事项：
　　LME铜价大涨：11月4日，LME铜价大幅上涨7.6%，最高涨至8140美元/吨。
　　国信有色观点：1）铜价大涨的背景是11月美联储议息会议声明对未来两次会议削减加息幅度持开放态度，叠加周五晚美国失业率数据上升，铜价一改过去一段时间普遍偏空的市场氛围。2)行业供需基本面提供了价格弹性，虽然今年以来工业金属需求偏弱，但供给端也受到诸多因素干扰，呈现供需双弱局面，库存维持在历史低位，铜、锌挤仓频发，给价格上涨提供了弹性。3）需求端有望边际好转，供给端瓶颈短期难以解决，工业金属没有大幅过剩预期，维持低库存格局。4）俄罗斯生产的铜占LME库存60%，不排除受制裁风险。5）投资建议：推荐紫金矿业、神火股份、驰宏锌锗。6）风险提示：美联储加息幅度大于市场预期；需求恢复缓慢；全球能源紧张局面缓解。
　　评论：
　　供需双弱，预期需求好转，不会出现大幅过剩
　　上周五铜价大涨的背景是11月美联储议息会议声明对未来两次会议削减加息幅度持开放态度，叠加周五晚美国失业率数据上升，铜价一改过去一段时间普遍偏空的市场氛围，急速拉涨至8100美元/吨以上。从绝对价格来看，伦铜仍未摆脱年中大跌以来的震荡区间，沪铜则由于人民币贬值因素向上突破了震荡区间。
　　铜价急速拉涨一方面是市场情绪好转，另一方面是行业供需基本面提供了价格弹性。虽然今年以来工业金属需求偏弱，但供给端也受到诸多因素干扰，呈现供需双弱局面。今年精铜生产瓶颈不在于矿端，而在于冶炼端，尤其是山东两家铜冶炼厂因经营原因停产导致粗铜短缺，今年快速上涨的铜精矿加工费反映了粗炼产能相对于铜精矿的短缺。另外疫情影响废铜的拆解和运输，今年废铜持续短缺，精废价差收窄，在6月份曾一度倒挂。
　　铝和锌的供应端同样面临扰动。电解铝作为高耗能行业，8月份四川限电导致100万吨产能停产，且目前只恢复了一小部分；9月份以来由于云南水库上游来水不足，对高耗能行业限电，我们测算如果云南限产30%，且内需延续8月份4%左右增幅，则4季度会出现14万吨缺口，年底库存降至50万吨以下。锌的产能瓶颈同样出现在冶炼环节，欧洲能源价格高企导致欧洲锌冶炼成本抬升，国内则由于限电，1-10月份精炼锌产量同比下滑2.51%。
　　铜没有大幅过剩预期。展望未来一年，除了在明年一季度中国春节因素有季节性累库，全年并没有大幅过剩预期，CRU预计2023年全球精炼铜小幅过剩13万吨，过剩幅度在0.5%，属于供需紧平衡。随着国内更加强调科学精准防控疫情，我们认为需求有望边际好转，需求的弹性远大于供给的弹性，并且供给端粗炼产能以及废铜短缺问题短期无法解决。
　　工业金属库存低，价格弹性高
　　过去两年供需缺口使工业金属库存明显下降，今年以来金属需求弱但供给端同样弱，库存并没有累积，国内外工业金属的库存均处于历史同期最低位置。虽然库存高低与价格涨跌不存在严格的对应关系，但低库存使得金属期货月差结构均为BACK结构、现货高升水，铜、锌等金属频繁挤仓，但由于今年国内外经济增长压力对工业金属价格偏利空，工业金属的绝对价格并没有走出震荡区间。一旦预期美联储加息速度边际放缓或者预期国内需求好转，金属价格就呈现出很高的弹性。并且如上所述，展望四季度或明年，工业金属供需没有大幅过剩预期，低库存仍将是工业金属行业常态，对价格总体是利多因素。
　　俄罗斯生产的铜在LME仓库中占比极高，面临制裁风险
　　伦敦金属交易所（LME）曾在10月初发布市场讨论文件，就是否禁止俄罗斯金属产品向市场参与者征求意见。LME称根据2022年年度供应协议，全球金属消费者并没有拒绝接受俄罗斯金属。因此，LME认为没有必要或不适当就俄罗斯品牌采取单方面的制裁行动。但随着2023年的长期协议的到来，LME了解到越来越多的客户表示2023年不再接受俄罗斯金属。11月初，LME声称已收到市场就俄罗斯金属品牌的反馈，将根据收到的市场意见制定相应政策，预计11月中下旬公布最后决定。
　　在LME各金属品种当中，来自俄罗斯的铜注册品牌数量占比是最高的，超过60%。以金属重量计，LME仓库中的铜有60%来自俄罗斯生产商，铝低于20%，镍低于10%。
　　LME对俄罗斯生产的金属曾有制裁先例，并都引发了金属价格大涨。2018年4月LME曾暂停俄铝原铝锭交割，LME铝价半个月内从1977美元/吨涨至最高2559美元/吨，涨幅达29.4%；2022年2月俄乌冲突爆发后，市场一度担忧俄罗斯生产的镍受制裁，伦镍价格创下10年新高。
　　投资建议：
　　推荐铜、锌、铝行业头部标的：紫金矿业、驰宏锌锗、神火股份。
　　紫金矿业是国内有色上市公司核心标的，矿产资源储量丰富，国际化进程不断加快，战略延伸积极布局新能源新材料产业助力能源转型，锂资源布局持续取得突破，中长期成长路径明确，未来有望跻身全球超一流国际矿业企业。
　　神火股份是国内电解铝头部企业，产能布局合理，电解铝生产成本受煤价波动影响小，公司主营产品电解铝和煤炭均将迎来产量释放期，在电