摘要:
　　行情回顾
　　国内玉米与淀粉期现货弱势未改，淀粉期现货总体相对更为弱势，带动淀粉-玉米价差特别是远月合约继续收窄。
　　逻辑观点
　　对于玉米而言，整体市场逻辑未变，即供需阶段性紧张得到缓解之后市场转向新作上市压力，而期价呈现远月贴水结构，抑制中下游补库积极性，玉米有望逐步回归销区定价，而由于CBOT期价弱势、FOB升贴水下滑及其人民币升值带动进口谷物性价比提升，后期国产玉米或逐步滑向进口到港成本，短期则需要关注现货和基差支撑；
　　对于淀粉而言，本周淀粉-玉米价差继续收窄，主要源于副产品端、成本端与供需端的三个方面的原因，其中主导原因或在于供需端，即行业开机率回升，而下游需求引发市场担忧。但值得一提的是，目前价差已经逼近前期低点，而副产品价格逐步回落，带动期现货生产利润下滑，或有利于后期行业供需改善。
　　行情展望
　　基于新作上市压力释放逻辑维持谨慎看空观点，但需要留意国内中下游节前备货需求带来期价阶段性调整的可能性。
　　操作建议
　　建议激进投资者前期玉米或淀粉空单继续持有，谨慎投资者可考虑获利离场；淀粉-玉米价差套利暂建议观望，激进投资者可以轻仓布局做多价差。
　　风险因素
　　俄乌冲突走向、疫情与运输物流。

研究报告全文：研究中心研究报告2022年12月18日星期日投资咨询业务资格研究报告证监许可20121497号年度视野玉米与淀粉联系信息分析师范红军留意玉米供需格局改变的可能性期货从业资格F3098791广州期货研究中心投资咨询资格Z0017690联系电话020-22836112邮箱fanhongjungzf2010comcn摘要行情回顾国内玉米期价整体呈现N型走势第一波上涨走势自1月持续至5月初第二波回落持续至7月底第三波反弹持续至11月底淀粉期价前两波走势与玉米大致相同第三波特别是9月中以来显著弱于玉米淀粉-玉米价差甚至低于国家提供深加工补贴的2015-2017年基本面分析对于玉米而言上一年度产需缺口5900万吨主要通过进口和替代两个方面加以补充预计当前年度产需缺口小幅扩大至6400万吨因生猪存栏恢复和疫情防控政策变动玉米饲用和深加工需求有望小幅改善但用以补充产需缺口的进口和替代两个方面不容乐观产需缺口补充还有待国家进口储备投放和社会库存下降下一年度则需要重点留意供需格相关图表局改变的可能性主要是供应端即种植面积单产和进口增量均存在较大变数对于淀粉而言考虑到淀粉总体波动方向取决于原料端即玉米期现货走相关报告势我们更多关注淀粉-玉米价差这一阶段性行情在判断价差走势时202282广州期货玉米与淀粉月度博览---基差修首先可以确定国内淀粉行业产能过剩这一大格局其次需要留意今年两复之后期价继续上涨动力或不足个方面异常情况后期走向其一是需求其二是副产品价格2022829广州期货玉米与淀粉月度博览---等待压展望与建议力释放后的新一轮补库对于玉米而言当前年度主要基于库存周期的判断下一年度则重点关2022109广州期货玉米与淀粉月度博览---等待新注供需格局的变化综合来看我们倾向于目前处于新作压力释放的被作上市压力释放动去库存阶段期现货价格趋于回落调整下方区间在很大程度上参考20221031广州期货玉米与淀粉月度博览---重点进口谷物到港成本待到新作售粮进度过半新作压力释放临近尾声关注淀粉-玉米价差市场或进入基于年度产需缺口而进行的主动补库存阶段国内玉米期现货价格有望出现上涨而待到明年市场逐步证实国内产需缺口已经或者有望得到补充叠加新作种植面积增加的预期国内玉米期现货有望进入下跌阶段如果新作种植面积增幅预期较大或进口增量较大国内玉米供需格局改变则期价或出现较大幅度下跌对于淀粉而言整体方向跟随玉米原料端在此不再赘述至于淀粉-玉米价差接下来重点留意原料成本端供需端和副产品端共振带来的价差走扩机会之后可能基于产能过剩格局重点留意价差收窄的机会风险因素俄乌冲突新冠疫情本报告中所有观点仅供参考请投资者务必阅读正文之后的免责声明研究中心研究报告目录一2022年行情回顾1一玉米1二淀粉1二产业基本面分析1一玉米下一年度供需格局改变的可能性1二淀粉关注阶段性价差套利机会5三2023年市场展望8免责声明10研究中心简介10广州期货业务单元一览11广州期货股份有限公司提醒广大投资者期市有风险入市需谨慎研究中心研究报告一2022年行情回顾一玉米国内玉米期价整体呈现N型走势第一波上涨走势出现在1月经历11月中到12月底的持续调整消化新作上市压力之后国内玉米市场进入补库阶段叠加俄乌冲突的影响国内玉米期现货价格持续上涨至5月初5月初以来国内玉米市场逐步证实国内玉米供需缺口有望得到补充特别是华北产区滞涨华北-东北玉米价差处于低位然后在美玉米下跌的带动下国内玉米期现货价格持续下跌至7月底是为第二波下跌走势随后玉米期现货价格进入第三波走势即持续上涨至11月底可以参考主要驱动逻辑分为若干阶段第一个阶段即7月底到8月中主要源于基差修复主要体现在9月合约上第二个阶段即8月中到11月初则主要源于外盘持续反弹叠加美国内河运输问题导致FOB升贴水飙升带动国内进口到港成本上升第三个阶段则主要源于国内供需阶段性矛盾带动玉米现货反季节性上涨突出体现在近月合约上导致国内玉米期价结构转为远月贴水二淀粉玉米淀粉走势前两个阶段走势与玉米颇为相似但第三个阶段走势分化较为明显特别是9月中以后表现显著弱于玉米主要源于行业供需与副产品两个方面的原因前者主要源于疫情影响下游需求叠加出口受阻后者主要源于国内豆粕现货飙升带动玉米淀粉副产品价格大幅上涨并不断创出新高导致现货和盘面生产利润高企在淀粉注册仓单的压制下国内玉米淀粉期价持续弱势淀粉-玉米价差甚至低于国家和地方政府提供补贴的2015-2017年图表1玉米2301合约走势图表2淀粉2301合约走势325036503150355034503050335029503250285031502750305026502950255028501183147517622727911014111811831475176227279110141118数据来源广州期货研究中心二产业基本面分析一玉米下一年度供需格局改变的可能性对于已经过去的202122年度而言供需数据大致已经明朗根据我们的测算年度产需缺口为5900万吨主要通过国内陈化水稻拍卖小麦饲用替代和进口谷物三个方面加以补充广州期货股份有限公司提醒广大投资者期市有风险入市需谨慎Page1研究中心研究报告对于当前年度即202223年度而言我们预计产量与上一年度大致持平种植面积总体小幅下滑主要源于东北地区黑龙江与内蒙古补贴政策倾向于大豆单产总体有望小幅提升虽东北产区中吉林和辽宁受多雨天气影响但华北多地恢复性增产需求方面我们预计有小幅提升饲用需求方面主要源于四季度生猪出栏体重上升和明年二季度后生猪存栏恢复深加工玉米需求方面则主要源于疫情防控政策变化后有望带动下游需求继而带动需求恢复到20202021年度的水平由此可以看出当前年度产需缺口有望扩大至6400万吨但与此同时补充产需缺口的内外两个方面其实不容乐观进口方面由于俄乌冲突带来乌克兰玉米进口的不确定性后期有赖于巴西新作上市后美玉米进口高企最近才打开进口窗口预计玉米进口量有望小幅下滑此外由于美国高粱产量从1100万吨下降至600万吨下方高粱进口或下降至500万吨利好来自于大麦中国跟澳大利亚关系缓解的话或带来澳洲大麦进口增量而在国内饲用替代方面国内水稻库存持续去化后期抛储量或存在变数不排除类似于上一年度小麦临储拍卖的情况而小麦自新作上市以来持续处于高位小麦-玉米价差高企不支持国内小麦饲用替代当然由于新作小麦增产在不发生饲用替代的情况下国内小麦供需过剩因此后期有望出现饲用替代窗口在这种情况下当前年度产需缺口补充还有赖于国家进口储备投放和社会库存下滑后者在很大程度上取决于下一年度市场供需预期对于下一年度即20232024年度而言市场关注重点或在于供应端即供应会否出现大幅增长来改变国内产需缺口的预期主要关注变量有以下三个方面其一是转基因玉米的推广有望带来国内玉米单产的提升其二是种植面积由于国内玉米价格高企虽东北地区种植补贴仍向大豆倾斜但可能挤占东北水稻种植面积华北黄淮西北西南和长江中下游地区种植面积亦有可能增加其三是进口增量目前国家放开巴西玉米进口抵消俄乌冲突之下乌克兰进口减量后期俄罗斯谷物进口值得重点留意图表3国内玉米供需平衡表单位百万吨项目中国玉米供需平衡表-产需缺口版年度201415201516201617201718201819201920202021202122202223期初库存10091784260725001950146994410111038产量249826502160196020101960191021602160饲用需求133013701695185017491820205019001950FSI需求630640740830860850880850850总需求196020102435268026092670293027502800产需缺口538640-275-720-599-710-1020-590-640玉米533225354576296120100大麦86598181526012180110高粱9183524407378711050小麦505050505050430150100陈化水稻250250200折玉米2371831671701181851087617477期末库存1784260725001950146994410111038874其中储备库存1621251521401140920150230330280社会库存16392360810549794781708594数据来源广州期货研究中心广州期货股份有限公司提醒广大投资者期市有风险入市需谨慎Page2研究中心研究报告图表4谷物进口量图表5美国高粱供需平衡表项目20152016201620172017201820182019201920202020202120212022202220236000玉米大麦期初库存46893085088516177645161352高粱折玉米5000产量151581219991929271867394741137559894000进口量117445111101出口量868360405089232851627085747639373000饲用消费265033722584353024562465191617782000FSI消费量34802911153526821909173114710161000总消费量613062834119621243652638306327940期末库存93085088516177645161352611201415201516201617201718201819201920202021202122库销比62869096118939325311283752数据来源USDA广州期货研究中心图表6玉米进口到港成本图表7小麦-玉米价差成本差右轴美玉米进口成本36008001400广东港口全国均价山东产区巴西玉米进口成本70012003400100060032008005006003000400400280030020020002600-2001002400-4000-6002200-100-8002021052021082021112022022022052022082022112009201120132015201720192021数据来源同花顺广州期货研究中心图表8临储水稻拍卖成交情况图表9南方港口全部谷物库存交易数量成交数量2022202320172018250成交比率12030020182019201920202020202120212022100250200802001506015010040100502050000871022123513718129234762384915404346495225811141720232629323538数据来源我的农产品网广州期货研究中心广州期货股份有限公司提醒广大投资者期市有风险入市需谨慎Page3研究中心研究报告图表10北方港口玉米库存图表11深加工企业玉米库存201720182019530680201920202021202220202021202248063058043053038048033043028038023033028018023013014710131619222528313437404346495218015913172125293337414549数据来源我的农产品网广州期货研究中心图表12全球主产国库存使用比图表13全球玉米供需平衡表100Argentina项目1920年度2021年度2122年度2223年度90BrazilChinaCornWorldTotal11月预估12月预估预估变动11月预估12月预估预估变动80SouthAfricaUkraine期初库存322560307407292803292535-268307677307093-58470UnitedStates产量1123144112920312174631216866-59711683851161864-652160World进口量167665184935183921183900-21177604176424-118050出口量172386182703201834202508674182740181634-110640饲用消费716579723983751945751284-661740334735254-508030FSI消费量416997422324432731432416-31542983343008925620总消费量1133576114630711846761183700-97611701671165343-482410期末库存307407292535307677307093-584300759298404-23550200720082010201120132014201620172019202020222023库销比2354220122192215-00422232215-008数据来源USDA广州期货研究中心图表14美玉米供需平衡表图表15乌克兰玉米供需平衡表项目1920年度2021年度2122年度2223年度项目1920年度2021年度2122年度2223年度CornUnitedStates11月预估12月预估预估变动11月预估12月预估预估变动CornUkraine11月预估12月预估预估变动11月预估12月预估预估变动期初库存56410487573135831358034975349750期初库存8911478832832045735093520产量34596235844738289338289303538363538360产量3588730297421264212603150027000-4500进口量10646166156150127012700进口量292115150000出口量4517569776627766277605461352707-1906出口量28929238642700026980-2015500175002000饲用消费14983014230014521414521401346261346260饲用消费52005900102009700-50095006500-3000FSI消费量15967416438617190117190101708221708231FSI消费量12001200120012000120012000总消费量30950430668631711531711503054483054491总消费量640071001140010900-500107007700-3000期末库存48757313583497534975030020319251905期末库存14788324573509352098736893-2980库销比1375833921921000834891058库销比4182691191134515437682735-1033数据来源USDA广州期货研究中心广州期货股份有限公司提醒广大投资者期市有风险入市需谨慎Page4研究中心研究报告图表16美玉米周度出口销售量图表17美玉米乙醇周度产量2022202320172018201720182018201980000001200201920202020202120182019201920202021202220222023700000020202021202120221100600000010005000000900400000080030000007002000000600100000005003639424548512581114172023262932359月10月11月12月1月2月3月5月6月7月8月数据来源USDAEIA广州期货研究中心图表18黑龙江种植补贴图表19大商所大豆玉米比价年份玉米大豆DCE大豆玉米比价20161901185830020171334617346280201825320260201930255240202038238220202168248200202228248180备注2016年及其之前东北大豆仍实行目标价格补160贴标准为2014年605元2015年为13087元2016年140为11858元2017年起调整为大豆生产者补贴与玉20072009201120132015201720192021米相同数据来源文华财经广州期货研究中心二淀粉关注阶段性价差套利机会在我们的分析框架中淀粉玉米淀粉-玉米价差前者即玉米原料端表明淀粉总体波动方向取决于原料端即玉米期现货走势后者对应淀粉生产利润主要由行业阶段性供需所决定这意味着淀粉-玉米价差更多是阶段性行情过去的2022年中淀粉-玉米价差在3月见到高点之后持续下滑主要源于行业库存创出历史高位后需要去化而下游需求受到疫情的影响而进入9月中以后淀粉-玉米价差更是跌破往年正常波动区间下沿个别合约甚至出现淀粉期价低于玉米期价的现象这主要源于副产品价格的原因在分析明年价差整体走势时首先需要确定行业产能格局自2016年国家取消玉米拖地收购政策以来国家为促进产区玉米转化连续三年提供深加工企业补贴导致深加工企业产能持续扩张今年这一趋势仍未改变华北和西北仍有新建产能投放这使得国内玉米淀粉行业产能过剩更趋严重卓创资讯和我的农产品网数据显示国内淀粉行业开机率多数时间处于60下方其次需要关注今年的一些异常情况后期的走向这主要集中在两个方面其一是需求今年在3-5月和11月期间淀粉表观需求量行业出库量显著低于往年同期应该主要源于疫情和宏观经济环境这一方面随广州期货股份有限公司提醒广大投资者期市有风险入市需谨慎Page5研究中心研究报告着疫情防控政策的变化后期或有望趋于改善此外就是出口层面今年8月以来玉米淀粉出口大幅萎缩月度出口量下降至几百吨的水平有市场消息称主要源于国家出口政策限制其二是副产品价格虽然11月以来国内豆粕供需改善带动蛋白粕现货价格出现较大幅度下跌淀粉副产品现货虽有所回落但跌幅受限仍维持在历史同期高位后期副产品价格回落幅度和速度在很大程度上影响行业开机率行业供需和淀粉-玉米价差走势图表20淀粉现货生产利润图表21淀粉盘面生产利润寿光金玉米吉林长春河北秦皇岛5月1月9月80040060030040020010020000-100-200-200-400-300-600-400201420152016201720182019202020212022201420152016201720182019202020212022数据来源广州期货研究中心图表22华北-东北玉米价差图表23淀粉-玉米价差20162017201820195月1月9月8002020202120227006006004005002004003000200-200100-4001月1月2月3月4月5月6月7月8月8月9月10月11月12月0201420152016201720182019202020212022数据来源Wind广州期货研究中心图表24淀粉行业开机率-钢联图表25淀粉行业库存-钢联902019202020212022140201920202021202213080120701101006090508070406030501591317212529333741454915913172125293337414549数据来源我的农产品网广州期货研究中心广州期货股份有限公司提醒广大投资者期市有风险入市需谨慎Page6研究中心研究报告图表26淀粉行业开机率-卓创资讯图表27淀粉行业出库量8038000020192020202120222019202020212022753600007034000065320000603000005528000050260000454024000035220000302000001591317212529333741454915913172125293337414549数据来源卓创资讯广州期货研究中心图表28淀粉行业库存-卓创资讯图表29玉米纤维价格20192020吉林长春黑龙江青冈11000002900河北秦皇岛山东诸城20212022100000024009000001900800000140070000060000090050000040015913172125293337414549201420152016201720182019202020212022数据来源卓创资讯Wind广州期货研究中心图表30玉米蛋白粉价格图表31玉米胚芽价格长春黄龙长春大成山东诸城吉林河北山东82007200770067007200620067005700620052005700470052004200470037004200320037002700320020092011201320152017201920212200201420152016201720182019202020212022数据来源Wind广州期货研究中心广州期货股份有限公司提醒广大投资者期市有风险入市需谨慎Page7研究中心研究报告图表32淀粉月度出口量图表33造纸行业淀粉月度需求量2017年2018年2019年1200002020年2021年2022年352017201820192020202120223010000025800002060000154000010200005001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据来源国家海关淀粉工业协会广州期货研究中心三2023年市场展望对于玉米而言当前年度主要基于库存周期的判断即在年度供需存在产需缺口的背景下市场补库阶段有望带动玉米期价上涨奔向玉米定价区间包括进口和国内饲用替代谷物的上沿而在去库阶段玉米期价则向区间下沿靠拢考虑到目前期价结构转为远月贴水不支持中下游贸易和需求企业入市做库存而新作特别是东北产区销售进度落后于去年同期预计当前仍处于消化新作上市压力的被动补库存阶段期现货价格趋于回落调整下方区间在很大程度上参考进口谷物到港成本待到新作售粮进度过半新作压力释放临近尾声市场或进入基于年度产需缺口而进行的主动补库存阶段国内玉米期现货价格有望出现上涨与此同时国内补库有望带动外盘上涨继而与国内期现货形成正反馈而待到明年市场逐步证实国内产需缺口已经或者有望得到补充叠加新作种植面积增加的预期国内玉米期现货有望进入下跌阶段如果新作种植面积增幅预期较大或进口增量较大国内玉米供需格局改变则期价有望出现较大幅度下跌对于淀粉而言整体方向跟随玉米原料端在此不再赘述至于淀粉-玉米价差接下来重点留意原料成本端供需端和副产品端共振带来的价差走扩机会之后可能基于产能过剩格局重点留意价差收窄的机会图表34库存周期图表35玉米定价区间陈化水稻进口美玉米华北小麦3400大连平仓价近月期价3200300028002600240022002000202009202103202109202203202209数据来源广州期货研究中心广州期货股份有限公司提醒广大投资者期市有风险入市需谨慎Page8研究中心研究报告图表36玉米期价结构图表37东北产区玉米销售进度2022231月5月9月3100120201718201819300010020192020202129002021228028006027004026002500202400020210120210520210920220120220520220945485125811141720数据来源文华财经我的农产品网广州期货研究中心广州期货股份有限公司提醒广大投资者期市有风险入市需谨慎Page9研究中心研究报告免责声明本报告由广州期货股份有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的期货公司投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更我们已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考并不构成所述品种的操作依据投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关在任何情况下本公司以及雇员不对任何人因使用本报告中的任何内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本报告版权归本公司所有本公司保留所有权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