宠物行业景气度
　　宠物行业指一切围绕“宠物”而产生的产业链，包含食品（40%）、用品（10%）、医疗（20%）及其他各类服务，现阶段宠物食品、用品领域是宠物经济的主要环节，疫情以来宠物行业韧性凸显，受疫情催化和线上消费驱动具备较高弹性机会，目前我国宠物行业基本已进入成熟稳定期，整体市场规模超过2000亿元；宠物行业各公司也纷纷加快了IPO的步伐，多家食品、用品领域的宠物公司业绩表现亮眼。
　　宠物用品市场空间
　　2021年全球宠物用品规模同比增长10.7%至447.6亿美元，根据欧睿数据预计21-27年规模将CAGR7.0%至671.9亿美元；其中美国、西欧为主要消费地区，21年占比分别为47%、20%，预计21-27年将CAGR4.3%、7.6%至275.5、142.4亿美元。20年中国宠物消费品市场规模约370亿元，参考美国、日本等发达国家宠物发展历程，我们认为宠物数量的膨胀、人口结构的变化、及经济快速发展等均驱动行业规模持续扩大，而如今我们的国家正经历类似的过程，预计未来仍将快速增长。
　　各细分赛道解析
　　食品赛道：我国宠物食品规模约800亿元，其中线上为主要销售渠道，近几年食品赛道高速发展，但行业缺乏统一标准，市场多被外资品牌占绝，国内品牌价格战明显且多主打中低端粮，未来国产品牌有望凭借性价比、渠道、营销及供应链端优势抢占份额，并通过研发开拓高端产品和收并购国外品牌不断缩小与国际品牌的差距。
　　医疗赛道：我国宠物医疗行业处于高度分散状态，受制于入门门槛高及高客单价等因素制约品牌化进程发展较为缓慢，尚处于早期阶段，其中诊疗市场占比最大约95%、规模超500亿元，且伴随着宠物主健康意识提升，线上诊疗前景广阔。
　　用品赛道：宠物用品赛道尚未被国际品牌占据，且部分国产品牌凭借代工做到细分领域龙头，同时各大企业凭借对海外成熟市场的多年经验积累和消费者洞察反哺国内市场，共同拓展宠物用品市场空间；长远看，行业会不断洗牌，具备自主品牌、研发优势及在质量、研发、渠道和营销下足功夫的企业更易构筑护城河。
　　用品赛道受益标的
　　1、依依股份：公司作为国内卫生护理用品龙头，拥有先发优势且具备自主品牌、研发优势、并通过自建上游无纺布生产线打造成本优势更易构建护城河，有望充分受益宠物经济红利，伴随着自身募投项目落地及新产能陆续投产、自有品牌建设、新客户放量，成长可期。
　　2、源飞宠物：源飞作为国内宠物牵引用具龙头，深耕细分赛道，产品覆盖宠物用具及食品两大板块，公司客户资源优质、研发能力强，且依托供应链比较优势不断扩大自身竞争力。
　　3、天元宠物：天元宠物是国内全品类、大规模的综合型宠物产品供应商，近年来营收、利润持续增长，具备先发优势，客户资源优势，公司预计代理品牌放量及外销稳步增长。
　　风险提示
　　原材料成本上涨风险，汇率波动风险，新冠肺炎疫情影响风险，行业竞争加剧风险，新客户开拓不及预期，海运费波动。

研究报告全文：仅供机构投资者使用证券研究报告行业深度研究报告宠物用品行业专题宠物经济欣欣向荣产业链迎发展良机华西证券轻工团队2022年12月14日分析师徐林锋邮箱xulfhx168comcnSACNOS1120519080002联系人宋姝旺请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明本文核心框架和结论宠物行业指一切围绕宠物而产生的产业链包含食品40用品10医疗20及其他各类服务现阶段宠物食品用品领域是宠物经济的主要环节疫情以来宠物行业韧性凸显受疫情催化和线上消费驱动具备较高弹性机会目前我国宠物宠物行业景气度行业基本已进入成熟稳定期整体市场规模超过2000亿元宠物行业各公司也纷纷加快了IPO的步伐多家食品用品领域的宠物公司业绩表现亮眼2021年全球宠物用品规模同比增长107至4476亿美元根据欧睿数据预计21-27年规模将CAGR70至6719亿美元其中美国西欧为主要消费地区21年占比分别为4720预计21-27年将CAGR4376至27551424亿美元20年中国宠物消宠物用品市场空间费品市场规模约370亿元参考美国日本等发达国家宠物发展历程我们认为宠物数量的膨胀人口结构的变化及经济快速发展等均驱动行业规模持续扩大而如今我们的国家正经历类似的过程预计未来仍将快速增长食品赛道我国宠物食品规模约800亿元其中线上为主要销售渠道近几年食品赛道高速发展但行业缺乏统一标准市场多被外资品牌占绝国内品牌价格战明显且多主打中低端粮未来国产品牌有望凭借性价比渠道营销及供应链端优势抢占份额并通过研发开拓高端产品和收并购国外品牌不断缩小与国际品牌的差距医疗赛道我国宠物医疗行业处于高度分散状态受制于入门门槛高及高客单价等因素制约品牌化进程发展较为缓慢尚处于早期各细分赛道解析阶段其中诊疗市场占比最大约95规模超500亿元且伴随着宠物主健康意识提升线上诊疗前景广阔用品赛道宠物用品赛道尚未被国际品牌占据且部分国产品牌凭借代工做到细分领域龙头同时各大企业凭借对海外成熟市场的多年经验积累和消费者洞察反哺国内市场共同拓展宠物用品市场空间长远看行业会不断洗牌具备自主品牌研发优势及在质量研发渠道和营销下足功夫的企业更易构筑护城河1依依股份公司作为国内卫生护理用品龙头拥有先发优势且具备自主品牌研发优势并通过自建上游无纺布生产线打造成本优势更易构建护城河有望充分受益宠物经济红利伴随着自身募投项目落地及新产能陆续投产自有品牌建设新客户放量成长可期用品赛道受益标的2源飞宠物源飞作为国内宠物牵引用具龙头深耕细分赛道产品覆盖宠物用具及食品两大板块公司客户资源优质研发能力强且依托供应链比较优势不断扩大自身竞争力3天元宠物天元宠物是国内全品类大规模的综合型宠物产品供应商近年来营收利润持续增长具备先发优势客户资源优势公司预计代理品牌放量及外销稳步增长风险提示原材料成本上涨风险汇率波动风险新冠肺炎疫情影响风险行业竞争加剧风险新客户开拓不及预期海运费波动1目录1宠物行业概览宠物行业概况及现状2市场空间多大宠物行业国内外市场分析3宠物行业各细分赛道宠物食品医疗及用品行业分析4用品赛道推荐关注标的宠物用品行业重点推荐标的5风险提示风险因素提示21宠物行业概览及现状311宠物行业定义宠物行业概念宠物行业是指一切围绕宠物而产生的产业链涉及到宠物食品宠物医疗宠物服务宠物窝笼宠物用品等围绕宠物消费的商品和服务也包括宠物的繁育与宠物交易目前我国宠物行业逐渐发展出覆盖宠物衣食住行生老病死的全产业链图表宠物行业定义及范畴宠物繁殖宠物繁殖宠物医疗主体主要是宠物养殖商专注于宠主要包括宠物疫苗宠物诊疗宠物保健等物繁育养殖其宠物主要售卖给宠物交易商宠物交易宠物用品宠物用品宠物交易宠物行业范畴主要由宠物交易商将宠物售卖给宠物主直接为宠物购买或制造供宠物使用的相关及定义产品包括宠物日用洗护美容用品宠物玩具宠物服装外出用品等宠物食品宠物食品宠物服务宠物服务专门为宠物小动物提供的食品介围绕宠物进行满足特定需求的活动主要于人类食品与传统畜禽饲料之间的高包括宠物寄养宠物美容宠物培训宠物宠物医疗档动物食品包括主粮零售等出行宠物婚丧宠物摄影等资料来源艾瑞咨询华西证券研究所412宠物行业产业结构宠物食品是消费核心占比约40医疗占比约20用品占比10及各类型服务日渐增长宠物食品类目是宠物行业最大的细分市场随着人们对喂养商品粮的认知提升市场对宠物食品的需求进一步释放其次是宠物医疗主要为宠物医院和个体诊疗服务宠物用品的细分品类较多其中智能设备的成交量快速增长宠物服务的形式日渐丰富随着居民消费升级和养宠理念宠物角色的转变宠物服务行业将稳步增长宠物消费类目中食品用品药品为宠物刚需支出宠物主粮消费渗透率最高超7成位居第二的位宠物零食达69宠物用品渗透率位列第三达63图表宠物行业产业结构图表宠物主要消费类目及渗透率19451947资料来源艾瑞咨询华西证券研究所资料来源Mob研究院华西证券研究所513宠物行业发展历程已正式进入稳定成熟期我国宠物行业复盘回顾我国宠物行业历程我们分为4个阶段1启蒙期1990-199992年中国小动物保护协会成立标志宠物行业形成93年玛式雀巢皇家等品牌相继进入国内市场随后宠物陪伴理念开始兴起2孕育期2000-2010规范饲养成为政策主旋律养宠观念发生较大转变宠物生产制造企业及宠物服务平台开始涌现3快速发展期2011-2020宠物数量激增过亿行业迎来井喷式增长消费观念升级转向精细化养宠宠物服务业随之兴起宠物医疗企业发展壮大4稳定成熟期2021-至今疫情常态化叠加人口结构变化刺激了人们养宠心理宠物数量保持稳定增长行业逐渐发展出覆盖全生命服务的产业链国内企业崛起图表中国宠物行业复盘启蒙期孕育期发展期成熟期1990-19992000-20102011-20202021-至今1992年中国小动物保护组织成立标志着宠物数量增长市场开启宠物数量激增过亿小众宠物开始兴起宠物数量保持稳定增长宠物家庭饲养率逐国内宠物行业形成步提升19451947国内开始出现宠物产品生产制造的规模人口结构变化宠物行业井喷式增长1993年玛氏进入中国随后雀巢皇家等化工厂一些国内知名企业涌现行业逐渐发展出覆盖宠物全生命周期服务的国外品牌相继进入国内资本开始布局在线零售渠道业务开始爆发产业链线下线上全渠道模式完善养宠观念开始转变宠物食品用品代工出现宠物消费升级向精细化养宠转变宠物食品个性化丰富化宠物用品智能化1995年前后大量海归将西方宠物历年伴随着互联网浪潮第一批线上宠物服物联化发展带入中国务平台出现随城镇化发展宠物市场向低线城市渗透宠物医院开始发展医疗和服务逐渐完善向区域连锁直营发展资料来源公开资料艾瑞咨询华西证券研究所614宠物行业产业链解析产业链基本完善并向更多元化扩展宠物行业分布广泛宠物消费市场涵盖了宠物整个生命周期产业链逐步完善现阶段宠物食品用品领域是宠物经济的主要环节上游-养殖交易缺乏规模效应集中度低市场参与者众多中国宠物养殖尚没有大规模的专业机构也不存在规范统一的供给渠道而活体交易方面相较于宠物其他细分行业是一个较为低频的消费类别中游-宠物产品竞争激烈其中宠物食品宠物用品是中游的重点行业头部公司的市场集中度仍有提升空间下游-宠物衍生服务服务种类多样化宠物保险宠物殡葬宠物摄影等新需求不断涌现缺乏头部品牌市场碎片化图表宠物消费市场产业地图出生幼年成熟壮年老年宠物衍生服务宠物交易宠物培训宠物食品宠物美容清洁宠物用品宠物托运上中下游宠物领养游游宠物摄影宠物休闲娱乐宠物医疗宠物丧葬宠物饲养宠物代养资料来源艾瑞咨询华西证券研究所715宠物消费公司掀起上市潮宠物市场经济快速成长早在2017年宠物赛道就发生了第一波上市潮中宠股份佩蒂股份相继登陆资本市场2022年3月路斯股份北交所上市7月乖宝创业板首发过会8月源飞宠物深交所上市11月天元宠物创业板上市此外还有福贝宠物中恒宠物瑞派宠物悠派宠物新瑞鹏宠物等都在排队上市宠物行业各公司纷纷加快了IPO的步伐据天眼查数据2014-2021年国内宠物注册企业呈现快速增长年复合增长率高达7639行业热度较高其中2021年新增注册企业8075万余家同比181增速为近年来最快从注册资本来看近8成宠物相关企业注册资本在100万元以内注册资本在1000万元以上的其相关企业占比2从成立时间看546的宠物相关企业成立于1-5年成立于1年以内的相关企业占比384图表历年中国宠物企业注册数量及增速图表中国宠物行业上市和拟上市企业19451947资料来源天眼查华西证券研究所资料来源wind华西证券研究所816宠物经济蓝海资本纷纷入驻宠物赛道获资本青睐宠物消费市场的投融资在2013年以后逐渐兴起2016年头部PE高瓴资本收购德国宠物品牌俊宝Gimborn开始其在宠物行业的布局2018年是宠物产业投融资井喷年IT桔子数据显示2018年宠物消费市场共发生46起投资事件2020年截止至11月25日共计发生18起投资事件受疫情影响和整体股权投资市场大环境影响投资事件与投资金额出现较明显下滑我们认为在资本市场趋于理性和募资难度提升的环境下中小企业加速退局细分领域龙头更易获资本青睐2021年中国宠物行业发生融资事件共计58起为全球2倍细分赛道在资本对食品用品以及医疗青睐有加细分领域方面宠物食品领域投资事件17起依然是资本投资的主流方向宠物用品16起宠物医疗13起58起融资事件总金额超3558亿元其中过亿级别的共计15起图表2000-2020中国宠物市场融资事件年份及金额分布图表2020-2021年中国及海外宠物市场融资事件领域分布情况数量金额亿元5040453423540304303530252017252002016182462039151319453619473415152911210101018666116535511375000宠物食品宠物用品宠物医疗宠物线下连锁门店宠物服务及其他资料来源IT桔子华西证券研究所资料来源IT桔子华西证券研究所917疫情难挡它经济背后猫咪经济学理论的思考宠物消费韧性凸显疫情影响下宠物消费线上渗透率持续提升据美团数据美团闪购宠物品类成交额快速攀升滚动年度总CAGR达145成交额不降反增依然强势宠物行业具备抵抗经济周期下滑甚至逆势增长的能力故此宠物赛道自然成为部分投资人资金避险的优质赛道背后的猫咪经济学核心是追求消费者的情感需求在2008-10年美国经济衰退期间宠物消费就曾呈现出逆势增长而日本经济界曾针对此现象提出了一个猫咪经济学定论即猫咪等于经济背后的核心是消费者追求情感需求而情感需求处于马斯洛需求的第三层属于高于生理衣服和食物和安全工作和包装需求之上的高阶需求这也是宠物行业逆经济周期发展的原因所在图表疫情后宠物主的消费逐渐向专卖店倾斜19451947资料来源2022全球宠物市场白皮书华西证券研究所1018电商渠道强势增长线上消费成为市场增长主要驱动力线上消费习惯养成为全球宠物市场增长提供重要驱动力据欧睿数据2017-21年全球电商市场规模复合增速高达293电商渗透率已经达到207电商渠道增长依然强势且随着消费者习惯的养成及消费渠道逐渐向线上迁移线上渠道渗透率有望进一步提升国内宠物消费渠道主要聚焦于宠物专卖店和电商平台与全球电商渠道发展趋势一致受益于较为便捷的移动支付国内消费者线上消费习惯逐渐加强宠物电商渠道发展迅速逐渐成为宠物消费增长的重要驱动力图表2017-2021年全球宠物市场电商零售市场规模及渗透率图表2017-2021年中国宠物渠道下游消费占比19451947资料来源2022全球宠物市场白皮书华西证券研究所资料来源中商产业研究院华西证券研究所此处宠物市场包括宠物食品和宠物用品1119宠物经济代表企业多家公司业绩显著增长中宠乖宝营收规模最大依依和乖宝净利复合增速最高2022年以来面对疫情地缘冲突经济形式不明朗等多重不确定因素叠加的不利局面多家宠物经济公司都取得了不错的成绩其营收和净利润实现双增韧性凸显从体量上看食品赛道企业规模大于用品赛道中宠和乖宝规模领先其次是用品赛道的天元股份和依依股份2018-21年依依源飞天元中宠佩蒂乖宝营收复合增速分别为132350279268135282归母净利润复合增速分别为47729671270-247466依依和乖宝复合增速最快源飞利润增速也位于行业前列图表宠物行业内企业营收复合增速对比资料来源各公司公告华西证券研究所122宠物行业国内外市场分析1321宠物行业市场规模规模超1500亿美元美国是最大市场中国快速扩张全球宠物行业规模超1500亿美元美国是最大市场据欧睿数据显示2021年全球宠物市场规模预计同比增长81至1536亿美元2018-20年全球宠物市场增长率分别为593874全球宠物行业持续增长其中美国是第一大市场21年美国宠物行业规模达1236亿美元是全球最大最成熟的宠物经济体中国行业规模突破2000亿元且持续增长随着宠物相关的消费类型多元化宠物行业规模高速扩张2012-2021年我国宠物行业市场规模复合增长244至2400亿元同时我国养宠渗透率20左右相较于美国70左右还有较大的提升空间图表全球宠物行业规模及增速图表中国宠物行业市场规模及增速全球宠物市场规模亿美元全球宠物市场同比增长中国宠物行业市场规模同比增长180093000601600818140015367250051324005014211323202420651200127559641012042000401000536017081500134030800194519473841220275247600397810001852071916240025102001500337981000020020172018201920202021E2012201320142015201620172018201920202021资料来源欧睿华西证券研究所资料来源乖宝宠物招股书华西证券研究所1422美国宠物市场规模领先宠物食品开支最大护理与健康赛道关注高企美国市场规模领先宠物渗透率全球最高美国宠物行业历经100余年的发展日趋成熟且美国宠物消费受经济周期影响小行业展现强刚性需求美国宠物渗透率全球最高拥有狗猫的家庭占比超70养宠热情高且在高养宠热情下市场展现强消费韧性宠物消费支出在疫后超1200亿美元其中宠物食品作为刚需品始终是养宠最大开支而在科学和精致养宠理念下护理及健康赛道同样值得关注图表2021年全球不同国家宠物渗透率图表2017-21年美国宠物市场消费结构19451947资料来源欧睿华西证券研究所资料来源APPA华西证券研究所15221美国宠物行业复盘日趋成熟养宠向科学精致升级图表美国宠物市场行业复盘19451947资料来源APPA华西证券研究所16222美国宠物主画像及养宠动机美国养宠主力军为中高年龄有相对固定工作的群体养宠人群以女性为主主力军主要为X世代和千禧一代而职业多以有稳定工作和已退休的人群为主陪伴需求是主要动机女性为养宠主要决策者可作为主要触达群体陪伴需求及认为自己可以为宠物提供一个美好的家为美国养宠主要驱动因素超4成女性认为自己需要养一只宠物且男性则更易因伴侣的养宠需求而选择养宠暗示女性群体是家庭养宠的主要决策者图表美国养宠消费者基础画像图表美国消费者养宠动机19451947资料来源2022全球宠物市场白皮书华西证券研究所资料来源2022全球宠物市场白皮书华西证券研究所17223美国宠物食品赛道格局稳定用品赛道尚未形成垄断为品牌入局提供良机美国食品赛道市场集中度高小企业突围难度大美国宠物食品赛道发展起步早雀巢旗下的Purina以及Mars等食品生产巨头入场时间早通过多次外延并购扩展产品线形成较高市占率因此对于缺乏能够广泛触达消费者渠道网络的小企业而言突破龙头品牌的包围建立自身的竞争优势难度较大用品赛道集中度相对较低为新进入者提供良机科学精致养宠趋势刺激宠物用品市场需求释放行业尚未形成垄断局面且目前已有部分中国品牌入局部分赛道我们认为未来新品牌有望通过进一步扩充品类进行多赛道布局提升竞争优势扩大影响力图表2021年美国TOP宠物狗猫食品品牌图表美国不同宠物TOP品牌销售收入19451947资料来源2022全球宠物市场白皮书华西证券研究所资料来源2022全球宠物市场白皮书华西证券研究所18224美国宠物电商引领者Chewy图历年公司扣非归母净利润及增速公司介绍Chewy成立于2011年总部位于美国佛图历年公司营业收入及增速罗里达州达尼亚比奇其于2019年在纽约证券交易所上市是当前美国最大的宠物在线零售商之一Chewy以成为各地养宠人士最值得信任和最方便的目的地为使命通过线上为主的销售渠道提供宠物食品宠物用品宠物药品以及其他宠物健康产品和服务平台能为消费者提供3000多个品牌产品和超过10万种的优质产品和服务选择盈利水平受到通货膨胀和供应链瓶颈等宏观层面资料来源wind公司公告华西证券研究所问题影响公司前几年的扣非归母净利润均为负值图历年公司毛利率图历年公司营收结构而受益于Autoship订阅的不断增长以及宠物保险和兽医平台业务的不断扩大为chewy带来营收稳定增长的同时亏损数值也不断在缩减2022年上半年公司扣非归母净利润实现扭亏为盈盈利能力迎来质的改善同时随着提价传导顺利以及供应链能力的提高公司毛利率也实现了较为稳定的增长资料来源wind公司公告华西证券研究所19