行情回顾：俄乌战争等地缘政治风险引发供给担忧，美国生产与消费端通胀屡创新高，投资避险与抗通胀需求支撑铜价震荡上涨；消费端通胀远远偏离长期通胀目标，倒逼美联储与欧洲央行连续大幅加息，叠加中国经济增长逐步放缓，使铜价震荡下跌；美联储越发担忧货币紧缩政策的累积与滞后效应，计划最早于2022年12月放缓加息，叠加全球电解铜库存量处于历史低位，使铜价有所反弹。
　　需求端：消费端通胀仍处高位使2023年上半年美联储与欧洲央行保持高位利率，欧美经济增长放缓甚至衰退预期增强，叠加海外需求预期下降或将部分对冲国内新冠疫情防控解除形成的乐观需求预期，预计2023年全球电解铜需求量增加50-70万金属吨。
　　供给端：2023-2024年全球铜精矿供给或将过剩100多万金属吨，但因中国新增粗炼或精炼产能不足，2023年全球电解铜或供需过剩30-50万金属吨，但中国电解铜供需或存供需缺口20-30万金属吨。
　　2023年铜行情展望：美联储货币政策演化路径或为第一季度末美联储或停止加息，第二季度美联储或保持高位利率，第三季度美联储降息预期增强，第四季度美联储或开启降息，叠加中国经济增长或于第二季度逐步企稳，预计2023年电解铜价格或先弱后强，关注沪铜49000-71000元/吨，伦铜6500-9500美元/吨。
　　风险提示：美联储加息终点利率、欧美经济衰退兑现程度、中国经济增长前景
　　

研究报告全文：tablereportdate2023年度策略报告2022年12月内外需求对冲且供给先松后紧或使铜价先抑后扬tablemain宏源公司类模板分析师tableresearch曾德谦F3021262Z0013703报告摘要研究所行情回顾俄乌战争等地缘政治风险引发供给担忧美国生产与消费端通胀屡创新高投资避险与抗通胀需求支撑铜价震荡上涨消金属研究室费端通胀远远偏离长期通胀目标倒逼美联储与欧洲央行连续大幅Tel010-82293558加息叠加中国经济增长逐步放缓使铜价震荡下跌美联储越发Emailwangwenhuswhysccom担忧货币紧缩政策的累积与滞后效应计划最早于2022年12月放缓加息叠加全球电解铜库存量处于历史低位使铜价有所反弹相关研究需求端消费端通胀仍处高位使2023年上半年美联储与欧洲央行美联储货币政策存变数贵金属市场保持高位利率欧美经济增长放缓甚至衰退预期增强叠加海外需等待新驱动期货日报求预期下降或将部分对冲国内新冠疫情防控解除形成的乐观需求预沪镍重心将震荡下移期货日报期预计2023年全球电解铜需求量增加50-70万金属吨铜价重心下移但难回2020年以前水供给端2023-2024年全球铜精矿供给或将过剩100多万金属吨平期货日报但因中国新增粗炼或精炼产能不足2023年全球电解铜或供需过低库存使铜价下跌具有抵抗性期剩30-50万金属吨但中国电解铜供需或存供需缺口20-30万金属货日报吨冲突螺旋式升级间接支撑有色金属2023年铜行情展望美联储货币政策演化路径或为第一季度末美期货日报联储或停止加息第二季度美联储或保持高位利率第三季度美联青山做空伦镍险遭百亿美元浮亏但储降息预期增强第四季度美联储或开启降息叠加中国经济增长镍价终将回归产业运行逻辑腾讯财或于第二季度逐步企稳预计2023年电解铜价格或先弱后强关经注沪铜49000-71000元吨伦铜6500-9500美元吨全球镍仍在持续去库短期供需仍然偏紧金融界风险提示美联储加息终点利率欧美经济衰退兑现程度中国经央行降准后结构性宽松仍可期金济增长前景融界避险需求支撑趋弱黄金中期中心将下移期货日报两大因素主导金价走势期货日报有色重心逐步下移期货日报沪铜谨慎追涨期货日报黄金中长线配置时点仍需等待期货日报期货期权研究报告请务必阅读正文之后的免责条款部分tablepage2023年度策略报告目录一2022年铜行情回顾3二海外降通胀与去库周期或抑制国内需求改善41降通胀促欧美货币紧缩政策保持更长时间42欧洲经济或先于美国经济出现衰退53内需好转对冲外需趋降促国内经济持稳7三原料供给趋松难改国内电解铜供给偏紧111国内铜精矿供给渐趋宽松112南非禁止废金属出口促国内废铜供给偏紧133冶炼产能增长缓慢致国内电解铜供给偏紧15四国内外铜价差结构与多空持仓比例18五2023年铜行情展望18第2页共20页请务必阅读正文之后的免责条款部分tablepage2023年度策略报告一2022年铜行情回顾2022年铜价呈现先涨后跌再涨走势随着俄罗斯与乌克兰冲突加剧并爆发战争欧美对俄经济制裁引发俄罗斯铜铝镍出口担忧供给缩减预期推动铜价震荡上涨全年最高点77270元吨出现在3月初此后美联储为了抑制美国屡创新高的生产与消费端通胀而连续大幅加息需求下降预期使铜价震荡下跌截止12月2日LME3个月铜收盘价为8360美元吨较最高点10845美元吨下跌约23COMEX铜收盘价为3796美元盎司较最高点50395美元盎司下跌约247此外2022年美元兑人民币汇率震荡上涨使国内铜价表现出较强抗跌性沪铜收盘价为66240元吨较最高点下跌超过142022年铜价走势总体可以分为三个阶段第一阶段为1月到3月上旬俄乌冲突演变为战争且欧美对俄实施经济制裁美国生产与消费端通胀预期屡创新高中国持续出台经济稳增长措施等支撑全球铜价震荡上涨并于3月8日创造全年最高点沪铜77270元吨LME3个月铜10845美元吨COMEX铜50395美元盎司第二阶段为3月中下旬至10月中旬美国生产与消费端通胀先屡创新高后下降缓慢新增非农就业人数保持强劲且失业率震荡下降美联储越发担忧通货膨胀变得根深蒂固而开始连续大幅加息从每次25个基点提升至50个基点后再升高至75个基点且连续四次每月缩减资产负债表规模从475亿美元增至950亿美元叠加中国新冠疫情防控措施抵消性经济稳增长政策使沪铜53400元吨LME3个月铜6955美元吨COMEX铜31315美元盎司第三阶段为10月中旬至今美联储越发担忧连续大幅加息的累积效应和对美国经济与金融系统稳定影响的滞后性而且美国10月消费者物价指数CPI和核心CPI均低于预期和前值使美联储最早于12月放缓加息步伐仅加息25或50个基点且市场预期美联储终点利率由5-525降至45-5叠加中国新冠疫情防控措施解除全球电解铜供需偏紧且库存连续下降至历史低位使沪铜67120元吨LME3个月铜8536美元吨COMEX铜38805美元盎司因此预计美联储2022年底加息退坡兑现2023年第一季度停止加息第二季度保持高位利率第三季度降息预期增强最早第四季度开启降息缩减资产负债表或贯穿全年叠加欧洲经济增长或于2023年第一季度或第二季度出现衰退美国经济或于2023年下半年出现衰退迹象中国经济稳增长和新冠疫情防控解除等措施引导的需求好转预期或第二季度及以后才能陆续兑现因此预计2023年全球铜价第一和三季度或承压重心下移第二和第四季度或重心缓慢上移回顾2022年美联储货币紧缩政策和中国经济持续下行令国内外铜价承压下行展望2023年美联储何时停止加息甚至降息欧美经济何时陷入衰退中国经济增长何时开始企稳将主导铜价走势或为先抑后扬图1国内电解铜期货与现货价格图2LME3个月铜与COMEX铜价格资料来源WIND宏源期货研究所资料来源WIND宏源期货研究所第3页共20页请务必阅读正文之后的免责条款部分tablepage2023年度策略报告二海外降通胀与去库周期或抑制国内需求改善1降通胀促欧美货币紧缩政策保持更长时间美国10月消费者物价指数CPI同比增速为77核心CPI同比增速为63二者均低于预期和前值呈现震荡回落趋势欧元区11月消费者物价指数CPI同环比增速为10-01低于前值核心CPI同比增速为5持平前值初现触顶迹象也就是说欧美消费端通胀均现拐点但仍处高位倒逼美联储与欧洲央行继续加息或保持高位利率更长时间以便消费端通胀逐步回落至2长期通胀目标美联储和欧洲央行均可能于12月放缓加息步伐即由单次加息75个基点降至仅加息50个基点其中美联储或于2023年第一季度停止加息第二季度保持高位利率第三季度降息预期增强最早第四季度开启降息缩减资产负债表或贯穿全年欧洲央行终点利率或为25-3最早或于2023年第二季度开始减持债券最初每月到期债券规模或设定为100-200亿欧元由此可见2023年上半年欧美货币政策环境将保持偏紧状态欧美经济增长将继续放缓且衰退预期增强下半年欧洲与美国经济或相继出现衰退欧美货币政策转松预期升温但最早仍需等到2023年底才能有所兑现图3美国生产与消费端通胀水平图4欧元区消费端通货膨胀水平资料来源WIND宏源期货研究所资料来源WIND宏源期货研究所图5美国联邦基金目标利率图6投资级公司债收益率与实际GDP增速差值资料来源WIND宏源期货研究所资料来源WIND宏源期货研究所第4页共20页请务必阅读正文之后的免责条款部分tablepage2023年度策略报告图7美联储资产负债表规模图8商业银行准备金与隔夜逆回购规模资料来源WIND宏源期货研究所资料来源WIND宏源期货研究所2欧洲经济或先于美国经济出现衰退美国国内生产总值2022年第一季度同比增速为368且环比增速为-16第二季度同比增速为180且环比增速为-06第三季度同比增速为186且环比增速为2910月零售和食品服务销售额同比增速为827且环比增速为127美国供应管理协会ISM公布的制造业和非制造业PMI自第二季度以来呈现震荡下降趋势11月制造业PMI为49低于枯荣线但非制造业PMI为565仍保持景气以上说明美国经济增长难言衰退但已在放缓而且2023年下半年美国经济或现浅衰退随着美联储将联邦基金目标利率提升至375-4美国15年和30年期抵押贷款利率最高分别升至636和708特别是30年期抵押贷款利率即使有所回落至658但仍处于2008年相对高位使MBA抵押贷款申请活动指数降至2098且创2008年以来新低全美住宅建筑商协会富国银行NAHB住房市场指数降至33且处于2003年以来相对低位而这说明美联储加息的累积效应已在兑现使美国房地产市场正在降温美国10月营建许可和新屋开工数量分别为1512万套和1425万套均高于预期但低于前值成屋销售数量为443万套高于预期但低于前值新屋销售数量为632万套高于预期和前值美国20个大中城市标准普尔CS房价指数同比增速在2022年4月达到最高值213后震荡下降至8月1308且8月环比增速已经转负为-163考虑到美国成屋销售数量占住房销售总量约90和房屋价格向住房租金传导大概需要8-15个月Zillow统计的美国住房租金同比增速已经开始震荡下降而这有助于推动美国消费者物价指数CPI更快下降欧元区11月Markit制造业PMI为471服务业PMI为485二者均呈震荡下降趋势且已经低于枯荣线50其中法国国内生产总值2022年第一季度同比增速为49且环比增速为-02第二季度同比增速为42且环比增速为05第三季度同比增速为110月零售销售额同比增速为-02且环比增速为-2711月Markit制造业PMI为483服务业PMI为493二者均呈震荡下降趋势且已经低于枯荣线50德国国内生产总值2022年第一季度同比增速为39且环比增速为08第二季度同比增速为17且环比增速为0110月零售销售额同比增速为42且环比增速为-1711月Markit制造业PMI为462服务业PMI为461二者均呈震荡下降趋势且已经低于枯荣线50以上说明屡创新高的通货膨胀抑制了消费与生产叠加天然气供应中断造成的能源危机使欧元区经济活动已在2022年第三季度显著放缓且可能在2022年第四季度和2023年第一季度初步兑现衰退英国国内生产总值2022年第一季度同比增速为1094且环比增速为069第二季度同比增第5页共20页请务必阅读正文之后的免责条款部分tablepage2023年度策略报告速为438且环比增速为023第三季度同比增速为24且环比增速为-01610月零售销售额同比增速为-61且环比增速为0611月Markit制造业PMI为465服务业PMI为488二者均呈震荡下降趋势且已经低于枯荣线50以上说明英国经济已于2022年第三季度出现衰退且相比美联储或欧洲央行2023年英国央行或最早开启降息图9美英德法国内生产总值GDP增速图10美英德法零售销售同环比增速资料来源WIND宏源期货研究所资料来源WIND宏源期货研究所图11美国ISM制造业与非制造业PMI图12欧元区与英法德制造业PMI资料来源WIND宏源期货研究所资料来源WIND宏源期货研究所图13美国标准普尔CS房价指数图14美国新屋与成屋销售数量资料来源WIND宏源期货研究所资料来源WIND宏源期货研究所第6页共20页请务必阅读正文之后的免责条款部分tablepage2023年度策略报告3内需好转对冲外需趋降促国内经济持稳根据国家电网的规划情况十四五期间我国将规划建设特高压工程24交14直共38条特高压线路国家电网计划投入电网投资24万亿元2021年已经完成投资4102亿元2022年1-8月份国网电力工程累计完成额2667亿元同比增长10712022年我国计划开工的13条特高压线路占十四五规划总数38条的近13其中年内白鹤滩-江苏白鹤滩-浙江的特高压项目已经完成投入使用计划将建成投产南阳-荆门-长沙荆门-武汉特高压交流等工程计划陆续开工建设金上-湖北陇东-山东宁夏-湖南哈密-重庆直流以及武汉-南昌张北-胜利川渝和黄石交流四交四直八项特高压工程总投资超过1500亿元加快推进大同-天津南交流以及陕西-安徽陕西-河南蒙西-京津冀甘肃-浙江藏电送粤直流等一交五直六项特高压工程前期工作总投资约1100亿元因此预计2022-2025年仍有2万亿投资计划2022四季度至2024年上半年大概率进入特高压直流线路的核准招标与开工高峰期考虑到线路建设周期为1年-3年随着新核准线路建设陆续推进2023年实际开工建设项目将逐步增加而产业链相关设备企业的订单与交付也将逐步兑现图15中国电网工程投资完成额变动图16中国电源工程投资完成额变动资料来源WIND宏源期货研究所资料来源WIND宏源期货研究所中国房地产开发企业资金来源同比增速在2022年5月触底最低值-258后有所好转至10月-247房屋竣工面积同比增速在7月触底-233后逐步好转至10月187说明中国房地产政策已从保交楼转向保交楼保主体具体包括2021年12月提出保持信贷平稳有序投放标志着房地产融资限制开始放松2022年7月多地出现断贷事件后各地政府相继出台保交楼政策8月住建部与财政部等部委通过政策性银行联合推出2000亿专项借款后郑州等省市成立房地产纾困基金11月21日央行向商业银行提供2000亿免息再贷款用于保交楼28日证监会发布调整优化房企股权融资5项措施助力解决部分民企融资困难问题由此可见2022年9月以来保主体政策支持力度明显加大信贷债券股权等融资支持政策明显增多使中国房地产新开工面积同比增速为-378略高于9月-38初现触底好转迹象稳需求政策逐步加码由地方政策出台居多转向部委出台增多使中国商品房销售面积同比增速在5月触底-236后逐步好转至10月-2232021年年底部分三四线城市开始出台购房放松政策2022年3月以来房地产需求端支持政策明显增多三季度支持政策推出数量相较一季度增长33倍而且由北海等中小型城市向郑州等中大型城市转移甚至多个部委亦已开始出台相关政策多个城市调整房地产政策以放松限购限外限贷限价为主并配合降低首付比例下调房贷利率放宽公积金贷款要求人才购房优惠加快放款节奏取消认房又认贷放松限售等全国房贷利率明显下行2021年10月至2022年10月首套房二套房平均贷款利率分别回落1611个百分点超20城首套房贷利率低于4但是居民新增贷款延续回落致2022年三季第7页共20页请务必阅读正文之后的免责条款部分tablepage2023年度策略报告度居民新增中长期贷款同比增速为-41低于总新增贷款同比增速11个百分点说明由于房地产市场信心低迷居民收入预期走弱家庭杠杆处于高位居民购房需求透支部分城市人口流出等因素影响居民购房意愿低迷致房地产销售持续疲软图17中国房地产开发投资同比增速图18中国土地购置面积同比增速资料来源WIND宏源期货研究所资料来源WIND宏源期货研究所图19中国房地产新开工面积同比增速图20中国房地产施工面积同比增速资料来源WIND宏源期货研究所资料来源WIND宏源期货研究所图21中国房地产竣工面积同比增速图22中国30座大中城市商品房销售量资料来源WIND宏源期货研究所资料来源WIND宏源期货研究所中国汽车生产量同比增速由2月111降至4月最低点-78后震荡回升至10月81新能源汽车生产量同比增速从2月1505逐步降至10月1084随着国内新冠疫情防控措施已经解除明年补贴退坡刺激车企冲量促销或使2022年11-12月新能源汽车销量好转但2023年一第8页共20页请务必阅读正文之后的免责条款部分tablepage2023年度策略报告季度新能源汽车销量或阶段性承压而这源于传统消费淡季国家补贴退坡和部分车企上调指导价等考虑到新能源汽车产品质量和全生命周期较高性价比对其销售量边际驱动逐步增强2023年第二季度及之后优质纯电或插混等产品销量或环比回暖预计全球新能源汽车销售量为1300-1400万辆同比增速为35-40图23中国汽车月度生产量同比增速图24中国新能源汽车月度生产量同比增速资料来源WIND宏源期货研究所资料来源WIND宏源期货研究所图25中国彩电月度生产量同比增速图26中国空调月度生产量同比增速资料来源WIND宏源期货研究所资料来源WIND宏源期货研究所图27中国电冰箱月度生产量同比增速图28中国洗衣机月度生产量同比增速资料来源WIND宏源期货研究所资料来源WIND宏源期货研究所国内光伏等基建与新能源汽车边际需求趋弱房地产刺激政策形成需求好转预期仍待时间兑现或使2022年12月铜材企业产能开工率环比下降具体而言铜箔新能源动力电池新增订第9页共20页请务必阅读正文之后的免责条款部分tablepage2023年度策略报告单减少但已排产订单尚可支撑生产储能领域新增或海外订单保持高增长终端电子产品消费较为疲软致电子电路铜箔生产量增幅有限产能开工率环比略升铜电线缆通信线缆端口运营商投资减少且对2023年经济预期并不乐观而需求大幅降低国网与南网不少订单转移至明年招标致年末赶产集中交货情况不及预期铜板带铜漆包线铜管虽然部分空调企业将1月生产计划提前至12月但是春节假期日益临近难掩排产下滑预计2023年空调生产量继续小幅下滑黄铜棒产能开工率环比下降图29中国铜材企业月度产能开工率图30中国电解铜制杆月度产能开工率资料来源SMM宏源期货研究所资料来源SMM宏源期货研究所图31中国铜材企业月度产能开工率图32中国电解铜制杆月度产能开工率资料来源SMM宏源期货研究所资料来源SMM宏源期货研究所图33中国再生铜制杆月度产能开工率图34中国铜板带月度产能开工率资料来源SMM宏源期货研究所资料来源SMM宏源期货研究所第10页共20页请务必阅读正文之后的免责条款部分tablepage2023年度策略报告图35中国铜箔月度产能开工率图36中国铜管月度产能开工率资料来源SMM宏源期货研究所资料来源SMM宏源期货研究所图37中国电线电缆月度产能开工率图38中国漆包线月度产能开工率资料来源SMM宏源期货研究所资料来源SMM宏源期货研究所三原料供给趋松难改国内电解铜供给偏紧1国内铜精矿供给渐趋宽松2022年10月中国铜矿砂及精矿进口量为1869万吨较去年同期1797万吨增加40环比9月2273万吨减少1782022年1-10月中国铜精矿累计进口量为20760万吨较去年同期累计的19155万吨增加84根据炼厂与矿企对2023年铜精矿长单谈判结果中国铜原料联合谈判小组CSPT敲定2022年四季度的现货铜精矿采购指导加工费为93美元吨较三季度上涨13美元吨江西铜业铜陵有色和金川集团与Antofagasta敲定2023年全年50的铜精矿供应量加工费为76美元吨与Freeport敲定2023年铜精矿长单加工费Benchmark为88美元吨2022年为65美元吨而这预示2023-2024年全球铜精矿供给或将过剩智利与秘鲁经济高度依赖矿业出口铜价高位运行阶段当地政府对盈利分享的诉求将驱动第11页共20页请务必阅读正文之后的免责条款部分tablepage2023年度策略报告2023年智利与秘鲁铜矿生产量修复节奏加速智利将有部分新项目投产秘鲁受益于部分新项目爬产即便考虑部分项目可能存在矿石品位下降设备检修或工人罢工等干扰但是2023年智利与秘鲁铜矿生产量或分别为550万金属吨和275万金属吨以上即两国边际增长贡献量将超过60万金属吨图39中国铜精矿周度进口指数图40中国铜精矿月度累计进口量资料来源SMM宏源期货研究所资料来源SMM宏源期货研究所表12023年铜矿新增或改扩建项目投产或爬产评估全球主要铜矿项目投产或爬产评估国家矿山2022年2023年阿曼AlHadeetha16墨西哥PedraBranca03墨西哥PilaresProject2010巴西BoaEsperanca10178智利Mantoverde00秘鲁Pachapaqui00智利QuebradaBlancaPhase240160秘鲁Quellaveco40150厄立特里亚Asmara00刚果金Musonoi010博茨瓦纳T3Project012纳米比亚Tsumeb311俄罗斯Chernogorskoye05俄罗斯Udokan3060中国Chengmenshan70印度尼西亚Grasberg13060中国JulongCopper11140伊朗Miduk73中国Wunugetushan5656波兰GlogowGlebokiPrzemyslow1020塞尔维亚BorVKVelikiKrivelj4523塞尔维亚Timok4810第12页共20页请务必阅读正文之后的免责条款部分tablepage2023年度策略报告秘鲁CerroVerde4010巴拿马CobrePanama3020厄瓜多尔Mirador3010巴西Salobo1020智利Salvador510巴西Serrote510智利Spence6010澳大利亚Carrapateena1010博茨瓦纳BosetoKhoemacau2020刚果金Dikuluwe-Mashamba3030刚果金Kamoa-Kakula18070赞比亚KonkolaDeep05哈萨克斯坦Aktogay100820俄罗斯Tominsky200总计千金属吨104848415资料来源SMM中金公司东证衍生品研究院宏源期货研究所表2全球铜精矿供需平衡情况全球铜精矿供需平衡情况单位金属万吨2021年2022E2023E2024E2025E铜精矿生产量178481868196072038221124铜冶炼损失361385313330342铜粗炼量1747218247190121988620876埋没库存量4162665955全球铜精矿供需平衡-26-14216107-150资料来源SMM中金公司东证衍生品研究院宏源期货研究所2南非禁止废金属出口促国内废铜供给偏紧南非贸工部长帕特尔于2022年8月公布一份提案征询公众意见要求在6个月内禁止出口包括铜电缆在内的黑色和有色金属废料及废金属并对特定的金属半成品实行出口许可制度根据南非独立传媒网站11月21日报道南非总统府部长冈古贝尔表示内阁已经考虑并批准了限制废料和半加工金属贸易的综合措施并将与南部非洲发展共同体非洲联盟和南部非洲关税联盟合作以确保采取协调一致的方法共同打击此类犯罪从进口各国再生原料以及合金来看2022年我国从南非进口再生铜原料以及合金占进口总量约为2而美国15日本12马来西亚10泰国7总体来看我国从南非进口再生原料以及合金的占比较低考虑到中国是全球最大的铜需求国截止到2022年10月我国从南非进口第13页共20页请务必阅读正文之后的免责条款部分tablepage2023年度策略报告未锻轧的精炼铜占总未锻轧的精炼铜废紫铜锭进口量的15从南非进口再生合金锭占总再生合金锭进口量的4那么南非对再生合金锭出口进行限制会直接影响到我国再生合金进口格局图41中国电解铜与光亮废铜价差图42中国电解铜与老旧废铜价差资料来源SMM宏源期货研究所资料来源SMM宏源期货研究所图43中国废铜月度进口量图44中国废铜月度库存周转天数资料来源SMM宏源期货研究所资料来源SMM宏源期货研究所表3中国废铜供需平衡情况中国废铜供需平衡情况单位万吨2017年2018年2019年2020年2021年2022E2023E进口废铜实物量35582431149695616931781869含铜品位36528077808080进口废铜金属量12812612074135142150国产废铜回收金属量130136140145160125135废铜总供给量258262260219295267285废铜冶炼量108104100113130150165废铜加工量172152152110141121130废铜总需求量280256252223271271295废铜供需平衡情况-2268-424-4-10资料来源SMM中金公司东证衍生品研究院宏源期货研究所第14页共20页请务必阅读正文之后的免责条款部分tablepage2023年度策略报告3冶炼产能增长缓慢致国内电解铜供给偏紧全球铜精矿投资促使2022年全球铜精矿供需缺口有所收窄且因供应量集中释放或使2023年全球铜精矿转向供需宽松因国内废铜回收与产出数量均不理想国内废铜持货商在手库存处于低位使废铜供给弹性减弱因此根据上海有色网中金公司与东证衍生品研究院测算铜精矿供给过剩超过100万金属吨废铜供给缺口或为10万金属吨或使铜原料整体供给偏松因我国铜矿资源自给率偏低低碳环保要求更高冶炼厂竞争激烈致生产利润较薄等国内企业偏好投资以废铜或阳极铜为原料的精炼产能使国内铜冶炼产能扩张速度有所放缓以铜精矿为原料的粗炼产能扩张较精炼产能更少也就是说未来国内铜冶炼产能增长逐步放缓或是大势所趋而更多冶炼产能建设或围绕中资企业在海外布局的资源展开考虑到部分新增项目投产与老项目技改可能同步发生预计2023年中国精炼铜生产量或增加40-60万金属吨智利冶炼厂因相对老旧而技改与环保压力较大特别是全球最大铜生产商智利国家铜业公司因Chuquicamata冶炼厂面临重大生产挑战和Ventanas冶炼厂关闭而2023年铜产量或减少20万吨且将对中国精炼铜销量减半但是印度印尼和非洲等地区冶炼产能呈现增长趋势该部分冶炼产能在2023年或边际增加4-5万金属吨且2024-2026年边际增长将更快2023年全球铜供给和需求均增加或使全球铜库存量增加20万金属吨但因当前铜库存量处于历史极低水平即便明年库存量有所增加但是全球铜总库存量仍将处于偏低水平图45中国进口铜长单溢价图46中国电解铜月度生产量资料来源SMM宏源期货研究所资料来源SMM宏源期货研究所图47中国电解铜月度进出口量图48中国电解铜社会库存量第15页共20页请务必阅读正文之后的免责条款部分tablepage2023年度策略报告资料来源SMM宏源期货研究所资料来源SMM宏源期货研究所图49伦金所电解铜库存量图50COMEX电解铜库存量资料来源WIND宏源期货研究所资料来源WIND宏源期货研究所表4中国铜原料供需平衡情况中国铜原料供需平衡情况单位万金属吨2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022E2023E铜精矿净进口量440450505551544591638700国内铜精矿生产量140148153160168183197201中国粗铜进口量7079927610394116126废铜冶炼量145108104100113130150165铜原料总供给量79578585488792899811011192中国精炼铜生产量78683088391892098010161055-1085中国铜原料总消费量79884389693193499510311071-1101中国铜原料供需平衡情况-3-58-42-44-637091-121资料来源SMM中金公司东证衍生品研究院宏源期货研究所表5全球铜冶炼厂粗炼项目2022-2023年中国铜冶炼产能新增或爬产情况公司名称新增精炼产能2022年新增产量预估2023年新增产量预估生产使用原材料投产或爬产预估西矿青海51-23-4阳极铜2022年11月大冶有色405-1020-30铜精矿2022年10月铜陵金冠833-4铜精矿2022年三季度江铜富冶1256废铜阳极铜2022年7月上饶和丰1045废铜阳极铜2022年8月烟台国润804铜精矿2023年二季度江铜清远1004废铜阳极铜2024年三季度白银有色2005-10铜精矿2023年二季度中条山有色1805-6铜精矿2023年二季度资料来源SMM中金公司东证衍生品研究院宏源期货研究所第16页共20页请务必阅读正文之后的免责条款部分tablepage2023年度策略报告表6全球电解铜供需平衡表海外铜冶炼产能新增或爬产情况单位万金属吨新增精炼铜产能2023年预估新增产量所处国家预计投产时间Freeport10扩产2印度尼西亚2023年四季度盛屯矿业325刚果金2023年一季度阿达尼50新建印度2024年Freeport40新建印度尼西亚2025年-2026年紫金矿业50新建刚果金2025年-2026年资料来源SMM中金公司东证衍生品研究院宏源期货研究所表7全球电解铜供需平衡表全球电解铜供需平衡表单位万金属吨2018年2019年2020年2021年2022E2023E铜矿供给量208182091421026214252204423009铜精矿172121731817454179891858819551湿法铜360735963572343534553458精炼铜生产量233812354723565241832497425732精炼铜需求量2350123575231392442250572569全球电解铜供需平衡-120-28426-237-8343国家储备收购量-300110全球电解铜供需平衡调整后-120-28126-127-8343资料来源SMM中金公司东证衍生品研究院宏源期货研究所表8中国电解铜供需平衡表中国电解铜供需平衡表单位万金属吨2018年2019年2020年2021年2022E2023E精炼铜生产量851490089317997810471104精炼铜需求量123191223712288129191337113864建筑28428442752290429483036基建包括电力38583649385382940184156消费29783042290307431253219工业17481847188420442105220交通895855901106711751252精炼铜净出口3427315743113189305280中国电解铜供需平衡-378-711340248149-24国家储备收铜量-300110中国电解铜供需平衡调整后-378-711040358149-24资料来源SMM中金公司东证衍生品研究院宏源期货研究所第17页共20页请务必阅读正文之后的免责条款部分tablepage2023年度策略报告四国内外铜价差结构与多空持仓比例沪铜近月合约之间价差呈现Back结构但远月合约价差之间初现Contango结构伦敦铜和COMEX铜近远月合约价差亦出现Back结构向Contango结构转变迹象而这与2023年下半年国内经济增长企稳和欧美货币紧缩政策转向引导乐观需求预期息息相关COMEX铜非商业多头与空头持仓比例自2022年10月底以来先震荡上涨至119附近后震荡下跌至103低于近五年平均值122考虑到2023年上半年欧美货币紧缩政策延续且中国经济增长难言乐观COMEX铜非商业多头与空头持仓比例或仍将承压2023年欧美货币紧缩政策转松预期升温且中国经济增长逐步企稳COMEX铜非商业多头与空头持仓比例重心或将上移图51沪铜基差图52沪铜近远月合约价差资料来源上期所宏源期货研究所资料来源上期所宏源期货研究所图53伦铜近远月合约价差图54COMEX铜多空持仓比例资料来源LME宏源期货研究所资料来源COMEX宏源期货研究所五2023年铜行情展望消费端通胀仍处高位使2023年美联储与欧洲央行保持高位利率欧美经济增长放缓甚至衰退预期增强导致海外需求预期下降或将部分对冲国内新冠疫情防控解除形成的乐观需求预期2023-2024年全球铜精矿供给或将过剩但因中国新增粗炼或精炼产能不足2023年全球电解铜供需或呈现偏松状态但中国电解铜供需或呈现偏紧局面预计2023年电解铜价格或先弱后强全年价格走势或如下第18页共20页请务必阅读正文之后的免责条款部分tablepage2023年度策略报告第一季度基数效应或使美国消费端通胀预期快速下降叠加欧洲央行与美联储仍难停止货币紧缩政策而使欧洲美国经济衰退预期兑现增强或使全球铜价震荡下降关注沪铜59000-70000元吨伦铜7300-9400美元吨第二季度美联储或停止加息但难停缩表欧洲经济衰退或有所加深美国经济衰退预期有所增强但是国内经济复工复产而需求预期边际偏强或使沪铜价格阶段性上涨但上涨空间恐仍受限关注沪铜59000-65000元吨伦铜7300-8500美元吨第三季度美联储保持缩表但降息预期或渐增强关注欧洲经济是否陷入深度衰退和美国经济是否出现浅衰退国内传统消费淡季致需求预期边际偏弱或使沪铜价格震荡下降关注沪铜49000-65000元吨伦铜6500-8500美元吨第四季度美联储保持缩表但降息预期或有所兑现欧美经济或表现低迷但预期渐改善国内传统消费旺季或使需求预期边际偏强或使沪铜价格重心缓慢上移关注沪铜49000-71000元吨伦铜6500-9500美元吨第19页共20页请务必阅读正文之后的免责条款部分tablepage2023年度策略报告免责条款本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化我们已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考不构成任何投资建议投资者依据本报告提供的信息进行期货投资所造成的一切后果本公司概不负责本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发需注明出处为宏源期货且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改风险提示期市有风险投资需谨慎分析师简介曾德谦宏源期货宏观金融分析师美国东北大学金融学硕士多年宏观与金融期货分析经验专注于自上而下分析金融衍生品经济数据预测解读与市场行情判断在中证报腾讯财经期货日报等多家媒体发表专题与评论文章报告累计阅读过百万第20页共20页请务必阅读正文之后的免责条款部分