国内轮胎龙头企业-—赛轮转债，加速海外产能扩张上市定价分析
　　赛轮转债正股为赛轮轮胎，主要产品包括半钢子午线轮胎、全钢子午线轮胎、非公路轮胎等。2022前三季度公司实现营收167.18亿，同比+26.22%，实现归母净利润10.65亿元，同比+6.24%。从单季度情况看，Q3公司实现营收62.25亿元，同比+35.52%，环比+35.53%；实现归母净利润3.50亿元，同比+17.17%，环比-10.94%。销售毛利率为18.0%，同比-2.24%，销售净利率6.8%，同比0.87%。
　　原材料、海运成本压力缓解，盈利能力有望改善。原材料方面，公司2022年第三季度天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料总体价格同比增长11.22%，环比下降0.97%。截至2022年11月4日，CCFI（中国出口集装箱运价指数）美东航线指数为1964.56，相较于最高值-35.05%；CCFI美西航线指数为1171.56，相较于最高值-57.32%；CCFI欧洲航线指数为2894.69，相较于最高值-50.55%。
　　在建项目众多，产能稳步扩张。按照目前公司的产能规划，预计到2023年，产能有望达到1660万条全钢胎、6800万条半钢胎、16万吨非公路胎。公司本次公开发行可转债拟募集资金总额不超过20.09亿元，将用于越南年产300万套半钢子午线轮胎、100万套全钢子午线轮胎及5万吨非公路轮胎项目及柬埔寨年产900万套半钢子午线轮胎项目。越南工厂三期项目建成后预计年均实现营业收入28.47亿元。柬埔寨工厂项目预计年平均实现营业收入21.63亿元。
　　条款及定价分析
　　赛轮轮胎于11月22日发布公告，赛轮转债将于2022年11月24日上市。赛轮轮胎发行规模20.09亿元，债项评级AA，根据11月21日中债同等级企业债到期收益率4.0115%测算，债底约为91.47元，保护较好，平价为102.88元，三大条款中规中矩。
　　根据2022年11月21日赛轮轮胎收盘价测算转债平价为102.88元，考目前行业相同、平价相近的贵轮转债（转股溢价率19.34%）与麒麟转债（转股溢价率16.77%），预计赛轮转债上市首日转股溢价率预计在15%-20%区间，对于11月21日平价，赛轮转债上市价格预计在118.31元至123.45元。赛轮转债规模评级尚可，正股赛轮轮胎是国内轮胎企业龙头，发行转债积极扩张产能。
　　风险提示：
　　新增产能投产进度不及预期、原材料价格大幅波动风险、汇率及贸易风险、贸易摩擦加剧等。