我们将目标价从0.92港元上调至1.02港元，并维持公司“收集”的投资评级。我们预测2022-2024财年的每股盈利为人民币0.050/ 0.055/ 0.062元。由于好于预期的服务框架协议，我们上调目标价，同时维持“收集”的投资评级。
　　中国铁塔与电信运营商的新服务框架协议好于市场预期。根据新协议，现有订单的基准价格将给予2.4%的折扣，而新订单的基准价格共享折扣率则相对于旧的协议普遍上调2.4个百分点。由于对现有订单的折扣和新订单共享折扣率上升，塔类业务的收入将受到负面影响，但随着5G网络的持续扩张，我们预计2023年塔类业务将基本稳定。
　　我们预计“两翼”业务的增速有望超出市场预期。依靠广泛的站址资源和强大的能力，我们预计公司的铁塔视联业务和站址租赁业务将进一步扩展到更多客户和更深层次。此外，智联业务将继续从单纯提供站址资源向提供综合信息服务转变，单站价值将不断提升。凭借其不断拓展的网点资源和巨大的市场需求，我们预计能源业务仍将保持强劲增长。
　　催化剂：派息率的上升；“两翼”业务增速快于市场预期。
　　风险提示：“两翼”业务增速慢于预期；5G建设慢于预期

研究报告全文：股票研TableTitleGinYu余劲同CompanyReportChinaTower00788HK中文版究8675523976686EquityResearch公司报告中国铁塔00788HKChineseversionginyugtjascomhk15December2022NewTableSServiceummaryFrameworkAgreementsWereBetterThanMarketExpectationsAccumulate公新服务框架协议好于市场预期收集WereviseupTPfromHK092toHK102andmaintaintheCompanys司TableRankinvestmentratingasAccumulateWeforecastFY22-FY24EPStobeRatingAccumulate报MaintainedRMB0050RMB0055RMB0062respectivelyGiventhebetter-than-expectedserviceframeworkagreementswereviseuptheTPand告评级收集维持CompanyReportmaintaintheinvestmentratingasAccumulateChinaTowersnewserviceframeworkagreementswithtelecomoperators6TablePrice-18mTP目标价HK102werebetterthanmarketexpectationsAccordingtothenewagreementsaHK09224discountwillbegiventothebasepriceofexistingordersandco-locationdiscountstobasepricehavegenerallybeenrevisedupby24pptfornewShareprice股价HK0900告orderscomparedwitholdagreementsDuetodiscountsonexistingordersand证risingco-locationdiscountrateonnewordersrevenueoftowerbusinesswillbe报negativelyaffectedbutwithcontinuous5GnetworkexpansionweexpecttowerStockperformance券businessin2023tobebasicallystable股价表现究TableQuotePic300研WeexpectthegrowthrateofTwoWingsbusinesstoexceedmarketofreturn研究expectationsRelyingonextensivesiteresourcesandstrongcapabilitieswe200券expecttheCompanystowermonitoringbusinessandsiteleasebusinessto100报furtherexpandtomorecustomersandgreaterdepthofbusinesscooperationIn00证告additionsmarttowerbusinesswillcontinuetotransformfromsimplyproviding100EquityResearchReportsiteresourcestoprovidingcomprehensiveinformationserviceswhichwill200continuetoimprovethevaluepersiteRelyingonitsexpandingsiteresources300andhugemarketdemandweexpectenergybusinesstostillgrowstrongly400CatalystRisingdividendpayoutratiofaster-than-expectedgrowthofTwoTab500WingsbusinessDec-21Mar-22Jun-22Sep-22Dec-22leIRiskwarningSlower-than-expectedgrowthofTwoWingsbusinessHSIIndexChinaTowernfo1告slower-than-expected5Gconstruction报TablePriceChange我们将目标价从092港元上调至102港元并维持公司收集的投资评级我们预测ChangeinSharePrice1M3M1Y通究2022-2024财年的每股盈利为人民币005000550062元由于好于预期的服务框架协议股价变动1个月3个月1年Abs信我们上调目标价同时维持收集的投资评级98-7200绝对变动研行ReltoHSIndex中国铁塔与电信运营商的新服务框架协议好于市场预期根据新协议现有订单的基准价格42-95173相对恒指变动业券将给予24的折扣而新订单的基准价格共享折扣率则相对于旧的协议普遍上调24个百分AvgsharepriceHK083083090点由于对现有订单的折扣和新订单共享折扣率上升塔类业务的收入将受到负面影响但平均股价港元证SourceBloombergGuotaiJunanInternational随着5G网络的持续扩张我们预计2023年塔类业务将基本稳定TelecommunicationsSectorTelecommunications我们预计两翼业务的增速有望超出市场预期依靠广泛的站址资源和强大的能力我们预计公司的铁塔视联业务和站址租赁业务将进一步扩展到更多客户和更深层次此外智联业务将继续从单纯提供站址资源向提供综合信息服务转变单站价值将不断提升凭借其不断拓展的网点资源和巨大的市场需求我们预计能源业务仍将保持强劲增长催化剂派息率的上升两翼业务增速快于市场预期Tab风险提示两翼业务增速慢于预期5G建设慢于预期leIYearTableEndTurnoverNetProfitEPSEPSPERBPSPBRDPSYieldROEnfo2年结Profit收入股东净利每股净利每股净利变动市盈率每股净资产市净率每股股息股息率净资产收益率告1231RMBmRMBmRMBxRMBxRMB2020A报810996428003723320510650700222935中2021A865857329004213517510830700263539究国2022F9221488220050190164110707003340462023F研970109625005510014911290700384649铁2024F10262810771006212713211520700445454塔券TableBaseDataSharesinissuem总股数m1760085Majorshareholder大股东ChinaMobileGroup279Market证capHKm市值HKm1584077Freefloat自由流通比率03ChinaTower00788HKChinaTower3monthaveragevol3个月平均成交股数0001575769FY22NetgearingFY22净负债股东资金31752WeekshighlowHK52周高低HK10500700FY22EstNAVHKFY22每股估值港元12SourcetheCompanyGuotaiJunanInternationalSeethelastpagefordisclaimerPage1of5TablePageHeaderChinaTower00788HK我们将中国铁塔公司的目标价从092港元上调至102港元并维持收集的投资评级我们预测2022-2024财年的每股盈利为人民币005000550062元由于好于预期的服务框架协议我们上调目标价同时维持1raMt收集hgi的投资评级我RelbaT们的目标价对应184倍169倍151倍2022-2024财年市盈率我们的目标价分别对应35倍33倍32倍2022-2024财年EVEBITDA比率中国铁塔与电信运营商的新服务框架协议好于市场预期新服务框架协议自2023年1月1日生效有效期为5年根据新协议将给予现有订单的基准价格24的折扣而共享折扣率的调整则如表-1和表-2所示由于对现有订单的折扣和新订单共享折扣率上升塔类业务的收入将受到负面影响但随着5G网络的持续扩张我们预计2023年塔类业务将基本稳定15December2022表-1新旧服务框架的折扣率比较旧协议新协议由2家租户共享时给予锚定客户的折扣35374由2家租户共享时给予其他客户的折扣30324由3家租户共享时给予锚定客户的折扣45474由3家租户共享时给予其他客户的折扣40424资料来源公司表-2定价举例-一套挂高30米的自建地面塔设备2raMthgiRelbaT基准价格租户租金单站租金情景租户对基准价格的折扣对电力引入费的折扣人民币人民币人民币一家独享锚定租户004766047660锚定租户37445288316两家共享有锚定600462其它租户3244031214634455两家共享无锚定租户32440312146624292锚定租户47455240656三家共享有锚定769628其它租户42450264486三家共享无锚定租户42450264486793458资料来源公司00788HK我们预计两翼业务将保持高增速并有望超出市场预期由于国家的大力支持和新基建的推进以及市场对大数据和人工智能的旺盛需求我们预计智联业务的市场空间巨大目前智联业务中利用的站址数量仅占塔类站址总数的一小部分依靠全国广泛中国铁塔分部的站址资源和强大的能力我们预计公司的智联业务将进一步扩展到更多地区和更深层次从而保持高增速此外智联业务将继续从单纯提供站址资源向提供综合信息服务转变单站价值将不断提升能源业务方面凭借其不断拓展的网点资源巨大的市场需求以及与国家碳达峰和碳中和目标相契合我们预计能源业务仍将保持强劲增长ChinaTower催化剂派息率的上升两翼业务增速快于预期风险提示两翼业务增速慢于预期5G建设慢于预期ReportCompanySeethelastpagefordisclaimerPage2of5TablePageHeaderChinaTower00788HK表-3同业比较市值市盈率市净率1raMROEthgDYiReEVEBITDAlbaT公司名称股票代码货币股价百万港元22F23F24F22F23F24F23F23F23F香港上市公司中国铁塔-H股00788HKHKD0900158408161145132070707494230中国移动00941HKHKD5130011219577771660807071059619中国联通00762HKHKD4640141975766862040403547809中国电信-H股00728HKHKD319042009893827306060671842515December2022中兴通讯-H股00763HKHKD180601315379081731312101562579中国通信服务-H股00552HKHKD2700187005047430404048680na香港电讯-Ss06823HKHKD9460717041501441382020201388088电讯盈科00008HKHKD35102716636633126628343214410860简单平均1331211071112111007444加权平均938578080808958327美国上市公司AmericanTowerCorpAMTUSUSD219850796090347471424144158394352302172raMthgiRelbaTCrownCastleIntlCorpCCIUSUSD1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