投资要点
　　公司公布20229M业绩，单看制造端Q3，营收同比增84.6%至16.1亿美元；毛利同比增长509.2%至3.2亿美元，毛利率19.7%；经营利润同比增长186.3%至1.1亿美元，经营利润率6.6%；归母净利润同比增长231.1%至8741.1万美元。
　　我们对裕元制造端业务的点评如下：21Q3越南疫情干扰开工导致基数较低，Q3为传统淡季，订单稳健，公司继续高端化升级战略，Q3 ASP再创历史新高，22Q3营收同比高增84.6%。
　　——分生产地，越南Q3产能利用率环比上升1个百分点至89%；中国产能利用率保持高位，出货量同比增长49.1%；印尼出货量同比增加7.3%。
　　——分销售区域，低基数下，美国营收同比增长95.0%至5.4亿美元；欧洲收入同比增速107.0%至4.2亿美元；中国大陆营收同比增长6.2%至2.1亿美元。
　　22Q3毛利率同比上升13.7ppt至19.7%，主要是在低基数下，越南生产运营恢复正常，产能利用率和产效同比提升，以及销售规模回升带来的杠杆效益影响。
　　持续强化成本管控，22Q3销售及管理费用率同比下降6.0ppt，环比下降0.3ppt，经营利润率环比再提升至6.6%（Q2：5.8%），创2019年以来最佳水平，净利率录得5.2%。库存周转天数同比减少10天至57天。
　　我们的观点：短期看海外库存周期，当前在“被动补库存-主动去库存”的去库阶段，23Q2有望进入“被动去库存-主动补库存”的补库阶段。中期看海外经济周期，美联储加息进入后半程，美国经济衰退的压力也在加大，10月美国制造业PMI跌至50.2，这对我国纺织制造出口增长带来更持续的下行压力。
　　在品牌客户库存偏高、全球经济面临下行压力的大环境下，22Q4及23Q1的订单能见度较低，公司将继续着重降本增效，动态调整产能计划和费用开支，保持利润率的稳健。
　　我们上调公司2022年盈利预测，并下调2023年和2024年的盈利预测，预计裕元制造端业务22/23/24年营收分别为62.4/61.1/64.2亿美元，同比分别为+27.0%/-2.0%/+5.0%，归母净利润分别为3.2/2.9/3.3亿美元，同比分别+290.7%/-6.8%/+12.1%；集团22/23/24年整体营收分别为91.4/93.0/99.3亿美元，同比分别+7.1%/+1.8%/+6.7%；归母净利润分别为3.4/3.3/3.9亿美元，同比分别+197.2%/-3.3%/+16.6%，“审慎增持”评级，目标价15.0港元。
　　风险提示：订单不及预期，产能扩张不及预期，疫情反复