本报告导读：政策加持下的城投生态。
　　摘要：
　　展期、债务重组的空间逐步打开
　　国发2号文的推出，标志着自2018年财政部提出隐性债务六种化解方式以来，中央政策层面首次针对单一省份提及展期和债务重组。财预114号文的发布，标志着展期、债务重组的范围在逐步拓宽。114号文删除了此前国发2号文中的“符合条件的存量隐性债务”这一表述，表明在不新增地方隐债的基础上，对于存量隐性债务难以偿还的，平台公司可以和金融机构协商展期、债务重组，代表着展期、债务重组的范围逐步拓宽。
　　发展中解决问题，需保住当前债务基本盘
　　“控增量，稳存量”是可持续发展的必经之路，控增量的政策过去几年已密集出台，高负债区域加杠杆的难度持续加大；稳存量意味着，存量债务只有以“类永续”形态存在，城投“短钱长投”和“以时间换空间”的特征才能充分发挥，这也是城投信仰的根基。国发2号文的两阶段规划，特别是关于“2025年防范化解债务风险取得实质性进展”的表述，决定了不发生系统性金融风险的底线不会动摇。
　　降成本主线下，债务结构优化是大势所趋
　　2022年以来贵州城投降成本主线进一步明确。1月份贵州明确提出融资成本不超过8%，7月份平台公司与银行开始进行贷款展期降息协商，9月财预114号文再次强调“降低债务利息成本”。无论是从政策面的支持，还是平台公司降息的诉求，都在通过自上而下和自下而上叠加的方式推动融资成本降低。
　　政策高地优势下，债务置换或将提速
　　复盘过去几年，特殊再融资债并未给予贵州额外的支持，债券发行主要分为两个阶段：（1）建制县隐性债务风险化解试点（2）区域无隐债试点。当前贵州债务限额与余额的差额仅为493亿，后续政策面或持续推动债务限额分配增加。
　　金融机构的支持力度不减是底线
　　最近两年，特别是在15号文之后，各地金融机构对于平台公司的授信增加主要集中在现金流相对稳定的项目贷。而对于高负债区域，地方金融机构的支持力度往往更大。国发2号文之后，金融机构的支持力度在持续推进，我们认为底线是，不降低当前授信的基础上，对于优质项目增加授信，叠加政策加持的层级在抬升，预计未来金融机构的支持力度会稳中有增。