9月基数效应下工业生产增速好于预期，而建筑业与服务业超越高频数据的高增也推动了三季度GDP升至3.9%，基建投资与制造业投资高位继续回升，但在微观数据上的体现并不明确，而消费与地产需求仍然偏弱，出口下行也在发酵的过程中，失业率在疫情反复的影响下也出现了回升，提示当前经济仍然在潜在增速之下运行。
　　生产：疫情、限产影响下，制造业PMI供需两端双双走弱，但库存指数却有所回升，企业可能存在被动补库的压力；生产端多数行业开工率较9月小幅回落，但基本持平去年同期，旺季生产不旺。考虑到去年10月限电影响减弱导致基数略有抬升，我们预计10月工业增加值同比降至5.2%。
　　固投：节前地产放松政策密集出台，但10月地产销售仍然低迷，政策鼓励用好保交楼专项借款，保交楼、防烂尾，但高频数据仍然相对温和，施工活动修复有限。土地成交仍然低迷，土地购置对于地产投资的拖累料将放大，但考虑基数略有下滑，我们预计10月单月地产投资增速微升至11.7%。政策进一步发力，但利润偏弱企业内生扩张动力不足，我们预计制造业投资单月增速降至10.5%；10月政策性开发性金融工具投放进入尾声，利用历年结存限额发行的新增专项债拨付项目或存在时滞，高频数据与建筑业PMI整体偏弱，我们预计10月基建投资增速同样小幅回落至14.2%。综合来看，我们预计10月固定资产投资当月同比降至6.3%，而累计同比上升至6.0%。
　　社零：疫情反复制约消费场景，10月社零增速或延续回落。10月本土感染人数大幅增长，居民活动半径受到限制，10月服务业PMI指数环比降至今年5月以来的最低值。十一长假消费表现不佳，一线城市地铁客运量继续下降，汽车销售同比增幅放缓，我们预计10月社零同比或降至约2%。
　　物价：10月大宗商品价格多数延续下行，原油、有色、黑色等工业品价格仍对PPI构成拖累，仅煤炭在供给约束下价格维持强势，我们预计10月PPI环比上升0.1%，同比年内首次转负，降至-1.4%。10月鲜菜价格回落对冲猪价上涨，食品价格涨幅收窄，核心CPI或仍低于季节性，我们预计10月CPI环比上升0.1%，同比增速降至2.1%。
　　金融：10月信贷政策进一步发力，但月末票据利率仍有所走低，我们预计新增信贷9000亿，同比增幅有所回落。政策性开发性金融工具投放接近尾声，票据利率的走低或对应未贴现票据规模下降，表外融资增速可能有所回落，我们预计10月新增社融约1.74万亿，社融存量增速或维持在10.6%。
　　风险因素：政策不及预期。