尽管近期短端信用债收益率出现了一定的调整，但信用利差尤其是城投仍在历史低位。而今年以来，城投的风险事件仍然频繁发生。我们从票据逾期、非标违约、债务重组等角度，对于城投的风险事件进行了梳理。
　　自21年9月票交所首次公布商票逾期以来，已有共有167家城投出现过商票持续逾期。从主体行政级别来看，城投商票逾期主要以区县级主体为主（92家），凸显了区县级主体在融资收紧之后资金偏紧的状态；从所属区域来看，城投商票逾期主要集中在山东省（45家）和江苏省（37家），均为市场关注度较高的区域。商票持续逾期的主体正是市场一直以来关注度较高的主体，本身已经出现了较多的其他负面事件，也反映了票据逾期对于印证主体资质恶化的有效性。
　　2022年以来共有16只城投为最终融资方的非标产品发生风险事件，其中已违约的有12只，风险提示的有4只，涉及城投主体14个。从所属区域来看，今年非标风险事件仍集中在地方经济财政实力较弱和债务压力较大的弱区域，如贵州，云南，内蒙古等；从行政区划来看，2018年以来非标风险事件以区县级为主，2022年以来地市级占比有所提升；从评级来看，城投非标风险事件主要集中在低评级/无评级主体。
　　2022年下半年，遵义道桥债务重组、云南康旅提前兑付债券也引起了市场关注。债务重组一方面反映了地方政府财政能力下降和城投债务高企的矛盾，但另一方面也为城投债务处置化解提供了新的思路。尽管当前的债务重组并未打破债券的刚兑，但如果未来涉及到对于债券兑付的重新安排，这也可能会对信用债市场造成较大的冲击。
　　又现“技术性违约”，城投“刚兑”仍未打破。2022年8月29日，“19兰州城投PPN008”发生兑付延迟事件。在兰州之前，历史上已经发生过6次“技术性违约”。尽管债券的最终兑付展示了当地政府维持刚兑的决心，但事件发生也体现了主体现金流的极度紧张。而在融资环境整体受限的背景下，未来其他弱资质主体发生风险事件的可能性也不能排除。
　　综合来看，今年以来的城投风险事件仍以票据逾期和非标违约为主，在融资渠道收紧和土地财政萎靡的背景下，以区县级平台为主的尾部城投资质恶化，而市本级平台信用事件发生频次占比也有所提升。在此背景下，传统的债务整合已无法满足债务化解的要求，以贵州和云南为代表的债务重组方案陆续推出，但实际的效果还需时间和市场的验证。此外，今年的兰州城投“技术性违约”事件是弱资质主体在“非标违约-银行贷款逾期/不良-城投债技术性违约”的风险传导路径末端的体现，尽管城投“刚兑”仍未打破，甚至在短期内加强了市场的“信仰”，但未来发生实质性违约事件的可能性也仍未完全解除。
　　风险因素：非标违约数据统计不全；城投政策超预期。