今日统计局公布数据显示CPI同比显著回落，PPI同比由涨转跌，通缩压力增大。10月CPI同比增长2.1%，低于我们与市场预期，涨幅比上月回落0.7%，CPI环比上涨0.1%，涨幅比上月回落0.2个百分点，涨幅回落主要源于10月节后消费需求回落与去年同期的高基数。核心CPI同比上涨0.6%，涨幅与上月持平。10月在稳增长政策与接续政策持续发力影响下，部分行业需求有所增加，PPI环比小幅上涨，由上月下降0.1%转为上涨0.2%，但受去年同期高基数影响，PPI同比由涨转降，由上月上涨0.9%转为下降1.3%，连续回落10个月，已进入通缩区间。临近年末，基建进一步发力效果有限，叠加出口回落与地产疲弱，通缩压力或将进一步增大。
　　节后需求回落叠加高基数推动10月CPI环比同比均回落。10月份CPI同比增长2.1%，涨幅比上月回落0.7个百分点。10月CPI环比上涨0.1%，涨幅比上月回落0.2个百分点，这主要是源于10月节后消费需求回落，叠加10月果蔬及水产品大量上市，鲜菜、鲜果和水产品价格均由涨转降，分别下降4.5%、1.6%和2.3%。但受生猪生产周期、短期压栏惜售和猪肉消费旺季等因素影响，猪肉价格上涨9.4%，涨幅比上月扩大4.0个百分点。
　　猪肉价格再度上涨，但从供给能力看继续大幅攀升空间有限，因而对通胀和货币政策影响有限。10月以来，猪肉价格上涨速度加快，22省市猪肉平均价格从10月初的34元/公斤上涨到10月底的37元/公斤，继续创下19-21年初那轮周期之外的猪价历史新高。但考虑到当前猪肉供给能力并未收缩到19-20年情况，按农业部公布数据，能繁母猪在4300万头左右，生猪存栏在4.3亿头左右，即使数据存在20%的高估，两者也在3500万头和3.5亿头以上，这高于2017年末水平，因而并不支撑猪肉在当前水平上继续大幅上涨。另一方面，即使猪价上涨，但由于货币政策对单一商品价格的调控能力有限，而且按央行19年4季度货币政策执行报告，也不会对单一商品价格上涨作反应，因而猪价对货币政策影响则更为有限。
　　CPI高点已过，猪价走势有待进一步观察，核心CPI回落和基数效应抬升对CPI同比形成约束，而PPI通缩风险进一步加剧。一方面，去年四季度CPI基数较高，四季度月均环比为0.3%，四季度高基数将驱动CPI同比增速回落；另一方面，国内需求不足凸显叠加大宗油价近期震荡下行，这或将进一步压低CPI。从而我们预计四季度CPI同比增速将趋势回落，CPI年内高点已于9月达到，此外，核心CPI依然将保持疲弱，通缩风险进一步加剧。
　　PPI同比由涨转降，落入通缩区间。受去年高基数影响，10月PPI同比下降1.3%，增速较上月回落2.2个百分点，而环比由上月下降0.1%转为上涨0.2%，主要是因10月稳增长政策与接续政策持续发力影响下部分行业需求有所增加。尽管稳增长政策发力，但考虑到临近年末，基建进一步发力效果可能有限，叠加出口回落与地产疲弱，四季度PPI亦将在负值区间震荡，通缩压力或将进一步加剧。
　　通缩压力增大，助力债市震荡走强。当前经济基本面依然承压，外需走弱，出口同比已落入负值区间，地产政策力度有限，地产基本面依然疲弱，而临近年末，基建增速进一步提升空间有限，总体来看，基本面仍然在走弱，通缩压力或将进一步增大。虽然短期资金面存在冲击，短端利率表现弱势，但随着对经济趋势乐观程度下降，长端利率近期表现强势。收益率曲线平坦化。相对来说，流动性波动为短期因素，长期趋势决定于基本面。因此，债市依然将进一步走强，无需过度担忧流动性的变化。久期策略依然占优。而面对不确定性，结合当前曲线形态，建议继续持有部分长债仓位以获取票息和可能的资本利得。
　　风险提示：疫情发展超预期，货币政策调整超预期。