资金面的现实与政策预期共振，利率定价悲观情形。周一债券市场的大幅下跌是市场对货币政策预期和远期经济预期共振造成的。即便考虑政策最终可能带来经济的改善，这也需要相当长的过程，而现实层面货币政策收紧的概率有限，随着短端利率已经对于资金利率回归政策利率的情形定价，短端的基础正在夯实。如果短端利率企稳，政策效果不确定对于市场的扰动也会弱化，长端利率可能也将逐步回落。
　　MLF缩量不代表紧缩，降准降息概率仍存。首先，尽管DR007的中枢直接回归2%的可能性不能排除，但在当前的环境下再进一步上行的概率非常有限。MLF缩量，但这并非代表政策取向的变化，相反用资金成本更低的PSL与再贷款置换MLF，理论上对商业银行更加友好。考虑再贷款和PSL与MLF和TMLF的期限大体一致，而降准的期限更长，更适合补充信贷扩张所消耗的超储，我们认为用PSL和再贷款置换部分MLF并未使降准的可能性排除。而考虑经济数据的偏弱与外部约束的放松，后续央行降息的可能性也仍然存在。
　　存单无需回归2.75%，即便考虑赎回压力当前存单定价也基本充分。如果2%是DR007波动中枢的上限，那么当前2.5%的存单利率已经对这一情形充分地定价。在流动性总体环境仍维持宽松，信贷需求相对不足，银行同业链条未见转向收缩的过程下，存单利率低于MLF利率是一种常态。即便发生如2-3月权益市场大幅调整造成的固收+产品赎回的情形，1Y期存单利率的最高点也低于MLF利率20-25BP，这已与当前的利率水平大致相当。因此，短端的基础已经逐步夯实，如果未来几个交易日市场对于赎回反馈的担忧缓解，存单利率便可以大致企稳。
　　10月经济数据较预期更弱，政策发力到效果显现仍需过程。而15日公布的10月经济数据的回落幅度超出市场预期。尽管防疫政策的优化速度同样超出市场预期，但动态清零的大方针仍在坚持，近期确诊病例数量仍在持续上升，如何在防疫的精准性与遏制病毒传播之间权衡，其路径仍需探索，消费的恢复尚需时日。地产融资也在放松，但市场化的原则仍然坚持，对于房企的融资不是救助。但在地产基本面恶化的背景下，前期高杠杆房企很多已失去偿债能力，那么相关偿还责任由谁承担，这仍是未定之数，地产出清之路也仍然需要一个过程。
　　短端基础夯实后，长端定价也将逐步回归现实。因此，如果未来短端利率企稳，市场会趋于对政策的效果，即现实因素定价，长端利率存在回落至2.7%附近的可能，如果存在进一步宽松落地，也不排除其进一步下行的可能性。因此，如果未来几个交易日，市场因为赎回的预期而出现调整，这也将提供进场的合适机会。
　　风险因素：政策不及预期。