强于其他品类五小结2023年豆粕价格在一季度末至二季度中期或可探底最晚至二季度末三季度初下跌的主因按时间排序则是来自于巴西大豆的增产压力生猪的季节性需求淡季和美豆的产量不确定性生猪在2023年反弹时机暂时无法精准判断导致豆粕价格的底部时期有偏差但大概率落在二季度随后的三四季度在不考虑天气因素扰动的情况下预计豆粕保持震荡上涨的走势主因在于美豆增产有限和生猪需求的增长2023年生猪将在年初出现大幅度下跌下跌趋势从2022年年底已经开始主要影响因素是二次育肥的增加和生猪存栏在2022年下半年的持续扩张供应压力将影响延续至2023年二季度不过在2023年国内需求有望好转尤其是在二季度之后随着天气转暖和防疫政策的更加精准肉类需求的增速表现将超过2022年的情况在传统旺季的三四季度生猪价格依据将表现为上涨但启动的时点暂不确定2023年油脂走势不确定性更大主因在于天气端拉尼娜现象的持续可能导致东南亚的减产另外马来劳工的恢复又会使得马来产量同比增长这使得最大油脂品类的棕榈油在2023年的供应并没有较大的确定性相较而言的话产量同比恢复的概率暂时大于天气导致减产的概率不过在需求端尤其是二季度之后的国内需求端表现将强于2022年同期同样在于防疫政策的更加精准变化之后更加频繁的经济活动将对油脂需求有利好且持续利好的影响第15页请务必阅读正文之后的免责条款部分tablepage2023年度策略报告分析师简介黄小洲现任宏源期货研究所豆类生猪油脂分析师期权分析师免责条款本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化我们已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考不构成任何投资建议投资者依据本报告提供的信息进行期货投资所造成的一切后果本公司概不负责本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发需注明出处为宏源期货且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改风险提示期市有风险投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分第16页