房地产基本面数据持续疲弱，政策开始边际放松。1-10月份，全国房地产开发投资113945亿元，同比下跌8.8%，跌幅较1-9月份扩大0.8个百分点，商品房销售面积、商品房销售额同比分别下跌22.3%和26.1%，跌幅分别扩大0.1、缩窄0.2个百分点，整体来看，地产投资仍未见底，商品房销售持续疲弱，在此背景下，地产政策开始边际放松。
　　11月8日，交易商协会继续推进并扩大民营企业债券融资支持工具（“第二支箭”），预计可支持约2500亿元民营企业债券融资，后续可视情况进一步扩容。11月10日，交易商协会受理龙湖集团200亿元储架式注册发行；11月11日，杭州楼市松绑，同日，央行和银保监会发布地产“16条”；11月14日，中国银保监会、住房和城乡建设部、人民银行联合印发《关于商业银行出具保函置换预售监管资金有关工作的通知》，指导商业银行按市场化、法治化原则，向优质房地产企业出具保函置换预售监管资金。
　　短期关注地产产业链转债的底部反弹，但市场预期仍难根本性扭转。在一系列地产政策的刺激下，短期部分房企现金流压力有望缓解，房地产产业链企业基本面压力有所释放，转债市场关注房地产产业链转债的底部反弹。但中长期看，在“房住不炒”的大背景下，想要完全扭转市场对房地产行业的预期还需政府更进一步的刺激政策。
　　转股溢价率高企，地产产业链转债跟涨能力恐不足。本文梳理了包括建材、建筑、家居、家电在内的四个地产产业链行业转债，整体而言，经历了正股长时间的下跌，地产产业链转债表现出平价低、转股溢价率高企的特征，因此，在行业政策利好下，转债的跟涨能力有限，建议重点关注：
　　一、旗滨转债（旗滨集团）
　　房地产市场继续调整，疫情反复使得浮法玻璃行业景气度持续下行，建筑玻璃市场需求不足、库存高位运行、产品价格持续下降，公司盈利能力承压，2022年前三季度公司实现营收98.4亿元，同比-9.1%；归母净利润12.5亿元，同比-66.0%。随着“保交付”、“稳楼市”等政策发力，玻璃需求将逐步释放，行业基本面有望改善。此外，公司光伏玻璃产能建设稳步推进，规模效应显现，有望成为公司第二增长点。截至11月11日，旗滨转债收盘价124.9元，转股溢价率65.2%，转债具有较强的配置价值。
　　二、精装转债（中天精装）
　　公司是国内领先的精装修服务提供商，为国内大型房地产商等提供批量精装修施工和设计服务。批量精装修属于建筑装饰行业的一个新兴的细分市场，自2007年起至报告期内，对公司收入贡献比重一直在99%以上，因此房地产行业景气度直接影响公司业绩。2022年前三季度，公司实现营收15.1亿元，同比-14.0%，实现归母净利润0.46亿元，同比-61.0%。截至11月11日，精装转债收盘价116.0元，转股溢价率51.4%，正股弹性较大，建议关注转债交易机会。
　　三、江山转债&欧22转债
　　江山欧派是我国木门工程业务龙头，保交付拉动企业to B订单，公司有望深度受益。2022年前三季度，公司实现收入22.13亿元，同比-3.3%，实现扣非归母净利润-0.39亿元，同比-115%，江山转债11月11日转股溢价率为75.2%，转债反弹能力可能不强。欧派家居是大家居零售业务龙头，在零售端优势显著，但零售市场仍受疫情影响，订单好转有待地产销售、竣工数据改善。
　　风险提示：房地产政策力度不及预期，疫情发展超预期，行业信用风险蔓延。