我们的观点：新华保险是全国性纯寿险公司，承保端受制于后疫情时代大众客群寿险需求释放放缓，资本市场波动加大公司投资端压力。我们维持公司“审慎增持”评级，给予目标价18.36港元。2022-2024年，新华保险目标价对应的PEV各为0.20、0.18及0.17倍，建议投资者关注。
　　归母净利润大幅下降。2022Q1-3，公司营收同比-7.0%至1,711.8亿元，归母净利润同比-56.6%至51.9亿元，主要由于上年基数高、资本市场大幅波动导致当期投资收益大幅下降。
　　总保费小幅正增长，期缴新单保费承压。1）续期保单拉动总保费小幅正增长。2022Q1-3，公司实现保费收入1,377.9亿元，同比+0.9%；正增长主要得益于存量保单的续期拉动效应；期内公司续期保费同比+2.5%至989.9亿元。2）期缴新单保费下滑。2022Q1-3，公司期缴新单保费同比-14.6%至157.2亿元，其中十年期及以上期缴新单保费同比-55.3%至22.8亿元。分渠道来看，2022Q1-3，新华的代理人、银保渠道期缴新单保费各为91.8、65.1亿元，分别同比-25.8%、+7.9%；代理人渠道前三季度实现总保费收入968.8亿元，同比下降2.0%，主要是由于代理人渠道营销人力规模下滑。
　　总投资收益率下滑明显。截至2022年9月30日，新华投资资产规模11,451.33亿元，较上年末增长5.8%。2022Q1-3资本市场波动明显，公司年化总投资收益率同比-2.7pcts至3.7%。
　　风险提示：资本市场波动，保费增速不达预期，公司经营风险，保险行业政策改变。