本周债市大幅震荡，机构行为出现巨大分化。1）本周主要卖出机构为基金公司及产品、理财产品，主要买入机构为股份行和农村金融机构。2）本周理财净减持现券1072亿元，包括利率债-349亿元，信用债-228亿元，存单-496亿元。分期限来看，本周理财对1年及以下利率债和信用债分别净增持29亿和208亿，对1年以上利率债和信用债分别净减持377亿和435亿。3）本周基金净减持现券3014亿元，包括利率债-1119亿元，信用债-1186亿元，存单-709亿元。分期限来看，各期限利率债均有所减持，信用债除5-7年外各期限也均发生减持。4）本周利率债欠配指数为-1.75（前值-1.67），信用债欠配指数-2.02（前值-1.71）。
　　公募基金和货币基金的赎回压力明显减轻。从本周各机构二级市场现券交易来看，周五公募基金现券净卖出规模降至150亿元，货币基金转为净买入662亿元，这表明公募基金和货币基金赎回压力明显减轻。而且被赎回的资金通过大行和股份行的质押式回购，再度流入非银机构。从净融入资金来看，周四周五大行分别净融出3899亿元和2107亿元，股份行分别净融出1500亿元和2183亿元。
　　目前的赎回压力主要在银行理财，但是对理财的赎回并不意味着资金完全撤出债市，而更多是摩擦性影响。目前的赎回压力主要在银行理财，从交易数据看，周五理财产品净卖出现券规模扩大至483亿元，理财破净比例达到7.08%。对于理财大规模破净的情况，理财公司也采取了相应措施缓冲客户端赎回压力，包括进行投资者教育等。而且对于居民来说，赎回之后如果不买理财，更多会进入存款，而这将进入银行的投资渠道。银行在贷款投放需求目前不是很强的情况下，依然会将资金投向同业市场或者债券市场。对于市场来讲，这种申赎更多是摩擦性影响，对整体资金影响有限。因此我们认为市场调整处于后半程，持续关注理财的赎回压力。
　　从机构行为来看，债市赎回压力导致的压力或接近尾声。从上周各日的交易数据来看，前三天公募基金大幅卖出，包括货基明显减持现券，这背后反映公募基金赎回带来的被动卖出压力。但从周四开始，市场趋稳，公募卖出压力减轻，周五公募净卖出规模下降至150亿元，相较于前四天日均700亿左右的减持规模显著减少，而货基甚至出现了600亿左右的净增持。从资金流向来看，大行开始增加资金融出，非银等增加资金融入。显示部分赎回资金可能通过回购市场再度回流债市。目前除理财自身可能依然存在一定赎回压力之外，公募赎回压力已经缓解。考虑到理财通过封闭期以及客户端管理，存在一定的对赎回抵御能力，因而赎回压力有望逐步缓解。如果下周市场继续企稳，赎回潮有望退出。因而，目前来看，赎回潮存在接近尾声可能。
　　资金面：本周R007和DR007分别收于1.82%（前值1.85%）和1.72%（前值1.82%）。6M国股（无三农）转贴利率收于1.30%（前值1.16%）。本周质押式回购交易量小幅回升，周五成交量达到5.6万亿，银行间市场杠杆率在周五小幅回升。
　　同业存单：本周同业存单发行4663亿（前值3441亿），净融资-1165亿（前值-914亿）。城商行（1855亿）和3M期限（1612.3亿）发行最多。3M收益率上升19.00bps至2.31%，6M收益率上升22.00bps至2.44%，1Y收益率上升22.00bps至2.52%。1YMLF与存单利差走窄22bps至23bp，1Y-3M期限利差走阔3bps至20.61bp，1Y中票-存单利差走阔19.57bps至21.05bp。
　　风险提示：同业存单供给冲击，理财和货基赎回冲击。