本报告导读：
　　近期国内疫情防控措施明显放宽，政策基调开始向经济修复转移，多地正加码出台稳经济、促销费政策，主要体现于消费券和商品补贴。本报告复盘自疫情以来，规模较大的消费券计划推出前后的消费数据以及相关行业的市场表现，以展望本轮促销费政策可能为港股带来哪些投资机会。
　　摘要：
　　防疫措施优化和地产政策放松只是复苏的开端；2023年，消费将是国内经济持续修复的主要动力之一。2023年海外需求下行压力预期持续，投资力度有限的情况下，消费将是推动国内经济从供给端到需求端修复的主要引擎之一。
　　场景的释放对经济和消费的提振是暂时性的，消费意愿和消费能力的改善才是关键。从海外国家经验来看，疫情对居民的收入预期、家庭资产负债表等方面都产生了较明显的负面影响，居民消费意愿和消费能力的释放仍需更多政策刺激。
　　后续促消费政策力度或超预期。近日中共中央、国务院印发了《扩大内需战略规划纲要（2022－2035年）》。同时，后续政策端的超预期将主要来自于改善居民消费能力的措施，如减税降费、保就业、推进保障性住房建设等。
　　疫情以来，有两个促消费政策规模较大且次数较多的阶段，对于零售销售的短期改善十分明显。2020年以来有两次大规模促销费阶段（2020年3月~6月、2022年4月~7月），规模在4亿到122亿元区间，主要集中在服装、日用品、体育和娱乐用品、家电、汽车等领域。
　　对港股市场而言，线下服务、零售行业在2020年和2022年共9轮规模较大的促消费政策推出后，都能跑赢恒指；另外每轮促消费政策所涉及的领域，相关行业有短期的超额收益。复盘2020年以来9轮规模较大的促消费政策，我们发现：1）在这几轮促消费政策推出后，零售行业以及线下服务相关行业多次能跑赢同期恒生指数，是促消费政策利好中的“常胜将军”。2）每一轮促消费政策所支持的特定领域，相对应的行业指数在促消费政策公布后的10个交易日前后能相对跑赢恒生指数大约5个百分点，但指数的长期表现仍需行业基本面进一步支持，例如消费电子，家电，汽车和半导体等行业。3）航空板块在2022年9月下旬后，在促消费政策出台后，能跑赢同期的恒生指数，背后或是疫情受控后，商旅出行意愿上升。
　　结合当前行业潜在修复空间以及政策方向，建议关注汽车、消费电子、零售和家电等板块。相比疫情前、2022年2月和6月底时板块指数的水平，上述行业具备较大的上涨空间。后续若有更多消费刺激政策出台，有望相对跑赢恒指表现。此外，过去的促消费计划更多是少部分省份，规模还不明显，未来如果出现更大范围的，影响或许比历史复盘的结果更为乐观。
　　风险因素：1）国内托底政策力度不及预期；2）海外地缘政治冲突。
　　

研究报告全文：策略研究策略研究TableMainInfoTableTitleTableAuthor20221214报告作者戴清分析师消费券需求的强心剂021-38031722海港股逆境反转策略系列九daiqing027241gtjascom证书编号外S0880522090007本报告导读策近期国内疫情防控措施明显放宽政策基调开始向经济修复转移多地正加码出台稳TableReport略经济促销费政策主要体现于消费券和商品补贴本报告复盘自疫情以来规模较相关报告研大的消费券计划推出前后的消费数据以及相关行业的市场表现以展望本轮促销费政港股牛市的三级火箭20221211究策可能为港股带来哪些投资机会预期延续现实不远摘要20221204TableSummary防疫措施优化和地产政策放松只是复苏的开端2023年消费将是美国通胀最后的堡垒国内经济持续修复的主要动力之一2023年海外需求下行压力预期20221204持续投资力度有限的情况下消费将是推动国内经济从供给端到需2023全球股市谁领风骚求端修复的主要引擎之一20221121场景的释放对经济和消费的提振是暂时性的消费意愿和消费能力的改善才是关键从海外国家经验来看疫情对居民的收入预期家庭资产负债表等方面都产生了较明显的负面影响居民消费意愿和消费能力的释放仍需更多政策刺激后续促消费政策力度或超预期近日中共中央国务院印发了扩大证内需战略规划纲要20222035年同时后续政策端的超预期将券主要来自于改善居民消费能力的措施如减税降费保就业推进保研障性住房建设等究疫情以来有两个促消费政策规模较大且次数较多的阶段对于零售报销售的短期改善十分明显2020年以来有两次大规模促销费阶段2020年3月6月2022年4月7月规模在4亿到122亿元区告间主要集中在服装日用品体育和娱乐用品家电汽车等领域对港股市场而言线下服务零售行业在2020年和2022年共9轮规模较大的促消费政策推出后都能跑赢恒指另外每轮促消费政策所涉及的领域相关行业有短期的超额收益复盘2020年以来9轮规模较大的促消费政策我们发现1在这几轮促消费政策推出后零售行业以及线下服务相关行业多次能跑赢同期恒生指数是促消费政策利好中的常胜将军2每一轮促消费政策所支持的特定领域相对应的行业指数在促消费政策公布后的10个交易日前后能相对跑赢恒生指数大约5个百分点但指数的长期表现仍需行业基本面进一步支持例如消费电子家电汽车和半导体等行业3航空板块在2022年9月下旬后在促消费政策出台后能跑赢同期的恒生指数背后或是疫情受控后商旅出行意愿上升结合当前行业潜在修复空间以及政策方向建议关注汽车消费电子零售和家电等板块相比疫情前2022年2月和6月底时板块指数的水平上述行业具备较大的上涨空间后续若有更多消费刺激政策出台有望相对跑赢恒指表现此外过去的促消费计划更多是少部分省份规模还不明显未来如果出现更大范围的影响或许比历史复盘的结果更为乐观风险因素1国内托底政策力度不及预期2海外地缘政治冲突请务必阅读正文之后的免责条款部分海外策略研究近期国内疫情防控措施明显放宽政策基调开始向经济修复转移多地正加码出台稳经济促销费政策主要体现于消费券和商品补贴消费券活动最早在2009年实行但考虑到疫情的影响本报告将复盘疫情以来规模较大的消费券计划推出前后的市场表现分析本轮促销费政策可能为港股带来哪些投资机会1经济复苏动能不足需待消费发力消费是2023年国内经济增长的主要动力之一2023年海外需求下行压力持续出口对中国经济预期由拉动转为拖累我们在此前的报告从内外需蹊跷板效应看行情持续性中曾经提到外需不足时投资和消费将是承接内需的主要方向然而尽管从环球横向对比来看2023年财政端还有加杠杆空间但持续的减税降费和土地相关税收减少对财政收入的拖累可能仍然存在这或许意味着后续预算内财政扩张的力度有限因此在出口承压投资力度有限的情况下2023年消费将是推动国内经济从供给端到需求端修复的主要引擎之一图1短端利率同差预示全球PMI将继续回落图2全球PMI回落影响国内出口表现650600650摩根大通全球制造业PMI-150摩根大通全球制造业PMI全球短端利率同差右轴逆序领先14个月出口累计同比增速右500-100600600400-05030055055000020050005050010010000450450100150200400400200300350250350400201320142016201720182020202120112012201520192022201120142015201620172018202120222013201920202012数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究图32023年财政仍有加杠杆的空间图4财政收入下滑可能影响政策扩张力度1400300500中国政府杠杆率发达经济体政府杠杆率公共财政收入累计同比土地增值税收入累计同比新兴市场政府杠杆率全球平均政府杠杆率25040012002003001000150200800100100600500000100400201220132014201520162017201820192020202120225020020010030000150400200320042005200620082009201020112013201520162018202020212022200720122014201720192002200500数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分2of20海外策略研究从海外国家经验来看防疫措施的放宽对经济和消费的提振是暂时性的12020年初的经济重启第一阶段防疫政策的放松能在短期内显著提升经济景气度PMI和消费社零但通常难以持久主要原因是放松后新增病例数的快速增加22021年以来的历次放松共存对经济的驱动作用呈边际递减趋势尤其是当疫苗接种率已经达到一定水平各国开始宣布与病毒走向共存后防疫措施再度放宽也很难持续刺激消费和提振经济这是由于当疫情持续较长时间经济的下行压力对居民的收入预期家庭资产负债表等方面都产生了较明显的负面影响此时消费能力和消费意愿对消费的影响将占据主导消费信心明显不足而新冠病毒本身的威胁和由此产生的消费场景制约则成为次要因素图5美国疫情防控严格指数与经济消费表现图6日本疫情防控严格指数与经济消费表现疫情防控严格指数美国疫情防控严格指数日本10006001000200美国ISM制造业PMI日本制造业PMI900500900150经济重启美国零售和食品服务销售同比右经济重启日本商业销售指数同比季调右8004008001007007003005060060020000500500100-5040040000-100300300200-100200-150逐渐放开走向共存逐渐放开走向共存100-200100-20000-30000-250Jul-20Jul-21Jul-22Jul-20Jul-21Jul-22Apr-20Apr-21Apr-22Oct-22Apr-20Apr-21Apr-22Oct-22Oct-20Oct-21Oct-20Oct-21Jan-21Jan-22Jun-22Jan-21Jan-22Jun-22Jun-20Jun-21Jun-20Jun-21Mar-20Mar-21Mar-22Mar-20Mar-21Mar-22Feb-21Feb-22Feb-21Feb-22Nov-20Dec-20Nov-21Dec-21Nov-20Dec-20Nov-21Dec-21Aug-20Sep-20Aug-21Sep-21Aug-22Aug-20Sep-20Aug-21Sep-21Aug-22Sep-22Sep-22May-20May-21May-20May-21May-22May-22数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究图7韩国疫情防控严格指数与经济消费表现图8新加坡疫情防控严格指数与经济消费表现疫情防控严格指数韩国疫情防控严格指数新加坡100020010001000韩国制造业PMI季调新加坡制造业PMI900900韩国零售销售价值指数同比右新加坡零售销售指数同比右800经济重启150经济重启800800走向共存走向共存600700700100600600400500505002004004000000300300-200200200逐渐放开-50逐渐放开100100-40000-10000-600Jul-20Jul-21Jul-22Jul-20Jul-21Jul-22Apr-20Apr-21Apr-22Oct-22Oct-20Apr-21Oct-21Apr-22Oct-22Oct-20Oct-21Apr-20Jan-21Jan-22Jun-22Jan-21Jun-21Jan-22Jun-22Jun-20Jun-21Jun-20Mar-20Mar-21Mar-22Feb-21Mar-21Feb-22Mar-22Feb-21Feb-22Mar-20Nov-20Dec-20Nov-21Dec-21Nov-20Dec-20Nov-21Dec-21Aug-20Sep-20Aug-21Sep-21Aug-22Aug-20Sep-20Aug-21Sep-21Aug-22Sep-22Sep-22May-20May-21May-21May-22May-20May-22数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究图9消费难以持续修复的主要原因是信心的缺失120美国密歇根大学消费者信心指数英国GFK消费者信心指数日本消费者信心指数韩国消费者信心指数平均100806040200Jul-19Jul-21Jul-20Jul-22Apr-19Oct-19Apr-21Oct-21Apr-20Oct-20Apr-22Oct-22Jan-19Jun-20Jan-22Jun-22Jun-19Jan-20Jan-21Jun-21Feb-19Mar-20Feb-21Mar-22Mar-19Feb-20Mar-21Feb-22Dec-19Nov-20Dec-21Nov-19Dec-20Nov-21Sep-19Aug-20Sep-20Sep-22Aug-19Aug-21Sep-21Aug-22May-21May-20May-22May-19请务必阅读正文之后的免责条款部分3of20海外策略研究数据来源Wind国泰君安证券研究注数据对比时使用了极差标准化处理国内消费意愿和消费能力的释放仍需更多政策刺激疫情以来国内消费持续低迷源于消费能力消费意愿消费场景共振下行一方面经济下行压力增大背景下居民收入增速明显放缓削弱了消费能力失业率的上升也使得人们在支出方面更趋谨慎另一方面未来不确定性增大居民避险情绪上升增加预防性储蓄平均消费倾向下降尽管近期国内地产消费端政策频出居民储蓄意愿仍然高企图10居民消费倾向仍低于去年及疫情前同期水平图11失业率维持上升趋势320更多消费占比75城镇调查失业率31个大城市城镇调查失业率70就业人员调查失业率25-59岁人口280656024055502004516040Jul-18Jul-19Jul-20Jul-22Jul-21Jun-16Jun-18Jun-19Jun-20Jun-22Jun-17Jun-21Oct-19Apr-20Oct-20Apr-21Oct-21Apr-22Oct-22Apr-18Oct-18Apr-19Mar-17Mar-18Mar-19Mar-21Mar-22Mar-16Mar-20Sep-16Dec-16Sep-17Dec-17Sep-19Dec-19Sep-20Dec-20Dec-21Sep-22Sep-18Dec-18Sep-21Jan-18Jan-19Jan-20Jan-22Jan-21数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究图12金融机构存款余额维持高增长图13居民储蓄意愿仍然较强120金融机构存款余额同比700新增居民存款累计同比600110500100400300902008010000201320142015201620172018201920202021202270-100-20060-300Jul-20Jul-21Jul-22Jan-20Jan-22Jan-21Mar-20Mar-21Mar-22Nov-20Nov-21Sep-22Sep-21Sep-20-400May-22May-21May-20数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究2促消费政策力度或超预期内需对经济发展的支撑作用明显增强随着中国经济由高速增长阶段转向高质量发展阶段最终消费支出占中国生产总值的比重连续11年保持在50以上汽车新车销量连续13年位居全球第一消费基础性作用持续强化中共中央国务院近日印发了扩大内需战略规划纲要20222035年坚定实施扩大内需战略培育完整内需体系加快构建以国内大循环为主体国内国际双循环相互促进的新发展格局近期国内多地宣布启动新一轮消费支持计划2020年以来武汉上海深圳广州等城市先后受到疫情冲击国内经济面临较大下行压力请务必阅读正文之后的免责条款部分4of20海外策略研究中央及地方政府先后推出一系列托底措施支持内需复苏近期随着国内政策基调开始从疫情防控向经济修复转移多个省市及地区也相应出台了新一轮的稳经济促销费政策覆盖行业涉及汽车家电餐饮文旅等发放消费券和商品补贴是消费支持政策的主要方式消费券是一种定向支持特定类别的商品或服务的专用券可以有效增加民众的购买力和消费欲望中央及地方政府促消费政策措施主要是以发放消费券补贴特定商品为主直接激发居民消费欲望辅以对居民和企业减税降费等间接措施维持国内消费动能最早的消费券促消费活动发生在2009年杭州市在这之后各地方政府陆陆续续地推出规模大小不同的促消费活动为了让复盘结果更贴近当前的情况我们选取2020年疫情爆发以来规模较大的促消费活动研究根据不完全统计疫情以来2020年初至2022年12月9日至少有30个城市前后推出超过40轮消费券政策各省市促消费活动投放消费券总规模由100万到120亿元以上不等其中有9轮促消费活动规模较大表12020年以来中央及地方政府部分消费支持政策政策公布时间地区规模政策内容政策支持相关行业2020年3月1日浙江嘉兴2亿面向全体嘉兴市民发放消费券餐饮旅游电子产品汽车消费者在符合消费券使用条件的商家场所消费达到相应使用2020年3月27日浙江杭州168亿餐饮购物标准后可核销河南省郑州市1日宣布将发放4亿元消费券定向鼓励本地消费2020年4月1日河南郑州4亿餐饮汽车百货者扶持郑州商家拉动线下消费2020年4月16日浙江温州18亿举办春暖瓯越温享生活消费券投放活动零售住宿餐饮旅游天津市政府办公厅发布天津市有效应对新冠肺炎疫情影响促投餐饮汽车家电百货零售2020年5月12日天津6000万资扩消费稳运行的若干举措家居建材2020年5月19日浙江22亿浙江发放22亿元文旅消费券景区酒店民宿北京消费季以品味消费京范儿FUN生活为主题于6月餐饮旅游教育体育家具2020年6月3日北京122亿6日启动家电2020年7月25日浙江1000万通过天目新闻客户端发放1000万元电影消费券电影2022年3月开始百余家企业将以线上线下结合的方式在新疆2022年2月25日新疆8000万电器土特产品汽车成品油14个地州市范围内开展为期一个月的惠民消费活动国务院办公厅关于进一步释放消费潜力促进消费持续恢复的意2022年4月20日全国餐饮零售旅游民航见酒店旅游景区旅行社电影广东省政府官网发布的广东省进一步促进消费若干措施提出2022年4月28日广东省10亿左右院零售餐饮文旅住宿省对各地促消费行动实行奖补政策体育2022年5月21日贵州14亿贵州省发布多彩贵州助商惠民消费券发放活动零售文体餐饮2022年5月31日全国财政部发布关于减征部分乘用车车辆购置税的公告汽车2022年6月2日浙江嘉兴4500万发放南湖区700万购车补贴经开区3000万消费券汽车2022年6月16日浙江温州1500万发放新一轮温享消费券商超家电数码产品2022年6月17日浙江杭州1亿杭州发放2022年第一期数字消费券商超2022年7月1日贵州113亿省文化和旅游厅发放第三轮多彩贵州助商惠民文旅消费券景区2022年7月4日北京超1亿关于助企纾困促进消费加快恢复的具体措施汽车服务消费餐饮2022年7月12日浙江宁波3亿2022热力暑期你消费我助力消费促进活动实施方案餐饮文体家电汽车商超2022年7月17日北京1亿北京市面向全市消费者发放重逢美好餐饮消费券餐饮2022年7月28日全国商务部等13部门关于促进绿色智能家电消费若干措施的通知家电联合电影票务平台发放1亿元观影消费券设立爱电影爱2022年8月11日全国1亿电影生活2022年8月17日上海10亿爱购上海电子消费券面向年满18周岁的在沪消费者餐饮零售文旅2022年8月24日浙江宁波2500万宁波京东通用消费券电子产品等2022年8月25日浙江温州105万温州市人民政府办公室关于做好暑期消费券发放工作的通知服装餐饮2022年8月26日浙江杭州1亿杭州发放1亿元数字消费券服装餐饮2022年9月18日全国关于延续新能源汽车免征车辆购置税政策的公告新能源汽车关于进一步释放消费潜力促进服务业加快恢复发展的若干措2022年9月23日山西省5-10亿汽车家电文旅商贸服务施浙江省绍兴市人民政府关于印发绍兴市促进新能源汽车消费的2022年9月23日浙江绍兴汽车若干政策的通知2022年10月1日四川成都4亿成都纾困10条政策发放助企惠民消费券零售住宿餐饮2022年10月1日海南省1000万商务厅黄金周发放1000万元家电消费券家电请务必阅读正文之后的免责条款部分5of20海外策略研究对消费者购买符合条件的消费电子和家用电器最高按照销售价2022年10月8日深圳市电子家电格的15给予补贴且不超过2000元2022年10月19日湖北省30亿湖北财政筹资30余亿元促消费汽车商旅文体家电2022年12月8日广西南宁1000万南宁发放购房家装消费补贴券家装数据来源各地地方政府官网财政部新华社温州日报自治区商务厅南方日报国泰君安证券研究收集整理消费券主要是针对特定类别的商品或服务为主我们总结疫情以来出台的消费券政策发现消费券发放支持的领域主要是在餐饮旅游酒店民宿电子产品汽车服装家电建材电影景区和商超等领域受益人群主要是各省市的当地居民另一方面消费券计划对零售销售情况的改善通常难以持续回顾2020年以来的两次大规模促销费阶段2020年3月6月2022年4月7月可以看出促销活动对于零售销售的改善十分明显主要集中在服装日用品体育和娱乐用品家电以及汽车等领域另一方面促销活动对消费的提振并不具备可持续性消费券计划结束后零售销售增速同比和环比均快速回落我们认为消费券计划主要目的在于提振消费意愿扭转当前国内居民普遍存在的信心不足的问题图14促消费政策出台后的零售销售表现500北京上海广州深圳平均4002020年3月6月北京天津浙江河南等地密集出2022年4月7月全国多地先300台消费券计划后出台娱乐餐饮汽车家电等方面的促消费活动20010000Jul-21Jul-22Jul-20-100Jul-19Jan-22Jan-20Jan-21Mar-19Mar-20Mar-21Mar-22Sep-19Sep-20Nov-20Nov-21Nov-19Sep-21Sep-22May-20May-21May-19May-22-200-300800服装日用品体育娱乐用品家用电器汽车类平均60040020000Jul-19Jul-20Jul-21Jul-22Jan-21Jan-22-200Jan-20Mar-19Mar-20Mar-21Mar-22Sep-19Nov-19Sep-20Nov-20Sep-21Nov-21Sep-22May-19May-20May-21May-22-400-600数据来源Wind国泰君安证券研究近期中央工作会议再次强调要积极推出有利于经济稳定的政策政策发力适当靠前年内及2023年一季度预期将有更多增量政策出台各地各部门有望加快落实另外本轮促销费政策的背景相比前几轮需考虑疫情持续三年以来对居民资产负债表的影响因此后续政策端的超预期将主要来自于改善居民消费能力而非消费意愿的措施例如促进毕业生青年就业更大力度的减税降费政策推进保障性住房建设等请务必阅读正文之后的免责条款部分6of20海外策略研究3特定领域的促消费政策能提振相关行业指数表现复盘2020年以来各地促消费政策发现每轮促消费政策都会提振零售行业每轮促消费政策所涉及的特定领域相关行业有短期的超额收益为了让复盘结果更贴近当前的情况我们选取2020年疫情爆发以来规模较大的9轮促消费活动并复盘政策公布时消费相关行业指数的短期反应我们发现零售行业几乎是这9轮政策利好下的常胜将军在促消费政策公布后零售行业指数能跑赢同期恒生指数而在每一轮消费支持政策所覆盖的领域相关的消费细分行业指数也有短期超额收益1家庭耐用消费品家电等和零售行业直接受益于本轮促消费政策的利好2020年3月26日杭州政府发放额度为5亿元的消费券同时商家匹配优惠额度118亿元左右消费券实际总额将达168亿元促消费政策公布后10个交易日中家庭耐用消费品家电等行业相对跑赢恒生指数50个百分点食品与主要用品零售指数跑赢恒生指数48个百分点半导体产品与设备行业指数跑赢恒指46个百分点其他跑赢恒生指数的行业包括酒店餐馆与休闲跑赢31个百分点专营零售跑赢28个百分点航空跑赢15个百分点食品跑赢14个百分点和纺织品服装与奢侈品跑赢10个百分点行业等表22020年3月27日政策公布后各消费细分行业指数相对恒指表现政策公布日家庭耐用消食品与主要半导体产品酒店餐馆专营零售航空食品纺织品服休闲设备与电脑与外围通信设备电子设备汽车零配件饮料多元化零售汽车为T费品用品零售与设备与休闲装与奢侈品用品设备仪器和元件T4022138192152169-2748120-5419129133869-5844T3015383271109128-035266-0816144421186-3168T1543671036353471745243211-26-06-15-39-29T105048463128151410-07-18-18-21-24-28-41-55T5-212403-37-14-1206-5343-0818-06-33-78-05-66T1-1613-16-25-05-0105-12-02-17-02-24-13-3201-18T-11228-11-2213-28-1323-09-13-09-14-32-14-0803T-53224-12-1937-282956-5010-2405-04-03-5462T-10-3576-82-63-19-1501112-68-56-67-52-45-15-21-40T-15-63111-106-61-35-7728-34-51-106-107-63-88-03-12-47T-30-61231-130-75-37-9091-34-14-104-52-45-846237-09T-40-42264-87-66-48-94109-74-84-132-09-64-7328-1227数据来源Wind国泰君安证券研究图15以2020年3月27日为基数100的各指数表现图16以2020年3月27日为基数100的各指数表现140140130130120120110110100100909080以消费政策公布时间指80以消费政策公布时间指数点位为指数基数100数点位为指数基数10070702020-04-032020-01-292020-02-032020-02-082020-02-132020-02-182020-02-232020-02-282020-03-042020-03-092020-03-142020-03-192020-03-242020-03-292020-04-08202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2-04-102022-04-202022-04-252022-04-302022-05-052022-05-102022-05-152022-05-202022-05-252022-06-042022-06-092022-06-142022-06-192022-06-242022-06-29恒生指数休闲设备与用品恒生指数航空汽车零配件汽车家庭耐用消费品纺织品服装与奢侈品酒店餐馆与休闲多元化零售数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究图33以2022年4月28日为基数100的各指数表现图34以2022年4月28日为基数100的各指数表现1301401251301201151201101051101001009590以消费政策公布时间指90以消费政策公布时间指85数点位为指数基数100数点位为指数基数10080802022-02-242022-03-012022-03-062022-03-112022-03-162022-03-212022-03-262022-03-312022-04-052022-04-102022-04-152022-04-202022-04-252022-04-302022-05-052022-05-102022-05-152022-05-202022-05-252022-05-302022-06-042022-06-092022-06-142022-06-192022-06-242022-06-292022-02-242022-03-012022-03-062022-03-112022-03-162022-03-212022-03-262022-03-312022-04-052022-04-102022-04-152022-04-202022-04-252022-04-302022-05-052022-05-102022-05-152022-05-202022-05-252022-05-302022-06-042022-06-092022-06-142022-06-192022-06-242022-06-29恒生指数通信设备恒生指数专营零售食品与主要用品零售饮料食品电脑与外围设备电子设备仪器和元件半导体产品与半导体设备数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究6零售餐饮食品饮料和酒店行业受益于本轮消费政策支持短期跑赢恒生指数上海在2022年第二季度受到疫情冲击后于2022年8月17日推出规模约10亿元的促消费政策从8月下旬到11月下旬期间分三轮发放主要是以电子消费券的形式促进零售餐饮文旅等领域虽然当时海外流动性收紧令港股市场承压恒生指数回落但在促消费的政策刺激下多数消费相关的子行业指数跑赢恒生指数包括休闲设备与用品跑赢55个百分点零售跑赢20个百分点酒店餐馆与休闲跑赢15个百分点纺织品服装与奢侈品跑赢10个百分点食品饮料跑赢08个百分点和食品与主要用品零售跑赢06个百分点行业请务必阅读正文之后的免责条款部分12of20海外策略研究表72022年8月17日政策公布后各消费细分行业指数相对恒指表现政策公布日休闲设备与多元化零售酒店餐馆纺织品服饮料食品与主要食品通信设备汽车零配件家庭耐用消航空半导体产品电脑与外围电子设备专营零售汽车为T用品与休闲装与奢侈品用品零售费品与设备设备仪器和元件T40-754413014846145-53-39-3454-31-36-83-15-213T3005-0715432956641-55-59-5087-23-80-94-24-150T15-0522-0100-1537-011620-29-23-14-57-32-66-138T1055201510080604-07-26-37-40-42-44-47-53-107T5-0612-1636194407-20-06-3201-11-06-38-05-69T1-20-08-14011906-030806-14-14071202-08-18T-11605000604-19-0800043808-05-05-10-0501T-578-31074112-45-0801166519-41-09311320T-1010758013407-24-0917-08593507117300-21T-154291304621-24-14-14082732-0803732431T-30-24162724592-27-29-0827159819735505-34T-40-251511598414604-055637731654647200104数据来源Wind国泰君安证券研究图35以2022年8月17日为基数100的各指数表现图36以2022年8月17日为基数100的各指数表现130170160120150140110130100120110901009080以消费政策公布时间指以消费政策公布时间指数80点位为指数基数100数点位为指数基数10070702022-07-022022-08-062022-09-252022-07-072022-08-262022-09-302022-06-172022-06-222022-06-272022-07-072022-07-122022-07-172022-07-222022-07-272022-08-012022-08-112022-08-162022-08-212022-08-262022-08-312022-09-052022-09-102022-09-152022-09-202022-09-302022-10-052022-10-102022-10-152022-06-172022-06-222022-06-272022-07-022022-07-122022-07-172022-07-222022-07-272022-08-012022-08-062022-08-112022-08-162022-08-212022-08-312022-09-052022-09-102022-09-152022-09-202022-09-252022-10-052022-10-102022-10-15恒生指数休闲设备与用品恒生指数航空汽车零配件汽车家庭耐用消费品纺织品服装与奢侈品酒店餐馆与休闲多元化零售数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究图37以2022年8月17日为基数100的各指数表现图38以2022年8月17日为基数100的各指数表现1201201151151101101051051001009595909085858080以消费政策公布时间指以消费政策公布时间指7575数点位为指数基数100数点位为指数基数10070702022-07-022022-08-062022-09-252022-07-072022-08-262022-09-302022-06-172022-06-222022-06-272022-07-072022-07-122022-07-172022-07-222022-07-272022-08-012022-08-112022-08-162022-08-212022-08-262022-08-312022-09-052022-09-102022-09-152022-09-202022-09-302022-10-052022-10-102022-10-152022-06-172022-06-222022-06-272022-07-022022-07-122022-07-172022-07-222022-07-272022-08-012022-08-062022-08-112022-08-162022-08-212022-08-312022-09-052022-09-102022-09-152022-09-202022-09-252022-10-052022-10-102022-10-15恒生指数通信设备恒生指数专营零售食品与主要用品零售饮料食品电脑与外围设备电子设备仪器和元件半导体产品与半导体设备数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究7酒店航空食品饮料零售和家电行业受益于本轮消费政策但汽车行业在政策公布后仅跑赢恒指一天9月23日山西省推出规模5-10亿元促消费活动主要以发放消费券的形式开展文旅商贸服务家电汽车等领域支持同期浙江省绍兴市人民政府提出促进新能源汽车消费的若干政策消费政策公布后10个交易日跑赢恒生指数的相关行业包括酒店餐馆与休闲跑赢79个百分点零售跑赢76个百分点航空跑赢74个百分点饮料跑赢38个百分点其他跑赢恒生指数的行业有食品与主要用品零售跑赢17个百分点请务必阅读正文之后的免责条款部分13of20海外策略研究和纺织品服装与奢侈品跑赢02个百分点表82022年9月23日政策公布后各消费细分行业指数相对恒指表现政策公布日酒店餐馆多元化零售航空饮料专营零售食品与主要纺织品服食品家庭耐用消电子设备电脑与外围半导体产品汽车零配件通信设备休闲设备与汽车为T与休闲用品零售装与奢侈品费品仪器和元件设备与设备用品T4017280-32-3758104-2404519080523362-87-205T3053142111-068815-0931361111208668131-57-87T154959341626210515100917-171000-76-125T1079767438181702-06-22-30-33-34-37-40-63-136T5984738420419-1106-09-20-35-06-21-21-42-59T159-10080809-0505-0317-02020704151721T-1-01-031101-1203-05-08-17-1404-10-15-0608-08T-520-13244632-11-0315-36-540600-44-33-24-17T-1070-31477822-011248-41-5714-32-75-50-0600T-1584-42867211231237-26-51-1512-22-46-66-36T-3090-226569-31162740-17-83-58-52-46-5160-132T-4083667668-32085220-31-31-51-26-42-7136-114数据来源Wind国泰君安证券研究图39以2022年9月23日为基数100的各指数表现图40以2022年9月23日为基数100的各指数表现1501201401151101301051201001109510090859080以消费政策公布时间指80以消费政策公布时间指数75点位为指数基数100数点位为指数基数10070702022-09-192022-09-242022-09-292022-10-042022-10-092022-10-142022-10-192022-10-242022-10-292022-11-032022-11-082022-11-132022-11-182022-11-232022-07-262022-07-312022-08-052022-08-102022-08-152022-08-202022-08-252022-08-302022-09-042022-09-092022-09-142022-07-262022-07-312022-08-052022-08-102022-08-152022-08-202022-08-252022-08-302022-09-042022-09-092022-09-142022-09-192022-09-242022-09-292022-10-042022-10-092022-10-142022-10-192022-10-242022-10-292022-11-032022-11-082022-11-132022-11-182022-11-23恒生指数休闲设备与用品恒生指数航空汽车零配件汽车家庭耐用消费品纺织品服装与奢侈品酒店餐馆与休闲多元化零售数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究图41以2022年9月23日为基数100的各指数表现图42以2022年9月23日为基数100的各指数表现130130120120110110100100909080以消费政策公布时间指80以消费政策公布时间指数点位为指数基数100数点位为指数基数10070702022-09-242022-09-292022-10-042022-10-092022-10-142022-10-192022-10-242022-10-292022-11-032022-11-082022-11-132022-11-182022-11-232022-07-262022-07-312022-08-052022-08-102022-08-152022-08-202022-08-252022-08-302022-09-042022-09-092022-09-142022-09-192022-07-262022-07-312022-08-052022-08-102022-08-152022-08-202022-08-252022-08-302022-09-042022-09-092022-09-142022-09-192022-09-242022-09-292022-10-042022-10-092022-10-142022-10-192022-10-242022-10-292022-11-032022-11-082022-11-132022-11-182022-11-23恒生指数通信设备恒生指数专营零售食品与主要用品零售饮料食品电脑与外围设备电子设备仪器和元件半导体产品与半导体设备数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究8电子产品零售家电是本轮消费政策的主要受益行业国庆期间四川成都海南省和深圳先后推出促消费政策规模超过4亿元人民币以发放消费券数字人民币和满减优惠的形式促进居民消费涉及领域包括零售电子产品家电餐饮和住宿消息在国庆前后陆续公布后10个交易日零售行业在跑赢同期恒生指数45个百分点电脑与外围设备行业跑赢指数70个百分点电子设备仪器和元件指数跑赢恒指49个百分点通信设备跑赢指数45个百分点食品行业跑赢15个请务必阅读正文之后的免责条款部分14of20海外策略研究百分点其他跑赢恒生指数的行业包括汽车零备件跑赢31个百分点航空跑赢19个百分点等行业表92022年10月5日政策公布后各消费细分行业指数相对恒指表现政策公布日电脑与外围电子设备通信设备专营零售汽车零配件航空食品半导体产品多元化零售家庭耐用消食品与主要纺织品服饮料汽车酒店餐馆休闲设备与为T设备仪器和元件与设备费品用品零售装与奢侈品与休闲用品T401158779-3373-2036122855540-46-63-135-36-16T30133115925763-36-056926667-16-40-73-139-72-58T151658113169729758934340-11-14-38-41-55-77T10704945453119150100-06-17-31-39-57-76-80T5401400-03110224-321318-07-17-16-42-48-62T1-0504-0108-0463-070112-05-540512-3004-23T-1-01-060705-13-23-20-19-05-171529-03-11-21-01T-5-45-13-40-10-33-21-23-2774-15390624-9723-57T-10-43-67-3307-653904-0677-30500765-90104-23T-15-47-84-7436-877628-3044-555410113-96162-21T-30-102-85-50-35-858324-3142-42460897-178200-30T-40-90-85-60-26-819616-6415-125971106-20120362数据来源Wind国泰君安证券研究图43以2022年10月5日为基数100的各指数表现图44以2022年10月5日为基数100的各指数表现15012014011511013010512010011095100908590以消费政策公布时间指数8080以消费政策公布时间指点位为指数基数10075数点位为指数基数10070702022-09-282022-10-032022-10-082022-10-132022-10-182022-10-232022-10-282022-11-022022-11-072022-11-122022-11-172022-11-222022-11-272022-12-022022-08-042022-08-092022-08-142022-08-192022-08-242022-08-292022-09-032022-09-082022-09-132022-09-182022-09-232022-08-042022-08-092022-08-142022-08-192022-08-242022-08-292022-09-032022-09-082022-09-132022-09-182022-09-232022-09-282022-10-032022-10-082022-10-132022-10-182022-10-232022-10-282022-11-022022-11-072022-11-122022-11-172022-11-222022-11-272022-12-02恒生指数休闲设备与用品恒生指数航空汽车零配件汽车家庭耐用消费品纺织品服装与奢侈品酒店餐馆与休闲多元化零售数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究图45以2022年10月5日为基数100的各指数表现图46以2022年10月5日为基数100的各指数表现1201301151201101051101009510090908580以消费政策公布时间指80以消费政策公布时间指75数点位为指数基数100数点位为指数基数10070702022-10-032022-10-082022-10-132022-10-182022-10-232022-10-282022-11-022022-11-072022-11-122022-11-172022-11-222022-11-272022-12-022022-08-042022-08-092022-08-142022-08-192022-08-242022-08-292022-09-032022-09-082022-09-132022-09-182022-09-232022-09-282022-08-042022-08-092022-08-142022-08-192022-08-242022-08-292022-09-032022-09-082022-09-132022-09-182022-09-232022-09-282022-10-032022-10-082022-10-132022-10-182022-10-232022-10-282022-11-022022-11-072022-11-122022-11-172022-11-222022-11-272022-12-02恒生指数通信设备恒生指数专营零售食品与主要用品零售饮料食品电脑与外围设备电子设备仪器和元件半导体产品与半导体设备数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究9汽车行业在本轮汽车消费支持政策中仅跑赢恒指5个交易日行业景气度仍待后续更多促消费政策支持10月19日湖北省推出支持汽车消费的政策在减征乘用车购置税的措施上进一步补贴居民乘用车以新换旧同时支持商旅文体联动消费促消费政策公布后的10个交易日汽车及汽车零配件行业跑赢同期的恒生指数56个百分点其他跑请务必阅读正文之后的免责条款部分15of20海外策略研究赢恒生指数的行业有通讯设备跑赢96个百分点电脑与外围设备跑赢77个百分点半导体产品与设备跑赢75个百分点零售跑赢73个百分点航空跑赢70个百分点酒店餐馆与休闲跑赢61个百分点电子设备仪器元件跑赢58个百分点家庭耐用消费品跑赢43个百分点食品饮料跑赢40个百分点和纺织品服装与奢侈品跑赢07个百分点等行业表102022年10月19日政策公布后各消费细分行业指数相对恒指表现政策公布日通信设备电脑与外围半导体产品多元化零售航空酒店餐馆电子设备汽车零配件家庭耐用消食品专营零售饮料纺织品服休闲设备与汽车食品与主要为T设备与设备与休闲仪器和元件费品装与奢侈品用品用品零售T40nanananananananananananananananaT30303612312-445933406921-87-21-1490-8367T1510110612969685110370492739-13-1016-21-08T1096777573706158564340180807-04-09-35T5931021014786193846504828-0116-031306T13120191831-10-01-06060708-2005-01-14-06T-10021-022708-22-02-06-160113-14-01-17-1503T-5493236-1418-333722-25-0953-25-16-22-17-11T-104570010019-764931-061545-39-31-80-57-17T-150827-2467-01-583701-20-0636-19-25-129-14118T-30-1032151412690-20-06-1745746209-98-9732T-40-07-36-28389497-37-51-44360849-21-99-20426数据来源Wind国泰君安证券研究图47以2022年10月19日为基数100的各指数表现图48以2022年10月19日为基数100的各指数表现1701501601401501301401301201201101101001009090以消费政策公布时间指数80以消费政策公布时间指80点位为指数基数100数点位为指数基数10070702022-09-022022-09-222022-11-062022-11-262022-08-182022-09-072022-10-022022-10-222022-11-162022-08-182022-08-232022-08-282022-09-072022-09-122022-09-172022-09-272022-10-022022-10-072022-10-122022-10-172022-10-222022-10-272022-11-012022-11-112022-11-162022-11-212022-12-012022-12-062022-08-232022-08-282022-09-022022-09-122022-09-172022-09-222022-09-272022-10-072022-10-122022-10-172022-10-272022-11-012022-11-062022-11-112022-11-212022-11-262022-12-012022-12-06恒生指数休闲设备与用品恒生指数航空汽车零配件汽车家庭耐用消费品纺织品服装与奢侈品酒店餐馆与休闲多元化零售数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究图49以2022年10月19日为基数100的各指数表现图50以2022年10月19日为基数100的各指数表现1401401301301201201101101001009090以消费政策公布时间指80以消费政策公布时间指80数点位为指数基数100数点位为指数基数10070702022-09-022022-09-222022-11-062022-11-262022-08-182022-09-072022-10-022022-10-222022-11-162022-08-182022-08-232022-08-282022-09-072022-09-122022-09-172022-09-272022-10-022022-10-072022-10-122022-10-172022-10-222022-10-272022-11-012022-11-112022-11-162022-11-212022-12-012022-12-062022-08-232022-08-282022-09-022022-09-122022-09-172022-09-222022-09-272022-10-072022-10-122022-10-172022-10-272022-11-012022-11-062022-11-112022-11-212022-11-262022-12-012022-12-06恒生指数通信设备恒生指数专营零售食品与主要用品零售饮料食品电脑与外围设备电子设备仪器和元件半导体产品与半导体设备数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究线下服务零售行业在2020年和2022年共9轮规模较大的促消费政策请务必阅读正文之后的免责条款部分16of20海外策略研究推出后都能跑赢恒指另外每轮促消费政策所涉及的领域相关行业有短期的超额收益复盘2020年以来9轮规模较大的促消费政策我们发现1在这几轮促消费政策推出后零售行业以及线下服务相关行业多次能跑赢同期恒生指数是促消费政策利好中的常胜将军2每一轮促消费政策所支持的特定领域相对应的行业指数在促消费政策公布后的10个交易日前后能相对跑赢恒生指数大约5个百分点但指数的长期表现仍需行业基本面进一步支持例如消费电子家电汽车和半导体等行业3航空板块在2022年9月下旬后在促消费政策出台后能跑赢同期的恒生指数背后或是疫情受控后商旅出行意愿上升市场对航空板块盈利改善预期升温航空板块指数对利好消息敏感4零售消费电子和耐用消费品仍有修复空间截至2022年12月8日在消费行业中部分细分行业离疫情前2019年12月31日水平仍有较大的修复空间截至12月8日Wind港股三级行业中食品与主要用品零售15413休闲设备与用品10623多元化零售5377离2019年年底的水平仍有很大的修复空间这些行业指数的修复空间均大于同期恒生指数的修复空间449图51线下零售商超百货板块指数距离疫情前的水平仍有很大空间200当前位置离2019-12-31位置的空间150100500-50食休多恒酒电航食电通专纺汽汽饮家半品闲元生店子空品脑信营织车车料庭导与设化指设与设零品零耐体主备零数餐备外备售配用产要与售馆围服件消品用用与仪设装费与品品休器备与品半零闲和奢导售元侈体件品设备数据来源Wind国泰君安证券研究截至2022年12月8日即使与上海疫情前相比多数行业指数离2022年的2月行业指数点位仍有不少的空间Wind港股三级行业中休闲设备与用品6241电子设备仪器和元件4539汽车4530家庭耐用消费品家电等4065电脑与外围设备3116通信设备3048专营零售2985食品2955汽车零配件2832和纺织品服装与奢侈品2762细分行业的指数均离2022年2月中旬的位请务必阅读正文之后的免责条款部分17of20海外策略研究置仍有较大的修复空间超过同期恒生指数的修复空间2522图52电子产品汽车家具电脑等板块指数离年初水平仍有较大修复空间70当前位置离2022-2-15位置的空间6050403020100-10-20休电汽家电通专食汽纺恒半食饮航酒多子车营品织生品料闲庭脑信车导空店元设设耐与设零零品指体与化备售数主备用外备配产餐零与消围件服品要馆售用仪费设装与用与品器品备与半品休和奢导零闲元侈售体件品设备数据来源Wind国泰君安证券研究截至2022年12月8日与6月复苏交易后的位置相比目前受促消费政策影响的行业中多数细分行业仍有不小的修复空间汽车5855休闲设备与用品4949半导体产品与半导体设备2680汽车零配件1626专营零售1571电子设备仪器和元件1537通信设备1476食品1417和电脑与外围设备1387均离2022年6月底的位置有不小的空间且其修复空间均大于同期恒生指数的空间124图53汽车半导体等板块指数离6月底的水平仍有不小的空间70当前位置离2022-6-30位置的空间6050403020100-10-20-30汽休半汽专电通食电恒家纺饮航食酒多车闲导车营子信品脑生庭织料空品店元设体零零设设与指耐品与化备产配售备备外数用主餐零与品件围消服要馆售用与仪设费装用与品半器备品与品休导和奢零闲元侈售体设件品备数据来源Wind国泰君安证券研究截至2022年12月8日请务必阅读正文之后的免责条款部分18of20海外策略研究考虑到未来促消费政策对行业指数的作用结合当前行业指数的空间我们建议关注零售消费电子半导体和家庭耐用消费品家电等板块经过复盘促消费政策推出时各消费相关子行业的指数表现结合在疫情前2022年2月和6月底时板块指数的水平我们认为1零售线下服务板块受促消费政策影响明显且当前指数离过去的水平仍有较大的修复空间后续随着防控政策优化消费场景打开叠加稳增长和促消费扩内需的政策不断加码下零售板块将有较好的表现2消费电子和半导体板块在4季度开始受促消费政策的利好影响加大此外消费电子和半导体板块的指数离今年2月和6月底水平仍有较大的修复空间虽消费电子和半导体行业仍处于下行周期但库存上行速度减缓部分投资者已提前布局往后若有更多消费刺激政策出台将吸引更多投资者关注3家庭耐用消费品家电等修复空间虽不及前二者但在近期促消费政策的利好刺激下均能相对跑赢恒指表现后续在促消费政策和房地产保交楼三支箭政策往后不排除有地产需求端利好政策出台支持下地产后周期的家电行业仍然值得期待建议关注零售消费电子半导体和家庭耐用消费品家电等板块图54半导体行业仍处于下行周期图55行业指数底部反转领先于行业景气度8008001200000807506001000000607004004065080000020060020550600000000500400000-200450-20400200000-400-40350-600300000-602000-012001-012002-012003-012004-012005-012006-012007-012008-012009-012010-012011-012012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012012-12-032013-12-032014-12-032001-12-032002-12-032003-12-032004-12-032005-12-032006-12-032007-12-032008-12-032009-12-032010-12-032011-12-032015-12-032016-12-032017-12-032018-12-032019-12-032020-12-032021-12-03半导体销售额合计当月同比美国供应管理协会ISM制造业PMI港股半导体与设备行业指数半导体销售额合计当月同比数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究感谢黄凯鸿汪昌江对本报告作出的贡献请务必阅读正文之后的免责条款部分19of20海外策略研究本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上1投资建议的比较标准谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资评级分为股票评级和行业评级股票投资评级以报告发布后的12个月内的市场表现中性相对沪深300指数涨幅介于-55为比较标准报告发布日后的12个月减持相对沪深300指数下跌5以上内的公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基增持明显强于沪深300指数准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广深圳市福田区益田路6009号新世界北京市西城区金融大街甲9号金融场20层商务中心34层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分20of20