美元指数与实际利率是黄金中长期定价的两个核心变量。美元指数通过黄金的商品属性和货币属性影响黄金价格，而实际利率则一方面通过美元强弱间接影响金价，另一方面，从黄金的金融属性出发，安全资产(国债、黄金等)之间存在一定的替代关系，实际利率走强，则国债未来的预期收益率走强，国债相对黄金吸引力上升，反之，则黄金相对国债吸引力更强。
　　开采的平均成本决定了黄金价格底部。从黄金的商品属性来看，其价格不可避免受到供需关系的影响，其中，央行购金量对黄金供需关系影响最甚。同时。其价格底部又由黄金开采的平均成本决定。
　　短期看，影响金价的因素较多，主要为短期避险性质。包括经济数据冲击、流动性因素、国际地缘政治事件等等，对金价影响的特点是:脉冲型。持续时间短。
　　

研究报告全文：美联储货币政策边际转向贵金属价格偏弱整理一周集萃贵金属广州期货研究中心2022年12月18日期市有风险入市需谨慎请阅读倒数第三页免责声明目录一CONTENTS行情回顾二海外宏观经济三美元指数利率及汇率四贵金属市场资金面金价分析框架核心逻辑及观点行情回顾美联储12月放缓加息幅度至50bp贵金属价格偏弱整理截至12月16日晚间COMEX黄金期货主力周内下跌043报18030美元盎司COMEX白银期货主力周跌129报2341美元盎司沪金主力12月17日收盘报40424元克周涨023沪银主力报5230元千克周涨002周中人民币汇率走强内盘贵金属价格表现强于外盘逻辑观点基本面11月美国消费者一年期通胀预期为52较上月回落7个百分点美国12月密歇根大学消费者一年期通胀指数大幅回落至46美国11月未季调CPI同比增71低于预期的73和上月前值77季调后CPI环比增01预期为03前值04未季调核心CPI同比增6核心CPI环比增02均低于预期和上月前值消息面美联储12月议息会议宣布加息50个基点将联邦基金目标利率水平提升至425-450美联储上调明年的利率峰值预测至51下调2023年经济增长预测预计2022年及2023年GDP增长均仅为05小幅上调通胀预期上调未来三年失业率预期年内失业率预期小幅下调至37未来3年的失业率预期均小幅上调02个百分点美联储整体表态偏鹰鲍威尔主席在讲话中强调仍将持续加息在通胀确信将降至2的目标前不会启动降息市场资金面贵金属投机情绪持续升温白银ETF持仓维持流出截至12月13日当周COMEX黄金期货资产管理机构净多头头寸增加13962手至37449手COMEX白银期货投机性净多头头寸增加6360手至19698手SPDR黄金ETF持仓报91040吨与上周持仓量持平SLV白银ETF持仓报145483吨较上周流出16459吨操作建议美联储货币政策处于加息节奏放缓的中后期阶段2023年需要关注的是欧美等海外主要经济体的经济衰退风险以及全球金融环境收缩背后可能隐含的流动性紧缺风险一方面未来海外经济衰退隐忧有所加重商品板块整体而言表现或有所承压另一方面随着亚洲部分地区防疫政策有所放开全球供应链压力的缓解将刺激大宗商品需求具体而言仍需关注国内需求表现以及海外各经济体未来向衰退演变的节奏差异相对看好贵金属价格的中长期表现建议沪金沪银此前多单可继续持有第一部分行情回顾美联储12月放缓加息幅度至50bp贵金属价格偏弱整理截至12月16日晚间COMEX黄金期货主力周内下跌043报18030美元盎司COMEX白银期货主力周跌129报2341美元盎司沪金主力12月17日收盘报40424元克周涨023沪银主力报5230元千克周涨002周中人民币汇率走强内盘贵金属价格表现强于外盘外盘COMEX贵金属期货价格走势美元盎司内盘贵金属期货价格走势黄金元克白银元千克2100284406500262000420245500190040022180020380450017001836016160034035001415003201214001030025002021-092022-012022-052022-092021-092022-012022-052022-09COMEX黄金COMEX白银SHFE黄金SHFE白银数据来源Wind广州期货研究中心贵金属投机情绪持续升温白银ETF持仓维持流出截至12月13日当周COMEX黄金期货资产管理机构净多头头寸增加13962手至37449手COMEX白银期货投机性净多头头寸增加6360手至19698手SPDR黄金ETF持仓报91040吨与上周持仓量持平SLV白银ETF持仓报145483吨较上周流出16459吨COMEX贵金属期货成交量单位手上期所贵金属期货成交量单位手1800000450000180000080000001600000400000160000070000001400000350000140000060000001200000120000030000050000001000000100000025000040000008000003000000800000200000600000600000150000400000200000040000010000020000010000002000005000000002021-122022-022022-042022-062022-082022-10COMEX黄金主力合约COMEX白银主力合约右轴SHFE黄金SHFE白银右轴数据来源Wind广州期货研究中心第二部分海外宏观经济美联储12月如期加息50bp美联储将利率联邦基金利率的目标区间从375-400上调到425-450符合预期继续上调明后年利率预期明年达到的利率峰值上调50个基点至51鲍威尔主席强调加息还有一段路要走之后的货币政策决定将取决于将公布的整体数据历史教训强烈警告不要过早放松政策将坚持到任务完成为止预计明年通胀将大幅下降但年初的起跳点会较高在确信通胀率向2靠拢之前不会降息坚定地致力于将通胀率恢复至2的目标通胀风险是偏向上行美国经济与去年相比大幅放缓劳动力市场仍然非常紧张楼市活动明显减弱加息也对企业固定投资造成压力美联储的政策正接近充分限制性的利率水平须在一段时间内维持限制性利率美联储12月利率预测点阵图美联储9月利率预测点阵图美联储下调明年经济增长预测美联储下调了2023年的增长目标预计2022年及2023年GDP增长均仅为05略高于衰退水平对比9月份的预测当时FOMC委员会预计今年增长02明年增长12年内失业率预期小幅下调至37未来3年的失业率预期均小幅上调02个百分点小幅上调PCE通胀预期及核心PCE通胀预期上调明年的利率峰值至51预计2024年启动降息美联储12月增长预测美联储认为未来经济增长的不确定性有所加大通胀超预期回落美联储紧缩压力有所减轻美国11月未季调CPI同比增71低于预期的73和上月前值77季调后CPI环比增01预期为03前值04未季调核心CPI同比增6核心CPI环比增02均低于预期和上月前值美国11月PPI同比增74环比增03超出此前预期核心PPI同比增62环比增04因美国通胀低于预期美联储货币政策压力有所减轻而从鲍威尔的表态来看美联储仍然持续向市场传递以加息抑制通胀的坚定信心美国CPI及核心CPI美国PPI及核心PPI等10149128107685644322100-2-4美国CPI同比美国核心CPI同比PPI同比核心商品核心服务数据来源Wind广州期货研究中心美国制造业经济景气度跌至收缩区间美国制造业经济景气度持续回落美国11月ISM制造业PMI降至4911月Markit制造业PMI终值录得477均回落至收缩区间续创两年以来新低美国11月ISM非制造业PMI升至565超出此前市场预期反映美国服务业经济维持韧性美国制造业非制造业PMI美国Markit制造业服务业PMI707570806570656060606055555050405045454040402035353030300美国供应管理协会ISM制造业PMI美国ISM非制造业PMI美国Markit制造业PMI美国Markit服务业PMI右轴数据来源Wind广州期货研究中心美国就业市场偏强劲工资增长或对核心通胀形成支撑美国就业市场表现偏强劲但最新非农数据有趋弱的态势随着民众的消费偏好从商品转向服务近期服务业景气度偏高支撑劳动力市场增长但若未来经济景气度GDP增速进一步下滑2023年美国就业市场存在恶化风险美国私人非农企业员工的薪水也仍然处于高位工资的持续增长将带动美国家庭的消费能力上升使得美国核心通胀水平维持较高水平从工资增长的角度来看我们认为市场不宜对美国通胀水平下降的速率过于乐观非农就业数据显示美国就业市场紧俏美国非农时薪增速维持高位800100906407008080706306006040605006202050400040610300-2030200-4020600100-60100-8000590非农总计千人私人政府右轴美国非农平均时薪私营企业季调同比美国劳动力参与率季调右轴第三部分美元指数利率和汇率美元指数美十债收益率小幅回落截至12月16日美元指数录得10485周内回落008美十债收益率录得348周环比下跌9个BP美十债实际收益率TIPS录得135周环比上涨4个BP美元指数和美十债收益率美十债实际收益率及COMEX黄金主力合约结算价12045352500115403011035252000301052025100151500209510150510009010008505-055008000-10-150美元指数美国国债收益率10年美十债实际收益率COMEX黄金主力合约结算价右轴数据来源Wind广州期货研究中心人民币兑美元汇率整体小幅调贬美债期限利差倒挂幅度扩大周中人民币汇率走强尾盘回吐周内涨幅截至12月16日美元兑人民币中间价收于6979周环比整体调贬033美债长短利差方面周内10Y-5Y利差倒挂收窄5bp录得-01310Y-2Y利差倒挂收窄7bp录得-06910Y-3M利差倒挂幅度扩大9bp至-083人民币兑美元汇率美国国债长短利差742572201570106805660064-0562-10-15中间价美元兑人民币10Y-5Y利差10Y-2Y利差10Y-3M利差数据来源Wind广州期货研究中心欧元汇率走强美欧十债利差收窄截至12月16日美欧十债利差录得1359较上周收窄23bp12月16日收盘欧元兑美元汇率录得10587较上周走强05212月16日美元兑日元汇率录得13672较上周而言日元汇率调贬011欧元兑美元美元兑日元汇率美欧十债利差1201602501151502001101401501051301001001200500951100901000002020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-12欧元兑美元美元兑日元右轴美欧十债利差数据来源Wind广州期货研究中心第四部分贵金属市场资金面白银ETF持仓维持流出SPDR黄金ETF持仓报91040吨与上周持仓量持平SLV白银ETF持仓报145483吨较上周流出16459吨黄金ETF持仓量白银ETF持仓2200035140022001300200002000301200180001800110025160001000160014000900201400800120001200700151000060010008000102020-012020-072021-012021-072022-012022-072018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-12SPDR黄金ETF持有量吨伦敦金价格美元盎司SLV白银ETF持仓量吨伦敦银价格美元盎司数据来源Wind广州期货研究中心贵金属投机情绪持续升温截至12月13日当周COMEX黄金期货资产管理机构净多头头寸增加13962手至37449手COMEX白银期货投机性净多头头寸增加6360手至19698手COMEX黄金非商多空持仓COMEX白银非商多空持仓450000120000400000100000350000800003000002500006000020000040000150000100000200005000002018-092019-032019-092020-03202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