本报告导读：
　　债市周度思考。
　　摘要：
　　货币政策跨周期调节下，债市趋势一旦反转，利率曲线会出现明显熊平，也就是短端上行比长端更大。在当前理财净值化改造基本完毕的背景下，理财会加速撤回短端固收类产品，债市内部踩踏等级或将上升。
　　近期市场基于PMI超预期走弱进行了一轮较为充分的博弈，对后续指标不及预期的利好敏感度降低。站在中周期维度，我们对11月前两周的高频数据观测来看，生产与交运指标好坏参半，地产相关数据总体边际好转。如果站在更长时间维度，对于两大关键政策，主流的解读方向趋于缓和，对利率环境偏向不友好。
　　上周经济数据偏弱对债市影响较小，后续经济数据不佳能长期支撑债市的可能性较低。疫情解封或者政策调整往往首先会带来一次性的利空冲击，可能带来一周左右的持续上行。除基金外，其他机构的卖盘尚未出现，如果后续几家机构卖盘发力，踩踏可能进一步促使利率上行。
　　资金属性已经转为中性，但预期属性（定向宽信用+对于MLF续作的不确定性）依然趋紧，银行理财现管明年初有120天的剩余期限限制，当下存单利率尤其是长期限存单很难有明显下行，边走边看，止跌信号还是要看到一级市场募集放量（单天1500e以上）。