方向:东升西落，看多港股
　　要点:国内经济开启复苏，海外加息周期尾声。该宏观组合下，全球最大的受益市场是港股，基本面受益于国内，流动性受益于海外。
　　空间:双轮驱动，全球居前
　　要点:基于盈利增长+估值修复+分红，在合理假设下，估值、盈利和分红将分别贡献约13%、约12%和约3.5%，预期回报接近30%。
　　节奏:港股牛市“三级火箭”
　　要点:沿着风险偏好回暖(修复至2022年7~8月)、估值修复(修复至5~6月)和盈利驱动(修复至年初前)三级火箭上升的路径跃升。
　　当下:预期延续，现实不远
　　要点:在外需的压力下,预计未来仍有内需相关的政策空间，港股大部分企业受益于内需政策。需注意业绩底之前或有波折，逢低加仓。
　　机会:逆境反转，内外兼顾.
　　要点:港股大部分行业均处逆境，需紧紧围绕逆境反转策略。1)国内地产链，期待需求端的政策发力。2)国内消费链，强劲反弹后，内部或有分化，关注估值洼地，互联网零售、可选消费的汽车、消费电子等。3)海外流动性敏感品种，创新药、黄金和半导体等。
　　风险:小心灰犀牛和黑天鹅
　　要点:年底国内政策反复及复苏道路波折,2023Q1美股或交易衰退拖累全球股市，欧洲债务风险，中国台湾问题等。
　　

研究报告全文：日出东方港股更红daiqing027241gtjascom17317308136S088052209000712海外策略研究13123530202278561232023Q1诚信责任亲和专业创新请参阅附注免责声明3请参阅附注免责声明42021231183202210145975314420216-920227-10202210-1592020123120221130-317-299-262020123120221130估值盈利恒生指数估值贡献盈利贡献恒生指数月度回报率250133020020150102231000172824650073261-100404040018-20-20-72-74-50-31-95-134-89-55-51-30-64-07-140-100-82-40-16-150-52-50-20-200数据来源Bloomberg国泰君安证券研究请参阅附注免责声明5新冠疫苗拜登上台美联主板成交额百万港元右轴恒生指数35000储首次释放Taper信号1000000新冠疫苗推出疫情有转弱迹象拜登入主白宫中美关系迎来改善机会美联储首次释900000放Taper信号30000800000国内稳经济政策发力稳增长基调下国内宽松货币政策逐渐打开700000美债利率攀升互联网监管国内经济预期改善美国经济重启美债利率快国务院金稳会会议中国经济弱复苏25000速上升国内开启启动针对金稳委召开专题会600000双减政策滴滴上市风波上海疫情迎来拐点互联网平台的反垄断和监管议研究经济形势双减政策落地互联网行复工复产推动下国行动阿里巴巴被处以创纪地产债务危机和资本市场问题内经济实现弱复苏500000录的罚款中国恒大等多家中概股退市担忧中美脱钩疫情优化流上市房企陷入债美国证监会敲定外国公司动性宽松预务危机问责法案修正案中美脱20000期地产第400000钩愈演愈烈上海疫情二三支箭加息俄乌冲突中概股退市上海疫情严峻3-5美联储紧缩国内疫情反复300000美联储启动加息俄乌局势紧月防控升级国内美国通胀居高不下美联储张中概股退市担忧升温互经济走弱维持鹰派全球主要央行开15000联网监管再起风波启加息潮国内疫情反复200000经济预期持续走弱100000100000数据来源Bloomberg国泰君安证券研究请参阅附注免责声明6-202120202022-2021QETaper2022请参阅附注免责声明7-20212021202120222-3EPSPE恒指EPS预期右轴恒指动态PE恒指风险溢价AVGSD1SD-1SD2SD-215240011010014230013902200128021001170200010601900950818004071700数据来源Bloomberg国泰君安证券研究请参阅附注免责声明8请参阅附注免责声明92023202220231Q222Q223Q224Q22E1Q23E2Q23E3Q23E4Q23E2022E2023EGDP48043934306646493148GDP84345747477457685761650749423570484941519361595522455556555707-54-80-95-150-85-3502-95021561041019190767267916710593112112356567591125933-4634-170110763101-0268155125101-02-59-68-92-7189-73106160905-90-70-60-4031-441550224626552434165920942180146488857397CPI11222719211312192016PPI876842-0703-150919480483524325865753312042271219068521281007661330365M297114121120110105106108120108请参阅附注免责声明10PMI2023PMIPMIPMIPMI14PMIPMIPMI70650摩根大通全球制造业PMI-150650600摩根大通全球制造业PMI全球短端利率同差右轴逆序领先14个月65-100出口累计同比增速右50060060060400-0503005555055000020050500050500100451000040450450100351502004004003020030020102010201120122013201320142015201520162017201720182019202020202021202120222012201420162018201920222011350250350400美国欧元区摩根大通全球201120142015201620172018202120222012201320192020201320142016201720182020202120112012201520192022Wind请参阅附注免责声明114Q2220231-1023120221122023592023202275013920232022年基建投资增速明显走强2023年财政仍有加杠杆的空间400广义基建投资累计同比1400中国政府杠杆率发达经济体政府杠杆率新兴市场政府杠杆率全球平均政府杠杆率12003001000200800100600002012201320142015201620172018201920202021202240010020020000200320042005200620082009201020112013201520162018202020212022200720122014201720193002002WindWind请参阅附注免责声明121PPI2023202367GDP工业企业利润随PPI回落工业企业利润承压或影响制造业复苏180PPI累计同比2000600制造业投资累计同比800工业企业利润累计同比右140工业企业利润累计同比领先12个月右50015006001004006010004003002050020020200006000100100200500001402005200720082010201220132015201720182020202220092011201420162019202120064001801000100200520072008200920102011201220142015201720182020202120222013201620192006200600WindWind请参阅附注免责声明13102023土地购置费或将维持下滑居民杠杆率维持高位购房意愿尚待修复8001000240700土地购置费累计同比未来3个月预计增加支出占比购房土地成交价款累计同比领先个月右居民杠杆率右1080060022060060050040020040040020020018030000001602002002001404001004006001200020032004200520062008200920112012201420152017201820192020202120222007201020132016201120132015201620172018201920202021202220122014WindWind请参阅附注免责声明142023社零增速受到新增病例数的影响防疫措施阶段性收紧可能影响消费复苏600社会消费品零售总额当月同比12001000中国疫情防控严格指数月环比-60500商品零售当月同比1000社会消费品零售总额月环比逆序右餐饮收入当月同比右750-404008002022年国内主要300城市疫情反复600500-202004002500010020000000020100200疫情爆发-25040200初期400300600-50060Jul-19Jul-22Jul-20Jul-21Jul-20Jul-21Jul-22Jan-19Jan-20Jan-21Jan-22Mar-19Mar-20Mar-22Mar-21Sep-19Nov-19Sep-20Sep-21Nov-21Sep-22Nov-20May-19May-20May-21May-22Apr-21Apr-22Oct-22Oct-20Oct-21Jun-20Jan-21Jun-21Jan-22Jun-22Feb-21Mar-21Feb-22Mar-22Aug-20Dec-20Nov-21Dec-21Sep-20Nov-20Aug-21Sep-21Aug-22Sep-22May-21May-22WindWind请参阅附注免责声明15居民平均消费倾向仍低于去年及疫情前同期水平失业率维持上升趋势320更多消费占比75城镇调查失业率31个大城市城镇调查失业率70就业人员调查失业率25-59岁人口280656024055502004516040Jul-18Jul-19Jul-20Jul-22Jul-21Jun-16Jun-18Jun-19Jun-20Jun-22Jun-17Jun-21Oct-19Apr-20Oct-20Apr-21Oct-21Apr-22Oct-22Apr-18Oct-18Apr-19Mar-17Mar-18Mar-19Mar-21Mar-22Mar-16Mar-20Sep-16Dec-16Sep-17Dec-17Sep-19Dec-19Sep-20Dec-20Dec-21Sep-22Sep-18Dec-18Sep-21Jan-18Jan-19Jan-20Jan-21Jan-22WindWind请参阅附注免责声明16金融机构存款余额维持高增长居民储蓄意愿仍然较强120金融机构存款余额同比700新增居民存款累计同比600110500100400300902008010000201320142015201620172018201920202021202270-100-20060-300Jul-20Jul-21Jul-22Jan-20Jan-22Jan-21Mar-20Mar-21Mar-22Nov-20Nov-21Sep-22Sep-21Sep-20-400May-22May-20May-21WindWind请参阅附注免责声明174202342023GDPGDPGDP个人消费支出政府支出私人投资出口进口美国GDP实际年化季环比美国GDP年化季环比彭博一致预期8050707040603050204029103016002010-1010050600-2000-10-06-01-30-20-16-40-30-504Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q244Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q24Bloomberg2022121请参阅附注免责声明182PMI2PMI122PMI202220232PMIPMI12PMIISM制造业PMI左轴美国2年期国债收益率领先12个月逆序ISM制造业PMIISM制造业PMI预测7000075070065020650600406005505505006050045080450400400100350350300120300Bloomberg请参阅附注免责声明1910Y3MPMI103PMIPMIISMPMI1-6PMI6期限利差10Y-3MISM制造业PMIISM非制造业PMI7040653060205510500045-1040-2035-3030-40Bloomberg请参阅附注免责声明20