2022年11月中国官方制造业PMI录得48%，环比下滑1.2pct；官方非制造业PMI录得46.7%，环比下降2pct。11月制造业景气度“二次探底”，疫情加剧“弱现实”，供需双弱特征延续；非制造业中，基建对建筑业景气仍有支撑，而地产、服务业PMI进一步下探。
　　1、制造业分项：景气“二次探底”，产需全线走弱
　　（1）供货商配送时间：11月供货商配送时间指数环比回落0.4pct至46.7%，配送时间连续第五个月延长，指向配送效率进一步下降。
　　（2）生产：11月生产逆季节性下降1.8pct。疫情散发造成防疫管控、供应链压力影响物料供给、外需走弱等，均对生产造成不利扰动。
　　（3）需求：新订单分项续创今年4月以来新低。新订单环比下滑1.7pct至46.4%，产品订货减少，内外需弱势共振，叠加疫情造成局部赶工提前结束，加剧新订单弱化，而同期多为上升。企业悲观预期也有所升温。
　　（4）外贸：新出口订单下滑，指向外需弱势加剧。一是外需总量趋于回落，二是国内制造业产商接单能力也受到疫情影响。进口随生产进一步回落，景气加速收缩。
　　（5）库存：产成品去库放缓。产成品库存连续第二个月反弹，但回升幅度趋缓，需求弱势或造成更多企业的累库压力。原材料库存因采购补库放缓，去库相对加快。
　　（6）价格：成本压力缓和、需求走弱令出产价格回落。11月大宗商品价格环比下跌，成本缓和，叠加需求弱、产成品累库，加剧出厂价格下行的压力。
　　2、非制造业：基建景气仍在，服务业继续下探
　　（1）建筑业：11月建筑业PMI环比下降2.8pct至55.4%，地产拖累或加剧。建筑业新订单继续下滑，11月传统施工淡季，需求增量不足；而土木工程建筑业PMI继续上行，反映基建景气仍在，二者之分化也指向地产拖累加剧。
　　（2）服务业：服务业PMI下滑1.9pct至45.1%，疫情持续冲击，景气收缩加剧。21个行业中15个行业位于荣枯线下方，景气收缩面较大。其中新订单继续下降，从业人员分项降至年内新低，反映服务业供给侧收缩压力加剧，就业压力或有上升。
　　往后看，当前华北、西南地区疫情尚未平复，个别城市开始推进优化防疫管控措施，但也需要关注疫情再次反弹的可能性，及其对生产需求的再冲击：（1）基本面的修复难以一蹴而就，地产和消费拖累的纠正尚需时间；（2）基本面弱态之下，宽货币大概率持续，短端品种有望逐步企稳，有助于引导长端定价向理性回归。
　　风险提示：疫情反弹，对基本面或有二次冲击。