事件概述: 
　　据中国摩托车商会数据，2022年11月国内250cc+中大排量摩托车销售2.70万辆，同比-10.4%，环比-38.0%。2022年1-11月累计销售52.74万辆，同比+52.9%。
　　分析与判断:
　　行业：疫情+淡季致短期承压预计23年30-40%增速
　　疫情反复+淡季来临，11月中大排出货承压。据中国摩托车商会数据，2022年11月国内250cc+中大排量摩托车产销分别完成3.15和2.70万辆，同比分别+5.8%和-10.4%，环比分别35.5%和-38.0%，自2020年2月以来首次出现月度销量同比下滑，主流摩企均出现不同程度下降，我们预计主要受三方面因素扰动：
　　1）11月以来多地疫情出现反复，经销商下单、摩企出货受阻，从产量端看，11月250cc+实则实现5.8%增长；
　　 2）10月起受天气影响，中大排销售逐步迎来销售淡季，加之11月下旬部分地区温度骤降加重淡季影响；
　　 3）今年1-10月行业增速达到58.9%，大幅超出预期，部分摩企提前完成全年目标，减少2022Q4出货、迎接2023。
　　预计2023年中大排行业增速30-40%。结构上看，250cc(不含)-400cc仍为250cc+销售主力，但400cc(不含)-750cc排量段增长迅速，部分体现摩托车玩家排量向上升级需求。虽然11月销量有所承压，但1-11月累计增速表现仍大幅超出我们年初预期，体现强劲的中大排终端需求，后续考虑摩托车文化的进一步形成、新兴消费群体升级置换需求释放以及禁限摩政策的边际改善，我们预计2023年行业增速30-40%，持续推荐中大排量摩托车赛道。
　　春风：两轮产品大年渐进四轮需求仍然稳健
　　两轮摩托车：据中国摩托车商会数据，11月春风250cc以上销量0.30万辆，同比-8.7%，环比-36.2%，1-11月累计销售5.10万辆，同比+97.6%。若考虑250cc，11月春风250cc(含)及以上销量0.51万辆，同比-7.7%，环比-47.6%，1-11月累计销售9.54万辆，同比+26.3%。
　　展望后续，预计内销、出口将为两轮提供双重增长驱动：
　　1）内销：仿赛新车450SR对标川崎Ninja400，月中旬6开启交付，月度交付稳步攀升；同时据春风2022年秋季战略发布会，2023年公司将迎产品大年，包含6款燃油两轮、4款电动两轮产品，对于销量的拉动作用值得期待；
　　2）出口：2021年、2022年1-11月250cc(含)及以上出口分别2.33、3.78万辆，同比分别+227%、+123%，2022全年预计翻倍增长。
　　四轮沙滩车：据中国摩托车商会数据，11月春风四轮出口1.30万辆，同比-24.0%，环比+47.5%，同比下滑主要受2022Q4高基数影响，环比则较大程度回升，预计主要受年款换代认证陆续获得促进。同时从产量端来看，9-11月春风四轮生产分别1.43、1.32、1.54万辆，体现海外四轮需求仍然稳健。扰动因素2022Q2起明显改善，叠加终端调价拉动，盈利能力兑现：
　　1）汇率：5月中旬起美元兑人民币汇率持续升值，最新7.00上下波动，对比2021年全年平均6.45提升明显，公司海外业务多以美元结算；
　　2）运费：全球新冠疫情影响趋缓，港口周转效率提升，2022年2月中旬起海运费呈现回落趋势。
　　2021H2至今，公司针对北美四轮车型已进行三轮终端调价，客观扰动改善、主观调价双重促进下，2022Q2-Q3公司盈利能力明显向好，预计2022Q4环比进一步提升。
　　钱江：产品定义能力提升明显表现优于行业
　　产品定义能力提升明显，1-11月销量表现优于行业。据中国摩托车商会数据，11月钱江250cc以上销量0.57万辆，同比+8.1%，环比-39.9%，1-11月累计销售13.70万辆，同比+81.9%，表现继续优于行业。2022年公司产品定义能力提升明显，闪300S及赛600较好契合消费者车型偏好变化及仿赛排量升级趋势，同级别核心竞品车型较少，需求延续确定性强。展望2023年，赛550（9月7日正式上市，定价3.6万元）、闪250、鸿150等均存一定爆款潜质，有望进一步抬升销量。
　　治理结构改善，渠道、研发、合作全面升级。1）管理：从国企到民企，2022年5月发布实控人增持+股权激励计划，其中增持11月获批，按发行上限完成后吉利方面股权占比将提升至37.7%，股权激励（草案）覆盖全部5名核心高管；2）渠道：深化实施Benelli及QJiang渠道直营模式改革；3）研发：2021年11月底钱江摩托上海公司正式开业，设立新能源研发、工业设计、国际外贸三大中心；4）合作：2021年底同哈雷合资公司正式完成注册登记，加速目标摩托车量产落地。
　　其他：隆鑫通用紧随本田份额相对稳定
　　隆鑫通用：据中国摩托车商会数据，11月隆鑫250cc以上销量0.31万辆，同比-41.0%，环比-34.2%，1-11月累计销售4.65万辆，同比-18.4%。无极品牌2022年至今陆续推出SR4 MAX（350cc大踏板）、350AC（复古）、RR525（仿赛）等车型丰富产品矩阵；电动品牌茵未旗下首款车型Real 5T（高端电动踏板）亦于7月29日开启预售。
　　五本&新本：据中国摩托车商会数据，五本11月250cc以上销量0.15万辆，环比-11.8%，1-11月累计销售3.00万辆；新本11月250cc以上销量0.08万辆，环比-61.6%，1-11月累计销售2.65万辆。自

研究报告全文：仅供机构投资者使用证券研究报告行业点评报告TableDate2022年12月15日供给TableTitle持续驱动静待旺季来临TableTitle2摩托车行业系列点评之十七评级及分析师信息TableSummary事件概述行业评级TableIndustryRank推荐据中国摩托车商会数据2022年11月国内250cc中大排量摩托车销售270万辆同比-104环比-3802022年1-11行业走势图TablePic月累计销售5274万辆同比5291-6分析与判断-14-21行业疫情淡季致短期承压预计23年30-40增速-28疫情反复淡季来临11月中大排出货承压据中国摩托车-36202112202203202206202209202212商会数据2022年11月国内250cc中大排量摩托车产销分别完汽车沪深300成315和270万辆同比分别58和-104环比分别-355和-380自2020年2月以来首次出现月度销量同比下138456滑主流摩企均出现不同程度下降我们预计主要受三方面因素TableAuthor分析师崔琰邮箱cuiyanhx168comcn扰动SACNOS1120519080006111月以来多地疫情出现反复经销商下单摩企出货受阻从产量端看11月250cc实则实现58增长210月起受天气影响中大排销售逐步迎来销售淡季加之11月下旬部分地区温度骤降加重淡季影响3今年1-10月行业增速达到589大幅超出预期部分摩企提前完成全年目标减少2022Q4出货迎接2023预计2023年中大排行业增速30-40结构上看250cc不含-400cc仍为250cc销售主力但400cc不含-750cc排量段增长迅速部分体现摩托车玩家排量向上升级需求虽然11月销量有所承压但1-11月累计增速表现仍大幅超出我们年初预期体现强劲的中大排终端需求后续考虑摩托车文化的进一步形成新兴消费群体升级置换需求释放以及禁限摩政策的边际改善我们预计2023年行业增速30-40持续推荐中大排量摩托车赛道春风两轮产品大年渐进四轮需求仍然稳健两轮摩托车据中国摩托车商会数据11月春风250cc以上销量030万辆同比-87环比-3621-11月累计销售510万辆同比976若考虑250cc11月春风250cc含及以上销量051万辆同比-77环比-4761-11月累计销售954万辆同比263展望后续预计内销出口将为两轮提供双重增长驱动1内销仿赛新车450SR对标川崎Ninja月中旬4006开启交付月度交付稳步攀升同时据春风2022年秋季战略发布请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告行业点评报告会2023年公司将迎产品大年包含6款燃油两轮4款电动两轮产品对于销量的拉动作用值得期待2出口2021年2022年1-11月250cc含及以上出口分别233378万辆同比分别2271232022全年预计翻倍增长四轮沙滩车据中国摩托车商会数据11月春风四轮出口130万辆同比-240环比475同比下滑主要受2022Q4高基数影响环比则较大程度回升预计主要受年款换代认证陆续获得促进同时从产量端来看9-11月春风四轮生产分别143132154万辆体现海外四轮需求仍然稳健扰动因素2022Q2起明显改善叠加终端调价拉动盈利能力兑现1汇率5月中旬起美元兑人民币汇率持续升值最新700上下波动对比2021年全年平均645提升明显公司海外业务多以美元结算2运费全球新冠疫情影响趋缓港口周转效率提升2022年2月中旬起海运费呈现回落趋势2021H2至今公司针对北美四轮车型已进行三轮终端调价客观扰动改善主观调价双重促进下2022Q2-Q3公司盈利能力明显向好预计2022Q4环比进一步提升钱江产品定义能力提升明显表现优于行业产品定义能力提升明显1-11月销量表现优于行业据中国摩托车商会数据11月钱江250cc以上销量057万辆同比81环比-3991-11月累计销售1370万辆同比819表现继续优于行业2022年公司产品定义能力提升明显闪300S及赛600较好契合消费者车型偏好变化及仿赛排量升级趋势同级别核心竞品车型较少需求延续确定性强展望2023年赛5509月7日正式上市定价36万元闪250鸿150等均存一定爆款潜质有望进一步抬升销量治理结构改善渠道研发合作全面升级1管理从国企到民企2022年5月发布实控人增持股权激励计划其中增持11月获批按发行上限完成后吉利方面股权占比将提升至377股权激励草案覆盖全部5名核心高管2渠道深化实施Benelli及QJiang渠道直营模式改革3研发2021年11月底钱江摩托上海公司正式开业设立新能源研发工业设计国际外贸三大中心4合作2021年底同哈雷合资公司正式完成注册登记加速目标摩托车量产落地其他隆鑫通用紧随本田份额相对稳定隆鑫通用据中国摩托车商会数据11月隆鑫250cc以上销量031万辆同比-410环比-3421-11月累计销售465万辆同比-184无极品牌2022年至今陆续推出SR4MAX350cc大踏板350AC复古RR525仿赛等车型丰富产品矩阵电动品牌茵未旗下首款车型Real5T高端电动踏板亦于7月29日开启预售请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2证券研究报告行业点评报告五本新本据中国摩托车商会数据五本11月250cc以上销量015万辆环比-1181-11月累计销售300万辆新本11月250cc以上销量008万辆环比-6161-11月累计销售265万辆自2021年5月稳定出货以来本田份额基本维持10-20区间2022年9月新推CBR400R新款CM300两款新车对于本田国产影响我们仍延续此前判断即对自主品牌短期影响相对有限主因两者售价定位尚存差异但中长期看自主品牌能否提升品牌品控将成为竞争关键投资建议中大排量摩托车当前发展阶段类似2013-2014年的SUV板块供给端头部车企新车型新品牌投放加速提供行业发展的核心驱动力市场快速扩容参考国内汽车发展历史及海外摩托车市场竞争格局自主品牌有望成为中大排量摩托车需求崛起最大受益者推荐春风动力钱江摩托相关受益标的隆鑫通用风险提示禁限摩政策收紧导致国内摩托车需求下滑外资品牌新车型大量引入导致市场竞争加剧疫情短期影响盈利预测与估值TableKeyCompany重点公司股票股票收盘价投资EPS元PE代码名称元评级2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E603129SH春风动力11870买入27455378110394332214615201142000913SZ钱江摩托1952买入0511061271673827184215371169资料来源Wind华西证券研究所注收盘价截至20221215请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3证券研究报告行业点评报告图1中大排250cc行业月度销量及同比辆图2中大排250cc春风月度销量及同比辆8000030015000400300600002001000020040000100100500020000000-1000-100月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月1234567891234567891011121011122020销量2021销量2022销量2020销量2021销量2022销量2021同比2022同比2021同比2022同比资料来源中国摩托车商会华西证券研究所资料来源中国摩托车商会华西证券研究所图3中大排250cc钱江月度销量及同比辆图4中大排250cc隆鑫月度销量及同比辆300002008000150060001000200001004000500100000200000-1000-500月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月1562347891234567891112101011122020销量2021销量2022销量2020销量2021销量2022销量2021同比2022同比2021同比2022同比资料来源中国摩托车商会华西证券研究所资料来源中国摩托车商会华西证券研究所图5中大排250cc重点摩企月度市占率图6四轮沙滩车春风月度出口及同比辆40300006003040020000202001000010000-200月月月月月月月月月月月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月月1382456791011122020出口2021出口2022出口春风动力钱江摩托隆鑫机车2021同比2022同比资料来源中国摩托车商会华西证券研究所资料来源中国摩托车商会华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4证券研究报告行业点评报告分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求客观公正结论不受任何第三方的授意影响特此声明评级说明投资公司评级标准说明评级买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15以报告发布日后的6个增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在515之间月内公司股价相对上证中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在-55之间指数的涨跌幅为基准减持分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数515之间卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15行业评级标准以报告发布日后的6个推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10月内行业指数的涨跌幅中性分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-1010之间为基准回避分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10华西证券研究所地址北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址httpwwwhx168comcnhxzqhxindexhtml请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明5证券研究报告行业点评报告华西证券免责声明华西证券股份有限公司以下简称本公司具备证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司签约客户使用本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料但本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载资料意见以及推测仅于本报告发布当日的判断且这种判断受到研究方法研究依据等多方面的制约在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及预测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者需自行关注相应更新或修改在任何情况下本报告仅提供给签约客户参考使用任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在任何情况下本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标财务状况或需求不能作为客户进行客户买卖认购证券或者其他金融工具的保证或邀请在任何情况下本公司本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为与本公司本公司员工及其他关联方无关本公司建立起信息隔离墙制度跨墙制度来规范管理跨部门跨关联机构之间的信息流动务请投资者注意在法律许可的前提下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的前提下本公司的董事高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容如需引用刊发或转载本报告需注明出处为华西证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明6