今日公布数据显示经济依然疲弱，复苏动能不足。今日统计局公布数据显示，在3季度稳增长政策刺激下经济经短暂恢复性增长，10月经济增速再度放缓。即使低基数也未能改变这一态势。10月工业增加值同比增长5.0%，增速较上月放缓1.3个百分点。而服务业生产指数在10月同比增长0.1%，增速较上月大幅回落1.2个百分点，临近负增长。基建投资、地产投资、制造业投资在10月都同比大幅下滑。此外，10月社会消费品零售总额同比增速再次转负，较上月继续大幅回落3个百分点至-0.5%，显示经济复苏动能不足。
　　地产行业继续弱势，近期地产政策明显加码，但从目前情况来看，传递到实体经济的节奏与幅度依然有待继续观察。虽然去年基数效应下降，但地产销售与投资并未出现抬头上升趋势。10月地产销售与投资跌幅扩大，政策发力脉冲后，地产销售与投资重回下行趋势，10月单月商品房销售同比下跌23.2%，跌幅较上月扩大7.0个百分点，地产投资在10月当月同比下跌16.0%，跌幅较上月扩大3.9个百分点。近期地产政策明显加码，但从目前情况来看，传递到实体经济的节奏与幅度依然有待继续观察。近期地产放松政策大幅加码，央行和银保监会16条大幅增加了对房地产行业的融资支持，但政策目前主要集中在企业融资端，需求端力度依然有限。同时，从当前情况来看，过去一年多拿地、新开工都收缩明显，目前只有2020年同期的四成左右，地产销售面积也只有2020年同期的六成左右。而地产投资依然有2020年同期的八成左右。从地产资金状况以及销售状况来看，未来地产投资存在进一步下行压力。而政策目前转变，传递到销售见底可能会滞后1-2季度。而销售回升传递到投资回升可能滞后1-2季度。因而，即使较为乐观判断，销售回升也需要到明年1季度，而投资见底回升也需要到明年下半年。
　　央行缩量续作MLF，短期审慎，但基本面走弱情况下货币总体宽松大方向不变，短端资金价格继续上升可能性有限。今日央行投放8500亿元，利率为2.75%，与此前保持不变。而本月有1万亿MLF到期，并且近期短端利率大幅攀升，债市出现大跌情况下，央行续作量略微低于市场预期。央行操作相对审慎，事实上2季度以来央行除降息外并未主动宽松，甚至在7月初时通过缩量逆回购投放向市场释放注重流动性管控的信号。因而当前央行操作延续了此前的思路。此前流动性宽松主要来自财政资金投放。虽然央行无意流动性过度宽松，但在基本面依然疲弱情况下，我们预计央行也不会去主动收紧。而当前资金价格已经回到政策利率附近，短端利率也已经基本调整到位。1年AAA存单已经上升至2.4%左右水平，这与今年3月流动性宽松之前水平基本相当，而利率上升已经显著抑制了存单供给，因而当前存单利率继续上升可能性有限，而存在震荡回落可能。
　　近期的政策变化，导致市场大幅调整，但过度调整却无必要，当前位置我们认为利率继续上升空间有限，关注超调后的机会。除基本面变化之外，市场反映或者市场已经达到的价格点位更是投资需要关注的变量。也就是说，在市场过度调整，导致利率攀升至合理水平以上，反而可能出现配置机会，即调整出的机会，这也是今年多次出现的行情来源。我们认为当前市场对预期变化反映已经充分，如果继续上升，存在超调风险。我们尝试定量的进行判断，以对未来利率风险边界给予更为清晰地刻画。我们定量刻画基本面指标与资金指标与利率之间的对应关系，我们以GDP同比增速、核心CPI与PPI同比增速均值、R007季度均值、R007季度变异系数解释长端利率，在假定经济增速5%，核心CPI与PPI增速与3季度持平，R007中枢回归至2.0%的情况下，10年国债利率对应水平为2.81%。因而我们认为在没有明确信号会超过这个判断的情况下，这可能是当前的市场安全边界。当前其已攀升至2.8%以上，我们认为短期继续上升空间有限。
　　风险提示：疫情发展超预期，政策力度、外部环境等变化超预期。