当前经济环境对财政政策发力提出了更强的需求，这伴随着政府债务的快速扩张。在地产市场持续偏弱，以及伴随的居民部门融资需求不足，外需下滑带动企业投资需求放缓的环境下，政府部门成为稳增长的关键部门。而政府部门稳增长则需要财政政策发力和扩张债务。这事实上是过去几年持续发生的事情，目前来看，在未来一段时期这种状况依然将持续。
　　而对政府债务扩张需求上升的同时，对政府债务的管控继续沿着原有框架推进。即“开正门、堵偏门、妥善化解存量债务”。也就是说，增量越来越依赖于显性债务，对隐形债务继续严禁新增。这意味着，政府债务扩张越来越依赖显性债务。过去几年政府债券持续保持15%-20%的增速，显著高于经济和财政收入的增速。而今年政府债务增速和地方财力差距进一步拉大。政府显性债务增速持续高于政府财力增长，这意味着政府显性债务的压力持续攀升，这将为未来财政政策空间和财政稳健性带来新的挑战。
　　地方政府显性债务压力处于快速攀升过程中，全国平均意义上地方政府各监控指标都在迫近警戒线，这意味着部分地区已经突破警戒线。1）对债务率来说，2022年地方政府债务率预计可能达到130%左右，超过120%的国际警戒线和财政部确定的100%的警戒线，而由于地方财力走弱和债务的快速扩张，到2027年此指标可能将突破200%。2）对于负债率来说，2022年政府负债率可能上升至50%，地方政府负债率在30%，绝对水平并不高，但增速很快，如果以此趋势发展，我们预计2025年左右政府债务率将突破60%红线。3）对于偿债率来说，由于显性债务存量上升，但地方财力不足，偿债率同样在快速抬升，今年预计偿债率在15%，到2025年可能会突破20%红线。而利息支出，特别是专项债利息支出占政府性基金支出比例同样可能在2025年突破10%的红线。
　　在全国显性债务压力上升的同时，各地债务压力也普遍有所攀升，而且部分地区压力更为凸显。聚焦省级显性债务率，预计2022年大多数省份的债务率明显提升，天津将进入红档，吉林进入橙档，重庆市悲观设定下进入橙档，辽宁、贵州、云南、河北的显性债务率或将超过160%。2021年有1个橙档，13个黄档，和17个绿档省份；而预计明年中性情景下，将有1个红档，1个橙档，20个黄档，和8个绿档省份，其中天津、吉林、重庆、辽宁、贵州、云南、河北的债务率最高。
　　地级市层面，以较窄口径的显性债务计算，299个可得数据的地市中37%的地市在2021年为黄档，共14个地级市债务率达到橙档和红档，主要来自西部和东北部地区。以一般公共预算收入、上级补助收入和政府性基金收入作为综合财力，参考预决算报告披露的政府债务余额，对299家财政和债务数据可得的地级市进行债务率测算，结果显示：175个地级市为绿档（占比59%）、110个地级市为黄档（占比37%）、13个地级市为橙档（占比4%）、1个地级市为红档（占比0.3%）。具体来看，14家橙档和红档的地级市主要来自西部和东北部地区，经济发展较弱，债务规模较大，包括内蒙古（4个）、辽宁（3个）、黑龙江（2个）、新疆（2个）、湖北（1个）、贵州（1个）和江苏（1个）。
　　通过国企利润上缴等拓展地方财力或适当放宽财政指标约束可能是化解当前困境的方法。当前财政面临债务扩张需求与财政纪律约束的矛盾，解决这个矛盾，要么需要寻找新的财政来源提升地方政府财力，要么放松财政纪律约束。支撑债务稳健的扩张，则需要扩大地方财力来源。在经济疲弱环境之下，需要通过其他渠道拓展资金来源。其中国有资产利润上缴以及事业单位资产盘活等是可选的来源。事实上近期财政部也出台相应政策，而有效的补充地方财力需要显著扩大国企利润上缴规模。另外，在全球政府债务约束普遍有所放松的情况下，我国显性债务的约束调节也可以适当的进行放松，以为稳增长政策提供更大的落地空间。
　　风险提示：地方财力增长超预期，经济基本面改善超预期。